저자: Justin · 외국인
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Monish Pabrai의 2023년 1분기 13F 포트폴리오 분석. Brookfield Asset Management(BAM) 전량 매도 후 Brookfield Corp(BN) 8.5% 증액, Micron 14% 감축을 짚음. 브룩필드 분사 후 두 회사 합산 시총이 700~800억달러에서 약 610억달러로 줄어 저평가 가능성 언급. 진행자 본인도 마이크론 약 30% 매도, BAM 보유 중이며 경기침체 우려와 메모리 수요 둔화를 근거로 제시.
다듬은 글
인사와 영상 소개
안녕하세요, 여러분. 오늘은 2023년 1분기 말 기준 Monish Pabrai의 투자 포트폴리오를 살펴보겠습니다. 그의 13F 보고서가 며칠 전에 나왔는데, 지난 한 달 동안 포트폴리오에 흥미로운 매도가 여러 건 있었고 매수도 하나 있었습니다. 썸네일에서 보시다시피 두 개의 큰 포지션이 있는데, 하나는 전량 매도했고 다른 하나는 비중을 줄였습니다. 그래서 이 영상에서는 이 두 종목에 대해 이야기하려고 합니다.
처음 보시는 분들을 위해 말씀드리면, 저는 가치투자자이고 이름은 저스틴입니다. Warren Buffett, Howard Marks, Monish Pabrai 같은 가치투자자들을 따라가고 있습니다. Pabrai는 시장을 꾸준히 상회해 온 긴 실적을 가지고 있다고 생각합니다.
최근 성과와 투자 철학
다만 지난 12~18개월 동안 그의 포트폴리오가 최고의 성과를 내지는 못했습니다. 하지만 역사적으로 보면 매우 좋은 성과를 냈습니다. 실제로 거의 10년 동안 포트폴리오가 연 복리 약 26%의 성장률을 기록한 기간도 있었습니다. 상당히 인상적인 수치입니다.
투자 철학이 모든 시장에서 항상 통하지는 않습니다. 제 뒤에 있는 Howard Marks의 책 『What Matters Most』에서도 이런 이야기가 나옵니다. 모든 투자자의 전문 분야나 틈새, 투자 방식, 철학과 전략이 시장 유형에 따라 해마다 통하지는 않는다는 것입니다. 그러니 Monish Pabrai가 지금 최고의 시기를 보내고 있지는 않지만, 가까운 시일 안에 회복할 것이라고 생각합니다.
데이터 도구 소개
이제 본론으로 들어가 그의 포트폴리오를 보겠습니다. 화면에 보이는 것은 Monish Pabrai의 서류가방입니다. Ticker Terminal 플랫폼에서 제공하는 화면이고, 제가 개인적으로 즐겨 쓰는 플랫폼입니다. 1만 개가 넘는 펀드를 검색할 수 있는 구루 검색 기능이 있습니다. 무료 버전과 여러 유료 옵션이 있는데, 저는 가장 비싼 버전을 씁니다. 더 많은 접근 권한을 얻을 수 있기 때문입니다. 15년치 재무 데이터를 볼 수 있고, 더 많은 투자 펀드나 헤지펀드를 볼 수 있는 옵션도 있습니다. 그래서 개인적으로 이 버전을 좋아합니다.
다른 영상에서는 dataroma.com을 자주 쓴다는 것도 기억해 주세요. 그 사이트는 미국 주식이나 미국 기업과 관련된 13F 보고서에만 집중합니다. 반면 Ticker Terminal은 13F 보고서를 넘어서는 것까지 보여 줍니다. 예를 들어 알리바바 같은 글로벌 기업에 투자해 홍콩 증권거래소에서 매수한다면, 그 회사 지분을 5% 이상 보유할 경우 여기에 나타납니다.
특히 Monish Pabrai는 과거에 알리바바를 보유했다가 매도했다고 이야기한 적이 있습니다. 지금은 Prosus나 심지어 Tencent를 보유하고 있다고 많은 사람들이 추정합니다. 하지만 그가 그 주식을 보유하고 있다면 여기에 나타나지 않습니다. 실제 지분을 보고하려면 회사 지분을 5% 보유해야 하고, 그럴 경우에만 이 목록에 올라오기 때문입니다.
Tencent의 시가총액은 약 5천억 달러입니다. Prosus는 시가총액이 약 1천억 달러 정도로 보입니다. 그의 운용 자금이 총 3억~4억 달러 정도라고 생각하는데, 설령 그가 모든 돈을 Prosus에 투자했더라도 이 회사의 5%에는 도달하지 못합니다. 그러니 이 점을 기억해 주세요.
이번 분기 매수와 매도
이제 이번 달, 아니 이번 분기에 매수한 종목부터 보겠습니다. Edelweiss Financial은 비중을 약 3% 늘렸습니다. Sentient Realty는 거의 늘지 않았고, 0.1%도 안 되는 변화입니다. 꽤 흥미롭습니다. 왜 그렇게 적게 샀는지는 잘 모르겠습니다. 우리가 모르는 다른 사정이 있을지도 모릅니다.
그리고 Brookfield Corp, 티커 BN은 비중을 거의 8.5% 늘렸습니다. 흥미로운 점은 그가 Brookfield Asset Management Corp, 즉 BAM의 지분을 실제로 매수했다가 지난 분기에 완전히 정리하고, 그 돈을 Brookfield Corp에 더 투입했다는 것입니다. 이 회사에 대해서는 잠시 후에 더 자세히 설명해서 이해를 돕겠습니다.
이제 완전히 매도했거나 비중을 줄인 두 종목입니다. Micron Technology는 비중을 14% 줄였습니다. Nice Holdings는 28% 줄였습니다. 앞서 말한 BAM, 즉 Brookfield Asset Management Group은 완전히 매도한 종목입니다.
Brookfield 분할 이야기
먼저 Brookfield Corp부터 보겠습니다. 그는 이 주식을 실제로 샀고, 무슨 일이 있었는지 더 자세히 설명하는 PowerPoint를 열어 보겠습니다. 이 화면은 올해 Brookfield Asset Management Group의 투자자 프레젠테이션에서 가져온 것입니다. 이 화면에서는 작년 9~10월에 발표했고 12월에 모든 것이 실행되었다고 설명하고 있습니다.
Brookfield는 자산운용 사업부의 지분 25%를 분사하는 거래를 완료했고, 그 결과 두 개의 상장 회사가 생겼습니다. 티커 BAM으로 거래되는 Brookfield Asset Management Group과, 티커 BN으로 거래되는 Brookfield Corporation입니다. 이 거래의 목적은 자산운용 사업의 가치를 별도 법인으로 떼어 내서 재평가의 촉매로 삼고, Brookfield Asset Management가 제대로 평가된 주식을 M&A에 활용할 수 있게 하는 것이었습니다.
예를 들어 분할 전에는 시장이 기존 Brookfield 그룹의 시가총액을 약 700억~800억 달러로 평가했습니다. 그런데 거래 후에 경영진은 주주들이 Brookfield Asset Management 주식을 한 주씩 보유하게 되고, 이것이 자산운용 사업의 25% 지분을 의미한다고 설명했습니다. 흥미로운 점은 두 회사를 합친 가치가 약 800억 달러 정도일 것이며, 두 개의 별도 회사로 나뉘어도 그 가치가 유지될 것이라고 봤다는 것입니다.
하지만 실제로는 그렇게 되지 않았습니다. Brookfield Corp, 티커 BN을 다시 보겠습니다. 잠시 로딩을 기다려 주세요. 아, 뭔가 제대로 표시되지 않았네요. 잠깐만요. 어떤 이유에서인지 예전 티커가 떴습니다. USD로 바꾸겠습니다. 여기 아래를 보시면 Brookfield Corporation 하나만의 시가총액이 약 500억 달러입니다.
이제 BAM도 보겠습니다. 티커 BAM의 시가총액을 보니... 아, 캐나다 달러로 표시되어 있네요. 잠깐 USD로 다시 바꾸겠습니다. 약 120억 달러가 나옵니다. 따라서 두 회사를 합치면 약 610억 달러이고, 이 거래 전에는 700억~800억 달러였습니다. 이는 두 사업 중 하나 또는 둘 다 현재 저평가되어 있을 수 있다는 신호입니다.
오랫동안 저는 Brookfield Asset Management Group이 투자할 가치가 있는 회사라고 굳게 믿었습니다. 이번 거래 후에는 그 느낌이 훨씬 좋아졌습니다. 지난 석 달을 보면 Brookfield Asset Management Group은 약 10% 하락했습니다. 그런데 티커 BN인 Brookfield Corporation은 실제로 더 많이 떨어졌습니다. 미국 달러 기준으로 지난 석 달을 보겠습니다. 33% 하락했다가... 아, 죄송합니다. 약 17~20% 하락했습니다. 그래서 약 10%와 비교해 20% 하락한 셈입니다. 대략적으로 말하면 그렇습니다.
그렇다면 질문이 생깁니다. 어쩌면 Brookfield Corporation이 정말 최고의 투자처일 수도 있지 않을까요? 더 깊이 들여다보면, Brookfield Asset Management Group, 즉 BAM은 다른 헤지펀드들과 비교했을 때 지금 프리미엄에 거래되고 있습니다.
그래서 BAM에 대한 제 투자를 진지하게 다시 생각해 볼 생각입니다. 어쩌면 Brookfield Corporation에 투자하거나 두 회사 사이에 나누는 것이 더 합리적일 수도 있습니다. 좀 더 고민해 봐야겠습니다. 이 회사에 일어난 일은 대략 그렇습니다.
Micron 매도 분석
Micron은 또 다른 흥미로운 사례입니다. 그는 지난 분기에 포지션의 상당 부분을 매도했습니다. 꽤 오랫동안 보유했고 Micron에 대해 전반적으로 매우 강세였는데도 말입니다. 지난 1년간 주가는 약 10% 하락했습니다. 그런데 올해 들어서는 실제로 20% 올랐습니다. 꽤 흥미롭습니다. 지난 3년 동안은 33% 성장했습니다.
최근 실적 발표 자료를 보면서 몇 가지 점을 짚고 싶습니다. Micron은 메모리 칩을 만듭니다. DRAM과 NAND 칩을 생산하는데, DRAM이 매출의 약 75%, NAND가 약 25%를 차지합니다. 그들은 꽤 오랫동안 DRAM 부문의 성장률이 15%대 중반이 될 것이라고 말해 왔습니다. 즉 15~17% 정도의 매출 성장을 말했지만, 지금은 그런 모습이 보이지 않습니다.
실제로 그들은 수요 증가율이 DRAM에서 약 5%로, NAND에서는 10%대 초반으로 둔화했다고 말합니다. 이는 DRAM 15%대 중반, NAND 20%를 조금 넘는 기대 연평균 성장률(CAGR)을 크게 밑도는 수준입니다.
그래서 이 사업은 나쁜 경기 때문에 지난 1년 동안 큰 타격을 받았고, 고객들이 훨씬 적게 사고 있습니다. 하지만 실적 발표에서는 고객들의 재고가 바닥나고 있다고 보며 낙관적인 태도를 보였습니다. 게다가 삼성은 지난달 메모리 칩 생산을 줄이거나 아예 중단하겠다고 발표했는데, 재고가 너무 많이 쌓였기 때문입니다.
이 사업은 과점 구조이기 때문에 고정비가 많다는 점도 기억해 주세요. 제품 수요가 높을 때는 가격을 올릴 수 있고 이익이 크게 늘어납니다. 하지만 지금 상황은, 적어도 내년까지는 좋아 보이지 않습니다. 동시에 장기적으로는 15%대 중반의 성장률로 다시 성장할 것이라는 낙관은 유지하고 있습니다. 그러나 지금 당장은 상황이 좋지 않습니다.
제 포트폴리오와 생각
자, 이제 그의 포트폴리오에서 제가 정말 이야기하고 싶었던 종목들을 살펴봤습니다. 가장 흥미로웠던 두 가지는 Micron 지분을 꽤 크게 줄인 것, 그리고 Brookfield Asset Management Group 지분을 매도하고 Brookfield Corporation의 비중을 늘린 것입니다.
제가 그를 이렇게 면밀히 따라가는 이유는 제가 Micron과 Brookfield Asset Management Group 주식을 보유하고 있기 때문입니다. 그래서 제가 존경하는 다른 헤지펀드 매니저들이 포지션으로 무엇을 하는지 항상 관심 있게 봅니다.
저 개인적으로는 약 한 달 전부터 Micron 포지션을 상당히 많이 줄이기 시작했습니다. 제 포지션의 약 30% 정도를 매도했다고 말할 수 있겠습니다. 내년과 그 이후를 내다보면, 이 회사는 그들이 기대한 만큼 잘하지 못할 것 같습니다. 올해 말과 내년에 무슨 일이 일어날지, 그리고 경제가 어떻게 느껴질지 걱정됩니다. 지금 우리가 경기침체 국면에 있다고 생각합니다. 그리고 언제 빠져나올지는 아무도 모릅니다. 좋아지기 전에 더 나빠질지도 모릅니다.
다만 최근 나온 일부 물가 지표는 고무적입니다. 그렇더라도 제 생각에는, 투자자로서 바랐던 것보다 시장으로 들어오는 유동성이 적습니다. 어쨌든 지켜봐야겠죠.
그리고 Brookfield Asset Management Group에 대해서는, 제가 보유한 종목이 바로 그것입니다. 다만 Brookfield Corporation을 더 깊이 살펴보고, Monish처럼 자금을 그쪽으로 옮기거나 Brookfield Asset Management Group과 나누는 것이 더 합리적일지 검토하려고 합니다. BAM에 대해 제가 걱정하는 유일한 점은, 업계 기준이나 지표로 보면 이 회사가 다소 고평가된 것처럼 보인다는 것입니다. 예를 들어 BlackRock 같은 몇몇 회사와 비교하면 그보다 높은 프리미엄에 거래되고 있습니다. 그것은 지금 이 주식이 과대평가되었다는 신호일 수 있습니다.
더 놀라운 점은, 두 구조가 분리된 뒤 처음에는 700억~800억 달러였던 가치가 이제는 두 회사를 합쳐 약 600억 달러가 되었다는 것입니다. 이것은 적어도 둘 중 하나는 꽤 싸 보인다는 신호이고, 어쩌면 Brookfield Corp일 수도 있습니다. 그 가치가 거의 20% 떨어졌기 때문입니다. 전반적으로 지표 관점에서 보면 그렇게 보이지 않지만, 적어도 멀티플 관점에서는 저평가된 것처럼 보입니다. 그래서 이 문제를 다시 한번 더 깊이 파고들어 보려고 합니다.
마무리
여러분의 의견도 듣고 싶습니다. Monish Pabrai를 따라가고 계신가요? 그의 분기 포트폴리오에 대해 어떻게 생각하시나요? Brookfield Asset Management Group 지분 매도는 어떻게 보시나요? 그리고 지난 분기에 했던 Micron과 다른 몇몇 변화에 대해서도 의견이 궁금합니다. 그가 아직도 Prosus를 보유하고 있다고 생각하시나요? 그것도 알고 싶습니다.
이상입니다. 댓글 섹션에 여러분의 생각을 남겨 주세요. 모든 댓글을 읽고 있습니다. 다음 영상에서 만나요. 건강하게 지내시고, 하나님의 축복이 함께하시기를 바랍니다.
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