저자: HealingTraveler · 한국인
요약 보기
필라델피아 반도체지수가 고점 대비 약 20% 하락해 기술적 약세장에 진입했지만, 실적·수요 악화 증거는 없고 기대치 과열 조정, AI 투자 회수 불안, 중국 AI 모델(키미 K3), 지정학·금리, 레버리지 청산이 원인이라고 설명. UBS 등은 반도체 이익 급증을 전망하며 펀더멘털은 유효하다고 봄. 다만 일부 IB는 투자심리 악화와 밸류에이션 부담을 경고. 지표로 빅테크 AI 투자 축소, HBM 가격 하락, 주문 취소, 컴퓨팅 수요 둔화를 제시하며 AI 반도체 사이클은 계속된다고 주장.
다듬은 글
필라델피아 반도체 지수가 결국 기술적 약세장에 진입했습니다. 미국 증시에 상장된 주요 반도체 기업 30곳으로 구성된 이 지수는 17일 금요일 1.63% 하락한 11,673.9로 마감했습니다. 지난 6월 22일에 기록한 종가 기준 사상 최고치 14,634.72와 비교하면, 불과 한 달도 되지 않아 20.2%나 하락한 것입니다. 통상 주가 지수가 고점 대비 10% 이상 20% 미만 하락하면 조정장, 20% 이상 하락하면 기술적 약세장, 이른바 베어마켓에 진입했다고 표현합니다.
이번 하락으로 지수는 3거래일 연속 떨어졌고, 7월 들어서만 18% 넘게 빠졌습니다. 주간 하락률도 1년 만에 가장 컸습니다. 다만 함께 봐야 할 수치가 있습니다. 이렇게 크게 떨어졌어도 지수는 여전히 약 65% 상승한 상태입니다. 이번 하락은 아무 이유 없이 무너진 것이라기보다, 2분기에 지나치게 빠르게 오른 AI와 메모리 반도체주에서 대규모 차익 실현이 나온 성격이 강합니다. 약세장에 들어섰지만, 반도체 산업의 실적과 수요가 꺾였다고 판단할 만한 증거는 아직 확인되지 않고 있습니다.
지금 벌어지는 현상은 산업의 붕괴보다는, 지나치게 높아진 기대치와 주가가 현실적인 수준으로 다시 조정되는 과정에 가깝습니다. 첫 번째 원인은 아무리 좋은 실적을 발표해도 주가를 올리기 어려울 만큼 기대치가 높아졌다는 점입니다. 대표적인 사례가 TSMC입니다. TSMC는 올해 2분기 매출이 402억 달러로 지난해 같은 기간보다 33.7% 증가했고, 영업이익률은 무려 60.3%를 기록했습니다. 순이익도 전년 동기 대비 77.4% 증가했습니다. 3분기 매출 전망도 446억 달러에서 458억 달러로 제시했습니다. 현재보다 매출이 다시 두 자릿수 가까이 늘 수 있다는 강력한 전망입니다. 실적만 놓고 보면 AI 반도체 수요가 둔화되고 있다는 증거를 찾기 어렵습니다.
ASML 실적 역시 아주 좋게 나왔습니다. 그런데도 TSMC를 비롯한 반도체주는 하락했습니다. 시장이 이제 단순히 실적이 좋다는 사실만 보는 것이 아니라, 이미 높아진 주가를 정당화할 만큼 얼마나 더 좋아질 수 있는지를 따지고 있기 때문입니다. 이번 TSMC의 주가 하락은 실적이 나빴기 때문이 아니라, 좋은 실적이 이미 주가에 상당 부분 반영되어 있었기 때문이기도 합니다.
두 번째 원인은 AI 투자금 회수에 대한 불안입니다. 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타를 비롯한 글로벌 빅테크 기업들은 AI 데이터 센터 구축을 위해 천문학적인 자금을 투자하고 있습니다. 이 자금은 엔비디아의 GPU, 브로드컴의 네트워크 반도체, 마이크론과 SK하이닉스의 HBM, TSMC의 첨단 파운드리와 패키징 설비로 흘러 들어갑니다. 반도체 기업 입장에서는 당연히 엄청난 매출과 이익이 발생합니다. 하지만 시장은 이제 그다음 질문을 던지기 시작했습니다. 빅테크 기업들이 AI에 투입한 막대한 돈을 실제 매출과 이익으로 회수할 수 있을까? AI 서비스에서 충분한 수익을 내지 못해 2027년 이후 데이터 센터 투자를 줄이면 어떻게 될까?
지금까지는 AI 데이터 센터를 얼마나 많이 짓느냐가 중요했다면, 앞으로는 그 데이터 센터에서 얼마만큼의 수익을 만들어 내느냐가 더 중요해지고 있습니다. UBS도 현재 반도체 수요는 강하지만, 2027년 이후 AI 설비 투자에 대한 가시성은 아직 제한적이라고 지적합니다. 결국 시장은 AI 산업의 성장을 의심한다기보다, 현재와 같은 폭발적인 투자 증가율이 몇 년 동안 이어질 수 있는지를 의심하고 있는 것입니다.
세 번째 원인은 중국 문샷 AI가 공개한 키미 K3입니다. 키미 K3는 2조 8천억 개의 파라미터와 100만 토큰의 컨텍스트 창을 갖춘 초대형 AI 모델입니다. 문샷 AI는 키미 K3가 장시간 코딩과 전문 지식 작업에서 미국의 최상위 AI 모델들과 경쟁할 수 있다고 주장하고 있으며, 모델 전체 가중치는 7월 27일 공개될 예정입니다. 이 소식이 전해지자 지난해 딥시크 충격이 다시 나타나는 것 아니냐는 우려가 커졌습니다. 기업들이 오픈AI나 앤스로픽의 비싼 폐쇄형 모델 대신 중국의 저렴한 오픈 웨이트 모델을 쓴다면, 미국 AI 기업들의 수익성이 떨어질 수 있다는 논리입니다.
다만 이 부분은 더 구분해서 볼 필요가 있습니다. 저렴하고 성능 좋은 AI 모델의 등장은 오픈AI나 앤스로픽처럼 모델 사용료를 받는 기업에게는 경쟁 압력이 될 수 있습니다. 그러나 이것이 곧바로 반도체 수요 감소를 뜻하지는 않습니다. AI 모델의 가격이 낮아지면 더 많은 기업과 개인이 AI를 사용할 수 있고, 결국 전체 AI 사용량과 연산량이 늘어날 수 있습니다. 인터넷 사용료와 클라우드 비용이 내려갈수록 사용량이 폭발적으로 늘어난 과거와 비슷한 원리입니다. AI 모델 한 번 실행하는 비용이 절반으로 줄어도 사용량이 세 배, 네 배, 다섯 배로 늘어나면 필요한 데이터 센터와 반도체 수요는 오히려 커질 수 있습니다. 따라서 키미 K3는 미국 AI 모델 기업들의 가격과 수익성에는 위협이 될 수 있지만, AI 반도체 산업 전체가 끝났다는 증거로 보기에는 아직 이릅니다.
네 번째 원인은 지정학적 위험과 금리입니다. 미국과 이란의 긴장이 고조되면서 국제 유가와 에너지 가격이 다시 오르고 있습니다. 유가가 오르면 물가가 다시 높아지고, 물가가 올라가면 연준이 금리를 내리기 어려워집니다. 상황에 따라서는 금리 인상 우려가 다시 등장할 수 있습니다. 이번 반도체 하락은 AI 산업 내부의 문제만이 아니라, 유가 상승과 지정학적 불안, 금리 인상 우려가 동시에 작용한 결과이기도 합니다.
다섯 번째는 레버리지와 쏠림 현상입니다. 2분기 동안 반도체와 메모리 주가가 워낙 빠르게 오르다 보니 많은 투자자와 헤지펀드가 비슷한 종목을 함께 보유하게 됐습니다. 상승할 때는 이런 쏠림이 주가를 더 빠르게 끌어올리지만, 하락이 시작되면 손실을 줄이기 위한 매도와 레버리지 포지션 축소가 동시에 일어나 하락 속도가 그만큼 빨라집니다. 실제로 이번 주 로운드힐 메모리 ETF 종목은 약 17% 급락했고, 반에크 반도체 ETF SMH는 약 7%, 아이셰어즈 반도체 지수 SOX는 10.2% 하락했습니다.
바클레이즈는 현재의 매도세가 투자자들이 반도체 시장을 완전히 떠나는 공격적인 매도라기보다, 지나치게 커진 포지션을 줄이고 이익을 확정하는 수동적인 매도에 가까워 보인다고 분석했습니다. 공포 때문에 모든 주식을 내던지는 패닉셀이라기보다, 너무 많이 오른 종목의 비중을 정상 수준으로 낮추는 과정이라는 것입니다.
그렇다면 반도체 산업의 실제 펀더멘털은 어떨까요? 월가의 대표적인 낙관론은 UBS에서 나왔습니다. UBS는 필라델피아 반도체 지수 구성 기업들의 이익이 올해 92% 늘어 거의 두 배가 되고, 2027년에도 40% 추가 증가할 것으로 전망합니다. 올해 2분기 S&P 500 전체 이익 증가분의 40% 이상을 반도체 기업들이 만들어 낼 것으로 예상합니다. UBS가 여전히 반도체 산업을 긍정적으로 보는 핵심 이유는 컴퓨팅 파워에 대한 수요가 공급을 계속 넘어서고 있기 때문입니다.
세계 반도체 시장 통계기구도 글로벌 반도체 시장이 올해 90% 성장해 1조 5천억 달러를 넘어선 뒤, 2027년에도 27% 추가 성장해 약 1조 9천억 달러에 이를 것으로 전망합니다. 특히 2027년에는 메모리 시장이 32%, 로직 반도체 시장이 27% 성장할 것으로 예상됩니다. JP모건이 이 통계기구 자료를 분석한 결과에서도 글로벌 반도체 매출 증가율은 4월 전년 동기 대비 106%에서 5월에는 119%로 더 높아졌습니다. 현재까지 확인된 실제 매출 데이터만 보면 수요가 둔화되는 것이 아니라 오히려 성장 속도가 빨라지고 있습니다.
물론 모든 월가 기관이 낙관적인 것은 아닙니다. 도이체방크는 반도체주의 전망이 불확실한 상황에서 주가가 최근까지 지나치게 많이 올랐기 때문에, 포트폴리오에서 반도체 비중을 어떻게 조절할지 고민해야 한다고 지적합니다. 웰스파고 역시 최근 4주 동안 반도체 투자 심리가 역사상 가장 빠른 속도로 악화됐다고 분석했습니다. 반도체 기업의 실적이 좋아도 투자 심리와 밸류에이션이 무너지면, 주가는 한동안 약세를 이어갈 수 있습니다.
반도체 업황을 계속 확인할 수 있는 핵심 지표는 네 가지입니다. 첫째, 글로벌 빅테크 기업들이 AI 설비 투자 계획을 줄이는지 가장 중요합니다. 둘째, HBM과 첨단 메모리 가격이 하락하기 시작하는지 봐야 합니다. 셋째, TSMC와 반도체 장비 기업들의 주문 취소가 늘어나는지 확인해야 합니다. 넷째, 데이터 센터의 컴퓨팅 수요가 실제로 둔화되는지 살펴봐야 합니다. 현재까지는 이 네 가지에서 AI 반도체 슈퍼사이클이 끝났다는 명확한 신호가 나타나지 않고 있습니다. 지금의 반도체 시장은 펀더멘털이 꺾여서 생긴 하락이 아니라, 기대감이 조정되면서 생긴 하락입니다.
이런 구간에서 시장은 종종 투자자들을 흔듭니다. 공포를 만들어 좋은 자산을 싸게 넘기도록 만드는 구간입니다. 흔들리지 않는 것이 중요합니다. 지금은 방향을 맞추는 시기라기보다, 이 구조를 이해하는 시기입니다. AI, 반도체, 데이터 센터의 흐름이 끝났는지 계속되는지에 대해 여러분은 어떻게 생각하십니까? 저는 계속된다고 봅니다.
Comments 0