저자: 미상 · 외국인
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이 영상은 하워드 막스(Howard Marks)가 2000년 5월 2일 고객에게 보낸 'bubble.com' 제목의 서한과 그의 저서 『가장 중요한 것(The Most Important Thing)』을 중심으로, 닷컴 버블 당시 시장 심리와 막스의 사고방식을 설명한다. 진행자는 특정 종목이나 지수의 앞으로 1~3개월 가격 방향을 예측하지 않았으며, 막스가 시장 과열의 징후를 지적했지만 구체적 날짜나 하락폭은 제시하지 않았다고 강조한다. 배경: 1990년대 후반 인터넷 열풍으로 나스닥은 1995년 중반 약 1,000포인트에서 2000년 3월 5,000포인트 이상으로 약 5년간 5배 올랐다. 펫닷컴 등 적자 기업도 고평가되었고, 그린스펀 연준 의장의 1996년 '비이성적 과열' 경고 이후에도 시장은 3년 넘게 상승했다. 막스의 서한 요지: 가격이 높다고 해서 곧 하락한다는 뜻은 아니며, 높은 가격이 오래 유지될 수 있으므로 시장의 현재 위치를 인식하는 것이 핵심이라는 점이다. 이후 결과: 나스닥은 2000년 5월 10일 5,000포인트 이상 고점을 찍고 2002년 10월 약 1,100포인트까지 약 80% 하락했다. 펫닷컴은 2000년 11월 상장 1년도 안 되어 폐업했다. 2000년 고점 매수자는 배당을 제외하고 2015년이 되어서야 원금을 회복했다. 막스의 '이차적 사고': 1차적 사고는 '좋은 회사이니 산다'이고, 2차적 사고는 '모두가 좋다고 생각하니 가격에 이미 반영되었나?'를 묻는 것이다. 핵심은 회사가 좋은지가 아니라 시장이 생각하는 것보다 더 좋은지다. 또한 다수와 다르게 생각하는 것만으로는 부족하고 올바르게 생각해야 한다고 강조한다. 진자(pendulum) 비유: 시장 심리는 환희와 공포, 탐욕과 패닉 사이를 오가며 중간에 머무는 경우가 드물다. 과열 구간이 가장 위험하게 느껴지지 않지만 실제로는 위험이 가장 크고, 공포 구간이 가장 기회가 큰 경우가 많다. 2008년 금융위기 때 막스는 매도되는 기업 부채를 공격적으로 매수했고, 이후 시장이 회복하며 높은 수익을 얻었다는 내용이 언급된다. 국내 적용: 진행자는 국내 증시도 진자 움직임을 보였다고 언급한다. 2022년 초 코스피 지수(VN지수 표기) 1,500포인트 부근에서 신규 계좌 개설이 최고치를 기록했지만, 같은 해 11월에는 900포인트 아래로 내려간 적이 있다. 이에 따라 투자자는 주변 열기를 점검하고, 공포 국면에서 가격에 이미 공포가 반영됐는지 되물을 것이 권고된다. 책 소개: 『가장 중요한 것』은 2011년 막스가 20년 넘게 고객에게 보낸 서한을 묶은 책으로 약 200쪽 분량이다. 특정 종목 선택법이나 단기 부자 공식이 아니라 사고방식을 가르치며, 워런 버핏이 막스의 서한을 받으면 가장 먼저 읽는다고 말했다고 소개된다. 결론적 세 가지: 첫째, 회사가 좋은지보다 가격이 그 품질을 반영하는지가 중요하다. 둘째, 시장은 진자처럼 중간에 머물지 않는다. 셋째, 정확한 시점은 예측할 수 없지만 준비는 할 수 있다. 진행자는 시청자에게 현재 시장 진자가 낙관 쪽인지 비관 쪽인지 댓글로 묻는다. 예측 발언 없음. 영상은 과거 사례와 일반적 투자 원칙을 설명할 뿐, 대상 자산의 1~3개월 방향에 대한 상승·하락 예측은 포함하지 않는다.
다듬은 글
2000년 5월 2일, 전 세계는 2000년을 맞으며 예정됐던 컴퓨터 오류(밀레니엄 버그)가 일어나지 않은 것에 안도의 한숨을 쉬었습니다. 바로 그날 로스앤젤레스의 한 펀드매니저가 고객에게 아주 이상한 제목의 편지를 보냈습니다. 제목은 "bubble.com"이었습니다. 그는 오크트리캐피털의 공동 창립자 하워드 막스입니다.
막스는 1990년부터 고객들에게 정기적으로 편지를 써 왔지만, 거의 10년 동안 그 편지에 관심을 가진 사람은 많지 않았습니다. 이 편지는 달랐습니다. 두 달 조금 지나 기술주 거품이 꺼지기 시작했고, 이를 지켜본 막스의 관찰은 훗날 그의 가장 유명한 책의 핵심이 됐습니다. 2000년 시장이 얼마나 요동쳤는지, 막스가 남들과 어떻게 다르게 생각했는지, 그 관점을 오늘날 투자에 어떻게 적용할 수 있는지 살펴보겠습니다.
편지를 이해하려면 1990년대 후반으로 돌아가야 합니다. 인터넷이 막 우리 삶에 들어왔고, 회사 이름 뒤에 ".com"만 붙여도 수십억 달러의 기업가치를 인정받을 수 있었습니다. 미국 기술주 중심의 나스닥 지수는 1995년 중반 1,000포인트 안팎에서 2000년 3월 5,000포인트를 넘어섰습니다. 약 5년 만에 다섯 배가 오른 것입니다.
가장 유명한 사례는 온라인 반려동물 용품 쇼핑몰 '펫츠닷컴(Pets.com)'입니다. 2000년 2월 상장한 이 회사는 강아지 인형을 마스코트로 내세웠고, 많은 상품을 원가보다 싸게 팔았습니다. 적자는 문제가 되지 않았습니다. 당시 투자자들은 성장만 빠르다면 이익은 미래의 일이라고 말했습니다.
사실 누군가는 이미 경고한 적이 있었습니다. 1996년 12월 미국 연방준비제도 의장 앨런 그린스펀은 시장의 비이성적 과열을 지적했지만, 시장은 그 뒤로도 3년 넘게 올랐습니다. 즉, 옳은 말을 너무 일찍 하는 것은 많은 사람에게 틀린 말을 하는 것과 다르지 않게 여겨졌습니다.
그렇다면 bubble.com 편지는 무엇을 말했을까요? 막스는 어떤 예측 수치도 제시하지 않았습니다. 나스닥이 얼마나 떨어질지, 언제 떨어질지도 말하지 않았습니다. 대신 모든 열기에 공통으로 나타나는 익숙한 징후를 짚었습니다. 아이디어만 맞다면 어떤 가격도 비싸지 않다는 믿음, 놓치는 것에 대한 두려움이 그것입니다. 워런 버핏조차 기술주를 사지 않는다는 이유로 시대에 뒤떨어졌다는 비판을 받았습니다.
막스는 편지에서 가격이 너무 비싸다고 해서 곧 떨어진다는 뜻은 아니며, 가격이 오랫동안 높은 상태로 머물 수도 있다고 썼습니다. 우리가 할 수 있는 일은 지금 시장이 어디에 와 있는지 알아보는 것이라고 했습니다.
2000년 5월 10일, 나스닥은 5,000포인트가 넘는 정점에 도달했습니다. 이후 이 지수는 2년 넘게 거의 쉬지 않고 떨어졌습니다. 2002년 10월에는 1,100포인트 안팎까지 밀려 가치의 거의 80%를 잃었습니다. 펫츠닷컴은 상장 1년도 안 된 2000년 11월 폐업을 발표했습니다. 강아지 인형은 한 시대의 상징이 됐습니다.
나스닥이 이전 정점을 넘어선 것은 2015년이 되어서였습니다. 2000년 정점에서 배당을 고려하지 않고 주식을 산 사람은 본전을 찾기까지 15년을 기다려야 했습니다.
그렇다면 막스는 남들과 어떻게 다르게 생각했을까요? 2011년 그는 편지에 담은 생각들을 정리해 『투자에 대한 생각(The Most Important Thing)』이라는 책을 펴냈습니다. 첫 장은 바로 이 질문을 다룹니다. 막스는 이것을 '2차 사고(second-order thinking)'라고 부릅니다.
1차 사고는 "좋은 회사니까 주식을 사자"라고 말합니다. 2차 사고는 이렇게 묻습니다. "모두가 이 회사가 좋다고 생각하는데, 그게 이미 가격에 반영되어 있는가?" 요컨대 중요한 질문은 회사가 좋은가가 아니라, 사람들의 생각보다 더 좋은가입니다.
막스는 또 하나의 함정을 지적했습니다. 다수보다 나은 성과를 내려면 다수와 다르게 생각해야 합니다. 하지만 다르게 생각하는 것만으로는 충분하지 않고, 옳게 생각해야 합니다. 2000년에 남들과 다르게 생각한다는 것은 모두가 돈을 버는 시장 바깥에 서 있는 것이었습니다. 주변 지인들이 하루가 다르게 부자가 되어 가는 것 같을 때 그 느낌은 아주 불쾌했을 것입니다.
막스가 자주 쓴 비유는 진자입니다. 시장 심리는 좀처럼 가운데에 머물지 않습니다. 환희와 공포, 탐욕과 패닉 사이를 오갑니다. 진자가 과열 쪽에 있을 때 위험은 가장 크지만, 그때는 가장 안전해 보입니다. 반대로 공포 쪽에 있을 때 기회는 종종 가장 크지만, 그때는 아무도 감히 사려 하지 않습니다.
2008년 막스는 같은 진자의 이미지를 반대 방향으로 적용했습니다. 그해 말 금융위기로 월가에 공포가 번지자, 그의 펀드는 헐값에 팔리는 기업들의 부채를 공격적으로 사들였습니다. 이후 보도에 따르면 리먼브라더스 붕괴 이후 몇 주 동안 오크트리는 주당 평균 약 5억 달러를 집행했습니다. 현재 환율로 약 13조 동에 해당하는 금액입니다. 당시 많은 사람들은 이를 무모하다고 여겼습니다. 하지만 시장이 회복하면서 이 투자는 큰 수익을 냈습니다. 같은 사람이 2000년에는 신중했고, 2008년에는 적극적이었던 셈입니다. 생각을 바꾼 것이 아니라 진자가 방향을 바꾼 것입니다.
이 원리는 한국과 베트남 시장에도 그대로 적용됩니다. 국내 주식시장도 과거에 뚜렷한 진자 운동을 보였습니다. 2022년 초 VN지수는 1,500포인트를 넘어섰고, 신규 계좌 개설 수는 기록적으로 늘었습니다. 같은 해 11월에는 지수가 한때 900포인트 아래로 떨어졌습니다.
시장 감독기관도 투자자들에게 스스로 공부하고 위험을 능동적으로 관리하라고 권고합니다. 막스의 사고방식은 이를 실천하는 구체적인 방법입니다. 첫째, 주변 사람들이 모두 주식 이야기를 할 때, 지금의 가격에 이미 얼마나 많은 기대가 반영되어 있는지 스스로 물어보십시오. 둘째, 모두가 두려워할 때는 반대 질문을 던지십시오. 두려움이 이미 가격에 반영되어 있는가?
가장 중요한 것은 막스가 자주 한 말을 기억하는 것입니다. 우리는 예측할 수는 없지만, 대비할 수는 있습니다.
결론을 내리기 전에 책 자체를 잠깐 소개하겠습니다. 『투자에 대한 생각』은 막스가 20년 넘게 고객에게 보낸 편지를 바탕으로 쓰였습니다. 책은 두껍지 않습니다. 약 200쪽에 짧은 장들로 나뉘어 있습니다. 각 장은 막스가 가장 중요하다고 본 주제를 다룹니다. 2차 사고, 가치와 가격, 위험, 그리고 심리의 진자까지 다양합니다. 워런 버핏은 우편함에서 하워드 막스의 편지를 발견하면 그것을 가장 먼저 열어 읽는다고 말한 적이 있습니다.
한 가지 주의할 점이 있습니다. 이 책은 특정 종목을 고르는 방법을 가르치지 않고, 단기간에 부자가 되는 공식도 제시하지 않습니다. 대신 생각하는 방법을 가르치며, 읽는 사람에게 인내를 요구합니다. 요약하면, 이 책은 투자를 어느 정도 해 봤고 성공과 실패를 겪어 봤으며 그 이유를 이해하고 싶은 사람에게 맞습니다.
기억할 만한 것은 세 가지입니다. 첫째, 중요한 질문은 회사가 좋은가가 아니라 그 좋음이 가격에 반영되어 있는가입니다. 둘째, 시장은 진자와 같아서 좀처럼 가운데에 머물지 않습니다. 셋째, 누구도 정확한 시점을 예측할 수는 없지만 누구나 대비할 수는 있습니다.
bubble.com 편지는 날짜를 예측하지 않았습니다. 다만 독자에게 지금 자신이 어디쯤 서 있는지 상기시켰을 뿐입니다. 여러분은 오늘날 시장의 진자가 상승 쪽에 있다고 보십니까, 아니면 하락 쪽에 있다고 보십니까? 댓글로 의견을 남겨 주세요.
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