저자: 미상 · 외국인
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이 영상의 결론은 '좋은 것이라도 가격에 이미 반영되어 있으면 투자는 손해일 수 있다'는 것이다. 영상은 하워드 막스의 '2차적 사고(second-order thinking)'를 소개한다. 1차적 사고는 '이것은 좋은가?'를 묻고, 2차적 사고는 '그 좋은 점이 이미 가격에 반영되었는가?'를 묻는다. 맛있는 쌀국수집 예시로, 주인이 요구하는 가격을 20년 매출로 회수해야 한다면 좋은 가게라도 나쁜 거래가 된다는 점을 설명한다. 1999년 말 인터넷 기업 투자 사례를 든다. 인터넷이 세상을 바꾼다는 것은 사실이었지만 나스닥은 약 5년간 5배 올랐고, 펫닷컴은 원가 이하로 판매하면서도 2000년 초 상장했다. 막스는 2000년 5월 'bubble.com' 서한에서 좋은 아이디어에 대한 믿음이 어떤 가격도 정당화하는 과열을 경고했다. 이후 나스닥은 약 80% 하락했고 펫닷컴은 상장 1년 미만에 폐업했다. 2000년 고점에 나스닥 지수를 샀다면 배당을 제외하고 15년 뒤에야 본전이 되었다고 설명한다. 다만 영상은 2차적 사고의 함정도 짚는다. 남과 다르게 생각하는 것만으로는 부족하고 옳게 생각해야 하며, 고평가가 곧 하락을 의미하지는 않는다. 2차적 사고는 시점을 예측하는 도구가 아니라 기대에 얼마를 지불하는지 이해하게 해주는 도구라고 강조한다. 베트남 사례도 언급된다. 2022년 초 VN지수가 1500선을 넘고 신규 계좌 개설이 사상 최고였으나, 같은 해 11월 900선 아래로 떨어졌다. 경제 성장률은 8%를 넘었지만 가격에 이미 반영된 기대가 문제였다는 취지다. 마지막으로 매수 전 자가진단 질문 세 가지를 제시한다. 첫째, 나의 매수 이유는 무엇인가 그리고 그 이유를 모르는 사람이 있는가. 둘째, 모두가 아는 이유라면 현재 가격에 얼마나 반영되었는가. 셋째, 다수가 간과하거나 오해하는 것을 내가 알고 있는가. 영상은 이것이 매매 신호가 아니라 사고를 점검하는 도구라고 밝힌다. 영상은 막스의 『The Most Important Thing』(2011, 고객 서한 모음) 소개로 마무리된다. 본 영상에서 특정 종목이나 자산의 향후 1~3개월 가격 방향에 대한 예측 발언은 확인되지 않는다.
다듬은 글
1999년 말이라고 상상해 보세요. 옆자리 동료가 인터넷 기업 주식을 사서 몇 달 만에 계좌가 두 배가 됐다고 자랑합니다. 언론은 인터넷이 세상을 바꿀 것이라고 말하고, 그건 분명 사실입니다. 그렇다면 여러분도 사시겠습니까? 그렇다고 답했다면 여러분이 어리석은 것은 전혀 아닙니다.
당시 수많은 사람들이 똑같이 답했습니다. 오늘은 이렇게 그럴듯해 보이는 논리가 왜 손실로 이어질 수 있는지, 그리고 그것을 피하게 도와주는 간단한 질문이 무엇인지 살펴보겠습니다. 그 질문은 워런 버핏이 보낸 편지를 가장 먼저 열어 읽는다고 알려진 투자자, 하워드 막스에게서 나왔습니다.
막스는 이런 사고방식을 이차적 사고라고 불렀습니다. 이차적 사고를 이해하기 위해 잠시 주식은 잊어 보겠습니다. 여러분 동네에 손님이 항상 가득한 최고의 쌀국수 가게가 있다고 해 봅시다. 가게 주인이 가게를 팔려고 합니다. 일차적 사고는 "가게가 맛있고 손님이 많으니 사자"라고 말합니다. 이차적 사고는 다른 질문을 던집니다. "이 식당이 맛있다는 건 모두가 알고 있다. 그런데 그 맛이 이미 가격에 반영되어 있는가?" 주인이 여러분이 쌀국수를 20년 팔아야 투자금을 회수할 수 있는 가격을 요구한다면, 아무리 좋은 가게라도 나쁜 거래가 될 수 있습니다.
요약하면, 핵심은 이것이 좋은가가 아니라 사람들이 그것에 지불하는 가격보다 더 좋은가입니다. 이것이 오늘 영상의 핵심 질문입니다. 모두가 이것을 알고 있었는가? 그리고 그것이 가격에 반영되었는가?
이제 1999년으로 돌아가 봅시다. 모두가 인터넷이 세상을 바꿀 것이라는 데 동의했습니다. 그런데 가격은 어땠을까요? 미국 기술주 중심의 나스닥 지수는 약 5년 만에 다섯 배 가까이 올랐습니다. 다시 말해 가격은 밝은 미래를 반영했을 뿐 아니라, 불확실한 결과까지 미리 앞당겨 반영하고 있었습니다.
유명한 사례가 펫닷컴입니다. 강아지 인형을 마스코트로 내세운 온라인 반려동물 용품점이었는데, 이 회사는 많은 상품을 원가보다 싸게 팔면서도 2000년 초에 기업공개를 했습니다. 여기서 질문을 던져 봅시다. 펫닷컴은 적자로 팔고 있었다. 모두가 이 사실을 알고 있었나? 이미 알려져 있었습니다. 그렇다면 주가는 그 적자를 반영하고 있었나? 돌이켜 보면 거의 반영하지 않았습니다.
2000년 5월 2일, 하워드 막스는 자신의 운용사 고객들에게 "bubble.com"이라는 매우 이례적인 제목의 편지를 보냈습니다. 그는 시장이 곧 폭락할 것이라고 예측한 것이 아니었습니다. 사람들이 좋은 아이디어를 믿기 때문에 어떤 가격도 지나치게 높지 않다고 여긴다는 점을 지적했습니다. 모두가 기회를 놓칠까 두려워했고, 심지어 워런 버핏조차 시대에 뒤처졌다는 비판을 받았습니다. 즉 막스는 인터넷이 좋은 것인지 묻지 않았습니다. 그 좋은 것들 중 얼마만큼이 이미 가격에 포함되어 있는지를 물었습니다.
두 달 남짓 지나 거품이 꺼지기 시작했습니다. 나스닥은 가치의 거의 80%를 잃었고, 펫닷컴은 상장 1년도 안 되어 문을 닫았습니다. 2000년 고점에 나스닥 지수를 샀던 사람은 배당을 고려하지 않는다면 원금을 회복하는 데 15년을 기다려야 했습니다. 주목할 점은 인터넷은 모두가 생각한 대로 정말 세상을 바꾸었다는 것입니다. 이야기는 사실이었습니다. 틀린 것은 가격이었습니다.
하지만 이차적 사고에도 함정이 있습니다. 단순히 다수와 다르게 생각하는 것으로는 충분하지 않습니다. 옳게 생각해야 하고, 그 시점이 언제인지는 아무도 모릅니다. 막스도 편지에서 높은 가격이 반드시 곧 떨어진다는 뜻은 아니라고 썼습니다. 이차적 사고는 날짜를 예측하게 해 주지 않습니다. 대신 기대에 대해 얼마를 지불하고 있는지 이해하게 해 줍니다.
2022년 초를 떠올려 보세요. 코스피가 1500포인트를 넘고 신규 계좌 개설 수가 사상 최고를 기록했습니다. 당시 이야기는 매우 그럴듯하게 들렸습니다. 팬데믹 이후 경기가 회복되면서 주식시장으로 돈이 몰리고 있었습니다. 하지만 같은 해 11월, 지수는 한때 900포인트 아래로 떨어졌습니다. 사실 2022년 한국 경제는 여전히 8% 넘게 성장했습니다. 그해 시장에는 다른 많은 요인도 작용했지만, 질문은 여전히 던질 가치가 있습니다. 모두가 경기 회복을 알고 있었다. 그렇다면 그것이 얼마나 가격에 반영되어 있었는가?
쉽게 활용할 수 있도록 주식을 사기 전에 해 볼 수 있는 1분짜리 점검을 정리했습니다.
첫째, 이 주식을 사는 나의 이유는 무엇인가? 그리고 그 이유를 모르는 사람이 있는가? 둘째, 모두가 그 이유를 알고 있다면, 현재 가격에 그것이 얼마나 반영되어 있는가? 셋째, 다수가 간과하거나 잘못 이해하고 있는데 내가 본 것은 무엇인가?
이 질문에 답할 수 없다면, 여러분은 아마 다른 모든 사람과 같은 가격을 치르고 있을 가능성이 큽니다. 이것은 매수나 매도 신호가 아니라 자신의 사고방식을 점검하는 도구입니다.
정리하면, 일차적 사고는 "무엇이 좋은가?"를 묻고, 이차적 사고는 "그 좋은 점에 이미 값이 치러졌는가?"를 묻습니다.
이 생각은 『가장 중요한 것(The Most Important Thing)』 1장에도 나옵니다. 이 책은 하워드 막스가 20년 넘게 고객에게 보낸 편지들을 바탕으로 2011년에 펴낸 것으로, 대략 200쪽 분량에 여러 개의 짧은 장으로 구성되어 있습니다. 종목을 고르는 법보다는 비판적으로 생각하는 법을 가르칩니다. 투자를 어느 정도 해 봐서 이익과 손실을 모두 겪어 보았고, 왜 그랬는지 이해하고 싶은 분들에게 맞는 책입니다. 책에는 시장 심리의 추와 그가 2008년에 그것을 어떻게 활용했는지에 대한 또 다른 이야기도 나옵니다. 그 이야기는 별도의 영상에서 다루겠습니다.
오늘은 이 간단한 질문 하나만 기억해 주세요. 모두가 이것을 알고 있었는가? 그리고 그것이 가격에 반영되었는가?
여러분이 보유한 종목 중에서 매수 이유가 모두가 이미 아는 것은 아닌지 생각해 보세요. 댓글로 의견을 남겨 주시기 바랍니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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