저자: Mr.FIREDUpWealth · 외국인
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엔비디아는 AI 수요로 2023년 194% 상승했으며, 데이터센터 GPU 점유율 90% 이상과 AI 소프트웨어·자동차 등 신규 시장을 근거로 성장 여력을 강조. 2032년 GPU 시장 4000억달러 가정 하에 매출 3500억달러, 시가총액 기준 세 가지 시나리오(약 2조·3조·6조·10조 달러)를 제시. 시나리오는 투자 조언이 아닌 추정이라고 명시.
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10년 뒤 엔비디아 주가가 어디에 있을지 살펴보겠습니다. 극단적 강세장부터 극단적 약세장까지 시나리오별로 강세 논리와 약세 논리를 함께 짚고, 최근 엔비디아의 주요 动향과 사업 부문별 매출을 분해해 보겠습니다. 그리고 CEO 젠슨 황의 발언 몇 가지를 듣고, 핵심 밸류에이션 지표를 깊이 들여다보겠습니다.
이미 알고 계시겠지만 엔비디아는 2023년 최고의 성과를 낸 종목 중 하나로, 연초 이후 194% 이상 올랐습니다. 10년 전인 2013년에 엔비디아에 1,000달러를 투자했다면 지금은 11만 5천 달러 이상이 되어 있을 겁니다. 하지만 과거보다 중요한 건 엔비디아 주가가 어디로 향할지죠. 그래서 2033년의 엔비디아 주가를 가늠해 보려 합니다.
엔비디아가 이렇게 치고 올라온 이유는 인공지능(AI)입니다. AI 분야에서 엔비디아는 경쟁사보다 확실한 우위를 점하고 있는데, 그 이유를 보여드리겠습니다. 엔비디아의 제품군에는 AI 슈퍼컴퓨터, 알고리즘, 데이터 처리와 학습 모듈이 포함되어 있습니다. 또한 여러 산업에 걸친 AI 서비스에서도 강점을 보이며 지속적으로 혁신하고 있습니다.
이 인포그래픽은 2015년부터 2023년까지 엔비디아의 전 세계 매출을 사업 부문별로 나눠 보여줍니다. 엔비디아는 비디오 게임용 그래픽 칩을 만드는 하드웨어 회사로 출발했지만, 지금은 그보다 훨씬 큰 회사가 되었습니다. AI 하드웨어뿐 아니라 로보틱스, 자율주행차, 인공지능 등 성장하는 기술 트렌드를 위한 AI 소프트웨어까지 만들고 있습니다. 화면을 보시면 2017년에는 전부 GPU였고, 2019년까지도 대부분이 GPU였습니다. 2020년부터 컴퓨팅과 네트워킹 부문이 커지기 시작했고, 그 녹색 영역이 바로 컴퓨팅·네트워킹입니다. 이제 이 부문이 엔비디아 매출에서 가장 큰 비중을 차지하게 되었습니다.
그렇다면 엔비디아 주가는 더 오를까요? 화면의 클립에서 언급하듯 엔비디아 CPU는 AI 모델 학습용 컴퓨팅 시장의 95~100%를 차지하고 있다는 통계도 있습니다. 온라인에는 90%라는 수치도 보이는데, 여기서는 폭발적인 AI 수요 성장을 감안해 90%를 가정하겠습니다. 경영진은 2023년 내내 데이터센터 매출이 빠르게 성장할 것으로 예상하고 있으며, 이는 우리 채널에서도 다뤘던 'AI 서비스(AIaaS)' 비즈니스 모델이 이끌고 있습니다. 앞으로 이런 영상을 놓치지 않으시도록 알림 설정도 꼭 해주세요.
엔비디아는 여러 분야에 손을 뻗고 있는데, 이 영상에서 그중 일부를 살펴보겠습니다. 모든 주요 하이퍼스케일 클라우드 기업과 협력하는 것은 물론, 많은 소비자 인터넷 기업, 대기업, 스타트업과도 함께하고 있습니다. 데이터센터에서의 기회는 매우 크며, 올해 내내 가속화될 강한 성장을 이끌고 있습니다. 또한 클라우드 도입도 계속 빨라지고 있습니다. 데이터센터 매출의 연간 성장은 주로 클라우드 서비스 업체들과의 의미 있는 파트너십 덕분이었습니다. 영상 후반부에 그중 한 사례를 보여드리겠습니다. 이 클라우드 파트너들은 AI 서비스 형태로 엔비디아 제품군에 접근할 수 있게 해주며 이 부문의 성장에 계속 기여하고 있습니다. 이는 기존 고객 관계를 활용할 수 있게 해주기 때문에 엔비디아의 성장을 기하급수적으로 가속할 것입니다.
젠슨 황은 이렇게 말했습니다. "소프트웨어가 세상을 집어삼키고 있지만, 이제 AI가 소프트웨어를 집어삼킬 것이다." 화면에는 H100 칩의 모습이 나옵니다. 이 칩은 트랜스포머 기반 대형 언어 모델 비교에서 A100보다 9배 빠르고, 3배 더 빠르다는 수치도 있습니다. 지난 3월 이 채널에서 이 기술이 얼마나 클지 말씀드렸는데, 오늘 우리는 차세대 제품을 발표합니다. 세계 AI 컴퓨팅 인프라의 엔진이 한 번에 크게 도약하는 것이죠. 기술에 관심이 많은 사람으로서 말씀드리면, H100 칩과 이것이 할 수 있는 일을 보면 정말 감탄하게 됩니다. H100 20개면 전 세계 인터넷 트래픽 전체를 감당할 수 있다고 하니까요. 엔비디아는 제가 2018년에 매수한 이후 가장 확신을 가지고 있는 종목입니다.
이 기회가 얼마나 큰지 보여드리기 위해, 2023년 GTC 기조연설에서 젠슨 황 CEO의 발언 클립을 보여드리겠습니다.
"엔비디아의 가속 컴퓨팅은 세계 최초의 AI 슈퍼컴퓨터인 DGX에서 시작합니다. 대형 언어 모델 돌파구의 원동력이죠. 제가 직접 세계 최초의 DGX를 오픈AI에 전달했습니다. 그 이후 포춘 100대 기업의 절반이 DGX AI 슈퍼컴퓨터를 설치했습니다. DGX는 AI의 필수 장비가 되었습니다. DGX의 GPU는 H100 모듈 8개로 구성되며, H100에는 챗GPT(ChatGPT, 생성형 사전학습 트랜스포머)와 같은 모델을 처리하도록 설계된 트랜스포머 엔진이 들어 있습니다. 8개의 H100 모듈은 엔비디아 NVLink 스위치를 통해 완전 비차단 방식으로 서로 연결되어, 하나의 거대한 GPU처럼 동작합니다. 컴퓨팅 패브릭은 AI 슈퍼컴퓨터에서 가장 중요한 시스템 중 하나입니다. 초당 400기가비트, 초저지연의 엔비디아 퀀텀 인피니밴드 네트워크 처리가 수백, 수천 개의 DGX 노드를 하나의 AI 슈퍼컴퓨터로 묶습니다. 엔비디아 DGX H100은 전 세계에서 AI 인프라를 구축하는 고객들을 위한 청사진입니다. 이제 완전 양산 단계에 있습니다. 마이크로소프트가 H100 AI 슈퍼컴퓨터를 Azure의 비공개 프리뷰로 열겠다고 발표해 기쁩니다. 다른 시스템과 클라우드 서비스도 곧 아토스, AWS, 시러스 스케일, 코어위브, 델, 기가바이트, 구글, HPE, 람다, 레노버, 오라클, 콴타, 슈퍼마이크로 등에서 나올 것입니다. DGX AI 슈퍼컴퓨터 시장은 크게 성장했습니다. 원래는 AI 연구 도구로 쓰였지만, 이제는 24시간 돌아가며 데이터를 정제하고 AI를 처리하는 운영 현장으로 확장되고 있습니다. DGX 슈퍼컴퓨터는 현대적인 AI 공장입니다. 우리는 AI의 아이폰 순간에 와 있습니다."
엔비디아가 AI 반도체의 선두주자라는 건 이미 알고 계실 겁니다. 소프트웨어는 다음 성장 단계이며, 자동차 사업은 정말 과소평가되고 있습니다. 엔비디아의 기업용 AI 소프트웨어는 사실상 AI의 운영체제 역할을 하는데, 경쟁사가 하드웨어를 따라잡더라도 이 생태계를 복제하기는 매우 어렵습니다. 그래서 엔비디아는 앞으로 수년간 AI 분야 최상위 지위를 지킬 수 있을 겁니다. 채널에서 이미 보셨던 수치이지만, 엔비디아의 AI 총 시장 규모(TAM)는 6천억 달러입니다. 많은 분들이 모르시는 점은 그중 절반인 3천억 달러가 하드웨어이고, 나머지 3천억 달러가 소프트웨어라는 것입니다. 엔비디아에는 자동차 부문도 있는데 이제 막 초기 단계입니다. 자율주행 같은 여러 응용 분야를 떠올려 보세요. 이 부문만으로도 3천억 달러 규모의 총 유효 시장입니다. 이 부문을 자세히 분석해 달라는 분은 아래 댓글로 알려주세요. 앞서 말씀드렸듯 엔비디아는 여러 분야에 손을 뻗고 있으며, 그 밖의 부문에 약 1,000억 달러 규모의 추가 시장이 있습니다. 모두 합치면 총 유효 시장은 약 1조 달러입니다.
이제 엔비디아가 10년 뒤 어디에 있을지 예측해 보겠습니다. 먼저 과거 10년을 봅시다. 10년 전인 2013 회계연도에 엔비디아의 매출은 42.8억 달러였습니다. 2023 회계연도, 사실상 2022년에는 매출이 거의 270억 달러에 이르렀습니다. 즉 지난 10년간 엔비디아의 매출은 여섯 배로 늘었습니다. 하지만 이는 모두 AI 가속화 이전의 이야기입니다. 엔비디아를 새로운 사업체로 생각하셔야 합니다. 2013년과는 완전히 다른 회사입니다. 그래서 과거 실적 정보는 그다지 중요하지 않습니다. AI는 판도를 바꾸는 게임 체인저입니다.
통계를 보면 엔비디아는 데이터센터, 슈퍼컴퓨터, 클라우드 컴퓨팅에 배치되는 기업용 GPU 시장의 90% 이상을 차지하고 있습니다. 글로벌 CPU 시장은 향후 10년간 10배로 성장할 것으로 예상되며, 2032년에는 작년 400억 달러에서 4,000억 달러의 매출을 낼 것으로 보입니다. 이 데이터는 작년 기준이고, 2032년에 대한 추정치는 4,000억 달러보다 훨씬 높은 것도 봤습니다. 5천억 달러에서 1조 달러 이상까지 다양합니다. 하지만 여기서는 보수적으로 4,000억 달러를 사용하고, 이 통계가 보여준 기간보다 1년 더 긴 2033년을 기준으로 하겠습니다. 2023 회계연도 엔비디아의 매출은 270억 달러입니다. 2023 회계연도는 올해 1월 29일에 끝났는데, 이는 회사가 이 시장의 3분의 2 이상을 장악하고 있음을 시사합니다.
다음으로 소프트웨어 서비스를 살펴보겠습니다. 2022년 투자자의 날에 엔비디아는 반복적인 소프트웨어와 서비스 매출이 현재 연간 기준으로 수억 달러대라고 밝혔습니다. 이는 현재 엔비디아 소프트웨어 매출이 전체 매출의 2%도 안 된다는 뜻입니다. 하지만 마진이 높은 소프트웨어 매출이 전체 매출에서 차지하는 비중은 향후 10년 동안 한 자릿수 초반에서 10%대 후반까지 올라갈 수 있습니다. 이는 앞으로 10년간 엔비디아 전체 이익률을 높이는 데 도움이 될 것이고, 이익률이 높아지면 더 높은 밸류에이션을 뒷받침하게 되죠.
앞서 말씀드린 파트너십 얘기로 돌아가면, 엔비디아는 아마존 웹 서비스, 구글 클라우드 플랫폼, 마이크로소프트 애저 같은 대형 하이퍼스케일러뿐 아니라 스노우플레이크 같은 기업과도 협력해 기존 고객에게 AI를 가져다주고 있습니다. 이는 성장과 도입을 가속할 것입니다. 스노우플레이크 서밋에서 스노우플레이크 CEO 프랭크 슬루트먼과 함께한 젠슨 황의 발언 클립을 보시죠.
"처음으로, 데이터 웨어하우스 옆에 AI 공장을 연결해서 지능을 생산하게 될 겁니다. 세상이 지금까지 만들어낸 가장 가치 있는 상품인 지능이죠. 여러분은 천연자원 광산 위에 앉아 있는 것과 같습니다. 회사의 데이터, 독점 데이터를 이제 AI 엔진에 연결하면, 그 반대편에서는 매일 지능이 쏟아져 나오게 됩니다. 여러분이 자는 동안에도요. 믿기 힘들 만큼 막대한 지능이 나오는 겁니다. 이건 정말 최고예요. 그러니 스노우플레이크 고객이라면, 그리고 많은 분들이 그렇듯, 프랭크와 저는 여러분이 데이터를 지능으로 바꾸도록 돕겠습니다."
다음으로 제가 만든 차트들을 보겠습니다. 과거 지표뿐 아니라 선행 PER 같은 미래 지표도 함께 보고, 그다음 앞으로 10년 뒤 엔비디아 주가가 어디에 있을지에 대한 네 가지 시나리오를 제시하겠습니다. 이 영상이 도움이 되셨다면 좋아요와 댓글 부탁드립니다. 그리고 모틀리 풀은 제가 무엇을 만들고 무엇을 말해야 할지 지시하지 않는다는 점을 밝혀 둡니다. 저는 독립적이고, 모틀리 풀은 훌륭한 파트너입니다. 그 친구들도 한번 살펴보시고, 디스코드에서 직접 이야기 나누고 싶으니 오늘 함께해 주세요.
먼저 10년간의 주가와 TTM 매출을 보겠습니다. 보라색 선이 엔비디아 주가인데, 거의 직선으로 위로 치솟고 있어 포물선 형태입니다. 이 규모의 주식에서 이렇게 미친 움직임은 아주 오랜만에 보는 것입니다. 주황색 선은 TTM 매출인데, 주가와 함께 가속하고 있음을 볼 수 있습니다. 이런 차트는 주가에 무슨 일이 일어나고 있는지, 왜 주가가 이렇게 움직였는지 시각적으로 이해하는 데 도움이 됩니다. 이것은 10년간의 시가총액입니다. 당연히 주가와 매우 비슷한 모양이죠. 엔비디아의 시가총액은 이제 1조 달러를 넘었습니다. 이것은 10년간의 주가매출비율(PSR)입니다. 12배 아래였다가 10배 근처였고, 40배까지 급등했습니다.
그리고 이것은 PER입니다. 이것은 최근 12개월(TTM) PER이니 참고하세요. 지금 219.69라고 나와 있습니다. 이 슬라이드가 매우 중요합니다. 이것은 선행 PER이고 54입니다. 싸다고 할 수는 없지만, 1년 전보다는 오히려 지금이 더 저렴합니다. 2022년 5월을 보시면, 대략 14개월 전인 2월이나 3월로 거슬러 올라가면 PER이 80 이상, 거의 100에 가까웠습니다. 엔비디아의 최근 실적 발표와 가이던스는 매우 강력합니다. 이것은 1년 선행 PER이고, 42 바로 아래에 있습니다.
10년 뒤 주가가 어디에 있을지 가늠하려면 먼저 2033년에 엔비디아가 얼마의 매출을 올릴지 예측해야 합니다. 앞에서 살펴본 GPU 시장을 보면, 10년 뒤 규모를 4,000억 달러로 잡았는데 제가 보기엔 꽤 보수적인 숫자입니다. 반대로 이 시장이 상품화(커머디티화)되어 규모가 작아질 것이라는 베어 논리도 있지만, 여기서는 그중 가장 보수적인 수치 가운데 하나인 4,000억 달러를 그대로 씁니다.
앞에서 엔비디아가 GPU 시장의 약 90%를 장악하고 있다고 말씀드렸는데, 이번에도 보수적으로 가정해 보겠습니다. 경쟁으로 점유율을 잃어서 50%만 가져간다고 보면, 4,000억 달러의 절반인 2,000억 달러가 나옵니다. 여기에 반복적으로 발생하는 소프트웨어 매출과 더 높은 마진을 더해야 합니다. 앞서 말한 AI 소프트웨어 시장 3,000억 달러 중 3분의 1을 가져간다고 보면 10년 뒤 1,000억 달러입니다.
자동차 부문은 시장 규모를 3,000억 달러로 봤는데, 여기서도 3분의 1인 1,000억 달러만 가져간다고 가정합니다. 그 밖의 부문들은 앞서 약 1,000억 달러 규모라고 했는데, 그 절반인 500억 달러만 잡겠습니다. 이걸 모두 더하면 10년 뒤 엔비디아 매출은 4,500억 달러가 됩니다. 그런데 역시 보수적으로 가서 4,500억 달러가 아니라 3,500억 달러만 나온다고 가정하겠습니다.
엔비디아는 현재 매출의 약 17배 수준에 거래되고 있는데, 이것이 최근 5년 평균 주가매출비율(P/S)입니다. 즉 이미 프리미엄이 붙어 있는 밸류에이션이고, 시간이 지나면서 이 프리미엄은 줄어들 수 있습니다. 다만 마진은 함께 올라갈 것이므로 두 요소가 서로 상쇄된다고 보고 17배를 그대로 쓰겠습니다.
여기서 한 가지 분명히 할 점이 있습니다. 이건 어디까지나 추측입니다. 아무도 미래를 정확히 알 수 없고, 저 역시 엔비디아 주가가 정확히 어디로 갈지 100% 확신하지 못합니다. 데이터를 바탕으로 네 가지 시나리오를 그려 본 것이니 투자 조언으로 받아들이지는 마시고 참고만 해 주세요.
만약 엔비디아가 과거 평균 P/S 비율을 그대로 유지한다면, 시가총액은 약 5.9조 달러가 됩니다. 현재 약 1조 달러 수준에서 500% 이상, 실제로는 600% 가까이 오르는 셈입니다.
- **극단적 강세 시나리오:** 10조 달러. 현재 1조 달러에서 10배가 되는 그림입니다. 이게 확실히 일어난다는 말이 아니라 가능성이 있다는 얘기입니다. 앞서 계속 보수적으로 잡아 왔다는 점을 생각하면 이 시나리오도 완전히 비현실적인 숫자는 아닙니다. - **강세 시나리오:** 6조 달러. 현재 대비 6배입니다. - **약세 시나리오:** 3조 달러. 10년 뒤에도 여전히 3조 달러짜리 기업이라는 뜻이고, 오늘보다 3배 높은 수준입니다. - **극단적 약세 시나리오:** 2조 달러. 최악의 경우에도 현재의 두 배인 2조 달러 시가총액은 유지한다는 계산입니다.
정리하면, 네 가지 시나리오 모두 지금보다 높은 주가를 가리키고 있습니다. 물론 이것도 가정 위에 세운 추정이니, 숫자 자체보다는 어떤 가정이 결과를 바꾸는지를 보시는 게 더 유익할 것입니다.
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