저자: 김장열 · 한국인
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AI 빅테크 투자는 축소되지 않았고 오히려 증가해 반도체 수요가 견조하다. 데이터센터가 반도체 수요의 약 60%를 차지하며 가격 민감도가 낮아 구조가 변하고 있다. 다만 전력 부족·펀딩(금리) 이슈 등 위험요인이 있고, 인텔 CPU 수요 증가는 메모리에 긍정적이다. 내년 하반기 이후 수급 타이트함은 완화될 수 있으나 메모리 펀더멘털은 단기적으로 무풍지대로 판단. 밸류에이션 리레이팅은 시간이 걸릴 것으로 봄.
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돈을 빌려 가지고 투자를 하겠다는 거예요. 팝스티브죠. 이게 아주 중요한 얘긴데 사이클이냐? 사이클 맞아요. 삼성제 하이닉스 앞에서 900조 적게 나오는 규모가 한 700조거든요. 내년에 역전되는 거의 확실해지고 있는데 과거처럼 그만큼 오래 걸릴 거라 생각하진 않아요. 최근 어벤이실적 논란 빅테크 투자 속도 변화 등이 반도체 수요에 어떤 영향을 주고 있나요? 그 일단 발표된 것이 구글이 발표됐고요. 아마존, 마이크로소프트, 메타가 발표됐습니다. 빅테크 얘네들의 투자 계획은 줄은 것은 없어요. 축소된 것은 없어요. 자, 다 조금씩 들어갔고요.
심지어 메타 같은 경우는 100억 달러를 7% 정도 원래보다 7% 정도 늘렸거든요. 근데 그거를 하면서 250억 달러의 그 채권을 발행한다 했어요. 그러니까 돈을 빌려 가지고 투자를 하겠다는 거예요. 그 정도로 투자를 할 수밖에 없는 불가피성은 또 역설하고 있어요. 물론 주가는 그래서 메타가 당일 날인가 다음 날은 많이 빠졌습니다만은 뭐 그다음부터 안정을 갖고 있는데 어쨌든 메타의 경우도 돈을 빌려서도 people's 머니를 가지고도 투자를 한다. 이런 얘기입니다. 속도 변화가 네거티브냐 파지티브냐 파지티브죠. 그 메타 말고 뭐 알파벳 같은 경우나 마저 같은 경우 상대적으로 특히 알파벳은 자기는 캐슈 프로에서 돌리기 때문에 투자하기 줄지 않았고 조금 한 약간 올랐고요.
아마존도 크게 변화된 거 같고 마이크로소프트는 약간 변화가 변화가 있는데 그 넘버를 딱 집어서 얘기 안 했기 때문에 이것도 그래도 플러스고 전체적으로는 원래 컨센서스가네 개 앞에서 한 6,500억에서 6,600억 달러 정도로 추선되는게 올해 컨센서 투자 계획이었는데 지금 새롭게 업데이트 된 거면 낮게 잡아도 한 7,000원 가능할 것 같아요. 그래서 업이다라고 말씀드릴 수 있겠고 요건 당연히 주식에는 좋은 이슈입니다. 데이터 센터 전력 부족이나 비용 상승 문제가 AI 반도체 수요 성장의 변수로 작용할 가능성은 어느 정도인가요? 그렇죠.
AI 반도체 수요가 좋다는 건 뭐죠? AI 반도체 사용하는 것이 중요한데 AI 반도체 사용하는 것은 휴대폰이나 PC 이런 것이 과거에는 8, 90%인데 지금은 3, 40%밖에 안 된단 말이에요. 그 나머지 60% 뭐냐? 이게 데이라 센터예요. 데라 센터 서버 이런 얘기죠. 이거 하는 데가 큰 규모가 갖고 있는게 하이퍼스케일러. 하이퍼스케일러가 빅테크가 됐기 때문에 우리가 빅테크 하이퍼스케 같다고 얘기하고 그걸 포함해서 또 많은 스몰까지 합해서 데이터 센터 얘기하이 데이터 센터가 반도체 수요에 한 60% 뭐 과거에는 55% 하다가 과거라는게 옛날 얘기 아니고 작년 초만하더라도 지금은 반도체 가격이 올라갔잖아요.
반도체 가격이 올 반도체 가격이 올라가서 반도체가 차지하는 데이라 하자 비중이 끝 커졌어요. 그래서 한 60% 넘는 거 같은데 어쨌든 데이라 센터인데 이렇게 재야 되는데 데리아 센터가 지려 그래요. 남의 돈을 가지고도 펀딩을 해서 하려고 하잖아요. 메타 같은 경우 아 메타는 데일라 센터라는 건 아니지만은 AI 투자하고 알파벳 아마존과 마이크로소프트 데이라 산 세 군데죠. 아마존 마이크로소프트 빅텍의 하이퍼스 데라선 하고 있어요. 근데 뭐 오라클도 하려 그러죠. 다는데 첫 번째 전력이 부족하면 어떡하냐 전력이 부족하면 그게 문제죠. 전력이 부족한 거는 지금 방법이 없어요.
없어요. 변합기 또는 원전 이게 다 리드 타임 생산할 때 2 3년 원전 같은 경우는 뭐 smr 하 5년 어 긴 원전은 뭐 보통 8년 10년 하니까 그래서 얘네들 변화기 에너지 이런 쪽에서의 생산 오도 주고 생산해서 나올 때까지 기간이 좀 더 길어진다. 2년이 2년 2.5년 3년 이렇게 되면은 이게 계속 그러면은 반도체 수에 안 좋습니다. 네. 근데 지금은 그게 부족하기 때문에 계속 진다. 배수 부족합니까 계속 진다. 이것 때문에 반도체 수 좋다. 이렇게 하는데 진짜 해결 안 되고 계속 장기가 되면은 반도체 수의 역풍 가능성은 내제되고 있어요.
근데 지금 주가는 그거를 포함하지 않는다. 뭐 해결을 볼 거다. 이렇게 보는 거죠. 아 그 확률 계속 문제가 되는 확률 한 30% 보고 있습니다. 지금 30%면 마치 그 뭐죠? 우리가 그 미국이 뭐 경기 침체가 좀 신경 신경 쓰다 했을 때 2, 3년 전에 확률이 뭐 30% 올라와 사람들이 레드 시그널까지 황색 시그널, 옐로우 시그널을 받아들렸거든요. 그렇게 받아들이지 말까 말까 거기까지 온 거 같아요. 근데 지금 워낙 AI 투자가 계속 되고 있고 반도체가 쇼티지라는게 너무나 명백하다 보니까 그거의 우려는 30%지만은 제가 느낀 30%지만 시장에서 받아들인 거는 이거 이하로 받아들인 거 같아요.
두 번째 전력 부정 말고 또 한 가지 지수는 돈이 많이 된 거죠. 아까 메타 같은 경우도 이런 데라 세터 짓는 거 아니지만 AI 투자할 때 돈이 많이 나머니까 돈을 비었쓴다. 그다음에 아마존 같은 경우도 투자를 유지한다 했지만 사실은 얘네들도 캐시플로우는 확 줄었거든요. 예. 그래서 어떻게 되나 이렇게 생각을 했었고 뭐 이런 그 캐시플로 사용해서 이슈가 되는게 펀딩의 이슈고 돈의 문제예요. 자기 나름대로의 회사 자체적인 본업에서 돈을 벌어야지 편안하게 돈을 쓰지 않아요. 프리캐시플로가 쪽으로 드는 회사들. 심지어 마이너스가 인박하는 회사들 그러면 당연히 펀딩의 이슈 시장에서 돈을 꺼야 되는데 시장에서 돈을 꾸는데 금리가 올라간다.
실세 금리가 그럼 힘들어지잖아요. 실세 금리가 올라가는 금리 인하를 안 하서 그런 것도 있고 아까 전적인 그 유동성이 딸려서 또는 어떤 그 IPO에서 오픈 AR라든지 어 엔트로피라든지 스페이스 X 같은게 상장하잖아요. 그게 동시에 상장하면 어떻게 됩니까? 한꺼번에 갑자기 미국 시장 내에서 그 자금이 그걸 쏠릴 수 있잖아요. 그럼 다른 쪽에 어 자금이 필요한 곳에 빅테크가 됐든 뭐가 됐든 다른 쪽에 자금 필요한 것서의 펀딩 자금 이슈가 생길 수도 있어요. 그래서 IP하는 문제 이런 것들도 전반적으로 매크로 상황이 여치가 않으면 펀딩 이슈로 발생될 수 있고 물론 금리 인화가 안 되고 금리가 상승하면 말할 것도 없고 이렇게 되면은 당연히 어 AI 반도체 수요 수요가 지금 굉장히 타이트하다도 향후 2년 3년 뒤를 갑자기 알아보게 되는 거죠.
지금은 내년까지 쇼티지라는게 너무나 명백 같다기 때문에 내년 상반기 27일 상반기까지 쇼티지를 발응을 확 파는 건데 그다음에 그 예측은 지금 말씀하시는 펀딩 이슈, 금리 상승 가능성 이슈, 그다음에 주요 에너지 생산 확보하는데 걸리는 리파임에다 확대되는 이슈가 결합된다면 어느 시점에는 그 2년 3년뒤를 어 걱정할 수도 있고 그럼 주가에는 네거티브가 가능할 수 있다라고 말씀을 드리겠습니다. 주가 급등 키오시아의 움직임 등 경쟁 구도 변화는 시장 판도를 바꿀 정도인가요? 키오시아는 랜드 만드는데 일본의 공장이 있거든요. 그게 이제 샌디스크하고 합작해서 이루어지는 거기 때문에 랜드 가격이 오르고 상승이 수요가 호조되면은 키옥샷 주가가 올라간 건 하이닉스가 또 지분을 하면 35% 갖고 있는 키옥시아.
그래서 이건 나쁜 거 아니에요. 뭐 키옥시아가 뭔가 엄청난 투자를 해 가지고 공급을 초과시킬 정도로 이슈가 된다면 모르겠는데 그럴 가능성이 커버이진 않아요. 어 워낙수가 좋기 때문에 오히려 일부 대만의 YMTC처럼 좀 후발주자 그 네무스 추화량을 케펙스를 뭐 40% 이상 증가시키려는 그런 움직임이 있거든요. 베이스가 다르긴 하지만 그래서 YMTC 같은 경우가 내년 내후년대에 얼마나 실존적인 투자를 넣 수 있는지 이거는 와치를 해야 되고요. 그다음에 아까 인텔인데 인텔은요. 왜 주가가 좋았을까요? 두 가지인데요.음 가장 큰 거 80%는 CPU예요.
인텔은 GPU 시장에서의 이유는 굉장히 작아요. 그러니까 우리가 GPU 시작하면 Nv하고 그냥 AMD야. 그렇죠. 근데 Nv디아보다 AMD가 뒤쳐지니까 네가 주가가 못 가다가 요즘에 많이 올라갔죠. 인테 올라오면 한마디로 CPU 중에다 올라간 거예요. 과거에는 GPU가 한 다섯 명 다섯 개 있으면 CPU가 한 개가 다섯 개 일들을 옆에서 도와주고 관리해 주고 어떤 일이 끝나고 나면 그거를 처리해 주고 이런 한마디로 행정 지원 같은 거 아니면 그 리서치의 애널리스트 밑에 있는 애널리스트 어시스턴트 같은 역할을 CPU가 하는 거란 말이에요.
그렇죠? 그러니까 GPU가 바쁜게 더 중요하니까 GPU 다섯 개를 확보하는게 중요하고 그 서포트하는 거 한 개의 CPU면 됐는데 지금 보니까 어 GPU가 하는데 너무 많은 일을하려고 하다 보니까이 서포트하는 사람 서포트하는 사람들도 더 늘어나는 거예요. 그래서 지금은 중요도가 1대 어 5가 아니고 1대 뭐 3, 1대 1.5 이런 식으로 킬 수도 있다는 얘기예요. 그러니까 CPU 중요도가 급부상한 거예요. 그런데 CPU에서 넘버 원은 여전히 인텔입니다. AMD가 많이 올라와서 AMD가 그 매출 규모로는 뭐 삐가 삐가는 뭐 아주 5대 5.5대 4.5나 뭐 이렇게 되고 있는데 물량으로 따지면 인텔이 여전히 위기 위거든요.
그래서 인텔이 먼저 CPU의 급상승을 주가의 수혜제를 받고 있는 거죠. 한마디 턴라운드 거죠. 근데 CPU가 발달되면은 많이 필요하면 CPU 옆에 묻는 일반 로파워 소캠이나 디램의 수요도 부각돼요. 그래서 삼성원자 한사한테 긍정적인 거고요. 이게 80%고 나머지 20%는 파운드리 부활해요. 삼성도 적자지만 얘네들 적자는 엄청 나거든요. 파운드리 적자인데이 최근에 나온 것이 아 애플이라든지 애플의 그 맥 있죠? Mies, 애플맥 이런 거 또는 확인해서 인텔 CPU를 채용한다 이런 얘기도 있고음 뭐 이런 식으로 인텔이 그 빅테크하고 그 협력을 하고 있으면서 어 파운더리도 나아지고 있어요.
그래서 요것도 어 있는데 요거는 삼성한테 부담이죠. 삼성이 같이 파운드에서 경쟁할 수 있으니까 요건 부담이고 CPU 자체가 급상승하는 건 메모리 수에 긍정적인 거니까 이건 삼성 포함해서 하이닉스도 긍정적이다라고 말씀을 드릴 수 있겠습니다. 잠깐 중 빅테크 실적에서 반도체 투자자들이 반드시 읽어야 할 신호는 무엇인가요? 이번에 실적 파에서 뭐 나증은 아까 초반에 말씀드린 것처럼 빅테크 업체들의 투자가 어 줄지가 않았다. 오히려 올랐다라는 첫 번째 바시티반점이고요. 두 번째 그 오는 이유가 뭐 때문에 올랐다? 대부분 반도체 가격 올라가서 코스트가 더 들었다.
반도체 가격은 어떤 반도체냐? 메모리. 그다음에 어 구글도 스스로 만드는 뷰 있거든요.이 커스텀 에이직이라 하는데 걔네 제품은 구글의 TPU. DPU 엔비디아 제품 말고 그다음에 또 다른 아마존드 마이크로소프트도 다 어떻게 해야 됩니까? 자기나 자체가 개발한 커스텀 에이징을 한다든지 그게 늘어나는 거예요. 그 메모리 가격 엄청하잖아요. 이런 거에 버지션이 늘어나다 보니까 저절로 투자가 늘어난 거예요. 그래서 첫 번째 말하는 것처럼 투자가 오히려 늘 올라왔다는 것은 정확히 말씀드리면 올랐다고 보다는 줄지 않았다가 맞는 거죠. 왜? 비용이 증가되 그러니까 비용이 증가되는 걸 감내하면서 투자를 계속 유지했다고 하는 것이 맞는 거죠.
여기는 어 GP 쪽으로는 갈게 없었던 거야.이 이 GPU는 원래 잘했는데 더 갈 건 없다. 그래서 메모리하고 주문용 반도체 그 빅테크 스스로 하는 거 이런 비용에 대한 부담을 안으면서도 투자격에 줄지 않고 유지했다.요 두 가지를 말씀드릴 수 있겠고요. 아 쉽게 얘기하면 AI 시장에서 뒤지지 않으라는 무조건적으로 어 주도권에서지지 않기 위한 그런 입장 그런 그 어떤 시그널을 이번에도 확실 확실히 확인했다. 이렇게 말씀을 드릴 수 있겠습니다. 그니까 결론적으로는 이런 것이 우리한테 의미하는 거는 메모리 반도체를 많이 어 엑스포즈된 우리나라 입장에서는 아직은 메모리 업체의 펀더멘탈은 최소한 아직은 단기적으로는 무풍지다라고 말씀을 드릴 수 있겠습니다.
지금 반도체 시장은 단순한 사이클인가요? 아니면 HBM 중심으로 구조 자체가 바뀌고 있다고 봐야 할까요? 맞아요. 이게 아주 중요한 얘긴데 가장 많이 질문하는게 그거예요. 사이클이냐 구조 바뀌었냐. 무자리에서 얘기하면 좋겠죠? 사이클이냐? 빨 사이클 맞아요. 구조 바뀌었냐? 구조 바뀌고 있어요. 중요는 얼마나 빨리. 그 두 번째는 많은 사람이 그걸 어디까지 믿죠? 뭘 두려워하는게 아니라 뭘 의심스러워하죠? 이런 거에 우리가 같이 공감을 해야 돼요. 일단 아까 말한 것처럼 사이클은 사이클 특성은 있습니다. 계속 남아 있을 겁니다. 한데 구조적인 변화가 있을 만한 계제가 생겼어요.
세 번째 그럼에도 불구하고 그 밸루에이션을 할 때 삼성원자 한스 할 때 밸루에이션이 여섯 배였다. 다섯 배였다. 그러면 어 곧 바로 여덟 배 아홉 배 될 수 있느냐?이 이 리레이딩이잖아요. 그거는 일어나겠죠. 일어나기 바라는데이 니 그 그런 밸류에이션 배수 자체에 아니 이익이 아닙니다. 이익이 만약에 100에서 200에 올랐어요. 그럼 주가가 100에서 200이니까 주가 두 배 올라되잖아요. 아니면 목표 주가가 두 배 올라되잖아요. 근데 그렇게 안 오르는 거죠. 100에서 200 되는데 목표 주가는 150이다. 150 맞게끔 그럼 리레이팅이 아니고 디레이팅이죠.
더 이상 딜 레이웨이팅이 아니고이 증가되는 것이 계속 내전 내후년도 27 하니까 과거의 반도체 사이클 봤을 때 여섯 배 여덟 배 왔다 갔다 하다 함수자가 그러면 이제는 어느 순간 지나가서 보니까 여섯 배 여덟 배가 아니고 뭐 아홉 배 열배 이렇게 될 수 없냐 이런 이게 리제레이팅이란 말이에요. 근데 밸류에이션 배수의 그런 리팅은 어 시간이 좀 걸릴 겁니다. TSMC도 그랬고 TSMC가 우리보다 더 마진이 적습니다. 50%도 안 돼요. 영업 이익률이 우리보다 훨씬 낮죠. 근데 걔네 밸류에이션을 왜 수해 주느냐? 그럼 빅테크는 우리가 우리보다 밸루에이션이 다 아니 영업 이익이 다 낫죠.
우리보다 세 개의 밸루에이션 있잖아요. 그럼 뭐지? 넘버 탑마전, 애플, 마이크로소프트 그다음에 어 엔비디아 얘네들의 투자 아 얘네들의 그 영업 이익 규모 있잖아요. 영업이 규모가 올해는 정확히 몰라도 내년 되면은 확실히 뒤바뀝니다. 삼성하이닉스 TSMC가 합해서 확실히 1천억 1천조가 넘어요. 1천조가 넘어간다고 삼성제 하이닉스 앞에서 지금 얘기 나오고 가장 큰 거 기준은 900조 적게 나오는 규모가 한 700조거든요. 근데 만약에 TSMC가 한 150조, 200조 가까이 하나 이렇게 하면은 거의 한 1천조 가까이 더 넘는 거예요.
근데 이게 세 군데 그 빅테크 수리는 800 몇십조밖에 안 되거든요. 900조가 안 돼요. 내년에 역전되는 거의 확실해지고 있는데 그런데 걔네 밸류에이션은 20배 25배 되잖아요. 밸류에이션 리웨이팅이 우리가 여섯 배 여덟 배짜리 왜 우리 저기 저기 뭐야 마이크론들 PR이 여섯 배 중반밖에 안 되거든요. 삼성전자는 지금 다섯 배도 안 되고 다섯 배 전 초반 중반 하이닉스는 이제 다섯 배 될까 말까요? 근데 과거 패턴에 그대로 갇혀 있단 말입니다.이 웨이팅이 높여줄 가능성은 있을 텐데 그 속도는도 이렇게 밸루에이션이 10열배 11배데 되다가 수업에 가까이 되는게 시간이 한 10년 걸렸어요.
그리고 중간에 한번 총매가 있어서 애프리아니 이런 쪽에 커스터머를 확 잡는 바람에이 15배 됐거든요. 근데 뭐냐 과거처럼 똑같이 그렇게 그만큼 오래 걸릴 거라 생각하진 않아요. 그러니까 오래 참 피곤하죠. 하지만 어쨌든 절대적인 시간이 투자하는 것도 결국 사람들의 마음과 머릿속에 있는 선간 편인선 편견 포함되 있는 거기 때문에 그걸 감안하면 리에팅이 시간이 걸린다. 이게 말씀을 드리겠고요. 기본적으로 뭐가 달라졌냐면은 어 우리가 파는 업체들이 그 아까 휴대폰 아까 비중이 30년 전에는 한 이게 한 90%였고 5, 6년 전만하 이게 한 5 7, 80%였는데 지금이 데이라 센터 중심으로서 이거 한 60%다 그랬잖아요.
그 지금 뭐죠? 뭐죠? 고객이 가격에 반도체 가격 상승이 민감도가 떨어진 거죠. 데이터라 센터는 아까 경쟁을 해야 되는데 가격이 좀 올랐다 하더라도 많이 올랐다 하더라도 어차피 2년 2, 2 3년대 시작해서 내가 완전 도미 탈하면은 이걸 견뎌내야 돼. 남의 돈을 이런 식으로 때문에 데라 센터 업체들의 고객은 우리 고객은 반도체가 상승에 대한 민감도가 많이 떨어지는 거죠. 그 우리한테 좋은 거죠. 그래서 나머지 휴대폰 PC는 죽사발 하죠. 거기서 생산을 주신다는데 그게 없는게 아니에요. PC 휴대폰이 계속 문제가 되는 것도 나중에 좋은 건 아닙니다.
근데 나중에 좋은게 아닌게 6개월 뒤에 안 좋은 거냐, 1년 뒤에 안 좋은 거냐, 2년 뒤에 안 좋은 이거는 재야 되는 거예요. 근데 어쨌든 어 해가 바뀌면 또 다 빠질 수 있고요. 해가 안 바뀌어도 26년 나일 정도에 어 PC나 휴대폰 업체들이 생산을 의미 있게 줄인다면은 문제가 될 수 있어요. 한데 그 PC 휴대폰 업체들 이런 기회에 자정이 아니고 정화가 되죠. 그 마이크로 더 쏠 애플로 더 쏠린다든지 중국 업체 더 힘들어지고 그래서 그런 컨솔레이션 지나고 나면은 오히려 또 어 하이엔드 쪽에 남아 있는 수요는음 남아 있는 반도체 업체들한테 좋을 수도 있는데 어쨌든 이런게 어 민감도가 다른 어 고객군에 대한 그 비중이 싹 바뀌고 있어요.
그래서 지금 얘기하는 구조가 바뀌었다라는게 여기서 나오는 거죠. 그래서 구조가 변하는 과정 자체는 맞다. 근데 아까 말죠. 데라 센터 업체들이 돈이 못 구해서 금리로 올라가서 아이 그때 나서는 야 진짜 투자를 내가 7,억 하려 그랬는데 다음에 8,억 하라 했는데 좀 모디스트하게 해야 된다. 영어 다른다. mod 예 마디스트하게 투자한다 이런 얘기야. 근데 지금은 펀딩 펀딩 이슈 이슈 없죠. 경쟁 중심 체제죠. 크게 어 60% 이상의 가격 민건도 없다 보니까 구조가 변하다고 있는데 갑자기 어 얘네들이 그 펀딩 이슈가 생기면 이게 문제가 될 수 있고 그게 한게 신경 쓰이고 또 한 건 어쨌든 수요가 이렇게 좋으면 삼성 자이네스가 투자를 지금 공격적으로 하고 있지 않은데 투자를 공격적으로 하는 그 순간에 1년 반를 걱정하거든요.
그러면 수급이 지금보다는 타이트한 정도가 내년 하반기 매우년 됐을 때는 지금보다는 하여튼 타이트한 정도가 줄어들 수밖에 없어요. 그러면 내년까지는 주구 장착인데 28년은 어떻게 되느냐? 그건 또 가야 된다.이 스텝바 스태핑 이게 계단식으로 주가가 올라가지 이게 넣은 스톱으로 올라갈 가능성이 아주 녹록하지 않을 수 있다는게 사이클 주식에 대한 특성을 염두하고 있는 거예요. 어쨌든 사이클 축성은 완전히 변하지 않았고요. 하지만 지금은 그 구조적인 변화가 또 내포 있기 때문에 시간이 가면 갈수록은 밸류에이션의 리레이팅까지 아니지만 지금 밸루에이에이션이 디레이웨이팅 되고 있는데 디웨이팅이 정상화되는 정도는 가능성이 있다라고 말씀드릴 수 있겠습니다. 습니다.
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