저자: 연구원 · 한국인
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TSMC는 메모리 기업 대비 높은 멀티플을 받아야 하는 비메모리 파운드리 구조이며, 올해 주가 부진은 러시아-우크라이나 전쟁에 따른 대만 지정학 우려가 주원인이라고 봄. 실적은 양호하나 2022년 중국 빅테크 규제와 반도체 업종 약세로 상대적 부진. 배당은 절대금액 확대 기조이며 투자 규모는 영업현금흐름 범위 내로 잉여현금흐름은 유지됨. 인텔 파운드리는 매출 규모 격차가 커 위협은 제한적. 애플 생산 감축과 퀄컴 실적은 당장 영향 미미. 대만 리스크가 걱정되면 보유 비중 축소가 맞다고 언급.
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주식투자, 심플하게 충분하게. 스태프 이번 시간에는 연구원님과 함께 Q&A 시간을 가져보겠습니다. 지난 영상에서 TSMC 투자 전망에 대해 말씀해 주셨는데, 반응이 좋았고 궁금증도 많이 남겨 주셨습니다. 하나씩 해결해 보겠습니다. 먼저 MS카님 질문입니다. 올해 YTD로 TSMC는 마이크론과 비슷한 -17.4%인데, 제조업은 메가테크 정도의 멀티플을 인정받지 못하는 것일까요? 이 측면에서 말씀드리겠습니다.
마이크론은 메모리 회사입니다. 우리나라로 치면 삼성전자, SK하이닉스 같은 기업들이죠. 메모리 기업은 경기변동에 매우 민감해서 밸류에이션 멀티플이 낮은 편입니다. 마이크론도 같은 맥락에서 낮게 평가받아 왔습니다. 반면 TSMC는 원래 비메모리, 즉 파운드리만 합니다. TSMC는 반도체를 대신 생산해 주는데, 생산을 맡기는 고객사들이 대부분 미국의 팹리스 기업들입니다. 그래서 TSMC의 밸류에이션은 메모리 업체들보다 월등히 높습니다. 지난 5년을 보면 TSMC의 밸류에이션이 구글, 애플 같은 메가테크 기업들보다 사실 높았습니다.
또 하나 오해가 있는데, 최근 메가테크 주가가 많이 약해졌습니다. 애플, 구글, 마이크로소프트의 밸류에이션도 상당히 내려와 있습니다. 우리가 비싸다고 느꼈던 빅테크들이 의외로 많이 싸진 상태입니다. TSMC가 올해 마이크론과 비슷하게 빠진 것은 러시아-우크라이나 전쟁의 영향이 컸습니다. TSMC 주가는 올해 1월 실적 발표 때 상당히 괜찮았고 잘 가다가, 우크라이나 사태가 터지면서 많이 빠졌습니다. TSMC는 대만 기업이라 러시아가 우크라이나를 침공하자 중국이 대만에 어떻게 나올지 모른다는 우려가 크게 작용했습니다. 원래 비즈니스 구조상 메모리 기업들보다 좋아야 하는데 그렇지 못했던 것이니, 이 부분은 해석을 조금 다르게 하는 것이 좋겠다고 생각합니다.
두 번째로 어떤 분이 2021년 분기별 서프라이즈 히스토리를 보면 주가가 정체됐다고 봐도 되는지 물으셨습니다. TSMC의 장점은 컨센서스 가이던스를 항상 주고, 월간 매출도 공개한다는 점입니다. 그래서 실적이 주가에 많은 영향을 미칩니다. 작년에는 가이던스를 크게 상회하지 못했고, 특히 2분기, 3분기는 예상보다 안 좋았습니다. 그런데 더 중요한 요인은 작년 7월부터 중국 정부의 빅테크 규제였습니다. 디디추싱이 중국 정부의 만류를 뿌리치고 미국 상장을 강행한 뒤 앱 다운로드가 막히는 등의 조치가 나왔고, 게임, 사교육 등 규제가 이어졌습니다. 이때부터 우리 증시, 중국 시장이 함께 부진했고, TSMC도 미국 반도체 기업들과 같이 움직이면서 상대적으로 약세였습니다. 그래서 이 괴리가 없어질 것이라고 말씀드렸고, 연초까지는 많이 올랐다가 다시 조정을 받은 것입니다. 실적이 중요한 기업이 맞고, 지난 7월 이후로 보면 실적뿐 아니라 중국 규제 같은 이슈들이 주가에 부담을 줬다고 보는 것이 맞습니다.
다행인 점은 반도체 섹터 전체가 빠진 것보다는 덜 빠졌다는 것입니다. 반도체 업종이 많이 빠진 데에는 여러 이유가 있겠지만, 시장이 이 회사의 펀더멘털은 좋게 보고 있다고 해석합니다. 대대적인 이슈로 움직임이 있었지만 펀더멘털은 믿어도 된다고 보시면 좋겠습니다.
허성 님은 향후 대규모 투자로 배당성향이 악화될 것을 예상해 주가가 할인받고 있는 것이 아니냐고 물으셨습니다. TSMC는 앞으로 투자를 엄청나게 많이 할 계획입니다. 투자금액이 올해 15조 원 정도 늘어나니, 배당을 덜 하지 않을까 우려하실 만합니다. 찾아보니 TSMC는 이번 실적 발표에서 배당을 늘리기로 했습니다. 또 TSMC는 배당성향보다 절대적인 배당금액을 늘려 가는 것을 목표로 하는 회사입니다. 그리고 돈을 벌면 남는 돈은 웬만큼 다 배당하겠다는 쪽에 가깝습니다. 그래서 상대적으로 주가가 약한 이유가 배당 때문은 아니라고 생각합니다.
컵온키 님과 나병1 님은 인텔 파운드리 물량 확대나 TSMC의 미국 내 공장 건설 가능성을 물으셨습니다. 인텔이 파운드리를 하겠다고 하니 TSMC 위협론이 나오는데, 인텔이 약 500조 원을 파운드리에 투자하겠다는 점이 크게 느껴질 수 있습니다. 하지만 인텔의 파운드리 매출은 1분기 기준 약 3천억 원 수준이고, TSMC는 연간 매출이 10조 원을 넘습니다. 게임이 안 되는 수준입니다. 인텔이 반도체 제국이니 파운드리도 쉽게 할 것이라고 생각할 수 있지만, 세계 1위 파운드리 기업인 TSMC가 쌓아온 노하우를 따라잡기는 쉽지 않습니다. TSMC는 올해 50조 원 넘게 투자하고 있고, 그 위에 노하우가 쌓여 있습니다. 시간은 걸리겠지만, 인텔 때문에 TSMC 파운드리에 이슈가 생겼다고는 보지 않습니다. 인텔 이슈가 TSMC 주가 하락의 원인이라고 보지는 않습니다.
김정수 님은 애플 생산량 감축이 영향을 줄지 물으셨습니다. 애플이 아이폰 SE 같은 특정 모델 생산을 줄인다는 뉴스가 있었는데, 애플 출하량에서 해당 모델이 차지하는 비중은 작습니다. 그 중 10%를 줄이는 것이 실제로 큰 영향을 줄지는 확실하지 않습니다. 또 애플의 실적 기준과 우리가 보는 출하량 데이터에 차이가 있어 보입니다. 앞으로 수요와 중국 이슈 때문에 출하가 줄어들 가능성은 있지만, 이는 실적이 나와야 알 수 있습니다. 퀄컴 실적 발표를 보면, 스마트폰 데이터를 가장 정확히 갖고 있는 기업 중 하나인 퀄컴이 1분기와 2분기 모두 좋다고 했습니다. 우려는 있지만 지금 당장 보이는 영향은 없다고 보시면 좋겠습니다. 미미한 수준일 것 같습니다.
조뱅 님은 중국 정부가 일부러 주가를 누르고 있는 것은 아닌지 물으셨습니다. 주식투자에서 정치적인 부분까지 고려하기 시작하면 투자는 불가능합니다. 외국인 투자자를 만났을 때 한국 주식이 좋다고 열심히 설명하다가, 마지막에 "한국은 북한이 미사일 쏘는 게 걱정 아니에요?"라는 질문을 받은 적이 있습니다. 그러면 1시간 동안 그 걱정에 대해 이야기하게 되는데, 미사일을 쏠지 말지는 저희 영역이 아니죠. 중국이 대만을 공격할지도 마찬가지입니다. 그 걱정이 크시다면 TSMC는 당장 빼시는 것이 맞습니다.
정차장 NH 님은 연간 40~50조 원을 투자하는데, 버는 돈보다 많이 투자하는 것을 인정해야 하냐고 물으셨습니다. 충분히 물어볼 수 있는 질문입니다. 순이익만 보면 TSMC는 순이익보다 많이 투자하고 있습니다. 하지만 이런 기업의 특징은 감가상각비가 크다는 점입니다. 영업활동현금흐름 기준으로 보면 투자비를 감당할 수 있습니다. 올해는 투자가 많이 늘어 잉여현금흐름이 줄었지만, 투자금이 영업활동현금흐름보다 작아서 여전히 잉여현금흐름이 창출됩니다. 잉여현금흐름은 영업활동현금흐름에서 설비투자를 뺀 값으로, 이 값이 플러스인 기업은 투자를 다 하고도 돈이 남는다는 뜻입니다. 그러니 이 회사가 버는 것보다 많이 투자한다고 보기는 어렵습니다. 내년부터는 투자가 올해만큼 들지 않으니, 내년과 내후년에는 잉여현금흐름이 늘어날 가능성이 큽니다.
종훈 님은 미국 ETF에서 TSMC 비중이 왜 낮은지 물으셨습니다. 저도 궁금했는데, 하나의 이유는 이렇게 추측해 볼 수 있습니다. TSMC는 미국 회사가 아니라 대만 회사입니다. 미국 시장에는 ADR로 상장되어 있어 TSM이라는 코드로 투자할 수 있습니다. ETF가 ADR 주식 수에 따라 편입되는데, 일부 ETF는 TSMC의 전체 시가총액 중 ADR로 상장된 부분만 반영하거나 대만 원주 일부만 편입할 수 있어 비중이 낮게 잡혔을 가능성이 있습니다. 이건 제가 확인한 사실이 아니라 추측입니다. ETF 구성 내역을 직접 확인해 투자에 참고하시면 좋겠습니다.
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오늘은 TSMC 관련 질문들을 해결해 보았습니다. 나머지 질문들은 다음 영상에서 다루겠습니다. 궁금한 점은 댓글로 많이 남겨 주세요. 다음 영상에서 또 찾아뵙겠습니다.
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