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횡보를 하더라도 뭐 코스픽, 코스닥 저점을 높이는 노력이 좀 지속이 돼야 될 텐데 경기 확장에 대한 모멘텀의 속도는 좀 줄어드는 흐름들이 있어서 약간 좀 우려스럽습니다. 송재경 디멘전 투자나문 대표 모시고 시장 전반적으로 흐름 점검해 드리도록 하겠습니다. 대표님 안녕하세요. 안녕하세요. 네. 우리가 좀 살펴본 거는 뭐 AI부터 얘기를 해 봐야겠죠. 피크아웃 우려 이게 충분히 조정을 받았다고 보시는지 궁금합니다. 예. 일단 말씀 주신 대로 이제 주가 측면에서 이제 픽업 우려가 제일 크죠. 그니까 어팡이야 뭐 지금 여전히 뭐 이보다 더 좋을 수 없을 상황으로 이제 회사들이 돈은 잘 벌고 있는데 주가는 또 다른 문제기 때문에 그렇습니다.
그런데 어쨌거나 다행성운 것은 뭐 지수단에서도 그렇고 개별 종목의 변동성 단에서도 그렇고 전반적으로는 좀 그 변동성이 줄어드는 모습을 나타내고 있다라는 것은 일차적으로 좀 다행이다 봐야 될 것 같습니다. 그래서 차트가 열려 있는데 저 미국 전에도 한번 설명드렸던 거 같은데 저기 파란색선이 이제 우리가 잘하는 이제 그 빅스 SP 500 지수의 변동성을 나타내는 거고요. 저 검정색선이 뭐냐면 개별 종목들의 변동성을 합산해서 만들어낸 지수다라고 보셔야 될 것 같아요. 그래서 둘이가 원이 다녀야 되는데 따로 놀았죠. 그래서 올해 상반기에 상당히 개별 종목단 특정 업종 정확히 반도체 쪽에서의 변동성 확대됐다가 이것이 빠르게 하향 조정되면서 둘이 이제 거의 만나려고 하는 모습들.이 이 얘기가 뭐냐면 시장에서 레버리지로 인한 어 특정 집중 투자가 많이 좀 해소가 됐다라고 봐야 될 것 같고요.
이건 뭐 우리나라 차트는 많이들 보실테니까 제가 따로 안 갖고 왔는데 코스피 200에 대한 그 변동성 지수 V브 V코스피 같은 경우도 6월 고점이 한 100까지 최고치를 찍고는 지금 많이 내려와서 44 뭐 그래서 3월경이나 2월경 수준까지 지금 많이 내려왔습니다. 그 얘긴 마찬가지로 우리나라도 3년스 주도의 그런 반도체 레버리지 투자와 관련된 것들이 많이 좀 덜어내졌다 이렇게 봐야 될 거 같아요. 그런 질문에서 고행스러운 상황이긴 하고 통상 오늘 같은 아침에 보면은 이것도 매도 사이드 또 걸리는 거 아니냐 걱정들 했지만 그렇게까지는 가지 않고 있죠.
이제 가장 큰 이유가 두 가지인데 아까 말씀드린 대로 레버리지가 많이 해소됐다. 두 번째로는 이제 자사주 매입이 본격화되면서이 두 가지가 하반 경직을 좀 만들어 주고 있다 봐야 될 거 같은데 다만 이러 그니까 레버리지가 많아도 걱정 없어도 걱정인게 뭐냐면 많을 때는 이게 우리 징기밥솥에다가 밥할 때 보면 이게 막 터질 때 막 소리 내고 난리 날 때 같은게 6월 5월이었다면 지금은 이게 이제 우리 보통 다 하고 남면 밥하고 나오면은 이게 증기를 빼잖아요. 예. 그러면 쑥 빠지면은 이제 그래 열 수 있으니까. 근데 대신에 그러면 이제 이게 식어 식어 간다는 거죠.
거꾸로 말하면. 그래서 지금 상황은 이제이 밥 다 되고 나서 좀 김을 빼고 있는 그런 상황 형국하고 비슷한 상황이라 이게 변동성은 줄어들었는데 좀 재미없는 장세에 좀 들어가고 있다라는 것을 우리 투자님들이 좀 감안하실 필요가 있고 9월 달 들어서는 특히 뭐 우리 제가 지난주 뭐 지지난주 계속 말씀드렸지만이 금리와 관련된 매크로 변수가 시장에 상당한 좀 압박인으로 작용하고 있다는 측면에서는 정말 아까 말씀드 김도 빠진 상태에서 좀 위험 매크로 변수의 위험성이 겹치면서 9월 한 달이 녹록녹치 않을 수 있다라는 말씀은 드릴 수 있을 것 같습니다.
네. 뭐 시장에서는 국세금이 여전히 높을 것으로 예상이 됐는데 그럼 악재는 더 이상 악재가 아닌 것이 아닌가 했더니 그게 아니었다라는 것들이 사실 우리 미국 10년 국제금 4.8%를 넘어서기 해서 충격이긴 했지만 좀처럼 내성이 생기지 않는 모습이거든요. 어떻게 보세요? 말씀 주신 대로 이게 금리라는 것은 어 무슨 우리가 실적 발표하거나 나면 뭐 이런 거하고 좀 달리 지속적으로 실물 경계에 영향을 미칩니다. 무슨 말이냐면 한마디로 돈불리기가 점점 까다워진다. 까탈스러진다 이렇게 보셔야 될 거 같고 이것 자체는 그 기업들이 사업을 영의하는데도 당연히 영향을 미치고 하다못 우리 같은 경우도 지금 최근에 지금 우리나라도 같이 올라가다 보니까 지금 그니까 주택 담보 대출 뭐 이런 것들 변동 금리로 전환되신 분들은 아마 지금 매분 가슴을 이렇게 조이면서 금리 상황을 보고 계실 것 같아요.
음 않고 이런 것들 자체가 이게 좀 정이 되는게 이게 구조적인 거 아닌가라는 걱정을지 많이 해볼 수 있을 것 같습니다. 대표적으로 지금 장기 금리들에 대한 우려 우상향 우려들이 됐는데 미국 같은 경우도 이제 2008년 이후에 가장 높은 지금 30년물 금리를 찍고 있죠. 음해가는 것들을 통상목금라든 것은 실질금리와 기대 물가 두 개로 나눠 볼 수가 있습니다. 그런데 지금 보시면 명목 금리 맨 왼쪽에 지금 검정색선이고 가운데가 파란색 기대 물가고요. 어 붉은색 실질 금리가 있습니다. 우리 기대 물가는 앞으로 물가가이 정도 올라가야 될 거니까 나의 구매력을 올려서 이만큼은 금리 더 줘야 돼.
요게 기대 물가고요. 그다음에 실질 금리는 야, 너희들 보니까 부채가 좀 많은 거 같은데 그러면 내가 너희한테 오래 투자하는데 돈을 나한테 보험료 좀 더 줘야 돼. 사이에 무슨 일이 벌어질지 알 수 없잖아라고 얘기하는 거. 네. 이렇게 이해하시면 쉬울 거 같아요. 근데 보시면 미국의 지금 30년물 국제 금리가 지금 2020년도부터 제가 그려 놓은 건데 지금 지속적으로 우상향을 하고 있잖아요. 그런데 지금 보시면 기대 물가는 한 2022년까지만 올라가고 그다음부터는 2% 초중반대에 안정적으로 유지가 되고 있습니다. 물가 불안, 인플레이션 불안 때문에 금리가 올라간다기보다는 지금 유가 때문에 뭐 이런 얘기들 많이 하죠 보시면 실질 금리 붉은색이 지금 계속 우상향할 한다는 걸 확인하실 수가 있고 그러면 현재의 장기 금리 상승은 유가 뭐 이런 이슈라기보다는 미국의 구조적인 부채 제가 지난주에도 말씀드렸지만 지금 기본적으로 나가야 될 돈 사회보장 뭐 이런 것들 많고 플러스에서이자 비용이 좀 늘다 보니까 그것만으로도 새 수가 다 차버리고 이상 재량 지출하는 것들로 하면은 늘 재정적자가 늘어나고 이것은 추가적인 부채 증가 요인으로 작용하기 때문에 그래서 이런 실질 금리 우상향 따라서 우리는 상당기간 고금리가 유지될 수 있다라는 걸 이제는 전제에 깔고 투자에 임할 필요가 있는 상황으로 변하고 있다.
이렇게 보셔야 될 것 같습니다. 네. 우리 주식 시장의 영향이 사실 미국 경제랑도 연결이 되어 있는데 미국 경제가 성장하느냐 아니면 침체하느냐 이따라서도 방향성이 엇갈리고 있잖아요. 근데 AI를 통한 미국 경제 성장을 미국 자체는 트럭키 트럼프 행정부 같은 경우에는 좀 자신하는 거 같긴 한데 이게 실적으로 증명이 돼야겠습니까? 제대로 될까요? 어떻게 보세요? 말씀 주신 대로 이렇이지만 돼야 됩니다. 안 되면 미국 경기가 상당히 어려워질 수가 있거든요. 그래서 지금 상황에서는 2분기까지만 놓고 보면 2분기 제가 오늘 따로 자료를 안 가봤는데 GDP만 놓고 보면 1.5% 성장에서 상당히 좀 뭐랄까요?
베센트 말이 무색해졌죠. 성장으로 부채를 넘어설까 얘기했는데 성장이 그만큼 안 나오니까. 근데 그 안에만 놓고 보면 최종 구매 수요 뭐 이런 것은 보면 4.2까지 나오면서 아 수요는 좋다. 그 대체적으로는 개인 소비도 소비지만이 소위 투자와 관련된 기업의 소비가 많이 네 기업의 그니까 투자를 소비로 볼 수도 있지 않습니까? 기업들이 돈을 쓰는 거니까. 그래서 그런 측면에서 놓고 보면 그런 투자들이 많이 늘었는데 문제는 이것이 아까 보대로 대로 결국은 GDP 성장으로 나타나야 됩니다. 지금 말이 좀 어렵습니다. 총요소 생산성 말이 되게 어려운데 그냥 이렇게 놓으면 우리가 100원 투입해서 기존에 100원 벌다가 기술이 좋아지는 뭐 이러면 150원 벌 수 있잖아요.
이걸 이제 단위당 투입된 비용 투자 대비 훨씬 더 많이 뭔가 생산해내는 거 이게 이제 생산성이 좋아진다라고 얘기할 수 있습니다. 지금 보시면 과거에 이런 기술 발전에 투자를 가만 크게 했던게 2000년도 95년도부터 이제 다 닷컴버블 때의 인터넷 투자 그때 많이 했습니다. 그때 네케비라는 소위 브라우저가 처음 등장하면서부터이 인터넷 시작했는데 그 95년도부터 해서 파란색선을 놓고 보시면 초기는 좀 덜했지만 그 이후부터는 한 90 한 6, 7, 8년도에는 상당히 생산성이 좋아지는 모습을 보여줬었죠. 그런데 최근 들어서 지금 인터넷 AI 시대가 되면서 AI 시대는 2022년도 11월 12월에 채 GPT가 등장하면서 이제 본격화됐죠, 투자들이.
그걸 놓고 보시면 그 이후에 지금까지 하까의 생산성 총요소 생산성이 하얀색선인데 보시면 인터넷 때 시절만큼은 아직은 못 쫓아가는 투자는 지금 열심히 하고 있는데 그와 관련해서 추가적으로 GDP가 더 성정하는 모습은 나타내 주지는 아직은 못하고 있다. 그래서 지금 뭐랄까요? 투자가 한참 들어가는 시기라서 우리 같이 AI 인프라에 들어가는 기업들을 갖고 있는데 데는 아직은 뭐 즐거운데 문제는 이것이 지속되려면 생산성이 좋아져야 됩니다. 다른 말로 하면 하이퍼스케일러들이 돈을 벌고 AI를 쓰는 도입해서 쓰는 기업들이 돈을 더 잘 벌어야 되죠.
그런 현상이 나타나야만이 투자가 선수으로 갈 수 있는데 지금은 냉정해 보면 좀 아리까리 뭐 이런 상황이기 때문에 이것이 앞으로 위로 과거 인터넷 시절처럼 캐치업을 해야만이 AI 랠리가 계속 지속될 수 있다는 측면에서는 좋은 질문을 주셨고 지금 상황은 약간은 좀 뭐랄까요? 어 기대반 걱정반이 섞여 있는 상황이다. 이렇게 보셔야 될 것 같습니다. 네. 또 대표적인게 이제 반도체 전략이 아닐까 싶은데 반도체 중심의 주도주 전략은 끝난 건 아니라는 걸 누구나 알고 있습니다. 그런데 문제는 상반기만큼의 주가 급등이 하반기에 이루어지지 않을 것이다라는 의심과 그리고 지금 실제로 이렇게 봤을 때 투자하시는 분들이 있을 때 그럴지도 모른다라는 확신이 사에서 엄청 또 어 여러 가지 줄다기리기를 하고 계실 것 같은 느낌이 드는데 9월 국립 시장에서 주도주와 그리고 뭐 비주도주간에 어떤 전략을 세워야 되는 건지 약간 좀 혼란스럽긴 합니다.
네. 말씀주신 대로 일자적으로는 반도체 지금 돈 그니까 반도체 업종보다 돈 잘 보는 데는 없습니다. 냉장을 보면. 그럼에도 불구하고 주가 오면 왜 못 가느냐? 거꾸로 말하면 반도체 좋은 걸 너무 많이 알아서 많이들 두들 두고 있다는 얘기죠. 결론적으로. 그러니까 항상 시장은 새로운 돈이 들어와서 그것을 극복하는 과정을 통해 갖고 주가가 레벨업 되는데 지금까지는 서로이 새로운 돈이 들어오지 못하고 있는 상황이다라는 것을 우리 투자자분들 일단은 그것을 냉정하게 현실로 받아들여야 되고 아마 제가 최근 한 한 두어 달 동안 계속 그 말씀드리는 거 같아요.
하반기에도 반도체에 대한 기대는 여전히 갖고 있으나 그 주가의 기울기 상승률을 5월 달, 6월 달에 그런 초급등을 기대하시면 실망하실 거다라는 질문 되는 걸 많이 드렸던 거 같아요. 뭐 여전히 그것은 유효하다 보셔야 될 거 같고요. 어쨌거나 다행스러운 것은 반대초 3전닉스가 대규모 자사주 그 저기 주환원 자사주 소각이나 배당을 통해 갖고 하방은 막아주고 있고 기회에 따라서는 모멘텀이 추가로 더 생기고 소위 주주의 손바임이나 이런 것들이 생기고 나면 그다음에 모멘텀에 맞춰서 우상향할 수 있는 여지를 확시 열어 줬다라는 측면에서는 여전히 그 기대의 끈을 놓 필요는 없겠다 말씀드리고 싶은데 다만 그 기울기를 우리가 4, 5, 6월 달에 봤던 그 기울기를 그대로 예상하지 하지는 말자.
기대 수준을 낮추자. 일단 말씀드리고 싶고요. 8월 달에 한 달 동안의 그런 업종의 흐름이 저는 상당히 의미 있는 변화였고 어 지금 [콧방귀] 앞으로 지금이 하반기 내년으로 갈수록 의미 있게 우리가 투자 아이디어를 줄 수 있지 않을까 싶은데요. 가장 큰 포인트는 순환매 첫 번째. 두 번째로는 달러 약세입니다. 달러 약세의 방향성이 저는 제대로 잡혀가고 있다 보고 있고요. 왜냐면 아까 우리가 걱정했듯이 지금 베센트 장관이 하던 얘기의 시장은 반대하면서 지속적으로 지금 금리를 끌어 올리고 있고 그 와중에서 달러를 오 약세로 가고 있었잖아요.
그 통상 금리가 올라가면 달러 강세로 가야 됩니다. 근데 그런만큼 구조적으로 미국 부채에 대한 우려가 있고 달러 약세 흐름에 대해서 최대수에는 원자재 쪽이거든요. 그러다 보니까 1사분기 아 8월 한 달 동안에 업종으로 놓고 보면 1등 업종이 비철 금속이었습니다. 여기는 근문도 들어가지만 구리 뭐 이런 것들 이런 어 비철 금속이 상대적으로 역시 어 원자재 가격도 좋았지만 그 소위 종목들도 좋았다라는 거 첫 번째고요. 그다음에 이제 2차전지 AI 소부장 이제 상대적으로는 반도체 종합 반도체에서 좀 벗어난 부분들이 이제 올라기 시작했다 보셔야 될 거 같고 그다음에 수출 여전히 잘하는 아무리 뭐 달러 강세 가도 약세 원화 강세가도 수출 잘되는 화장품 같은 데들 굉장히 좋았고 그다음에는 그 원자재의 한 일환이죠.
에너지입니다. 그래서 에너지 정유 이쪽이 그 탑 5파 안에 들어가는 이런 모습을 보였습니다. 이것은 이번에 지금 혹시라도 연준이 9월 달에 금리 인상을 통해서 단기적으로 달러 강세를 만들어 낼 수도 있겠지만 그것이 만병 통치학이 되기는 어려울 것 같습니다. 그래서 구조적으로는 달러 약세 흐름이 나타날 가능성이 높기 때문에 앞서서 이런 걸 봤던 것들이요 기간 동안 약세를 보이면 그거 이번에 이번에 놓치셨으면 그 부진한 그 가격대에서 매수할 수 있는 기회로 순환매에 대응하는 포트폴리오를 짜보시는 건 어떨까 이렇게 말씀드립니다. 네. 어쨌든 단기 과열이 깨져 버렸다면 어 9월 이제 옥석가래기 전략 굉장히 중요한 그런 상황이잖아요.
마지막으로 정리 좀 부탁드릴게요. 예. 기본적으로는 그니까 우리 9월 달 들어오면서 그 얘기들을 어디서 많이 들으셨을 거예요. 미국이 9월이 전통적으로 12달 중에 꼴찌이다. 예. 수익률 기드 그래서 오늘은 제가 우리나라는 어떤가를 보여드리기 위해서 지난 30년간 매달 그 월별 코스피의 수익률을 제가 그려봤습니다. 보시면 우리나라는 8, 9월이 전통적인 약세 달이다. 근데 우리 8월은 나쁘지 않았어요. 이제 그러니까 소위 그 3전닉스의 몰빵 포트는 좀 덜 재밌었겠지만 나머지 종목신 분들은 괜찮았었거든요. 왜 동일 가중은 12%나 올랐었기 때문에 그래서 어쨌거나 8월이 우리 생각보다 나쁘지 않았고 대신에 7월이 안 좋았죠.
원래는 7월이 좋아야 되는 달이였는데 7, 8월을 맞바꿨다 치면 9월은 계절적으로는 또 약세를 보일 수밖에 없는 구간이다. 이렇게 놓고 본다면 일차적으로 9월은 몸 사려야 되는 구간인 것만은 분명하다 말씀드리고 이건 미국도 마찬가지고 우리도 마찬가지입니다. 계절성이라는 것은 많은 빈도로 나타나는 현상이고 그 안에는 딱히 정확한 근거를 설명하긴 어려우나 늘 나타나는 것이기 때문에 무시하시면 안 된다 말씀드리고 싶고요. 두 번째로는 아까 우리가 언급했지만 FOMC도 앞두고 있고 BOJ도 앞두고 있고 그다음에 지금 그 장기 금리는 지속적으로 우상향하고 있고 전반적으로 매크로 어 그 변수가 결코 우호적이지 않다라는 측면에서도 포트폴리오를 너무 공격적으로 배팅하시면은 안 된다 말씀을 드리고 싶고요.요 요 기간 동안 아까 말씀드린 대로 지금 구조적으로 달러 약세 흐름 원화 원자재 강세 흐름 이런 것들 그다음에 고금리 환경에서는 제가 따로 적진 않지만 가치주와 배당주가 상당히 이제 각강을 받는 구간으로 들어가 있기 때문에 포트폴리오의 구성 자체도 순납매는 두더지 잡기처럼 돼 갖고 그걸 쫓아다니면 계속 뒤칩니다.
들고 기다려야 되는 전략이거든요. 그래서 그런 측면에서는 포트폴리오를 다변화시켜 놓고 이런 순환매 장세에 대응할 수 있는 어 그런 체력을 어 기초 체력을 만들어 놓는 9월 달로 임해 보면 어떨까 이렇게 말씀드립니다. 네. 9월 쉽지 않을 것으로 예상이 됩니다. 또 이렇게 달려고 보니까 추석 연휴도 또 껴 있는 달이네요. 어쨌든 영업일수가 그래도 다른 달 대비해서는 좀 줄 수가 있는데 어 부진할 가능성이 있지만 요런 부분을 또 잘 또 기회로 활용해 볼 수 있는 그런 전략 저희가 또 말씀드려야 될 것 같습니다. 오늘 전반적인 시장 상황 전해 주셨고요. 송재경 디멘 투자문 대표의 분석이었습니다. 고맙습니다. 네. 고맙습니다.
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