저자: 노근창 · 한국인
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반도체 업황 바닥 통과 및 회복 전망 제시. 메모리 가격 상승(분기 대비 약 20%), 구글 TPU 외부판매로 하이퍼스케일러 FCF 개선 기대, AGI 도래 인식 하에 반도체 비중 확대 권고. 소부장은 5년간 설비투자 사이클 수혜, 기판(플립칩 BGA) 수요 강세. 중국 파운드리는 8인치 가격 경쟁 위협, 삼성 파운드리는 메모리 연계 로직칩으로 회복 중이나 TSMC 대비 열세. 종목으로 삼성전자 선호, 장비주(ASML 등 점유율 높은 기업)·후공정·어드밴스드 패키징 관련주 긍정적.
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네. 뭐 물가 지표도 앞두고 있는 상황이고요. 미국 증시도 휴장이고 여러 부담들이 있음에도 불구하고 어제 오늘 우리 시장이 강하게 가고요. 아 또 그 중심에 반도체가 있습니다. 오늘 투자 로테이션은 미스터 반도체라는 닉네임이 붙은 여기도 최장주 리서치 센터장 출신이시죠. 노근창 세미콘 리서치 랩 대표합니다. 어서 오십시오. 안녕하십니까? 네. 이제 리서치에 나오셔서 이제 또 반도체에 랩 연구소를 차리셨습니다. 예. 미스터 [콧방귀] 반도체 멋있는데 옛날에 미스터 애니라고 삭각기 바라가 그죠 유명했잖아요. 그죠? 한 섹터를 대표하는 이름인데
앞으로 좋은 또 분석 기대하겠습니다. 일단 삼성전자 하이닉스가 최근에 굉장히 좀 부진했습니다. 옆으로 좀 주가도 그렇고 이슈도 부진했었는데 오픈이아 효과로 이제 다시 좀 어제 오늘 불이 붙었는데요. 이제 조정이 좀음 끝났다 끝나간다 이렇게 봐도 되는 걸까요? 저는 뭐 가격 조정은 이제 어느 정도는 진행이 충분히 됐고 실적도 사실 2분기도 좋았고 3분기는 물론 워가 좀 강세라서 시장 컨센이 좀 떨어질 수는 있지만 그래도 제품 가격이 오르는 섹터가 많지는 않은데 메모리 반도체는 그래도 직전 분기 대비 한 20% 내에 이제 가격 상승이 있습니다.
워낙가 약세이 보이더라 아 워낙가 강세이 보이더라도 제품 가격 상승으로 일정 부분은 상세가 될 거 같고요. 두 번째는 이제 그 다양한 이제 우려들이 이제 대표적으로 이제 우리 하이퍼스러들의 프리캐시 플로우가 마이너스 나면서 네. 내년에 투자할 수 있을 거냐는 우려가 있는데 제가 뭐 최근에 뭐 계속해서 저도 시장하고 얘기하는게 그 구글의 TPU를 예부 판매 계획인데 구글이 TPU를 목표는 한 2,억 불 이상 판매예요. 2,억 불의 영업 이익률 60%를 계산하면 1,200억 불의 영업 이익이 나오고요. 그러면 프리케시 플로가 지금 100억불 언더로 지금 마이너스인데
TPU 외부 판매만 조금만 해도 바로 프리케시플 플러스로 자라하죠. 어, 그래서 이런 부분들 저도 시장이랑 소통하고 있는데 상당히 이제이 부분에 대해서 좀 관심들도 많은 거 같고 두 번째는 이제 역시 아스트라 저도 아스트라 쓰고 있는데 어, 저는 이제 좀 오픈하고 이제 엔트로백 둘 다 쓰는데 오픈에 약간 실망할 때도 있고 어떨 때는 어, 다시 저가질 때도 있는데 이번 아스트라는 정말 괜찮은 거 같아요. 제가 사용해 보고 그거 이제 못해서 어떻게 보면 다음 단계를 좀 안 내놓고 단계적으로 쥐고 있다. 이런 얘기가 있잖아요. 오프 얘기가.
네. 그래서 뭐 엔트로픽이 이제 중간 선거 전에 상장 계획이다 보니까 [목을 가다듬음] 우리도 있다는 걸 한번 더 오픈해도 보여 준 거 같은데 제가 약간 이제 테스트를 여러 번 해 보거든요. 근데 지금 이제 agi라는 중요한 단어가 그동안에도 여기까지 이제 가야 된다는데 그런 단어가 요번에 이제 좀 나왔는데 실제로 이제 그런 얘기를 쓸 수 있는 정도 수준인가요? 근데 agi는 정의 자체가 헷갈리는 분들도 많고요. 우리가 원래 AI라는 거는 그니까 보통 이제 인간이 하는 뭐 영역까지 이제 거의 멀티로 다 할 수 있는게 AI입니다. AI는 특정 영역만 이제 인간보다 잘하는데 AI는 모든 영역에서 인간 수준으로 하는 거고 그다음에 좀 더 나가면 ASI라고 있거든요.
아티피ci셜 슈퍼인텔리전스. 스정이 그런 단어쓰는 예전에 신레티라고 해서 인간의 지능을 인공지능이 이제 도약 더 뛰어넘는 거를 신규트라 했는데 이제 ASI 얘기하는데 Asi 각의 전단계가 agi거든요. 근데 이번에 우리 X에 어 센서랑이 이제 바로 축하 메시지를 보냈죠. agi 온 거 환영한다. 그러면서 오픈 팀 고생했다. 그리고 오픈 팀은 어 블랙겔 그레이스 블랙겔로 이거 10만 개로 이거 훈련 했다. 그 부분을 또 X에다가 우리 젠선이 또 코멘트를 달았더라고요. 그래서이 시대에 접어드는 거에 대해서 제일 한영하는 기업이 반도체 기업이다.
이렇게 말씀드릴 수 있을 것 같습니다. 네. 음. 음, 그런 AI에 대한 우려들을 빅테크와 하이퍼스레들의 실적으로 확인이 됐고 또 잠잠할 만하니까 오픈 AI의 새로운 모델이 나왔고 그니까 발전 단계가 대단한가 봐요. 오히려 뭐 보안이나 그죠? 해킹이나 이런 우려 때문에 못 내놓고 있는 거지 사실 발전 단계는 되게 강한 거 같고요. 네. 그럼 우리 반도체를 넘어서 소부장 쪽으로도 어 최근에 이제 오늘도 그렇고 가거든요. 소부장은 그런 이제 온기를 좀 느낄 수 있는 타이밍이 시점이 된 거 된 겁니까?음 저는 소부장은 이제 두 가지 관점이 긍정적이라고 봅니다.
첫째가 우리 친메이커 삼성 하이닉스가 너무 엄청난 실적 후항을 누리지 않습니까? 네. 항상 이제 보면 인신난다고 지금은 이제 상생 이제 사실 뭐 사회적으로 되게 그들의 혜택이 전사에 다 공유되기는 좀 한계가 당연히 있는 거고 다만 같이 협업하면서 성장했던 소부장은 이제는 되게 좀 유리한 가격 협상을 서로 하는 거 같아요. 장별사들 같은 경우도 가격 인상 신제품에 대해서는 좀 더 과거보다는 더 어 우호적으로 인상을 해 주는 이게 저는 중요하고요. 두 번째는이 전 세계적으로 이제 뭐 우리 AI 반도체가 이제 확산이 되기 때문에 반도체 공장 짓는 열기가 상당히 뜨겁습니다.
그래서 TSMC도 한 5년간 매년 한 700억 불 가까운 투자를 5년간 할 거고요. 그다음에 이제 삼성, 하이닉스 마이크론이 올해 한 1억 불 정도 설비 투자를 할 건데 삼성 하이닉스 마이크론 한 5년간 투자할 겁니다. 그 말은 이제 장배회사 입장에서는 1년 단위로 좋았다 나빴다에 어떻게 보면 냉탕 그다음에 어 열탕을 왔다 갔다 했다면 이제는 안정적으로 한 5년간은 좀 온탕 분위기로 갈 거 같고요. 그리고 이제 더불어서 소재 같은 경우에도 이제 어쨌든 신규로 우리가 이제 보통 반도체 공장은 이제 기존 스페이스를 활용하는 거를 브라운 필드라고 하고요.
신규로 공장해 짓는 거를 그린필드라고 하는데 그린필드가 지금 뭐 삼성 하이스 다 이제 디램을 중심으로 지어지고 있지 않습니까? 그리고 그들이 멘이 되니까 소재 입장에서는 어 이제 어떻게 보면 볼륨이 증가하는 강력한 요인이 되는 거고 마지막으로 부품 같은 경우에는 이제 기판은 지금 쇼티지입니다. 참고로 내일 KPCA가 송도에서 열리니까 관심 있는 분들 꼭 와 주시고요. 저도 내일 거기서 뭐 발표를 하나 할 건데 어쨌든 우리나라 PCB 산업도 이제 반도체 기판의 중심으로 구조적으로 어 도약하고 있기 때문에 특히 우리가 CPU GPU에만 들어갔던 플릿치 BJ가 요즘은 이제 스위칭칩, 네트워킹칩 그리고 어 자유주행 그 SOC에도 지금 플릿 BJ가 장착이 되기 때문에 기판의 전성 시대가 어 더 의미 있게 열리고 있다.
이렇게 말씀드리겠습니다.네 삼성전자 하이닉스를 넘어서 이제 소부장 업체들 장비 업체들은 얘기를 많이 했는데요. 전공정, 후공정 이제에 그걸 포함해서 소재 업체도 얘기를 하셨고 기판 쪽에에 수요가 굉장히 많다는 걸 다시 확인해 주셨습니다. 어 미중 정상에다면 이제 9월에 열립니다. 미중간에 이제 패권 경쟁이 여러모로 펼쳐지는데 최근에 어쨌든 AI의 반대체적으로 관심이 계속 높아지고 있지 않습니까? 중국 기업의 이제 AI 영량과 반도체 관련된 제조 설비 캐퍼도 점차 늘어나는 상황이에요. 이런 어 미중간의 정상회담 패권을 둘러싸서 이런 것들이 국내 반도체 기업에 미칠 영향은 어떻습니까?
사실 뭐 잘돼도 안 좋고 안 돼도 이제 그들은 또 자립도를 높이기 위해서 노력할 거고 어쨌든 중국이 반도체 어 칩더리 그리고 소부장 모두 다 할 학대하는 거는 우리 산업한테는 좋을 거는 없습니다. 다만 이제 이업의 레벨이 얼마만큼 의미 있느냐가 중요하고 아연 시장에서 우려할만큼 당장 이업을 주느냐 그건 아닌 거 같아요. 다만 이제 그들이 계속해서 체력을 보정 지원을 계속해서 받는다면 한 5년 뒤에는 뭐 또 5년 뒤에 업항이 다운에 갔을 때 그들의 체력이 생각보다 좋으면 그때는 좀 저희한테 영향이 많겠죠. 네다음게 있는 확실한 건 중국의 그 가속기 회사들 대표적으로 하웨이 그다음에 뭐 캠브리콘 그리고 메타엑스 이런 기업들 같은 경우에는 여전히 EU라는 그 노강 장비의 한계 때문에 어 중국 파운더 회사들이 사실 6나노 정도밖에 제공이 안 됩니다.
근데 지금 에이직 반도체도 그렇고 그리고 우리 M비디아 가속기도 그렇고 지금이야 이제 3나노지만 엔비디아가 넥스트 모델부터는 1.6나노 6나노시대 A 이제 16이라고 해서 TSMC 그 공경으로 넘어갈 거고 그래서 상당히이 트랜지터 숫자가 많아야지 컴퓨팅 능력이 개선되고 그리고 여러 가지로 이제 AI의 하이엔드 워크로드를 처리를 하려면 어 컴퓨팅 칩의 트랜지터 숫자가 증가가 반드시 필요한데 중국은 그 허들에 있다 이런 말씀드리고요. 그 말은 노직 칩이 그럴 정도로 이제 의미 있게 업그레이드가 안 되면 메모리 반도체도 업그레이드가 많이 될 필요가 없는 거거든요.
그래서 일단 그 부분은 한계가 있지만 당히 이제 그 뭐 스마트폰이든 PC든 아니면 아날로그 반도체든 아니면 뭐 일반적인 전력 반도체 이런 쪽은 상당히 이제 중국 기업들이 지금도 위협을 많이 주고 있습니다. 네. 반도체 산업의 어떤 그 경쟁과 구도를 말씀하시니까 사실 조선업이 살짝 생각나는데요. 조선업이 K조재 조선이 이제 1이었다가 사실 중국이 확 컸지 않습니까? 마켓어를 가지고 왔었는데 결국은 이제 또 업항이 어렵고 그니까 거기 도퇴되는 기업들이 나오고 구조 조정하고 사실은 고부가 같이 산업을 얼마나 가져가느냐 그게 중요하고요. 어찌 보면 이제 미국이 견제를 해 주기 때문에 그렇죠.
조선도 반도체도 우리가 2차전지도 우리에겐 좀 룸이 열린 겁니다. 파운드리 얘기하셨는데요. 파운드리 시장도 보면 TSMC를 포함해서 어 일반 그 디램처럼 성장세가 아 가파른 건지 그다음에 조금 전에 말씀하신 굉장히 뭐 2어 3난어 이런 그 하이테크 말고도 최근에는 이제 뭐 6인치 8인치 이런 쪽도 수급이 늘고 있다고 합니다. 그러면 이제 수혜를 받는 기업은 어디니까? 예. 네 시장이 좋은 거는 뭐 TSMC를 중심으로하는 어드바이스드 공정인 4난노 3난호 2호가 이제 [목을 가다듬음] 성장을 해서 좋은 거고 TSMC도 주로 이쪽만 성장하고 있어요.
근데 이제 이런 데이터 센터용 로직십의 어 미세공정화가 진행이 된다는 거는 데이터 센터를 더 많이 짓는 거고 데이터 센터를 더 많이 듣는 거는 어 거기 들어가는 전력 반도체도 업그레이드 되는데 전력 반도체 같은 경우에는 뭐 8인에서도 많이 만들거든요. 해서 그런 수요도 분명히 있고. 근데이 8인 같은 경우에는 사실은 중국 기업들의 그 2세가 장난이 아니고요. 특히 중국의 파운더리 회사가 20개 있습니다. 20개가 있거든요. 우리 SMIC 넥치 후화홍 말고도 계속해서 생겨나는데 그들이 이제 8인에서 만들 제품을 12in 펩에서 만들어요.
그러면 어 어떻게 보면 어 교육적이지 않기 때문에 적자가 나겠죠. 근데 적자가 나도 중국 정부에서 보조를 해 준다는 거죠. 그 말은 다르게 보면 그들은 피를 흘려도 실제로 피는 예국기업들이 더 흘린다. 왜냐면 걔들은 적자 나는 거를 정부가 보조하지만 반면에 8in에서 만들어도 될 제품을 12in에서 만든다는 거는 그만큼 칩 숫자가 많아진다는 겁니다. 그래서 이런 부분들은 뭐 물론 이제 일부 8인에서 우리 기업들이 좀 수해 보는 업병도 있고 왜냐면 우리는 뭐 DBI 때 이런게 언급되는게 그런 거죠. 맞. 맞습니다. 근데 삼성 바운더리도 8인치 이제 다운 사이징 했고 TSMC도 8인치를 거의 이제 다운 사이징을 세게했기 때문에 그들하고 경쟁했던 뭐 두 회사가 어떻게 보면 다운사이징을 했기 때문에 그 반사익을 받는데 당황 이제 이런 조건이 있죠.
중국 바운드리는 안 돼. 그 조건이 있어요. 완성완 완성품을 만든 회사들이 그 반도체 칩을 중국 기업이 한 파운드리에서는 안 받겠다.이 시장은 분명히 앞으로 존재할 건데 다만 이제 중국 기업들이 워낙 가격으로 지금 드라이버를 걸어서 우리 8인 바운드리가 지금 좋은 상황이 지속적으로 이어질 가능성에 대해서는 저는 좀 회의적으로 봅니다. 네. 이제 주문한 걸 생산해내는 반도체 이제 공장인 거죠. 바운드리 그죠. 그 바운드리 얘기 나온 길에 이제 삼성에 대한 파운드리 기대감이 계속 높아지지 않습니까? 그래서 숫자가 얼마가 될지 어쨌든간에 흑자로 돌아선 시점이 언제냐 이걸 많이 보고 있는데요.
삼성은 어떻습니까? 그리고 삼성 바운더리가 상당히 뭐 도약을 하기 위해서 노력을 하고 있습니다. 다만 이제 TSMC 시장 점유율이 매출액 기준으로 한 70%가 넘고요. 삼성은 이제 7%대에서 정체가 되고 있어요. 그리고 반면에 이제 SMIC 같은 경우는 이제 계속해서 성장하고 있고 그래서 사실 삼성 바운더리는 뭐 여러 가지로 좀 뭐 좋은 점도 있고 여전히 극복해야 될 점도 있습니다. 좋은 점은 어 삼성 바운더리 애플리케이션 중에서 메모리 반도체와 관련된 쪽이 지금 되게 좋습니다. 대표적으로 어 우리 HBM4에 들어가는 그 로직 칩이라고 있거든요.
로직 다이가 이제 HBM 쌓고 제일 바닥에 로직 따위가 들어가는데 그게 4난노 제품인데 삼성 HBM4에서 이제 완전히 이제 회복을 했지 않습니까? 여기에 따른 이제 가동률 상승의 증가가 있고요. 두 번째 요즘은 저장 장치인 SSD 같은 경우도 쇼티지가 상당히 심한데 SSD의 리드 앤 라이트를 안정적으로 서포트해 주는게 컨트롤러 IC인데이 컨트롤러 IC도 지금 4난노에서 만들거든요. 그러니까 삼성 바운드리 실제로 좋은 부분은 어 메모리 반도체에 들어가는 노직 칩 쪽이 상당히 좀 수익성도 좋고 그다음에 가동률에서도 좋고 원 어 수율도 좋습니다.
그래서 이런쪽은 뭐 의미 있게 성장을 하고 있고요. 다만 시장에서 기대하는 거는 TSMC처럼 되기를 원하는 거 아닙니까? TSM처럼 되려면 하이퍼스러 아니면 뭐 엔비디아이 AMD 이런 기업들의 어 데이터 센터 HPC에 들어가는 그런 칩을 좀 수주를 해야 되는데 삼성이 주로 받은 거는 그 정도 급은 아니고 이밸리언 아니면 우리 엔비디가 인수한 그록 그록 같은 LPU도 뭐 좋은 제품이긴 하지만 규모의 경기가 다가가지는 않고 있어요. 이런 제품 가지고 어 가속기 쪽으로 더 의미 있게 어 시프팅을 한다면 삼성 바운드리도 저는 의미 있는 터널라운드가 될 건데 아직 그게 아니라서 또 가속기 쪽은 또 어 어떻게 보면 그 컬러피케이션의 리드 타임이 훨씬 깁니다.
그 말은 여전히 좀 시간은 더 필요해 보인다. 이렇게 말씀드리겠습니다. 네. 그럼 반도체 이제 종목 전략 마지막으로 여쭤 보겠습니다. 삼성전자 하이닉스의 이제 지금 또 많은 투자자들이 어쨌든 보유하고 있고 어 좀 힘든 시간들 여전히 지나고 있거든요. 전처럼 그렇게 강력한 상승이 지금 나타나지 않는 흐름이어서 그러나 이제 버리고 갈 수도 없고네 이런 상황입니다. 반도체주 종목 전략은 어떻게 가지면 될까요? 뭐 저희는 뭐 요즘은 다 해외 주식도 많이 보니까요. 일단 삼성 하이닉스 중에서는 저는 좀 삼성전자가 좋아 보입니다. HBM4도 이제 의미 있게 성장을 해서 하이닉스도 물론 뭐 하이닉스가 나쁜 건 아니지만 둘 중에 하나 고로라면 저는 좀 삼성전자가 좀 더 좋아 보인다 이렇게 말씀드리고 싶고
저는 반도체 장비업 좀 글로벌하게 다 괜찮을 것 같고요. 그래서 ASM의 램리 서치 같이 특정 장비에 있어서 시장 점유율 100%인 회사들 괜찮을 것 같고 그다음에 후공정 쪽에서는 이제 뭐 일본의 디스코처럼 코버스나 이런 거 하여튼 웨이퍼를 저 커팅해야 되거든요. 뭐 그런 기업들도 괜찮은 거 같고 그다음에이 테스트하는 어드밴 테스트 이런 기업들도 좋습니다. 그래서이 다섯 개를 많이 선호하고요. 국내장 국내 업종 중에서는 반도체가 지금 뭐 테스터 이런 쪽도 좋지만 뭐 지금은 어쨌든 어 새롭게 어드밴드 패키징 하는 그런 케파 학대가 많이 되고 있기 때문에 뭐 우리나라에서도 그런 후공정 장비 회사들 특히 TSMC 공급하는 회사들도 있지 않습니까?
대표sk홀납품을 합니다. 그 기업들이 왜냐면 어드벤스 패은 사실 그렇습니다. 삼성 바운더리가 좋으면 당연히 우리나라 기업들하고 관련된 기업들이 좋을 수 있는데 삼성 바운더리가 아직까지 어드밴스 패키징에 성가가 안 나오고 있어요. 그래서 지금 어드밴스 패키징 쪽은 TSMC를 봐야 되고 TSMC에 납품하는 우리 기업들도 있기 때문에 그런 기업들은 뭐 장기적으로 좋게 보셔도 되지 않을까 그런 예상하고 있습니다. 네.에 에 마지막으로 이제 반도체 국내 반도체에 대한 외국인들 시각 좀 여쭤 볼게요. 사실 뭐 어제 오늘 분위기가 좋아져서 그렇지 그전에는 모두가 매도하고 사실 삼성전자 하이넥스 자사주만 시장을 바치는 장이었지 않습니까?
근데 자사주 매입은 어이 끝나는 시점이 예정되 있다. 근데 외국인들이 계속 팔다가 어 어제 오늘 보면 외국인들이 좀 이게 환율 효과인지 그죠. 음한국도체에 대한국인들 시각 은 어떨까요? 지금 뭐 미국도 그렇고 일본도 그렇고 대만도 그렇고 다 이제 반도체 섹터에 대해서 다시 어 좀 비중을 많이 확대하고 있고요. 역시 이제 가장 큰 거는 아스트라가 크다고 봅니다. 왜냐면 아스트라가 AI를 구현할지 정말 AGI 개념이 좀 뭐 보는 사람마다 다르긴 한데 어쨌든 그 기억이 있는 거 같아요. 2023년에 놓쳐 가지고 되게 성과가 나빴던 펀드들이 있습니다.
채치T 4.0이 꼭이 나왔는데 뭐 그냥 하고 말겠지 근데 세상을 바꿔 버렸잖아요. 그때 뭐 하이닉스 탔던 분들은 아마 엄청난 성가가 났을 건데 똑같이 이번에 AGI가 될 수도 있지 않을까에 대한 그런 [목을 가다듬음] 정도 비중을 좀 채워야 되겠다는 생각들을 많이 갖고 있는 거 같습니다. 그래서 저도 뭐 AI가 이제 시작이고 앞으로 더 새로운 어 고급 기술들이 많이 나오겠지만 이제는 정말 서비스 면에서이 제가 봐도 저도 사실 일하면서 AR 많이 쓰는데 요즘 사람이 별로 필요 없더라고요. 예. 그래서 뭐 저 같은 아주 뭐 평범한 사람도 느끼는데 아마 하이엔드 쪽에서는 더 많이 활용하지 않을까.
그래서 AGI가 시작되었다. 우리 존정희 회장이 얘기했던 그 AGI ASI 시대가 이제 인박했을 수도 있기 때문에 그런 차원에서 좀 비중학대에 대해서 뭐 물론 뭐 FMCA도 있고 여러 가지 이제 불확실성은 있지만 그거는 이제 단기적인 노이증거고 AGI로 이제 시대가 가는 거는 중장기적인 메인스트림의 변화기 때문에 그 변화에 최소한은 엑스포저를 하자. 그런 차원에서 아마 반도체를 좀 사는 거 아닌가 저는 그렇게 네. 좋은 말씀 주셨습니다. 오늘 우리가 뭐 반도체 뭐 어팡이나 소부장이나 여러 가지 얘기 했습니다만 그 AGI에 관한 단어들을 다시 한번 곰씹어 보고 정말로 가는 건가?
발전 단계인가? 관련된 기업은 어디인가? 오늘 그런 공부를 할 수 있는 좋은 인사이트를 주셨습니다. 투자 로테이션 노근창 세미콘 리서치 랩 대표 함께했습니다. 고맙습니다. 감사합니다. 네. 지수는
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