원문 보기
안녕하세요 여러분, 칩 스톡 인베스터에 다시 오신 것을 환영합니다. 오늘은 저희가 선정한 팹 파이브(Fab Five) 기업 중 하나인 램 리서치(Lamb Research)에 대해 이야기해 보겠습니다. 세 가지 핵심 사항을 살펴보겠습니다. 램 리서치가 제공한 2024년 12월 분기 실적과 2025년 전망, 그리고 팹 파이브에 속한 일부 기업들이 본거지를 떠나는 현상에 대해 알아보겠습니다. 이것이 정확히 무엇을 의미하는지, 그리고 램 리서치의 역할인현금흐름(Reverse Discounted Cash Flow) 분석을 통해 최신 정보를 확인하고, 저희 포트폴리오 운용 전략에 대해서도 이야기해 보겠습니다.
램 리서치의 최신 분기 실적을 살펴보기 전에 간단히 간략하게 설명드리겠습니다. 램 리서치는 ASML(Applied Materials), 도쿄 일렉트론(Tokyo Electron), K 코어(K Core)와 함께 웨이퍼 패키징 및 조립 장비 공급업체인 팹 파이브에 속해 있습니다. 이들을 팹 파이브라고 부르는 이유는 반도체 산업 공급망 및 산업 흐름의 이 하위 부문 매출의 약 70%를 차지하기 때문입니다. 아래는 semi.org에서 제공하는 올해와 2026년까지 예상되는 반도체 패키징 및 조립 장비 판매 증가 추세를 보여주는 차트입니다.
차트 의 파란색 막대가 이를 나타냅니다. semi.org는 올해 반도체 제조 설비(Fab) 시장의 큰 성장을 기대하지는 않지만, 2026년에는 성장세가 가속화될 것으로 예상합니다. 이러한 예상은 반도체 공급망의 다른 부분에서도 논의되어 온 U자형 회복세와 일맥상통합니다. 기본적으로 2025년 상반기는 업계 전체 매출이 다소 부진하겠지만, 하반기부터는 활기를 띨 것으로 전망됩니다. 그러나 Lamb Research 경영진은 이러한 전망, 특히 2025년 상반기 전망에 대해 다소 회의적인 입장을 밝혔습니다. 그들은 올해 웨이퍼 제조 설비 총 지출 전망치를 수정하여 약 1,000억~1,050억 달러 수준으로 예상했는데, 이는 semi.org의 이전 전망치보다 수십억 달러 낮은 수치입니다.
이러한 감소의 원인 중 하나는 미국이 중국에 대한 설비 판매를 제한한 조치입니다. Lamb Research 역시 고객 서비스 사업부(CSBG)의 영향으로 일부 구형 장비를 중국 반도체 제조 공장에 판매하고 있다고 보고했습니다. 이전에는 대부분의 수출 통제가 미국에 집중되어 있었습니다. 중국의 팽창과 자체 AI 칩 개발 능력을 저해하기 위해 첨단 장비 수출 제한이 시행되었지만, 이제 이러한 제한이 구형 장비에도 확대되고 있어 상황이 점점 복잡해지고 있습니다. 하지만 이것이 현재 현실입니다. Lamb도 이러한 새로운 수출 통제로 인해 다소 타격을 받고 있습니다.
앞으로 주목할 만한 소식이 있으면 계속해서 알려드리겠습니다. 잠시 오늘 영상의 스폰서 광고를 보여드리겠습니다. 진지하게 투자하고 싶다면 Public.com에 대해 알아보세요. 주식, 옵션, 채권, 암호화폐 등 모든 것에 투자할 수 있습니다. 업계 최고 수준의 수익률을 제공하는 경우도 있는데, 특히 새로운 채권 계좌는 6% 이상의 수익률을 제공하며, 연준이 금리를 인하하더라도 수익률은 고정됩니다. 연준이 2025년에 실제로 금리를 인하할지는 아직 미지수입니다. 앞으로 어떻게 될지 지켜봐야겠습니다. Public.com이 다른 온라인 증권사와 차별화되는 점은 투자 결정을 내리는 데 필요한 모든 도구를 한 곳에서 제공한다는 것입니다.
특히 Alpha라는 AI 도구는 투자에 대한 다양한 정보를 제공합니다. 자산 가격이 움직이고 있지만, 핵심을 짚어 자산 가격이 특정 방향으로 움직이는 이유를 알려드립니다. Public.com CSI는 FENRA에 등록되고 SIPY 보험에 가입된 미국 기반 회사로, 고객 지원팀이 진심으로 고객을 생각합니다. 결국, 여러분의 투자는 여러분만큼 진지하게 생각하는 플랫폼을 받을 자격이 있습니다. Public.com CSI 에서 5분 이내에 계좌에 자금을 입금하고 기존 포트폴리오를 이전하면 최대 10,000달러를 받으세요. Public.com CSI입니다.
이 광고는 Public Investing의 후원을 받았습니다. 자세한 내용은 아래 팟캐스트 및 비디오 설명에서 확인하세요. 자, 다시 에피소드로 돌아가서, Lamb은 거의 2년 동안 분기별 매출을 꾸준히 회복해 왔습니다. 1분기 가이던스의 중간값을 기준으로 볼 때, 매출은 전분기 대비 6%의 완만한 증가를 보일 것으로 예상됩니다. 차트 의 노란색 막대에서 이를 확인할 수 있습니다. 또한 주황색으로 표시된 영업 이익률(갭 기준 및 조정 기준 모두)도 경영진이 시행해 온 장기적인 비용 최적화 계획 덕분에 전분기 대비 소폭 증가할 것으로 예상됩니다.
이는 완만한 증가이지만 충분히 가치 있는 수치이며, 바로 이러한 이유 때문입니다. 저희는 램(Lamb)을 메모리 칩 시장에 대한 새로운 장기 투자 대상으로 선택했습니다. 이전 영상에서 여러 번 언급했듯이, 2024년에도 관련 내용을 다뤘습니다. 더 자세한 내용을 알고 싶으시면 링크를 통해 확인해 주세요. 영상 후반부 역현금흐름분석(Reverse DCF)을 할 때 다시 한번 이 부분을 다루겠지만, 2025년에는 꾸준한 매출 증가와 이익률 안정화 또는 소폭 확대에 힘입어 주당순이익(EPS)이 10%대 중반에서 후반까지 성장할 것으로 예상합니다.
자, 케이시, 이제 CSBG(고객 지원 관련 매출)에 대해 이야기해 보겠습니다. 분홍색으로 강조 표시된 이 부분은 램의 고객 지원 관련 매출에 어려움을 줄 것으로 예상됩니다. 하지만 램은 고객 서비스 부문에서 몇 가지 독특한 특징을 가지고 있습니다. 램에 대해 더 자세히 알아보기 전에 비교를 위해 어플라이드 머티리얼즈( Applied Materials)의 글로벌 서비스(AGS) 부문을 살펴보겠습니다. 지난 분기 램의 서비스 부문 매출 비중은 40%였지만, 어플라이드 머티리얼즈는 약 23%였습니다. 여러 가지 요인이 복합적으로 작용하고 있습니다.
작년에 CSBG에 대해 다시 이야기해 봤는데, CSBG가 제공하는 서비스 중 하나는 고객이 기존 장비를 공장 내에서 이동시켜 다른 제조 라인에 맞게 용도를 변경하는 것을 돕는 것입니다. 예를 들어 마이크론이나 SK-HYX를 생각해 보세요. 케이시가 지난주 SK-HYX에 대한 훌륭한 분석 영상을 올렸는데, 아직 못 보셨다면 꼭 확인해 보세요. 작년 12월에는 마이크론에 대해서도 다뤘었죠. 물론 최근 실적 발표 이후였지만, 두 회사 모두 DRAM에 사용되는 기존 장비를 고대역폭 메모리( HBM) 생산, 즉 가속기 및 AI 칩 생산으로 전환하는 것에 대해 이야기해 왔습니다.
램(Lamb)은 HBM용 신규 장비를 판매할 예정이지만, 기존 장비도 HBM에 맞게 용도를 변경할 수 있고, 장비를 새로운 제조 라인으로 이동시키는 것을 도와줌으로써 여전히 수익을 창출합니다. 이번에는 케이시가 언급한 두 가지 새로운 혁신에 대해 이야기해 보겠습니다. 두 번째는 Fab Five 중 하나인 램이 기존의 Fab 장비 영역을 벗어나 새로운 분야로 진출하는 것입니다. 램의 CSBG에는 두 가지 서비스가 포함되어 있습니다. 주목할 만한 제품으로 Seme Solutions와 CSBG 아래에 보이는 작은 로봇 팔에 대해 이야기해 보겠습니다.
먼저 Seme Solutions 소프트웨어 솔루션에 대해 살펴보겠습니다. NVIDIA의 Omniverse가 떠오를 수 있는데, Omniverse는 3D 그래픽 및 디지털 트윈 시뮬레이션 소프트웨어를 개발하여 실제 제작 전에 가상으로 제품을 설계하는 데 사용됩니다. Lamb의 두 제품인 Simulator 3D와 OverViz는 NVIDIA의 Omniverse를 활용하여 이러한 소프트웨어 애플리케이션을 개발했을 가능성이 있습니다. 왼쪽에 있는 Simulator 3D는 새로운 반도체 제조 공정 개발 초기 단계에서 도움을 주기 위해 설계되었습니다.
반도체 기술과 제조 공정이 점점 더 복잡해지고 비용이 많이 들게 됨에 따라, 이 도구는 실리콘 웨이퍼 상의 미세한 3D 구조가 새로운 제조 공정을 거친 후 어떤 모습일지 가상으로 설계하는 데 도움을 줄 수 있습니다. 효율성과 비용 절감에 매우 중요한 도구임은 분명합니다. OverViz는 플라즈마 물리학 시뮬레이션 소프트웨어 제품군입니다. 플라즈마는 웨이퍼 제조 공정 의 다양한 단계, 즉 증착부터 특정 유형의 건식 에칭 및 이온 주입에 이르기까지 사용되는 물질의 네 번째 상태입니다. OverViz는 이러한 복잡한 물리적 현상을 해결하는 데 도움을 줍니다.
플라즈마를 제조 공정에 사용하는 데에는 여러 가지 문제가 있습니다. 이는 Ancest나 Cadence Design과 같은 회사들이 작년에 유사한 인수를 진행했던 것과 비슷한 맥락으로, EDA 소프트웨어 제공업체들이 물리 시뮬레이션 분야에 뛰어들고 있다는 것을 시사합니다. 이는 현재 제조 산업에서 매우 중요한 부분이며, 실제 제조 전에 시뮬레이션을 통해 운영 비용을 절감할 수 있는 엄청난 잠재력을 가지고 있습니다. Lamb Research는 이러한 추세에 적극적으로 참여하고자 하며, 필요한 장비를 갖추고 있으므로 소프트웨어 레이어를 추가하는 것이 좋습니다.
Lamb Research에서 진행되는 또 다른 중요한 혁신은 바로 로봇 팔에 관한 것입니다. 이러한 제조 시설에서 근무할 인재를 확보하는 데에는 많은 어려움이 있습니다. 예를 들어, 애리조나에 있는 대만 반도체 제조 공장이 이러한 문제에 직면하고 있습니다. 이러한 이유로 Lamb Research는 Dextro라는 이름의 소형 로봇 팔, 즉 협동 로봇을 개발했습니다. Dextro는 칩 제조 공장에서 다양한 기능을 수행하는 것을 볼 수 있습니다. 인간을 대체하는 것이 아니라, 인간이 같은 시간 안에 더 많은 작업을 수행할 수 있도록 돕는 역할을 합니다.
휴머노이드 로봇이 완전히 대체될 수 있을지는 아직 확신할 수 없습니다. 로봇이 칩 VAB(가공 및 제조 시설)를 감독 없이 돌아다닐 수 있다는 것은 어쩌면 좋은 소식일지도 모릅니다. 로봇이 우리를 지배하게 될까 봐 걱정하는 사람들에게는 말이죠. 하지만 여기서 중요한 점은 램(Lamb)이 이러한 로봇 팔을 조달하고, 제조 시설 내에서 특수 기능을 수행하도록 훈련시키고, 실제로 작업을 수행하는 로봇 팔 끝 부분의 조립 부품을 개발하고 있다는 것입니다. 이는 램 연구소를 여러 로봇 회사들과 경쟁하게 만듭니다. 예를 들어, 웨이퍼 제조 장비 테스트 분야에 참여하는 프테리딘(Pteridine)이 떠오릅니다.
프테리딘은 로봇 사업부도 운영하고 있는데, 몇 년 전 유니버설 로봇(Universal Robots)을 인수했습니다. 특히 유니버설 로봇은 로봇 팔을 만드는 사업부입니다. 어쩌면 램과 패러다임(Paradig) 사이에 파트너십이 있을 수도 있고, 램이 다른 곳에서 로봇 팔을 공급받고 있을 수도 있습니다. 우리는 알 수 없습니다. 세미 인사이더(Semi Insider)의 몇몇 분들이 램이 다른 곳에서 로봇 팔을 조달하고 있다는 점을 지적해 주셨습니다. 램이 로봇 팔을 공급받고 있다는 소식을 접하고 싶으시다면, 관련 커뮤니티에 참여해 보세요.
장기적인 안목을 가진 사업주라면 이 영상에 있는 Semi Insider 링크를 확인해 보세요. 이 모든 이야기의 요점은 Lamb이 단순한 사업 모델에 머무르지 않는다는 것입니다. Lamb은 장비 사업에서 벗어나 산업/소비재 시장 기술 장비 및 기기를 포함한 다양한 분야로 사업을 확장하고 있습니다. 기업용 소프트웨어, 로봇 등 무엇이든 Lamb은 탄탄한 재무 제표와 분기별 순현금흐름 증가를 바탕으로 다양한 선택권을 확보하고 있습니다. 실제로 경영진은 올해 만기가 도래하는 5억 달러의 부채를 현금으로 상환할 계획이라고 밝혔습니다. Lamb은 잉여현금흐름이 흑자를 기록해 왔으며, 시장 침체기에도 흑자를 유지했습니다.
이제 시장이 안정되고 새로운 성장 단계에 진입하면서 Lamb은 이 부분에서 매우 좋은 성과를 내고 있습니다. 이러한 기업에게 있어 선택권은 매우 중요합니다. 자, 이제 마지막으로 Lamb에 대한 최신 역DCF 분석을 해보겠습니다. 표면적으로 지난 12개월간의 주가수익비율(PER)이나 주가 자유현금흐름비율(PCF)만 본다면 Lamb에 큰 가치가 없다고 생각할 수도 있습니다. 사실, 지금도 그럴 가능성이 있습니다. 작년 하반기 상당한 매도세 이후에도 주가가 다소 고평가되어 프리미엄 영역에 진입했을 가능성이 있다는 주장을 뒷받침할 만한 근거가 있습니다.
당시 메모리 칩이 AI 산업과 함께 무한히 확장될 것이라는 현실이 드러나면서 주가가 하락했습니다. 하지만 좀 더 자세히 살펴보겠습니다. 역방향 DCF(할인현금흐름) 분석을 해볼 건데, 여기서 '역방향'이라는 점을 강조합니다. 이는 직선형 DCF가 아니라, 저희 추정치를 기반으로 한 분석입니다. 역방향 DCF는 시장이 이미 주가에 반영한 여러 시나리오 중 하나이며, 이러한 시나리오를 바탕으로 램 리서치 주식이 현재 좋은 가치를 지닌다고 판단했습니다. 다시 한번 강조하지만, 이는 저희의 추정치가 아니라 월가가 현재 주가에 반영한 여러 시나리오 중 하나일 뿐입니다.
사실, 닉, 10월에 발표한 역방향 DCF 추정치 이후로 크게 달라진 점은 없습니다. 하지만 업데이트된 수치를 보면 지난 12개월간 주당순이익은 329달러입니다. 이는 12월 Gap의 주당순이익(주식 분할 조정 기준)을 사용한 수치입니다. 주당순이익 성장률은 2년간 20%로 설정했는데, 이는 경영진이 기대할 수 있는 성장률과 거의 같습니다. 최종 성장률은 4.5%이며, 할인율은 4.5%입니다. 10% 성장률을 적용하면 적정 주가는 주당 약 82달러가 됩니다. 개인적으로 이 수치가 합리적이라고 생각하는데, 저희는 그렇다고 생각합니다.
이 영상 초반에 보여드린 semi.org의 전망을 기억하시겠지만, 2025년에는 U자형 회복세를 보일 것으로 예상됩니다. 올해 상반기에는 성장세가 다소 둔화되다가 하반기에 활기를 되찾을 것으로 보입니다. 그리고 2026년에는 Lamb과 같은 기업들이 사상 최고 매출을 경신할 것으로 예상됩니다. 현재 전 세계적으로 새로운 반도체 공장(Fab)들이 건설되고 있으며, 공장이 완공되고 고객으로부터 주문을 받으면 Lamb에서 새로운 장비를 구매하여 공장을 가동하고 새로운 칩을 생산하기 시작할 것입니다. 따라서 향후 2년간 많은 신규 공장 건설 및 기존 공장 업데이트로 인해 2026년에는 매출이 급증할 것으로 예상되며, 이를 바탕으로 주당 순이익 성장률 20%를 산출했습니다.
최종 성장률 45%는 다소 낮아 보이지만 합리적인 수치라고 생각합니다. 양고기 사업은 경기 순환적인 사업이기 때문에 현재의 성장세 이후에는 매출이 경기 침체를 겪게 될 것입니다. 저희는 4.5%라는 수치가 상당히 보수적이라고 생각하지만, 이는 예상되는 경기 침체를 반영한 수치입니다. 아마도 3 년 후, 어쩌면 더 빨리, 혹은 더 늦게 발생할 수도 있습니다. 아직은 너무 이르기 때문에 정확히 예측하기는 어렵습니다. 따라서 이러한 수치는 양고기 연구(Lamb Research)의 적정 가치를 산출하기 위해 나온 것입니다. 저희는 이 수치가 양고기 연구에 대한 합리적인 기대치라고 생각하며, 여전히 이 주식을 긍정적으로 평가하고 있습니다.
2024년 에 Fab 5 주식을 매수할 때 이 종목을 예외로 선택한 것을 기쁘게 생각하며, 2025년에는 Fab 5에 다시 관심을 가질 계획입니다. 저희 포트폴리오에 추가되는 종목과 그 이유에 대한 최신 정보를 원하시면 아래 영상 설명란에 있는 Semiconductor Insider 링크를 확인해 주세요. 링크를 통해 저희 디스코드 서버와 훌륭한 커뮤니티, 그리고 모든 쇼 노트와 연구 자료에 접속하실 수 있습니다. 곧 다시 뵙겠습니다.
Comments 0