저자: ChipStockInvestor · 외국인
요약 보기
램리서치 2024년 12월 분기 실적과 2025년 전망을 다룸. 1분기 매출 전분기 대비 약 6% 완만 증가 가이던스, 영업이익률 소폭 개선 예상. 웨이퍼 설비 지출 전망을 1,000~1,050억 달러로 하향, 중국 수출 규제 영향 언급. 2025년 EPS 10%대 중반~후반 성장 전망. 역DCF 분석상 적정주가 약 82달러 제시(EPS 329달러 기준, 성장률 20%, 최종 성장률 4.5%, 할인율 4.5%) 및 긍정적 평가 유지. 2026년 매출 급증 기대.
다듬은 글
안녕하세요, 여러분. 칩 스톡 인베스터에 다시 오신 것을 환영합니다. 오늘은 저희가 선정한 팹 파이브(Fab Five) 기업 중 하나인 램 리서치(Lam Research)에 대해 이야기해 보겠습니다. 세 가지 핵심 사항을 살펴보겠습니다. 램 리서치가 발표한 2024년 12월 분기 실적과 2025년 전망, 팹 파이브 일부 기업들이 본거지를 떠나는 현상, 그리고 역방향 할인현금흐름(Reverse DCF) 분석을 통해 최신 정보를 확인하고, 저희 포트폴리오 운용 전략에 대해서도 이야기해 보겠습니다.
램 리서치의 최신 분기 실적을 보기 전에 간단히 설명드리겠습니다. 램 리서치는 ASML, 어플라이드 머티리얼즈(Applied Materials), 도쿄일렉트론(Tokyo Electron), K 코어(K Core)와 함께 웨이퍼 패키징 및 조립 장비 공급업체인 팹 파이브에 속해 있습니다. 이들을 팹 파이브라고 부르는 이유는 반도체 산업 공급망에서 이 하위 부문 매출의 약 70%를 차지하기 때문입니다. 차트의 파란색 막대는 semi.org가 제공하는 올해와 2026년까지의 반도체 패키징 및 조립 장비 판매 증가 추세를 나타냅니다.
semi.org는 올해 반도체 제조 설비(Fab) 시장의 큰 성장은 기대하지 않지만, 2026년에는 성장세가 가속화될 것으로 예상합니다. 이는 반도체 공급망의 다른 부분에서도 논의되어 온 U자형 회복 전망과 맥을 같이합니다. 기본적으로 2025년 상반기는 업계 전체 매출이 다소 부진하겠지만, 하반기부터는 활기를 띨 것으로 보입니다. 다만 램 리서치 경영진은 특히 2025년 상반기 전망에 대해 다소 회의적인 입장을 밝혔습니다. 올해 웨이퍼 제조 설비 총지출 전망치를 약 1,000억~1,050억 달러로 낮춰 잡았는데, 이는 semi.org의 이전 전망치보다 수십억 달러 낮은 수치입니다.
이러한 감소의 원인 중 하나는 미국의 대중국 설비 판매 제한 조치입니다. 램 리서치도 고객 서비스 사업부(CSBG)를 통해 일부 구형 장비를 중국 반도체 공장에 판매하고 있다고 보고했습니다. 이전에는 대부분의 수출 통제가 첨단 장비에 집중되어 있었습니다. 중국의 팽창과 자체 AI 칩 개발 능력을 저해하기 위해 첨단 장비 수출이 제한되었지만, 이제 이러한 제한이 구형 장비에까지 확대되면서 상황이 점점 복잡해지고 있습니다. 램 리서치도 이러한 새로운 수출 통제로 인해 다소 타격을 받고 있습니다.
잠시 오늘 영상의 스폰서 광고를 소개하겠습니다. 진지하게 투자하고 싶다면 Public.com을 알아보세요. 주식, 옵션, 채권, 암호화폐 등에 투자할 수 있습니다. 특히 새로운 채권 계좌는 6% 이상의 수익률을 제공하며, 연준이 금리를 인하하더라도 수익률은 고정됩니다. 연준이 2025년에 실제로 금리를 인하할지는 아직 미지수입니다. Public.com의 차별점은 투자 결정에 필요한 모든 도구를 한 곳에서 제공한다는 것입니다. 특히 Alpha라는 AI 도구는 다양한 투자 정보를 제공하고, 자산 가격이 특정 방향으로 움직이는 이유를 핵심만 짚어 알려줍니다. Public.com CSI는 FINRA에 등록되고 SIPC 보험에 가입된 미국 기반 회사입니다. 5분 이내에 계좌에 자금을 입금하고 기존 포트폴리오를 이전하면 최대 10,000달러를 받을 수 있습니다. 이 광고는 Public Investing의 후원을 받았습니다. 자세한 내용은 아래 팟캐스트 및 영상 설명란에서 확인하세요.
자, 다시 에피소드로 돌아가겠습니다. 램 리서치는 거의 2년 동안 분기별 매출을 꾸준히 회복해 왔습니다. 1분기 가이던스 중간값을 기준으로 보면 매출은 전분기 대비 6%의 완만한 증가가 예상됩니다. 차트의 노란색 막대가 이를 보여줍니다. 또한 주황색으로 표시된 영업이익률(GAAP 및 조정 기준 모두)도 경영진이 추진해 온 장기 비용 최적화 계획 덕분에 전분기 대비 소폭 증가할 것으로 보입니다.
완만한 증가이지만 충분히 가치 있는 수치이며, 이것이 저희가 램 리서치를 메모리 칩 시장에 대한 새로운 장기 투자 대상으로 선택한 이유입니다. 2025년에는 꾸준한 매출 증가와 이익률 안정 또는 소폭 확대에 힘입어 주당순이익(EPS)이 10%대 중반에서 후반까지 성장할 것으로 예상합니다.
이제 케이시, CSBG 이야기를 해보겠습니다. 분홍색으로 강조된 이 부분은 램 리서치의 고객 지원 관련 매출에 어려움을 줄 것으로 예상됩니다. 비교를 위해 어플라이드 머티리얼즈의 글로벌 서비스(AGS) 부문을 보면, 지난 분기 램 리서치의 서비스 부문 매출 비중은 40%였고 어플라이드 머티리얼즈는 약 23%였습니다.
CSBG가 제공하는 서비스 중 하나는 고객이 기존 장비를 공장 내에서 옮겨 다른 제조 라인에 맞게 용도를 바꾸도록 돕는 것입니다. 마이크론이나 SK하이닉스를 생각해 보세요. 두 회사 모두 DRAM에 쓰던 기존 장비를 고대역폭 메모리(HBM) 생산, 즉 AI 가속기 칩 생산으로 전환하는 방향을 논의해 왔습니다. 램 리서치는 HBM용 신규 장비도 판매하지만, 기존 장비의 용도 변경과 이전을 도와주면서도 수익을 창출합니다.
또 하나의 혁신은 팹 파이브 중 하나인 램 리서치가 기존 제조 장비 영역을 넘어 새로운 분야로 진출하고 있다는 점입니다. 주목할 만한 제품은 소프트웨어 솔루션과 작은 로봇 팔입니다.
먼저 소프트웨어를 보겠습니다. NVIDIA의 옴니버스(Omniverse)가 떠오를 수 있는데, 이는 3D 그래픽과 디지털 트윈 시뮬레이션 소프트웨어로 실제 제작 전에 제품을 가상으로 설계하는 데 쓰입니다. 램 리서치의 두 제품, 시뮬레이터 3D(Simulator 3D)와 오버비즈(OverViz)도 이와 유사한 기술을 활용했을 가능성이 있습니다. 시뮬레이터 3D는 새로운 반도체 제조 공정 개발 초기 단계를 돕도록 설계되었습니다. 반도체 기술과 제조 공정이 점점 복잡해지고 비용이 커지면서, 이 도구는 새로운 공정을 거친 후 실리콘 웨이퍼 위 미세 3D 구조가 어떤 모습일지 가상으로 설계하는 데 도움을 줍니다. 효율성과 비용 절감에 매우 중요한 도구입니다. 오버비즈는 플라즈마 물리 시뮬레이션 소프트웨어 제품군입니다. 플라즈마는 증착, 건식 식각, 이온 주입 등 웨이퍼 제조 공정의 여러 단계에서 쓰이는 물질의 네 번째 상태입니다. 오버비즈는 이러한 복잡한 물리 현상을 푸는 데 도움을 줍니다. 작년 앤시스(Ansys)나 케이던스 디자인(Cadence Design) 같은 회사들이 유사한 인수를 진행했듯, EDA 소프트웨어 업체들이 물리 시뮬레이션 분야로 뛰어들고 있다는 신호입니다. 제조 산업에서 매우 중요한 영역이며, 실제 생산 전 시뮬레이션으로 운영 비용을 줄일 수 있는 잠재력이 큽니다. 램 리서치는 이 흐름에 적극 참여하려 하며, 이미 장비를 갖추고 있으므로 소프트웨어 계층을 더하는 것이 자연스럽습니다.
로봇 팔도 중요한 혁신입니다. 반도체 제조 시설에서 근무할 인력을 확보하기는 점점 어려워지고 있습니다. 예를 들어 애리조나의 TSMC 공장도 이런 문제에 직면해 있습니다. 이에 램 리서치는 덱스트로(Dextro)라는 소형 협동 로봇 팔을 개발했습니다. 덱스트로는 칩 제조 공장에서 다양한 기능을 수행합니다. 사람을 대체하기보다, 같은 시간에 사람이 더 많은 작업을 하도록 돕는 역할입니다. 휴머노이드 로봇이 사람을 완전히 대체할지는 확신할 수 없습니다. 다만 램 리서치는 이 로봇 팔을 조달하고, 제조 시설 안에서 특수 기능을 수행하도록 훈련시키며, 작업을 수행하는 팔 끝부분의 조립 부품도 개발하고 있습니다. 이는 램 리서치를 여러 로봇 회사와 경쟁하게 만듭니다. 예를 들어 웨이퍼 제조 장비 테스트 분야에 참여하는 프테리딘(Pteridine)은 몇 년 전 유니버설 로봇(Universal Robots)을 인수하며 로봇 사업부를 운영하고 있습니다. 램 리서치와 패러다임(Paradigm) 사이에 파트너십이 있을 수도 있고, 램 리서치가 다른 곳에서 로봇 팔을 공급받고 있을 수도 있습니다. 저희는 알 수 없습니다. 세미 인사이더 회원 몇 분이 램 리서치가 다른 곳에서 로봇 팔을 조달하고 있다고 알려주셨습니다. 이 소식을 더 접하고 싶다면 관련 커뮤니티에 참여해 보세요.
이 모든 이야기의 요점은 램 리서치가 장비 사업에만 머물지 않고, 산업 및 소비재 시장의 기술 장비와 기기 등 다양한 분야로 사업을 확장하고 있다는 것입니다. 기업용 소프트웨어든 로봇이든, 탄탄한 재무 상태와 분기별 순현금흐름 증가를 바탕으로 다양한 선택지를 확보하고 있습니다. 실제로 경영진은 올해 만기가 도래하는 5억 달러 규모의 부채를 현금으로 상환할 계획이라고 밝혔습니다. 램 리서치는 잉여현금흐름이 흑자를 기록해 왔고, 시장 침체기에도 흑자를 유지했습니다. 시장이 안정되고 새로운 성장 단계에 들어가면서 이 부분에서 매우 좋은 성과를 내고 있습니다.
마지막으로 램 리서치에 대한 최신 역방향 DCF 분석을 해보겠습니다. 표면적으로 지난 12개월 주가수익비율(PER)이나 주가현금흐름비율(PCF)만 보면 램 리서치가 큰 가치가 없다고 생각할 수도 있습니다. 실제로 지금도 그럴 가능성이 있습니다. 작년 하반기 상당한 매도세 이후에도 주가가 다소 고평가되어 프리미엄 구간에 들어섰을 가능성을 뒷받침하는 근거가 있습니다. 당시 메모리 칩이 AI 산업과 함께 무한히 성장할 것이라는 기대가 수정되면서 주가가 하락했습니다.
이제 좀 더 자세히 살펴보겠습니다. 여기서 말하는 '역방향'이란 직선형 DCF가 아니라, 시장이 이미 주가에 반영한 시나리오를 역으로 추적하는 분석이라는 뜻입니다. 강조하지만, 이는 저희의 추정치가 아니라 월가가 현재 주가에 반영하고 있는 여러 시나리오 중 하나입니다. 10월에 발표한 역방향 DCF 추정치 이후 크게 달라진 점은 없습니다. 업데이트된 수치를 보면 지난 12개월 주당순이익은 329달러입니다(12월 분기 기준, 주식 분할 조정). 주당순이익 성장률은 향후 2년간 20%로 설정했는데, 이는 경영진이 기대하는 성장률과 거의 같습니다. 최종 성장률은 4.5%, 할인율은 4.5%입니다. 10% 성장률을 적용하면 적정 주가는 주당 약 82달러로 산출됩니다. 개인적으로 이 수치가 합리적이라고 생각하며, 저희 역시 그렇게 봅니다.
앞서 보여드린 semi.org의 전망을 떠올려 보세요. 2025년은 U자형 회복이 예상됩니다. 상반기에는 성장세가 다소 둔화되다가 하반기에 활기를 되찾을 것으로 보입니다. 그리고 2026년에는 램 리서치 같은 기업들이 사상 최고 매출을 경신할 것으로 예상됩니다. 현재 전 세계적으로 새로운 반도체 공장이 건설되고 있으며, 공장이 완공되고 고객 주문이 들어오면 램 리서치의 신규 장비 구매로 이어져 새로운 칩 생산이 시작됩니다. 향후 2년간 많은 신규 공장 건설과 기존 공장 업그레이드가 이어지면서 2026년 매출이 급증할 것으로 보고, 이를 바탕으로 주당순이익 성장률 20%를 산출했습니다.
최종 성장률 4.5%는 다소 낮아 보일 수 있지만 합리적이라고 생각합니다. 반도체 장비 사업은 경기 순환적이므로 현재의 성장세 이후에는 경기 침체를 겪게 될 것입니다. 4.5%는 그 침체를 반영한 보수적인 수치입니다. 침체가 3년 후에 올지, 더 빨리 혹은 늦게 올지는 아직 정확히 예측하기 어렵습니다. 이 수치는 램 리서치의 적정 가치를 산출하기 위한 것이며, 저희는 이것이 합리적인 기대치라고 보고 여전히 이 종목을 긍정적으로 평가합니다.
2024년 팹 파이브 주식을 매수할 때 이 종목을 예외로 선택한 것이 기쁩니다. 2025년에도 팹 파이브에 계속 관심을 가질 계획입니다. 저희 포트폴리오에 새로 편입되는 종목과 그 이유가 궁금하시다면 영상 설명란의 세미컨덕터 인사이더(Semiconductor Insider) 링크를 확인해 주세요. 링크를 통해 디스코드 서버와 커뮤니티, 모든 쇼노트와 리서치 자료에 접속하실 수 있습니다. 곧 다시 뵙겠습니다.
Comments 0