저자: 박민성 · 한국인
요약 보기
SK하이닉스의 인텔 낸드 사업부 인수는 낸드 점유율을 5~6위에서 2위로 올려 엔터프라이즈 SSD 1위 도약 기회가 된다고 평가. 인수가격 10.3조는 비싸다는 지적이 있으나 중장기 전략적 선택이며, 분납·독립법인 운영 등으로 리스크 관리 중. 메모리 사이클도 개선 중이며 매수 의견과 목표가 12만원 유지.
다듬은 글
안녕하세요, 삼성증권 리서치 박민성입니다. 어제 SK하이닉스가 인텔의 낸드 사업부를 인수한다고 공식 발표했습니다. 먼저 SK하이닉스의 실적을 보면 이번 결정의 배경을 이해할 수 있습니다. 매출은 D램과 낸드가 7 대 3 정도의 비율이고, D램은 점유율 2위이며 마진도 32%로 좋습니다. 그러나 낸드는 그렇지 못합니다. 점유율은 5위~6위이고 마진은 가장 낮습니다. 낸드 사업만 적자입니다.
더구나 올해 12월이면 중국의 낸드 사업자 YMTC가 최신 128단 제품의 CS, 즉 고객사 샘플을 내놓을 예정입니다. 이것은 양산 직전 단계입니다. 이 제품이 성공한다면 샤오미 스마트폰과 알리바바 서버에 납품되면서 SK하이닉스의 점유율을 위협할 것입니다. 이제는 생존의 문제가 걸린 상황입니다. SK하이닉스가 던진 승부수가 바로 인텔의 낸드 인수입니다.
인텔이 낸드를 인수하면 SK하이닉스의 낸드 점유율은 현재 5~6위에서 2위로 올라섭니다. 인텔 낸드는 경쟁력이 상당합니다. SK하이닉스와 마이크론의 생산능력(캐파)이 인텔보다 약 2배 정도 크지만 매출은 비슷합니다. 이는 SK하이닉스와 마이크론이 모바일 중심 제품을 생산하는 반면, 인텔은 엔터프라이즈 SSD 등 고부가가치 제품 위주이기 때문입니다.
다만 인수대금 10.3조 원은 비싸다는 지적이 많고, 저도 그렇게 생각합니다. 10.3조 원이면 인텔 낸드 매출의 약 2배를 지불하는 셈입니다. 최근 일본 키옥시아가 IPO를 희망하면서 원했던 기업가치에 미치지 못해 상장이 지연된 적도 있습니다. 그럼에도 SK하이닉스가 이 가격을 지불하고 전략적인 선택을 한 것입니다. 이대로라면 중국에 따라잡힐 수밖에 없고, 포기하지 않으려면 도전해야 한다는 판단이 있었던 것으로 보입니다.
모든 딜에는 리스크가 있습니다. 인텔이 매각한 이상 앞으로 경쟁력을 유지할 수 있을지, 인수 후 핵심 기술 인력이 빠져나가면 어떻게 될지, 큰 금액을 지불해 재무적으로 어려움이 없을지 등 여러 우려가 있습니다.
SK하이닉스는 이런 우려를 통제하려고 노력한 흔적이 많습니다. 우선 대금은 분납으로 지급하고, 인수 후 운영은 독립 법인으로 운영하면서 핵심 인력의 유지에 많은 신경을 썼습니다. 또한 인텔이 단순히 사업을 파는 것이 아니라 사업이 잘 되거나 못 되는 경우의 성과와 비용을 SK하이닉스와 공유하는 구조를 가지고 있습니다. 이에 따라 인텔과 SK하이닉스의 관계는 이번이 끝이 아니라 시작이라고 볼 수 있을 것입니다.
성장하는 엔터프라이즈 SSD 시장에서 이번 딜의 효과는 크게 나타날 것입니다. 현재 SK하이닉스의 엔터프라이즈 SSD 점유율은 5위 수준으로 매우 미미합니다. 이번 딜이 마무리되면 1위로 도약할 수 있습니다. 특히 고성장 중인 중국 시장에서 인텔의 강세가 효과를 톡톡히 볼 것으로 보입니다. 아울러 소비자용 SSD도 성능과 매출 개선이 기대됩니다.
중장기적으로 보면 인텔과의 관계는 단순히 낸드 사업 인수에 그치지 않을 것으로 판단합니다. 메모리 사업은 D램만으로, 또는 낸드만으로는 잘 되기 어렵습니다. 앞으로는 중간 단계의 새로운 메모리, 고성능 메모리 등의 출현이 필요합니다. 특히 시스템 최적화를 위해 프로세서와 메모리 간의 최적화가 반드시 필요한데, 여기에서 인텔과의 협력은 중요한 자산이 될 수 있습니다.
당장은 비용 부담 등의 우려로 주가가 하락할 수 있습니다. 하지만 중장기적으로는 마땅히 해야 할 일을 하는 것이며, 메모리 사이클도 개선되고 있습니다. 저희는 SK하이닉스에 대해 매수 의견과 목표주가 12만 원을 유지합니다. 감사합니다.
Comments 0