저자: TomLee · 외국인
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AI 인프라 수요는 효율화(저가 모델)로 줄기보다 오히려 확대될 것이며, 이에 따라 엔비디아 등 AI 관련주 우려는 과도하다는 주장. TSMC 실적은 우수하나 2나노 전환 비용으로 매출총이익률(65~67%)이 압박받아 주가가 눌렸다는 진행자 해설. 단기 조정은 봤으나 광범위한 조정 시작으로는 보지 않으며 연내 베어마켓 유사 구간 가능성 언급. 미국 고용은 안정적이라 판단.
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Hi Tom, 이번 소식 어떻게 보세요? 이번 주 알파벳 관련 뉴스와 함께 보면 긍정적 신호인가요, 아니면 우려할 일인가요? 음, Scott, 메타의 움직임은 전혀 놀랍지 않습니다. 구글이 아주 짧은 인수 기간에 450억 달러를 성공적으로 조달했잖아요. 그리고 이것은 지금 이 AI 기업들이 막대한 인프라를 짓고 있는데 아직 자금이 완전히 조달되지 않았다는 점을 상기시켜 준다고 봅니다.
그래서 스페이스X는 상장 이후에도 추가 자금을 조달해야 할 것이고, 오픈AI, 앤트로픽, 그리고 물론 메타와 구글도 마찬가지입니다. 다만 저는 이들의 투자가 유망하다고 봅니다. 중요한 돌파구들이 이미 나왔기 때문이죠. 그래서 투자자들이 이를 이해해 줄 것이라고 생각합니다. 맞습니다. Stephanie 말이 맞아요. 메타의 재무 구조가 바뀌고 있습니다. 기존 사업에서 잉여현금흐름을 창출하던 단계에서, 나중에 금광이 될 수 있는 자산을 만드는 단계로 넘어가고 있는 거죠.
오늘 매도세는 무엇 때문일까요, Tom? 브로드컴이 시장을 겁먹게 했나요? 그들이 이걸 촉발했나요? 역대 최대 규모가 될 스페이스X 상장을 앞두고 포지션을 정리하는 건가요? 아니면 다른 이유가 있나요? Scott, 어떻게 보세요?
제 생각엔 상당 부분은... 예를 들어 메모리 주식들이 떨어졌는데, 그 주식들은 8일 전 수준으로 돌아가 있어요. 시장이 지난달 포물선형으로 급등했고, 이제 정신이 드는 순간이 온 거죠. 기대치가 높아졌으니까요. 그리고 스페이스X의 750억 달러는 대중에게 자금을 요청하기엔 상당히 큰 금액이라고 생각합니다. 이 매입 자금을 어떻게 조달할지에 있어서 중요한 부담이 될 수 있어요. 그래서 주가가 조금 흔들리자 사람들이 현금화하기 시작한 것 같습니다. 다만 이것이 더 넓은 조정의 시작이라고는 보지 않습니다. 물론 올해 후반에는 약세장과 비슷한 시기가 올 것이라고 우리는 보고 있지만요.
오늘은 유쾌한 날은 아니지만, 최근 실업 및 구인 데이터가 나오기 전까지 월간 지표가 아주 좋았습니다. 이번 달은 조금 약했지만 여전히 견고합니다. 실업률은 4.2%이고, 농업 외 고용자 수도 안정적인 결과를 보여주고 있어요. 노동시장은 문제가 아닙니다. 실업수당 청구 데이터에서도 그렇게 나타나고 있고요. 언제든 믿을 수 있는 미국 소비자가 계속 활발하게 움직이는 한, Jen, 이것은 경제의 매우 강한 부분으로 남을 겁니다. 고용과 외식이나 쇼핑에 돈을 쓰는 능력 말이죠. 맞아요, Jen. 우리는 미국 소비자가 지금 지출을 참기 어려워하고 있다는 이야기를 계속하고 있는데, 저는 그것에 대해 불평하지 않아요. 우리도 물론 그 과정에 적극적으로 참여하고 있으니까요.
이제 실적 발표에 따른 오늘 아침 주가 움직임을 보겠습니다. TSMC부터 시작하죠. 솔직히 이 숫자들을 보면 객관적으로 흠잡을 데가 거의 없을 만큼 강합니다. 하지만 결국 주가가 핵심이고, 오늘 아침 주가는 밀리고 있어요. 시장은 헤드라인의 기대치 상회보다 더 중요한 무언가를 본 것 같습니다. 장전 거래에서 TSMC가 17~18달러 정도 빠져 있는데, Jen, 이 주식은 정말 놀라운 상승을 해왔어요. 말씀하신 대로 모든 면에서 숫자는 인상적입니다. 다만 실적 발표의 기준선이 매우 높다는 점을 기억해야 해요. 소비자 신뢰를 흔드는 데는 그리 많은 게 필요하지 않습니다. 그리고 사람들이 주목하는 게 바로 그 부분이죠.
매출총이익률이 일시적으로 압박을 받고 있어요. 오랫동안 기다려 온 2나노미터 기술의 생산을 늘리는 데 드는 비용 때문에 65~67%에 그치고 있습니다. 그래서 이 약간의 마진 압박이 TSMC 주가를 고점에서 멀어지게 만들고 있는 겁니다. 다만 Jen 말씀처럼 나머지 수치들은 모두 큰 폭의 성장을 보여주고 있어요. 매출총이익률에 대한 우려가 조금 있을 뿐이죠.
그렇다면 이것이 오늘 아침 나머지 반도체 섹터에도 불안감을 주고 있다고 보시나요? ASML도 매우 강한 실적을 냈는데, 강하게 반응했다가도 장 마감 무렵엔 상승분을 거의 다 반납했거든요. 그래서 TSMC가 강한 숫자를 내고도 이미 이렇게 약세를 보이는 걸 보면, 나머지 반도체 기업들에 어떤 영향을 줄지 조금 걱정됩니다. 지금 시장 전체가 이 대형 칩과 메모리 제조사들에만 기대고 있는 것 같거든요.
네, 이 주식들은 정말 섹터 단위로 움직이죠? TSMC가 떨어지고, 브로드컴도 장전에서 떨어지고, 엔비디아도 장전에서 떨어지고 있어요. 그러니까 반도체는 TSMC를 따라가는 거죠. 항공주에서도, 은행주에서도 그런 게 보여요. 이 시장은 정말 섹터별로 갈리기 시작하고 있습니다. 맞아요. 그리고 제 생각엔 이 시장의 가장 큰 문제는 깊이가 부족하다는 점입니다.
하지만 꾸준히 강했던 곳은 GE 에어로스페이스와 관련된 모든 종목이에요. 다만 최근 압박에서 자유롭지는 않다고 말해야겠네요. 최근 고점에서 약 6% 밀렸습니다. 그래도 모회사 GE에서 분사한 이후 인상적인 스토리를 이어가고 있고, 인도 지연에도 불구하고 전망치를 올렸어요. 그래서 실적은 꽤 강했다고 보고, 케빈, 그렇게 평가하고 싶어요. 네, GE는 장전에서 10달러가량 떨어졌음에도 놀라운 결과를 보여줬고, 이 회사는 훌륭한 전망을 갖고 있습니다. 생각해 보세요. 보잉과 에어버스가 양분하는 세계에서 737 맥스 프로그램 전체에 제트엔진을 독점 공급하고 있어요. 그리고 그들은 경쟁도 합니다.
워런은 엔비디아에서 같은 실수를 되풀이하고 있을지도 모릅니다. 투자자들이 갑자기 인공지능이 사라질 거라고 믿게 됐기 때문이 아닙니다. 기업들이 데이터센터 짓기를 멈췄기 때문도 아니고요. 물론 더 강력한 AI 시스템을 만드는 경쟁이 끝났기 때문도 아닙니다. 이유는 훨씬 단순해요. 투자자들이 AI 산업이 자체 인프라 붐에 비해 너무 효율적이 되고 있는 게 아닌지 의문을 갖기 시작했다는 겁니다.
최근 중국에서 나온 강력한 AI 모델들의 물결이 이 두려움을 다시 시장에 불러왔어요. 이전에도 본 적이 있죠. 딥시크가 등장했을 때 투자자들은 더 저렴하고 효율적인 AI 모델이 비싼 컴퓨팅 인프라 수요를 크게 줄일 거라고 곧바로 가정했고, 주식이 매도세에 빠졌으며 반도체가 압박을 받았습니다. 전체 AI 인프라 논리가 갑자기 위협받으면서 투자자들은 하이퍼스케일러들의 자본지출에 의문을 가졌죠. 지금 비슷한 논의가 다시 나오고 있어요.
하지만 투자자들이 던져봐야 할 질문은 이겁니다. AI가 더 저렴하고 더 접근하기 쉬워진다면, 왜 사람들이 자동으로 그것을 덜 쓸 거라고 가정해야 하죠? 바로 여기서 시장이 잘못 갈 수 있어요. 인공지능의 가장 큰 변화는 모델이 더 강력해지는 것만이 아니라, 지능 자체가 더 싸지고 있다는 겁니다. 기술의 비용이 극적으로 떨어지면 수요는 누구도 예상하지 못할 만큼 훨씬 빠르게 늘어날 수 있어요.
AI 추론이 상당히 저렴해진다면 무슨 일이 생길지 생각해 보세요. 기업들은 더 많은 AI 에이전트를 배치할 수 있을 거고, 개발자들은 더 많은 애플리케이션을 만들 수 있을 겁니다. 소비자들은 AI와 더 자주 상호작용하게 되겠죠. 중소기업들도 이전에는 대기업만 쓸 수 있었던 기술을 쓰기 시작할 수 있을 거고, AI는 점차 사람들이 가끔 쓰는 것에서 백그라운드에서 끊임없이 돌아가는 것으로 바뀔 겁니다.
이건 잠재적으로 엄청난 변화입니다. 지금 우리는 AI를 주로 챗봇과 대규모 언어 모델을 통해 인식하고 있어요. 하지만 장기적인 가능성은 훨씬 클 수 있습니다. 자동화 에이전트, 로보틱스, 헬스케어 응용, 금융 서비스, 산업 자동화, 자율주행차, 개인화된 AI 비서, AI 기반 소프트웨어 같은 것들이요. 결국 수십억 개의 기기가 인공지능과 끊임없이 상호작용하게 될 겁니다. 이런 상호작용 하나하나가 계산을 요구하죠. 그러니까 개별 AI 작업은 저렴해지더라도 전체 작업의 수는 기하급수적으로 늘어날 수 있어요.
그래서 저는 엔비디아를 둘러싼 논의가 단일 모델의 성능보다는 컴퓨팅 시장 전체의 성장에 더 초점을 맞춰야 한다고 생각합니다. 엔비디아가 필요한 건 값비싼 AI가 아니라, AI 사용량이 늘어나는 것이니까요. 두 가지는 완전히 다른 얘기입니다. 사실 AI 비용의 하락은 결국 장기적 기회의 가장 큰 동력 중 하나가 될 수 있어요. AI가 저렴해질수록 경제적으로 성립하는 애플리케이션이 많아지고, 성립하는 애플리케이션이 많아질수록 더 많은 사람이 AI를 쓰게 되며, 더 많은 사람이 AI를 쓸수록 세상은 더 많은 통찰과 인프라를 필요로 하게 됩니다.
이건 투자자에게 흥미로운 상황을 만듭니다. 시장은 지금 효율성이 수요를 죽일 수도 있다고 걱정하고 있지만, 사실은 그 효율성이 수요를 열어젖힐 수도 있다는 거죠.
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