저자: JeremyGrantham · 외국인
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그랜덤은 현재 시장을 1929·일본 1989·2000년 닷컴 등과 같은 대형 버블로 진단하며, 버블 붕괴 직후 거의 항상 경기침체와 이익률 급락이 뒤따른다고 주장한다. 이익률은 버블 정점에서 최고치에 있으므로 하락 여지가 크다고 본다. 장기적으로는 1970년대식 스태그플레이션 가능성을 제기하며, 공급망 취약성과 높은 부채가 충격을 증폭시킨다고 설명한다. 인덱싱은 과대평가 종목까지 담게 되는 단점이 있다고 지적한다. 버블 구간에서 과거 역사상 가격이 점점 더 가파르게 오르고 대중 열광이 나타났다는 점을 경고 신호로 든다.
다듬은 글
저는 제가 '진짜 큰 버블'이라고 부르는 것만 집중해서 봅니다. 1929년부터 2000년까지, 그리고 일본, 주택 버블의 주택 부분을 되돌아보면, 당시 여건이 어떻게 보였는지 묻게 됩니다. 이익률은 훌륭해 보였고, 전망도 좋았습니다. 경기침체 가능성은 없어 보였죠. 몇 달 전만 해도 똑똑한 사람들은 3년 안에 경기침체가 올 확률이 20% 정도라고 말했습니다. 정말 놀라운 일입니다.
버블이 무너지면 언제나 경기침체가 뒤따르고, 그것도 꽤 빠르게 옵니다. 사람들은 이걸 알아채지 못하고, 예측하지도 못합니다. 그리고 경기침체와 함께 이익률도 떨어집니다. 버블이 꺼지기 직전에는 이익률이 언제나 정점에 있습니다. 버블은 이유 없이 정점을 찍지 않습니다. 경제 여건이 거의 완벽할 때 정점을 찍는데, 저물가와 높은 이익률이 그 여건에 포함됩니다. 경기침체가 오면 맨 먼저 무너지는 것이 바로 이익률입니다. 이번에도 그런 일이 일어날 가능성이 매우 큽니다. 경기침체가 가벼울지 심각할지가 문제지만, 어떤 형태로든 꽤 빨리 침체가 올 것입니다. 실제 정점에서 이익률이 떨어질 여지는 아직 많습니다.
더 긴 시기를 보자면, 지금의 2000년대식 버블은 위험할 정도로 1970년대처럼 변할 가능성이 큽니다. 당시에는 인플레이션이 늘 배경 논의의 일부였고, 성장률은 서서히 줄어들었습니다. 그래서 1970년대 같은 스태그플레이션의 기운이 보입니다. 원자재는 간헐적으로 부족해지고, 최근 보았듯 가격은 여기저기서 급등합니다. 전체 시스템이 너무 늘어지고 과도하게 빌린 상태라 회복력을 잃어버렸습니다. 코로나나 우크라이나 전쟁 같은 일이 하나만 터져도, 어떤 충격도 흡수하도록 설계되지 않은 시스템 곳곳에서 문제가 튕겨 나옵니다. 마지막 순간 재고 납품, 비축분 없음, 한 나라에 모든 사업을 몰아두기, 유연성도 회복력도 없음. 이제 우리는 그 대가를 치르기 시작했습니다.
지수투자의 좋은 점은 아마존이나 애플을 놓치지 않는다는 것입니다. 나쁜 점은, 지금처럼 드물게 찾아오는 버블에서 고평가된 주식을 잔뜩 떠안게 된다는 것입니다. 그러니 좋은 소식이자 나쁜 소식입니다. 반드시 필요하지도 않은 50% 하락을 감당할 수 있다면 말입니다.
물론 펀더멘털이 있습니다. 30년 전 시장은 때때로 가볍게 히스테리를 부렸고, 꾸준히 나오는 배당과 이익으로는 전혀 정당화되지 않는 움직임을 보였습니다. 그런 일은 실제로 일어납니다. 50% 하락을 타고 넘고 싶다면 행운을 빕니다. 아주 긴 시간으로 보면 결국 잘 풀리지만, 시장에 다시 복귀하기까지 20년이 걸릴 수도 있습니다. 1929년에 잡혔다면 결국 괜찮아지지만, 원금을 되찾기까지 1955년까지 기다려야 했습니다. 1974년에 크게 두드려 맞았다면 원금을 되찾기까지 1987년까지 걸렸습니다. 그러다 한두 달 본전을 찾았다가 다시 내놓기도 했습니다. 2000년도 마찬가지여서, 2010년이 되어서도 여전히 손실 상태였습니다. 그러니 버티고 견딜 각오가 되어 있어야 합니다. 10~20년에 걸친 파멸을 견딜 만큼 인생이 길지 않다고 느끼는 사람도 있습니다.
그래서 스스로 용기가 충분하고 시도할 의지가 있다고 생각하는 분들에게는, 고통의 일부를 피해 가는 것이 좋은 생각일 수 있다고 늘 생각해 왔습니다. 이 방법은 아주 단순합니다. 지적으로는 쉽지만 심리적으로는 끔찍하게 어렵습니다. 쉬운 이유는 대부분의 경우 너무 극단적이기 때문입니다. 북인도에 서 있으면서 히말라야를 어떻게 못 알아볼 수 있겠습니까. 비행기에서 내리면 그대로 솟아 있어서 놓칠 수가 없습니다. 1928~29년의 랠리가 바로 그랬습니다. 가격 상승이 워낙 커서 놓칠 수가 없었습니다.
둘째, 더 쉽게 말하면 큰 버블은 끝으로 갈수록 점점 더 빠르게 오르는 경향이 있었고, 그것 역시 핵심적인 특징입니다.
셋째, 그 모든 버블에는 대중의 거대하고 명백하게 미친 듯한 행동이 따라붙었습니다. 헤드라인이 경제면에서 1면으로 옮겨가고, 라디오나 텔레비전 저녁 뉴스의 첫 몇 문장으로 옮겨갑니다. 사람들은 시장 신고가를 이야기하고, 당대의 비트코인 같은 것들이 무엇을 했는지 이야기합니다. 주식은 아니지만 투기적 상품이고, 게임스톱 같은 종목들이 있죠. 2000년에는 여러분 대부분이 닷컴 버블과 그 시기의 완전한 광기를 기억할 만큼 나이가 들었을 겁니다. 1929년도, 일본도 마찬가지였습니다. 제가 기억하기로는 당시 미국의 대표적인 증권사 솔로몬 브라더스에서 한 팀이 1988~89년쯤 찾아왔습니다. 일본 시장이 이익의 60배까지 오르던 때였죠. 그들은 일본 주식의 배당수익률이나 금리 등을 설명하면서, 사실 100배 수준에서 팔려야 했는데 아직 싸니까 지금 사야 한다고 말했습니다. 그런데 일본 시장은 바로 다음 해에 꺾였습니다. 31년이 지난 지금도 당시 고점을 회복하지 못했습니다. 꽤 고통스러운 일이었죠.
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