저자: JeremyGrantham · 외국인
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AI는 철도·인터넷급 혁명이지만 가장 큰 투자 거품이 형성 중이며, 고평가 성장주·AI주는 70% 이상 급락 가능. 과거 닷컴 버블 나스닥 -82%, 아마존 -92%, 일본 1989년 거품 후 20~35년 손실 사례 제시. 미국 주식 전반이 향후 10년 손실 가능성 언급하며 미국 외 주식 투자 권고. MAG7 간 경쟁 심화로 독점 이익 소멸 우려.
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네, 그렇다면 이것이 일반 투자자에게는 무엇을 의미할까요? 무슨 일이 일어날까요? 가격이 높은 기업의 주식은 급락할 가능성이 큽니다. 가격이 높은 기업, 가장 많이 성장한 기업, 인공지능 기업, 그리고 역사적으로 가장 큰 변동을 보여온 기업의 주식이 가장 크게 떨어질 것으로 예상됩니다. 이처럼 전례 없는 수준에서는 70% 하락도 놀랄 일이 아닙니다. 그러니까 주가가 70% 떨어질 수 있다는 말이죠. 70% 하락이 극단적으로 들릴 수 있지만, 제레미 그랜섬은 거의 60년 동안 투자 거품이 어떻게 형성되고 결국 어떻게 터지는지를 연구해 왔습니다.
그의 경고는 인공지능이 실패한다는 것이 아닙니다. 인공지능이 세상을 바꿀 수 있지만, 오늘날 가장 유명한 기업에 투자한 사람들은 여전히 큰 손실을 겪을 수 있다는 것입니다. 그리고 그랜섬에 따르면, 월스트리트는 너무 늦을 때까지 투자자들에게 경고하지 않으려는 강한 재정적 유인을 가지고 있을 수 있습니다. 이 영상은 논평과 교육을 목적으로 CEO의 일기에서 편집된 발췌본을 담고 있습니다. 저작권과 원출처에 대한 전체 링크는 아래에 있습니다.
먼저 말씀드리고 싶은 것은, 제 생각에 인공지능은 철도에 맞먹는다는 점입니다. 이것은 지난 수백 년간 가장 중요한 큰 아이디어 중 하나입니다. 모든 것을 바꿀 것이고, 그것은 매우 중요합니다. 거품이라고 하면 사람들은 주로 사기이기 때문에 거품이라고 생각하는데, 사실은 그와 전혀 다릅니다.
큰 거품은 항상 가장 중요한 아이디어 주변에서 생깁니다. 철도도 마찬가지였습니다. 모두가 철도가 세상을 바꿀 것이라는 것을 알았고, 모두가 돈을 넣고 싶어 했으며, 실제로 모두가 돈을 넣었습니다. 과잉 투자가 이루어졌고, 철도는 매우 강력한 아이디어였지만 주식처럼 폭락했고 모두가 큰돈을 잃었습니다. 인터넷도 같았습니다. 그 잔해 속에서 철도는 세상을 바꿨고, 인터넷도 세상을 바꿨습니다.
우리가 기억해야 할 것은 1999년에 아마존 주가가 여섯 배, 일곱 배 올랐다는 점입니다. 그러나 닷컴 버블 붕괴 때 92% 하락했습니다. 제가 늘 말하듯이 한번 확인해 보세요. 엄청나게 큰 숫자입니다. 그리고 그 잔해 속에서 아마존은 소매업의 세계를 물려받았습니다. 그것이 이렇게 작동합니다. 아이디어가 더 거대하고 더 명백할수록 더 많은 돈이 들어오고, 거품은 더 커지고, 폭락도 더 커집니다.
인공지능으로 우리가 붕괴 직전에 있느냐고요? 제가 '직전'이라고 할 때는 앞으로 몇 년 안에라는 뜻입니다. 데이터를 보면 정점이 아주 곧 올 것이라는 역사와 일치합니다. 모든 것이 사실입니다. 이것은 제 생각에 미국 역사상 가장 큰 투자 거품입니다. 스페이스X 같은 순수한 광기의 열광 신호가 곳곳에 있습니다. 스페이스X는 세계 GDP의 4분의 1을 목표 시장으로 정의하고 있습니다. 소행성에서 광물을 채굴하는 끝없는 가능성에 관한 이야기죠. 50년, 100년 뒤 사람들은 남해 거품 이야기를 하듯이 스페이스X와 그 전망에 대해 이야기할 겁니다. 기업의 가치가 엄청나지만 지금은 공개할 수 없다는 것이죠.
이것이 그랜섬 경고의 핵심 모순입니다. 인공지능 주식이 떨어지기 위해 인공지능이 무너질 필요는 없습니다. 철도는 운송을 바꿨고, 인터넷은 상거래를 바꿨습니다. 그러나 투자자들은 지속 불가능한 가격에 여전히 너무 많은 돈을 쏟아부었습니다. 결국 인터넷의 가장 큰 승자 중 하나가 된 아마존조차 닷컴 붕괴 때 약 92% 떨어졌습니다. 기술은 살아남았습니다. 초기 투자자 상당수는 그렇지 못했습니다.
그렇다면 일반인에게는 무엇을 의미할까요? 무슨 일이 일어날까요? 높은 성장률을 가진 기업의 주식은 급락할 가능성이 큽니다. 고성장 주식, 가장 많이 오른 주식, 인공지능 주식, 역사적으로 가장 큰 변동을 보인 주식이 가장 크게 떨어질 것으로 예상됩니다. 이 전례 없는 수준에서 70% 하락은 놀랄 일이 아닙니다. 그러니까 주가 70% 하락이죠. 네. 그리고 닷컴 거품, 나스닥, 즉 성장주 지수가 82% 떨어졌다는 것을 기억해야 합니다. 이렇게 큰 하락은 결코 전례 없는 일이 아닙니다.
역사상 가장 큰 거품은 1989년 일본 주식시장에서 나타났습니다. 당시 일본이 세계를 지배하는 것처럼 보였습니다. 모든 기술, 모든 토요타가 제너럴모터스를 위협하는 듯했고, 사람들은 부엌에 둔 12인치 소니 TV와 품질에 대해 자랑하곤 했습니다. 허리에 차고 음악을 듣는 작은 기기들도 모두 일본 제품이었습니다. 1989년 한때 일본의 시가총액은 미국을 넘어섰고, 65배의 주가수익비율을 기록했습니다. 즉 이익 1달러당 시장가치가 65달러였다는 뜻입니다. 미국은 2000년 기술 거품 때 35배까지 올랐습니다. 보기에 따라 오늘날은 35배나 40배 정도라고 주장할 수 있겠지만 65배는 아닙니다. 그래서 일본에서 훨씬 큰 거품을 봤습니다. 그리고 어떻게 됐을까요? 계속 커지다가 20년 동안 떨어졌습니다. 20년. 20년. 사람들은 지난 10년을 이야기하지만 자세히 보면 거의 잃어버린 20년에 가깝습니다.
그렇다면 평범한 사람은 어떻게 느끼고, 제가 예측하는 것 같은 시장 폭락에 어떤 영향을 받을까요? 고공행진하던 사람들은 직원을 해고하고, 많은 사람들이 덜 부유하다고 느끼게 됩니다. 주식시장에서 돈을 벌면 그 2~3% 가운데 일부를 소비하게 되고, 반대로 돈을 잃으면 사람들은 조금 더 가난하다고 느끼고 덜 씁니다. 그래서 경제는 보통 어느 정도 압박을 받습니다. 과거 큰 거품이 터진 것을 보면 그 뒤에 매우 힘든 시기가 따라왔습니다. 1929년 이후 대공황이 시작되어 몇 년간 지속되었습니다. 물론 다른 많은 요인도 영향을 미쳤지만, 모든 것은 시장 폭락에서 시작되었고 결국 약 80% 이상 떨어졌습니다. 다음 순위는 니프티50이라고 불렸는데, 그것은 IBM과 코카콜라 같은 50대 기업이었고 1972년의 일이었습니다. 정점에 도달했다가 물가상승을 조정하면 65% 떨어졌습니다. 이와 관련된 경기침체는 대공황 이후 아마도 최악이었습니다.
이 경고는 주가 하락을 넘어섭니다. 높은 가치를 인정받은 기업이 쉽게 자본을 조달하지 못하면 채용은 둔화되고 해고는 늘며 소비자들은 지출을 줄이기 시작합니다. 이런 압박은 금융시장에서 경제 전체로 퍼질 수 있습니다. 그랜섬은 또 다른 대공황이 확실하다고 말하는 것이 아닙니다. 그의 요지는 역사상 가장 큰 거품은 심각한 경제적 결과를 낳지 않고 터지는 경우가 드물다는 것입니다.
특히 주식을 보유해야 한다면 미국 밖에서 보유하라고 그는 말합니다. 미국 주식은 사지 마세요. 이것은 여러분이 쓸 수 있는 아주 단순한 전략입니다. 왜일까요? 미국 밖의 주식이 훨씬 저렴하고, 작년 초 이후 미국 주식을 크게 앞섰기 때문입니다. 신흥국 주식, 유럽, 일본, 캐나다, 호주 등 외국 주식이 말이죠. 괜찮은 광역 지수, 예컨대 전 세계(미국 제외) 지수나 신흥시장 지수를 찾아서 미국 밖에 투자할 수 있습니다. 앞으로 10~20년 동안 그런 시장이 더 나은 성과를 낼 것으로 확신하고, 미국이 그렇게 할 것인지는 확신하지 못합니다. 5년, 10년 뒤에도 미국 주식이 온전할지 확신할 수 없습니다.
왜 5~10년 뒤에도 온전할지 확신하지 못하느냐고요? 오늘날 너무 과대평가되어 있기 때문입니다. 2000년 기술 거품 때 미국 주식의 10년 전망치는 연 마이너스 2%였는데, 실제로는 마이너스 3%가 나왔습니다. 2000년에서 2010년 사이에 미국 시장에서는 그냥 돈을 잃고 있었습니다. 10년 뒤 처음보다 돈이 줄어 있었죠. 그리고 제가 보기에 지금 시장은 2000년보다 가격이 더 높습니다. 그러면 더 나빠질 거라고 보시는 건가요? 일본에서는 20년 동안 돈을 잃었습니다. 30년을 잃었는데도 원금을 회복하지 못했습니다. 일본 시장은 회복하는 데 35년이 걸렸습니다.
무슨 뜻이냐고요? 지금처럼 가격이 터무니없이 고평가되어 있을 때 주식시장에서 머리를 맞는 것은 아주 흔한 일입니다. 그리고 책임을 지고 스스로 자기 꼬리를 지키는 것이 매우 좋은 생각입니다. 투자 자문가가 시장에서 빠져나오라고 조언할 것이라고 기대하지 마세요. 그것은 그들에게 최선의 사업이 아니고, 그들은 결코 그렇게 말하지 않을 겁니다. 1929년 이후 골드만삭스는 절대 여러분에게 '시장에서 나와라'라고 말하지 않았습니다. 가격이 지나치게 올라도 말하지 않았죠. 결코요. 그래서 그들은 1929년 폭락에서도, 니프티50 폭락에서도, 1972년 폭락에서도, 2000년 기술 거품 붕괴에서도 살아남았습니다. 그들은 그것이 나쁜 사업이기 때문에 절대 말하지 않습니다.
이것이 그랜섬의 가장 논쟁적인 권고입니다. 그의 주장은 모든 미국 기업이 망한다는 것이 아닙니다. 미국 주식, 특히 시장에서 가장 인기 있는 주식이 극도로 낙관적인 결과를 바탕으로 평가받고 있다는 것입니다. 여기에는 복잡한 이해충돌도 있습니다. 투자 회사는 고객을 투자 상태로 붙잡아 둠으로써 수수료를 벌고, 거품 기간 중 위험을 줄이라고 조언하면 고객을 잃을 수 있습니다. 특히 시장이 최종 하락 전까지 계속 오른다면 더욱 그렇습니다.
매그니피션트 7과 관련 인공지능 기업들은 과거가 아니라 미래를 보고 있습니다. 매그니피션트 7은 일곱 개의 시장 선도 기업입니다. 이 원그래프를 보여드리겠습니다. 네, 좋습니다. 매그니피션트 7 외에도 빠르게 성장하는 중요한 인공지능 기업이 15~20개 더 있는 차트가 또 있습니다. 그러니까 매그니피션트 7이라고 하면 구글을 소유한 알파벳, 엔비디아, 테슬라, 마이크로소프트, 메타, 애플, 아마존을 말하는 것이죠. 네. 그럴 겁니다. 그리고 돌아보면 이 일곱 기업이 사업의 상당 부분을 지배해 왔다는 것을 알 수 있습니다. 그들은 거의 독점적 지위를 가졌고, 그것도 전 세계적으로 가졌습니다. 테슬라는 전기차 개발에서 돌파구를 마련했고, 애플은 물론 스마트폰에서, 마이크로소프트는 컴퓨터에서 소프트웨어를 구동하는 첫 큰 돌파구에서, 그리고 앞을 보면 메타의 소셜미디어, 구글의 검색, 엔비디아의 칩이 있습니다. 그리고 앞을 보면 이보다 더 다른 세상은 상상하기 어렵습니다. 모두가 인공지능이라는 같은 시장에서 싸울 준비를 하고 있고, 가슴을 치며 올해 내 자본지출 2,000억 달러가 네 1,050억 달러보다 크다고 말하고 있습니다. 모두가 막대한 현금을 쏟아붓고 있고, 이제는 인공지능과의 싸움을 위해 그 위에 빚까지 지기 시작했습니다. 스페이스X 이론 가치의 90%는 인공지능입니다. 그들의 특정 인공지능 모델이 두세 개의 다른 모델에 밀리는 것처럼 보여도 말이죠. 하지만 앞을 보면 링 위에 일곱 명이 올라와 있고, 그중 하나만 살아남을 것처럼 보입니다. 그들은 먼저 도착한 쪽이 모든 것을 가져갈 것이라고 생각합니다. 이것과 일곱 개의 개별적이고 얌전한 독점 기업은 무엇이 다를까요? 이보다 더 다를 수 있을까요?
이 기업들은 여러 시장을 지배하며 오랫동안 놀라운 이익을 내왔습니다. 인공지능은 이 구조를 바꾸고 있습니다. 이제 그들 대다수가 같은 인프라, 고객, 기술 우위를 두고 경쟁하기 위해 막대한 돈을 쓰고 있습니다. 이는 비용을 늘리면서 투자자들이 기대하는 독점 이익을 줄일 수 있습니다. 인공지능은 거대한 새 시장을 만들 수 있지만, 그것을 차지하려고 수십억 달러를 쓰는 모든 기업이 승자로 떠오르지는 못합니다. 대기업들은 여러분에게 조언해 주지 않습니다. 그것은 그들의 사업에 그냥 자살행위이기 때문입니다. 그러니 여러분 스스로 알아서 해야 합니다.
데이터를 보세요. 거품은 알아채기 어렵지 않습니다. 이 급등 곡선이 있고, 결국 되돌아가는 히말라야 봉우리가 있습니다. 실제로 우리가 보고 있는 것이 바로 그것입니다. 역사가 보여 주는 모습이 정확히 이렇습니다. 이것을 직시할 용기를 가지세요. 스스로 결론을 내리세요. 가장 위험한 부분에서 빠져나오고, 지금 하세요. 도움을 기대하지 마세요. 도움은 없을 테니까요. 대기업은 그 경력 위험을 감당할 수 없기 때문에 큰 전환점을 거의 이루지 못합니다. 모든 큰 기업에는 정치적 기술을 가진 리더가 필요하고, 인생에서 핵심 정치적 기술은 결국 자신이 실수하지 않는 것으로 드러납니다. 이것은 다시 케산 원칙입니다. "회사에서는 실수해도 된다는 걸 알잖아요. 다 같이 절벽에서 뛰어내려도 그것 때문에 직장을 잃는 일은 절대 없습니다. 하지만 혼자 무언가를 하면 조만간 실수를 하게 되고, 인용하자면, 운이 나쁘게 됩니다."
그랜섬의 궁극적 메시지는 기술을 포기하라거나 내일 폭락할 것이라고 가정하라는 것이 아닙니다. 혁명적인 아이디어와 수익성 있는 투자가 언제나 같은 것은 아니라는 점을 인식하라는 것입니다. 열광이 클수록 가격 분산과 위험 관리가 더 중요해집니다.
여러분은 인공지능 붐이 아직 초기 단계라고 생각하시나요, 아니면 투자 거품이 이미 너무 멀리 갔다고 생각하시나요? 댓글로 의견을 남겨 주세요.
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