저자: 염승환 · 한국인
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삼성전자·SK하이닉스 실적은 견조하나 수급 이슈로 주가가 조정 중이며 펀더멘털 문제는 없다고 봄. 2026년 영업이익 추정(삼성전자 380조→내년 540조)과 공급 부족 지속(SK하이닉스 사장 발언 인용)을 근거로 사이클 연장을 주장. 메모리 장기공급계약 확대로 주가 재평가(PER 상승) 가능성 제시. 이번 달 ASML·SK하이닉스·삼성전자·빅테크 실적이 주요 이벤트. 단기 반등을 위한 수급 개선 필요 언급.
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지금 실적은 좋잖아요. 그런데 주가가 자꾸 빠집니다. 왜 그런가 하면 공포가 좀 있어요. 예전부터 삼성전자와 SK하이닉스는 좋은 실적에도 주가가 먼저 빠지기 시작했고, 나중에 진짜 이익이 꺾이더라고요. 이번에도 주가가 빠지면서, 이 좋은 실적이 결국 유지되지 않고 뒤따라 사이클 때문에 빠지는 것 아니냐는 우려가 나오고 있습니다.
삼성전자가 89조 원이라는 역대급 실적을 내고도 발표 당일 급락했고, SK하이닉스는 나스닥에 상장했지만 오늘 180만 원 선까지 내렸습니다. 호재가 나올 때마다 오히려 주가가 하락으로 반응하고 있어요. 호재는 분명합니다. 나스닥 상장도 호재고, 삼성전자 실적도 여전히 좋습니다. 3분기 110조, 4분기 120조 원을 예상하니 이익은 여전히 증가하는 사이클입니다. 다만 시장은 이미 주가가 많이 올라왔고, 메모리가 사이클이라면 이 역대급 실적이 언젠가 꺾이는 것 아니냐고 보는 겁니다. 최근 설비투자와 공급을 늘린다는 이야기도 나오니 많은 이익이 유지되기 어렵다는 우려가 있습니다. 하이닉스의 나스닥 상장도 어느 정도 이미 반영됐고, 이런 이벤트가 끝나면 그날 파는 경우도 있어서 이런 것들이 겹쳐 빠지는 측면이 있습니다.
가장 우려되는 것은 업황이 꺾이고 기업에 실제 문제가 생겨 반도체가 본격적으로 하락하는 경우입니다. 그게 확인되면 오랫동안 고생할 수 있어요. 하지만 지금 시장에서 도는 "메모리가 고점을 찍은 것 아니냐"는 말은 사실 막연합니다. 증거는 없고, 과거 경험상 그랬으니 이번에도 그러지 않겠냐는 추측에 가깝습니다. 너무 올라간 가격도 부담이 되고, 팔고 싶은 욕구도 컸던 것 같아요. 여기에 ETF까지 결합되면서 빠질 때 더 빠지는 면도 있습니다. 그래도 분명한 것은 아직 회사의 펀더멘털에는 큰 문제가 없다는 점입니다.
지금 시장이 제일 걱정하는 것은 미국 빅테크들이 투자를 줄이면 어떡하나 하는 것입니다. 그런데 메타의 저커버그가 3년 만에 트위터에 글을 올렸습니다. 새로운 AI 모델을 공개했고, 더 투자하겠다는 이야기를 했어요. 이것만 보면 지금은 투자를 줄일 이유가 없습니다.
메타가 중요한 이유가 있습니다. 메타는 구글, 마이크로소프트, 아마존에 비해 약간 작은 편으로 평가받아 왔고, AI 경쟁에서도 경쟁력이 약하다는 평가였어요. 현재 AI 경쟁은 챗GPT, 제미나이, 클로드 등이 하고 있죠. 그런데 저커버그가 메타의 뮤즈 스파크 1.1을 공개하며 경쟁을 선언했습니다. 가격도 반값으로 내세웠어요. 우리 입장에서는 좋은 소식입니다. 메타가 이렇게 공격적으로 나선다는 건 앞으로 데이터센터를 더 짓는다는 얘기고, 경쟁자들이 피 터지게 싸우면 메모리는 좋아요. 성능 경쟁을 해야 하니까요.
그런데 두려운 건 경쟁이 끝나 누군가 승자가 되는 순간입니다. 승자가 다 가져가면 더 이상 투자할 이유가 없어지죠. 그게 무서운 시나리오입니다. 지난주 메타 발표를 보고 굉장하다는 생각을 했습니다. 지난주 금요일에는 반등했는데 오늘 무너지는 걸 보면 아쉽긴 하지만, 그럼에도 AI 수요는 지금 줄어들지 않았습니다. 그래서 지금은 펀더멘털상 문제가 없고, 여전히 수급 이슈로 빠지고 있다고 봅니다. 미국 AI 기업들이 열심히 경쟁해 주기를 기대해야겠습니다.
삼성전자는 역대급 실적에도 오늘 10% 하락해 25만 원대까지 밀렸습니다. 실적과 주가가 따로 노는 국면인데, 단기적으로는 수급이 개선돼야 합니다. 외국인과 기관이 최근 팔고 있고, 개인의 수급도 얇아졌습니다. 결국 누군가 공격적으로 매수하는 모습이 나와야 하는데, 그 주체가 외국인일지, 기관이나 연기금일지, 아니면 개인 투자자일지는 모르겠습니다. 지금은 실적보다 수급이 우선입니다. 투자 심리가 무너져 있기 때문에 이를 이끌 수급이 들어와야 합니다.
실적과 주가가 따로 노는 구간에서는 이벤트가 하나 생겨줘야 합니다. 좋은 쪽으로요. 당장은 뚜렷한 이벤트가 없긴 합니다. 그래도 가장 가까운 것은 네덜란드 ASML의 실적 발표입니다. 이번 주에 발표하는데, 여기서 AI 반도체 투자가 여전히 많고 업황이 괜찮다는 이야기가 나오면 긍정적인 모멘텀이 됩니다.
이번 달 말에는 이벤트가 몰려 있습니다. ASML 실적 후 시간은 조금 걸리지만 SK하이닉스 실적, 삼성전자 확정 실적, 그리고 메타, 아마존, 마이크로소프트 같은 빅테크 실적이 동시에 나옵니다. 여기서 AI 지출이 줄어드는 게 아니라 빅테크가 다시 투자를 늘린다는 이야기가 나오고, 삼성전자와 하이닉스가 사이클이 오래 갈 거라는 확신을 주는 기업 설명회를 해준다면 시장은 우려보다 기대감을 갖게 될 겁니다. 뚜렷한 악재는 없지만 주가가 빠져 있는 구간에서는 예상보다 좋은 재료가 나오면 바로 반영됩니다. 그래서 이번 달 말 주요 기업 실적과 빅테크 실적이 가장 중요한 이벤트가 될 것입니다.
시장 최대 화두는 반도체 피크아웃입니다. 이익이 2, 3분기가 정점이라는 시각도 있고, 공급 부족이 2027년까지 간다는 시각도 많습니다. 누구도 정확히 알 수는 없고 지나봐야 아는 일입니다. 다만 이익의 정점은 2, 3분기가 아니라 내년이 더 좋다는 예상이 많습니다. 삼성전자만 보면 올해 영업이익 추정치가 380조 원이고 내년이 540조 원입니다. 엄청나게 늘어나죠.
SK하이닉스 곽노정 사장이 나스닥 상장 때 공급 부족이 2030년 넘어서도 지속될 수 있다고 언급했습니다. 2027년에 공급 부족이 가장 극대화되고, 28년부터 조금씩 올라오지만 여전히 공급은 부족하다는 얘기입니다. 그러면 반도체 가격은 장기간 높게 유지될 수 있습니다. 하이닉스 사장이 직접 한 말이니 신뢰를 가져볼 만합니다. 하이닉스 입장에서는 미국 빅테크와 주요 고객들이 요청한 물량과 자사 공급 스케줄을 감안해 말했을 겁니다. 앞으로 하이닉스도 공급을 많이 늘리지만, 워낙 요청 물량이 많아서 공급 부족이 이어질 것이라는 얘기입니다. 한국은행도 반도체 자료에서 공급 부족이 오래갈 것이라고 전망했다고 합니다. 이번 사이클은 과거와 분명히 다르다고 봅니다. 최태원 회장도 공급이 수요 속도를 따라가지 못한다며 AI 나이로 치면 다섯 살이라는 이야기를 했습니다. 그래서 피크아웃 우려는 조금 덜어내도 좋을 것 같습니다.
증권가 목표가를 보면 KB증권은 삼성전자 60만 원을 내놨고, SK하이닉스는 500만 원까지 이야기가 나옵니다. 이 눈높이가 현실적이려면 실적만 좋아서는 안 됩니다. 실적이 좋은데도 주가가 먼저 빠지는 패턴이 과거에 많았습니다. 주가가 실적을 먼저 선행했고, 그 판단이 잘 맞았어요. 그래서 목표가에 도달하려면 실적에 대한 기대감도 중요하지만, 그보다 앞서 사람들의 인식이 바뀌어야 합니다. 메모리는 여전히 사이클이라고 보는 사람이 절반 정도 있습니다. 저는 그렇게 보지 않습니다. 이번에는 사이클이 바뀐 것 아니냐는 시각으로 메모리 사이클을 다르게 봐야 합니다.
TSMC는 영업이익률이 30%에서 지금은 50%까지 왔고 매년 꾸준합니다. 반면 삼성전자와 하이닉스는 이익률이 확 올랐다가 다시 적자가 나기도 합니다. 그러면 여러분은 이걸 믿고 장기 투자하기 어렵죠. 그래서 TSMC는 PER이 20배가 넘는데 삼성전자와 하이닉스는 6배밖에 안 되는 이유가 이익의 지속성을 믿지 못하기 때문입니다. 코카콜라가 높은 PER을 받는 이유도 이익이 꾸준하기 때문이죠. TSMC의 장점은 하락 사이클이 얕다는 것입니다. 아직 시장은 메모리를 못 믿고 있어요.
그런데 이번 사이클은 다르다고 봅니다. 메모리도 TSMC처럼 장기 공급 계약 체계로 바뀌고 있기 때문입니다. 예를 들어 5년짜리 계약을 맺으면 높은 가격이 5년 동안 유지될 수 있습니다. 최태원 회장도 최근 장기 공급 계약이 늘고 있고, 이것이 이어지면 메모리의 주기성이 바뀔 것이라고 말했습니다. 메모리의 사이클 성격이 약해진다는 얘기죠. 이것이 인정받기 시작하면 PER이 올라갑니다. 이익이 그대로여도 밸류에이션이 바뀌는 겁니다. 제가 계산해 보면 삼성전자 기준으로 PER이 10배까지 가면 44만 원 정도 나옵니다. 재평가를 받아 TSMC처럼 PER 15배까지 가면 삼성전자는 60만 원 근처, 하이닉스도 한 요 정도까지 갈 수 있습니다.
결국 중요한 것은 이익도 중요하지만, 그 이익이 장기간 유지될 것이라는 인정을 받는 것입니다. 그 과정은 순탄하지 않습니다. 사람들은 실적이 나올 때마다 확인하려고 할 테니까요. 저는 지금이 그 확인을 위한 진통 과정이라고 봅니다. 이걸 잘 극복하면 이번 조정은 복이 아니라 약이 될 수도 있습니다. 다만 지금은 알 수 없고 시간이 지나야 합니다. 사이클이 계속 이어질지, 얕아졌는지, 그 기울기가 어디로 갈지에 따라 50만 원까지 갈 수도 있고 못 갈 수도 있습니다. 이 판단은 시장 참가자들의 시각이 바뀌어야 가능합니다. 실적 발표마다 그 검증 기회가 오니 지켜봐야 합니다.
삼성전자는 최고점 37만 원대에서 25만 원까지, SK하이닉스는 200만 원 후반대에서 오늘 180만 원대까지 내려왔습니다. 지금이 저점 매수 기회일까요. 저는 여전히 그 생각에 변함이 없습니다. 다만 많은 분들이 힘든 이유가 두 가지 있습니다.
첫째, 실탄이 없을 가능성이 높습니다. 이미 주식을 많이 샀기 때문에 새로 살 돈이 없다면, 다른 종목을 팔아서 사야 합니다. 그 고민을 해 보셔야 합니다. 시장에는 매력적인 종목이 많이 빠져 있습니다. 굳이 교체할 필요는 없지만, 기업 가치가 썩 좋아 보이지 않는 기업이라면 교체하는 것도 좋은 선택입니다. 삼성전자와 하이닉스도 고점 대비 30% 가까이 폭락했으니 교체하기 좋은 시점일 수 있습니다.
둘째, 용기를 낼 수 있느냐입니다. 현금이 있어도 제 의견에 공감해 사려고 해도, 과연 폭락한 과정에서 삼성전자와 하이닉스가 진짜 사이클 산업이고 하강 사이클로 전환된 것이라면 그 걱정 때문에 사기가 매우 어렵습니다. 결국 판단은 본인이 해야 합니다. 용기를 내려면 이번 사이클이 과거와 다르다는 것을 본인이 인지해야 합니다. 인지하지 못하면 현금이 있어도 아무도 살 수 없습니다. 메모리 반도체에 대한 본인만의 시각을 명확히 세우고 용기를 내셨으면 좋겠습니다. 그리고 현금 비중이 없어 여력이 없다면, 지금은 버텨야 한다는 말씀을 드리겠습니다.
시청자분들께 용기를 더 드리기 위해, 수많은 개인 투자자의 멘토이자 경제 방송에서 가장 신뢰받는 두 분, LS증권 염승환 이사님과 LSK파트너스 김선영 대표님을 모시고 오프라인 프라이빗 강연회를 개최한다고 합니다. 아래 링크로 신청하실 수 있고, 현재 자리가 40% 정도 남았다고 하니 꼭 참석해 보시기 바랍니다.
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