저자: Alex · 외국인
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엔비디아는 PC·GPU 수요 감소와 이더리움 PoS 전환 등으로 매출 압박을 받고, 40시리즈 카드의 크기·전원 어댑터 문제도 있다. 반면 AMD RX 7900 XTX는 저렴한 가격과 칩렛 설계로 가격 대비 성능이 우수해 엔비디아를 위협한다. 심플리 월 스트리트 기준 엔비디아는 적정가 부근, AMD는 약 40% 저평가로 제시됨. 엔비디아 주가와 PER이 동종 수준으로 하락하길 바란다는 견해를 밝히며, AMD도 위기가 올 수 있다고 언급함.
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엔비디아 주가가 월요일에 급락했습니다. 지난 두 분기 동안 게임 시장은 전년 대비 33% 감소할 것으로 예상되며, 그 수치는 매우 심각합니다. 칩 제조업체인 엔비디아는 예비 실적 발표에서 2분기 매출이 19% 감소할 것이라고 경고했습니다. 주가가 크게 하락하고 있는 것으로 보아 엔비디아에 심각한 문제가 발생한 것 같습니다. 지난 몇 주 동안 엔비디아 주가가 40% 이상 급등했기 때문에 이러한 예측이 이상하게 들릴 수도 있지만, 이는 엔비디아 주가가 완벽한 실행을 전제로 저평가되어 있다는 것을 의미합니다. 제가 지금부터 보여드릴 내용은 그래픽 카드부터 데이터 센터 칩에 이르기까지 엔비디아 사업 전반에 걸쳐 위협이 될 수 있습니다.
여러분의 시간은 소중하니 바로 시작하겠습니다. 최근 GPU 시장이 심각한 어려움에 처해 있다는 것은 비밀이 아닙니다. 몇 가지 주요 요인이 동시에 발생했기 때문입니다. 팬데믹에서 벗어나 세계가 다시 개방되면서 사람들은 PC에 투자하는 시간과 돈을 크게 줄였습니다. 대신 지난 2년 동안 놓쳤던 모든 것을 따라잡기 위해 외출을 했고, 설령 집에 머무르더라도 사람들은 계속해서 소비를 늘렸습니다. 스트리밍과 게임이 점점 더 모바일 기기로 이동하면서 사람들이 PC에 투자하는 시간과 비용이 줄어들고 있습니다. 이것이 바로 전 세계 PC 시장이 지난 한 해 동안 약 15% 감소한 이유입니다.
또한, 이더리움이 작업증명(PoW)에서 지분증명(PoS)으로 전환되면서 고성능 GPU 수요가 급격히 감소했습니다. 뿐만 아니라, 많은 이더리움 채굴자들이 채굴 장비를 분해하여 고가의 GPU를 되팔면서 엔비디아의 신제품 GPU 판매를 저해하고 있습니다. 여기에 경제를 강타한 인플레이션과 다가오는 경기 침체까지 더해져 소비자들은 지출을 줄일 수밖에 없었습니다. 최대 할인 혜택을 찾아다니거나, 가능하다면 컴퓨터 업그레이드를 아예 하지 않는 것입니다. 하지만 GPU는 컴퓨터에서 가장 비싼 부품 중 하나이며, 엔비디아는 약 80%의 시장 점유율을 차지하는 GPU 시장 선두주자입니다.
엔비디아 전체 매출의 약 3분의 1이 GPU 판매에서 발생하기 때문에 이러한 시장 역풍에 매우 민감합니다. 엔비디아는 지난 분기에만 거의 15억 달러의 손실을 입었지만, 이제 오랜만에 GPU 왕좌를 놓고 매우 강력한 경쟁자가 나타나면서 완전히 새로운 문제에 직면하게 되었습니다. 게다가 최악의 시기에 이런 일이 벌어졌습니다. 무슨 일이 일어나고 있는지 설명해 드리겠습니다.
엔비디아에서 파스칼, 투어링, 암페어 같은 단어를 들어보셨다면, 이것들은 엔비디아 칩의 아키텍처 또는 시스템 설계 프레임워크 이름입니다. 엔비디아는 2년마다 새로운 아키텍처 기반의 GPU 라인을 출시합니다. 예를 들어, 2016년에 출시된 지포스 GTX 10 시리즈는 파스칼 아키텍처 기반이었고, 2018년에는 투어링 아키텍처를 탑재한 RTX 20 시리즈가 출시되었습니다. 그리고 2020년에는 암페어 기반의 RTX 30 시리즈가 출시되었습니다. 암페어는 이전의 거의 모든 제품을 압도하는 성능을 보여주었습니다.
이 암페어 기반 카드들의 출시 시기는 최악이었습니다. RTX 3070, RTX 3080, 3090은 2020년 9월에 출시되었는데, 당시에는 코로나19 팬데믹, 칩 부족, 암호화폐 붐, 그리고 경기 부양책으로 사람들이 지원금을 받던 시기였습니다. 이 때문에 3080 Ti의 가격은 1,000달러에서 2,000달러 이상으로 급등했습니다. 다시 말해, 불과 몇 달 전만 해도 이 GPU는 컴퓨터 한 대 가격보다 훨씬 비쌌던 것입니다. 그리고 최근까지 불티나게 팔려나갔고, 엔비디아의 RTX 3080은 구하기 가장 어려운 제품 중 하나였습니다.
지금은 2022년 11월 중순이고, 최상위 모델인 RTX 4090이 한 달 전에 출시되었으며, RTX 4080은 이번 주에 출시됩니다. 이 40 시리즈 카드는 Ada Lovelace라는 아키텍처를 기반으로 제작되었는데, 이는 처리 능력에서 또 한 번의 비약적인 발전을 이룬 것으로 알려져 있습니다. 게임, 3D 렌더링, 시각 효과, 다양한 머신 러닝 및 AI 애플리케이션 등 모든 종류의 벤치마크에서 압도적인 성능을 보여줍니다. 또한 전력 효율도 기존 제품보다 약 두 배 높습니다.
30 시리즈 카드는 이미 상당히 좋은 성능을 보여주고 있었는데, 이제부터 정말 흥미로운 부분이 시작됩니다. 엔비디아는 이 카드들을 만들면서 몇 가지 의문스러운 선택을 했습니다. 우선, 이 카드들은 두껍습니다. 4090은 컴퓨터 케이스 뒷면의 확장 슬롯을 세 개 또는 네 개나 차지하는데, 대부분의 최신 그래픽 카드는 두 개만 차지합니다. 따라서 이 40 시리즈 카드는 엄청난 공간을 차지합니다. 게다가 ASUS의 오버클럭 버전인 Strix는 너무 길어서 일부 표준 컴퓨터 케이스에는 아예 들어가지 않습니다.
이러한 오버클럭 카드는 일반적으로 하드코어 게이머들이 선호하는 제품입니다. 기본 성능이 가장 뛰어나기 때문이죠. 엔비디아의 주요 고객층이 바로 이 오버클럭 카드이지만, 많은 게이머들은 카드를 장착하기 위해 새 컴퓨터 케이스를 사고 시스템을 완전히 재조립해야 한다면 구매하지 않을 것입니다.
설령 케이스를 구했더라도, 이 그래픽 카드를 장착할 만큼 충분히 큰 케이스와 강력한 파워 서플라이를 갖춘 컴퓨터를 직접 조립하거나 구매할 계획이 있다면, 또 다른 문제가 발생할 수 있습니다. 이 카드는 무려 450와트의 전력을 소모하는데, 이는 대부분의 최신 카드가 8핀 전원 레일 2개만 필요로 하는 것과 달리 4개의 8핀 레일에 연결해야 하는 전원 어댑터가 필요하다는 것을 의미합니다. 문제는 엔비디아에서 제공하는 어댑터의 품질이 좋지 않아 내부 연결 부분이 녹아서 손상될 수 있다는 점입니다. 이 어댑터는 그래픽 카드에 전원을 공급하기 위해 필수적입니다. 여러 사용자들이 녹거나 타버린 전원 커넥터 사진을 공유하며 문제를 제기했는데, 이들은 케이블을 잘못 사용한 것도 아니었습니다. 수직으로 장착된 카드에 연결한 경우에도 문제가 없었던 것은 아닙니다. 다행히 엔비디아는 적어도 현재로서는 이 문제를 인지하고 있는 것으로 보입니다.
아, 그리고 한 가지 더 중요한 사실이 있습니다. 집에 갇혀 있는 것도 아니고, 경기 부양책으로 정부 지원금을 받는 것도 아니고, 모두가 인플레이션과 경기 침체를 걱정하는 와중에도, GeForce RTX 4090 가격이 1,600달러나 한다는 사실입니다. 저는 열렬한 엔비디아 팬이지만, 그래픽 카드 시장이 곧 큰 변화를 겪게 될 것이라는 건 저도 알고 있습니다.
AMD는 이 기회를 놓치지 않고 바로 활용했습니다. AMD의 새로운 플래그십 그래픽 카드인 RX 7900 XTX는 RDNA3 아키텍처를 기반으로 하며, 약 한 달 후 약간 성능이 낮은 RX 7900 XT와 함께 출시될 예정입니다. 먼저 두 제품을 비교해 보고, AMD의 이러한 설계 방식이 장기적으로 엔비디아의 GPU 사업에 얼마나 큰 위협이 될 수 있는지 설명하겠습니다.
첫째, 이 카드는 고성능 전원 어댑터가 필요 없기 때문에 연결 부위가 녹거나 부품이 고장나는 일이 훨씬 적습니다. 또한 엔비디아의 RTX 4090보다 전력 소모량이 20% 적은 약 360W에 불과합니다. 둘째, AMD RX 7900 XTX는 모든 표준 컴퓨터 케이스에 장착 가능하며, 후면의 확장 슬롯 2개만 사용합니다. 게다가 NVIDIA 카드는 이전 세대 버전인 1.4a 디스플레이 포트를 사용하는 반면, AMD는 최신 2.1 디스플레이 포트를 사용합니다. 이는 USB 2.0에서 USB 3.0으로 넘어가는 것과 유사합니다. 폼 팩터는 같지만, 새로운 디스플레이 포트는 속도가 약 3배 빠르기 때문에 더 높은 프레임률, 더 높은 해상도 또는 둘 다를 제공합니다. 이러한 놀라운 속도를 활용할 수 있는 차세대 모니터가 곧 출시될 예정입니다.
가격도 중요한 차이입니다. AMD RX 7900 XTX는 1,600달러가 아니라 1,000달러입니다. NVIDIA RTX 4090은 거의 모든 벤치마크에서 AMD 카드보다 10~20% 정도 높은 점수를 기록할 것으로 예상되지만, 가격은 AMD보다 60% 더 비쌉니다. 그것도 케이스 교체나 파워 서플라이 업그레이드 같은 추가 비용은 고려하지 않은 가격입니다. 이런 추가 비용을 감안하면 가격은 수백 달러씩 더 오르죠. 따라서 엔비디아 카드가 성능 면에서 약간 더 우수하더라도 AMD는 가격 대비 성능이 훨씬 뛰어납니다. 대부분의 PC 조립자들이 최적화하려는 부분이 바로 가격입니다.
투자자와 마니아들이 지금 던져야 할 질문은 AMD가 어떻게 그렇게 저렴한 가격으로 엔비디아의 RTX 4090에 도전할 수 있었을까 하는 것입니다. 그 해답은 칩 아키텍처와 설계, 더 정확히 말하면 칩렛에 있습니다. 칩렛은 작은 미니 칩 모듈들을 모아서 하나의 그래픽 카드를 구성하는 요소입니다.
AMD RX 7900 XTX의 프로세서 역할을 하는 그래픽 컴퓨트 다이는 TSMC의 첨단 5나노미터 공정으로 제작되었습니다. 이 부분에는 디스플레이 및 미디어 엔진, 셰이더 등이 포함되어 있습니다. 5나노미터 공정 덕분에 트랜지스터 밀도가 높아지고, 클럭당 명령어 처리량이 증가하며, AI 가속 성능이 향상되어 궁극적으로 전반적인 컴퓨팅 성능이 향상됩니다. 동일한 전력을 사용하지만 메모리 캐시 다이와 컨트롤러는 더 저렴하고 트랜지스터 밀도가 낮은 6나노미터 공정으로 제작됩니다. 이는 전체 칩의 상당 부분을 차지하는 부품으로, AMD가 각 모듈을 칩렛으로 분리하여 독립적으로 제작하고 최종 제품에서 모듈 간 연결 속도를 충분히 빠르게 할 수 있기 때문에 불필요하게 비용을 절감할 수 있습니다.
여기서 중요한 것은 칩렛이 AMD의 전반적인 전략에서 핵심적인 부분을 차지한다는 점입니다. AMD는 인텔, ARM, 구글, 메타 플랫폼과 같은 회사들과 함께 UCIe(Universal Chiplet Interconnect Express) 표준을 지원하고 있습니다. 이름은 다소 거창해 보이지만, 개념은 매우 간단합니다. 미래의 칩은 훨씬 더 모듈화될 것이며, 현재 엔비디아처럼 한 회사가 모든 것을 설계하는 대신 여러 회사가 전체 설계에 작은 부분을 기여할 수 있게 될 것입니다. 예를 들어 AMD나 ARM은 코어를, 구글은 I/O를, 인텔은 메모리를 설계하고 이 모든 부품들이 표준화된 방식으로 연결될 수 있습니다.
이러한 모듈화는 그래픽 카드뿐만 아니라 모든 종류의 미래 칩 설계 방식에 중대한 영향을 미칠 것입니다. AMD의 고객들도 이를 사용하여 반맞춤형 칩을 설계할 수 있게 될 것입니다. AMD는 자일링스 인수를 통해 CPU, GPU, FPGA용 칩렛을, 펜산도 인수를 통해 ARM 기반 DPU를 개발했습니다. 따라서 다른 회사에서 필요한 작은 부품이나 자체적으로 개발하고 싶은 부품이 있을 경우, 전체 칩을 새로 만들 필요 없이 해당 모듈만 담당하면 됩니다. 마찬가지로 AMD는 고객의 전력, 성능, 비용 요구 사항에 맞춰 특정 칩렛을 교체하거나 조정하여 자체적인 세미 커스텀 설계를 구현할 수 있습니다.
실제로 AMD는 스팀덱, 플레이스테이션, Xbox와 같은 비디오 게임 콘솔에 이미 이러한 방식을 적용하고 있으며, 테슬라 모델 3, 모델 Y, 그리고 새로워진 모델 S와 모델 X에도 AMD의 RDNA 2 칩이 탑재되어 인포테인먼트 시스템을 구동합니다. 이처럼 모듈형 칩 접근 방식을 통해 AMD는 다양한 시장에 맞춰 수많은 세미 커스텀 칩을 개발하고 최적화할 수 있으며, PC 프로세서, 그래픽 카드, 게임 콘솔, 테슬라 인포테인먼트 시스템 등 각 애플리케이션의 요구 사항에 따라 컴퓨팅 성능, 비용, 전력을 세밀하게 조정할 수 있습니다. 엔비디아는 아직 그런 시스템을 갖추고 있지 않기 때문에 최신 Ada Lovelace 카드도 여전히 모듈형이 아닌 단일 칩 디자인입니다. 이는 엔비디아와 인텔에게 더욱 안 좋은 소식입니다.
AMD는 4세대 EPYC 데이터 센터 프로세서 18가지 모델을 출시했습니다. 이 칩들은 TSMC의 5나노미터 공정으로 제작되었으며, 16개에서 96개 코어, 12개의 메모리 채널을 갖추고 있으며 인텔 8380보다 거의 3배 빠른 성능을 자랑합니다. 데이터 센터의 전력 비용에서 큰 비중을 차지하는 것은 서버와 프로세서 냉각이므로 전력 효율성이 핵심입니다. AMD는 96코어 EPYC 프로세서 5개가 인텔 플래티넘 40코어 서버 15대와 동일한 부하를 처리할 수 있으면서도 전력 소비는 최대 54% 적고, 첫 해 비용은 인텔 서버보다 최대 51% 저렴하다고 주장합니다. AMD는 엔비디아처럼 어떤 대가를 치르더라도 컴퓨팅 성능을 극대화하는 대신 와트당 컴퓨팅 성능을 최적화함으로써 이러한 큰 성과를 거두고 있습니다.
엔비디아 주식은 완벽한 실행을 전제로 가격이 책정되었다고 했지만, AMD의 칩렛 기반 설계는 PC 및 데이터 센터 솔루션 시장에 심각한 위협이 되고 있습니다. 심플리 월 스트리트(Simply Wall Street)에서 할인 현금 흐름 모델을 기반으로 산출한 엔비디아의 적정 가치를 살펴보면, 엔비디아는 대략 적정 가격에 거래되고 있음을 알 수 있습니다. 반면 AMD는 제가 이 영상을 녹화하는 시점에서 약 40% 저평가되어 있습니다. 즉, 심플리 월 스트리트의 적정 가치 목표에 도달하려면 주가가 약 70% 상승해야 한다는 뜻입니다. 향후 12개월 예상 수익을 기준으로 AMD와 엔비디아의 주가수익 비율(PER)을 비교해 보면, 엔비디아는 약 64배, AMD는 약 37.7배에 거래되고 있습니다.
이것이 바로 제가 영상 초반에 엔비디아 주식이 완벽한 실행을 전제로 가격이 책정되었다고 말한 이유입니다. 다만, 엔비디아는 전혀 완벽하게 실행하고 있지 않다는 것을 방금 보여드렸습니다.
심플리 월 스트리트는 기업들을 비교하고 최고의 기업에 최적의 시기에 투자할 수 있도록 도와주는 도구입니다. 월스트리트는 영원히 무료로 이용할 수 있지만, 매달 무제한으로 기업을 평가하고 싶다면 제 링크를 통해 무료 체험 기간을 연장하고 가입 시 구독료에서 30달러 할인을 받을 수 있습니다. 아래 설명란에 AMD와 엔비디아 페이지 링크를 남겨둘 테니, 자신에게 맞는 결정을 내리세요.
여러분의 생각도 댓글로 알려주세요. 엔비디아가 GPU 시장의 선두 자리를 유지할 거라고 생각하시나요, 아니면 AMD의 칩렛 기반 설계가 엔비디아의 시장 점유율을 잠식하기 시작할 거라고 생각하시나요? 데이터 센터 솔루션의 미래는 어떻게 될까요? 개인적으로는 엔비디아 주가가 심각한 위기에 처해 있다고 생각하며, 주가와 주가수익비율이 동종 업계 기업들과 비슷한 수준으로 떨어지기를 바랍니다. 하지만 AMD도 예외는 아닙니다. AMD 주가 역시 심각한 위기에 처할 수 있습니다. 왜 그런지 궁금하시다면 다음 에피소드를 확인해 보세요.
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