저자: Kevin · 외국인
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FOMC 의사록을 근거로 경기 호조와 AI 투자 붐을 강조하며, 12월 금리인상 가능성을 높게 봄. 고용 둔화 신호는 6개월 후 위험으로 언급. 기업 실적 증가로 주가 상승 대비 PER는 하락했다고 주장. 아우라링 IPO 과대 청약은 유동성 신호라고 해석하며 시장 유동성은 양호하다고 평가. 다음 CPI(10/14, 11/10)가 관건이라고 제시.
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FOMC 의사록을 보면 정말 놀랍습니다. 연준이 방금 의사록을 공개했는데, 많은 사람들이 AI가 경고하는 가장 단순한 것들, 예를 들어 "아 이런, 위원들 대부분이 금리 추가 인상이 유력하다고 보는군" 같은 내용에 패닉하고 있습니다. 하지만 늘 그렇듯 그들은 숲을 보지 못하고 나무만 보고 있어요. 그래도 그건 아무것도 아닙니다.
그래서 오늘 여기 모여 조금 더 세밀한 맥락을 짚어보려고 합니다. 네, 그리고 커피 한 잔과 함께요. JPAL의 유령이 돌아왔습니다. 화면에 JPAL의 유령이 보이시나요? 자세히 보고 눈을 살짝 가늘게 뜨면 쿠폰 코드와 제롬 파월이 보일 겁니다. 아니, 파월은 바로 여기 있어요. 이 문구를 읽어 보면 글자 그대로 제롬 파월이 쓴 글입니다.
의사록에는 실질 국내 최종 민간 구매, 즉 PDFP도 나옵니다. 누가 스튜디오에서 PDFP라고 말했나요? PDF 파일 얘기가 아닙니다, 물론 이것도 PDF이긴 하지만요. 저는 P 두 글자, PDFP를 말하는 겁니다. 민간 부문의 실질 국내 최종 구매로, 개인소비지출(PCE)과 민간 고정자본형성을 포함하며, 실질 GDP보다 경제 흐름을 더 잘 보여주는 지표로 여겨지곤 합니다. 이 지표가 올해 상반기에 뚜렷하게 늘었고 GDP 성장률을 앞질렀다고 해요.
소비 지출 증가세도 강해졌습니다. AI 발전은 기업 투자의 상당한 증가를 계속 뒷받침하고 있어요. 게다가 AI 발전은 첨단 기술 자본재 수입도 자극했고, 중동발 석유 공급 차질 속에서 실질 에너지 수출은 2분기에 사상 최고 수준에 도달했습니다.
이건 분명히 제롬 파월의 필체예요. 그럼 이게 왜 중요할까요? 그래프를 보고 코로나 시기까지 거슬러 올라가 보면, 코로나가 별로 영향을 주지 않은 것처럼 보입니다. 그러니 코로나 선은 무시하죠. 이제 보시면, 바로 여기가 올해 2분기, 즉 지금까지 본 가장 높은 지점입니다.
이건 그들이 가진 분기별 데이터예요. ChatGPT가 출시된 이후 가장 높은 분기 수치로, 그때 4.7이었는데 지금은 4.6입니다. 솔직히 말해서, 3분기 데이터가 나올 때는 수치가 더 높아질 거라고 베팅하고 싶어요. 다시 말해 PDFP는 이렇게 말하고 있는 겁니다. "J팔의 유령이 번창하고 있다." 그리고 제 지난 영상 아래 달린 첫 댓글 중 하나인데, 좋아요 수는 많지 않았지만 저는 그 댓글이 마음에 듭니다. 그분은 이렇게 썼어요. "케빈, 이제 이 경제를 칭찬하는 거야?" 제가 "제 생각엔 공포의 정점은 지났고, 주식은 오를 것 같다"고 말한 것을 두고 질책하려는 것 같았어요. 그러다 주가가 오르니까 이번엔 "아, 이제 경제를 홍보하네"라고 하죠. 미쳤어요? 그래도 상관없습니다.
지금 경제 전반은 아주 잘 돌아가고 있습니다. 모두가 잘 되고 있다는 뜻은 아니지만, AI 붐은 놀라운 수치를 보여주고 있어요. 가장 약한 고리는 노동 가격 부문입니다. 사람들이 짜증을 내는 이유도 아마 자기 소득이 줄어드는 걸 체감하기 때문일 거예요. 보세요, 연준 문서에도 바로 여기 언급되어 있습니다.
의사록은 6월 기준 12개월 변화율이 3.3%였지만 임금 상승률은 작년보다 낮았다고 기록했어요. 노동통계국의 최근 보고서는 이 측면에서 더 약했습니다. 그러니 회의 이후 상황이 더 나빠졌다는 점을 기억해야 합니다. 소득이 줄고 있고, 자기 노동의 가격에 영향력을 행사할 능력이 떨어지는 사람들이 조금 까칠해져서 댓글로 쏟아내는 것도 이해는 갑니다. 학교에서 안 좋은 하루를 보낸 아이가 음식을 던지면, 갑자기 모두가 "잠깐, 왜 이 아이가 이렇게 화가 났지?" 하고 묻는 것과 비슷하죠. 아이니까요, 감정을 조절하는 법을 아직 모르는 거죠.
어쨌든 의사록은 최근 몇 달간 비정상적으로 낮았던 노동참가율이 다시 올랐다고 적고 있습니다. 사실 이건 주목할 만한 우려 신호입니다. 비정상적으로 낮은 수치를 말하고 있다면, 상황이 정상화될 경우 실업률이 올라가고, 그러면 실업률 안정에 대한 자랑도 모두 물거품이 되니까요. 그때 이것이 주식시장을 압박하는 진짜 촉매가 될 수 있습니다.
아직 거기까지 간 건 아닙니다. 적어도 6개월은 걸릴 거예요. 실업률이 6개월 동안 계속 오르고 또 올라야 결국 문제에 부딪히게 됩니다. 지금은 문제가 없어요.
의사록에서 눈에 띄는 몇 가지 내용을 더 짚어볼게요. 기대 변화는 부분적으로 FOMC의 커뮤니케이션에 의해 움직였다고 합니다. 저는 이게 흥미롭다고 생각해요. 의사록은 사실상 이렇게 말하고 있거든요. "이봐요, 시장은 이미 이번 금리 인상을 반영했습니다. 우리가 원했던 바예요, 어떤 일이 생길지 어느 정도 신호를 보냈으니까요." 특히 재밌는 건 케빈 워시가 커뮤니케이션에 반대하는 편에 가깝다는 점입니다. 그럼에도 여전히 "아니, 커뮤니케이션은 여전히 매우 중요하다"고 기록에 남기는 사람들이 있는 거죠.
예측시장을 보면, 10월 연준 결정은 약 84%가 동결(hold)로 반영되어 있고 거래량은 870만 달러입니다. 채권시장을 보면 지금 여기엔 실질적인 차익거래 기회가 거의 없어요. 그러니 큰 차이는 거의 기대하지 말아야 합니다. 꽤 일관적이에요.
12월로 넘어가면, 금리 인하가 없을 확률은 약 15.5%입니다. 나머지 약 84.5%는 적어도 한 번 더 금리를 올린다는 뜻이에요. 최소한 한 번 더 인상될 확률이 70%라는 얘기죠. 전체를 계산해볼 수도 있겠네요. 금리 추가 인상 확률은 84.5%이고, 두 번 추가 인상될 확률은 약 13.9%입니다. 저는 이 수치가 분명히 올라갈 거라고 믿고 계속 주장하고 있어요. 많은 사람들이 이 의사록을 "매파적"이라고 부르는데, 공정하게 말하면 회의의 분위기와도 맞는 얘기죠, 그렇죠?
그래도 저는 조금 긴장하고 있어요. 두 번째 금리 인상이 오지 않을 가능성도 매우 현실적이라고 보기 때문입니다. 다른 구성 요소들도 살펴보죠. FOMC 보고서를 분석하면 몇 가지 다른 힌트들이 보일 테니까요.
잠깐 공지드릴게요. 여기 나온 포지션 중 어떤 것이든 거래하고 싶다면 kshi.com/r/mevin을 방문하시거나 여기 QR 코드를 스캔하세요. Cal에 가입하면 무료로 25달러를 받을 수 있습니다. 저는 여기 와서 연준에 대한 작은 예측을 해보는 걸 좋아해요. 제가 베팅하는 건 연준과 이란, 이 두 가지뿐입니다. 어떤 사람들은 스포츠에 쓰기도 하고, 정치 쪽도 할 수 있겠지만, 저는 연준을 지켜보는 사람이에요. 정말 좋아하고, 꽤 흥미롭습니다.
의사록 검토를 계속하면, 의장이 올해 주가 상승은 전적으로 실제 및 예상 기업 실적이 강했기 때문이며, 주가수익비율(PER)은 오히려 하락했다고 언급한 걸 볼 수 있습니다. FOMC 의사록에서 이런 걸 보는 건 미쳤죠. 사실상 "보세요, 주가는 올랐지만 그건 실적이 훨씬 더 많이 올랐기 때문이에요"라고 말하는 겁니다. 이건 정말 꽤 놀라운 얘기예요.
실적이 너무 좋아서 PER이 실제로 떨어졌다는 거죠. 사실상 경제가 상승 중이고, 이 성장을 등에 업고 주식이 오히려 싸지고 있으며, 지금 그들이 보기에 당장의 위험은 없다고 말하는 겁니다. 신용시장은 안정적이라고 보고 있어요. 그러고 나서 "중국이 지금 조금 약할 수도 있다"고도 덧붙이죠. 제 생각엔 중국이 돈을 덜 찍어내서일 겁니다. 그리고 그들은 지금 우리가 가진 유일한 문제는 물가 목표를 달성하지 못하고 있다는 점이라고 주장합니다. 그 이유로 원유와 정제 석유 제품, 그리고 AI 분야 투자의 급속한 성장을 들고 있어요. 문자 그대로 여기서 언급하고 있습니다. "충분한 진전"을 보지 못하고 있다는 거죠.
일부 참가자들은 주거를 제외한 기본 서비스 가격 상승률이 여전히 높다고 지적했어요. 어떤 참가자들은 AI 발전의 영향이 커지는 것으로 보이는 가운데 기본 상품 가격도 높게 유지되고 있다고 봤고, 관세 인상의 영향은 줄어들고 있다고 했습니다. 그러니까 드디어 관세 인상의 영향은 극복했는데, 이제는 AI 때문에 다시 물가가 오르는 거죠. 그래서 "이런, 인플레이션이 다시 안정되는 줄 알았더니"라는 기분이 드는 겁니다. 다만 소프트웨어, 휴대폰 가격, 포트폴리오 관리 수수료 같은 개별 항목들이 상당한 기여를 했고, 앞으로는 하락할 가능성이 크다고 보고 있습니다. 다시 말해 그들은 "보세요, 맞아요, 유가가 원인입니다"라고 말하고 있는 거예요. 그럼 AI도 원인일까요?
이런 상황이 반드시 계속된다는 뜻은 아닙니다. 이런 조건이 유지되지 않는다면, 예를 들어 이란과 합의하게 된다면, 금리를 꼭 올릴 필요는 없을 수도 있어요. 많은 사람들이 "대부분의 참가자는 연준의 추가 금리 인상이 적절할 가능성이 크다고 믿었다"는 문장을 인용합니다. 소셜미디어에서 모두가 이 문장을 인용하지만, 바로 다음 문장을 인용하는 사람은 없어요. 참가자들은 그러나 매 회의를 편견 없이 접근할 것이며, 모든 것은 들어오는 정보에 달려 있다고 강조했습니다. 네. 즉, 다음 두세 번의 소비자물가지수(CPI) 보고서가 극도로 중요해질 겁니다.
CPI 발표 일정을 살펴보죠. 꽤 유용하다고 생각하거든요. 발표 일정 페이지에 들어가면 처음 보이는 것, 그리고 이건 좀 주목할 만한데, 목요일 저녁에 만료되는 쿠폰 코드입니다. 놀랍죠. 리인베스트라는 회사는 지금 사람들이 리인베스트 터미널을 통해 대거 연결되고 있는 회사예요. 한번 확인해 보겠습니다. 어제는 6자리 금액이 들어왔고, 오늘도 6자리 금액이에요. 리인베스트에 가입한 사람들 덕분에 이틀 만에 50만 달러를 넘길지도 모릅니다. 분명히 사람들이 정말 흥분하는 매우 좋은 상품이에요. 멋진 리서치 터미널이 될 겁니다. 정말 멋질 거예요. 여러분 모두 고맙습니다. 이 스타트업에 큰 도움이 되네요. 이 스타트업의 투자자라면 아주 기뻐하셔야 해요.
자, 여기서 중요한 건 뭘까요? 11월 CPI 보고서는 12월 연준 회의 이후에야 발표되기 때문에 우리는 그 보고서를 받지 못합니다. 하지만 그 보고서의 세부 내용은 결국 확인하게 될 거라고 봐요. 그냥 발표 전에 나오지는 않을 뿐이죠. 그러니 우리에게 중요한 CPI 보고서는 10월 14일과 11월 10일 발표분입니다. 이 두 보고서가 12월 금리 인상 여부를 결정할 겁니다. 그러니 앞으로 두 개의 보고서가 있는 셈이에요. 그때까지 고용시장이 안정적으로 유지된다면, 이 두 날짜는 달력에 표시해 둘 만합니다. 10월 14일과 11월 10일이에요. 저는 당시에 10월 13일이라고 말한 것 같은데, 지금 보니 14일로 되어 있네요. 그러니 달력을 업데이트해야 할 수도 있어요.
어쨌든 그들은 이렇게 말하고 있는 겁니다. 이란 전쟁이 끝나면 우리는 다시 금리를 올릴 필요가 없을지도 모른다. 다음 두 CPI 보고서가 좋게 나온다면, 금리를 또 올릴 필요가 없을 수도 있다. 지금처럼 경제가 계속 번성한다고 해서 금리를 올려야 한다는 뜻은 아닙니다. 그건 단지 경제가 호황이라는 뜻일 뿐이에요. 그리고 그런 의미에서 주식은 사실 오히려 싸지고 있습니다. 가격은 오르고 있지만, 실적이 아주 좋아서 주가가 오르는 속도보다 밸류에이션이 떨어지는 속도가 더 빠르거든요. 왜냐고요? 경제가 호황이기 때문이죠.
국채 금리와 금융 여건은 경제 성장을 뒷받침하는 것으로 보입니다. 주가는 크게 오르고 있고, 회사채 스프레드는 여전히 좁아요. 여러 참가자들은 신용이 전반적으로 풍부하게 공급되고 있다고 지적했습니다. 경제 내 신규 자금 조달 규모, 기업 대출 및 채권 시장에서의 탄탄한 발행, 그리고 완화된 은행 대출 기준 때문에 이 자금들이 흡수되고 있다는 거죠. 이건 마치 스페이스X 같아요.
그리고 어떤 분들은 저한테 "케빈, 오라 재청약은 어떻게 된 거야?"라고 묻습니다. 오라 링이 "재청약 기간이 됐다"고 알렸던 때 기억하시나요? 정말 이상했어요. 오라가 데이터를 흘렸고, 저는 그게 어떻게 작동했을지 대략 짐작이 갑니다. 어제 전문가와 이 얘기를 나눴는데, 두 사실이 모두 참일 수 있는지, 아니면 누군가 거짓말을 하고 있는지 알아내려고 했어요.
네. 저는 그들이 단순히 거짓말을 하고 있다고 생각하고 싶지 않아요. 저는 늘 우리가 보지 못하는 추가적인 맥락이 있을 거라고 생각하는 쪽입니다. 그리고 유동성 측면에서 바로 이런 일이 일어났다고 봐요. 스마트 링 제조사 오라의 IPO는 4배 청약 초과를 기록했습니다. 9월 25일 오전 9시 25분, 헬스케어 및 피트니스, 링, 22억 2천만 달러 규모 IPO, 공모가 밴드는 주당 40~44달러였어요. 4배 재청약, 이게 핵심이었죠. 그리고 저는 오라 링 IPO를 비판하는 영상을 만들었어요. "A, 애플이 이미 그들을 죽였고, B, 이건 일시적인 유행일 뿐이다"라는 식이었죠. 그들은 내년 실적이 훨씬 나빠질 가능성이 커서 서둘러 상장해야 했다고 봤어요. 그리고 저는 그들의 재무제표 수치나 마진 등이 여전히 마음에 들지 않아서 좀 어색했습니다. 그래서 그들을 깎아내렸어요. 네, 정말 비판했습니다. 이 점은 정말 미안하게 생각해요. 어쨌든 그 뒤에 오라 링에 관한 월스트리트저널 기사를 봤는데, 11일 뒤 WSJ는 오라 IPO가 왜 지연됐는지, 그게 우리에게 무엇을 말해주는지 보도했어요.
네, 그대로 적혀 있습니다. 오라가 지난달 상장을 시도했을 때 제시한 가격에 충분한 매수자를 찾지 못해 상장을 연기했다는 거죠. 회사는 시장이 불안했던 탓이라고 했어요. 그래서 어떤 사람들은 이걸 보고 "케빈, 연준은 유동성이 충분하다고 하는데 이건 아니잖아"라고 말해요. 그런데 제가 보기엔 이런 일이 있었던 것 같아요. 회사는 "언젠가 주당 20달러 정도에 주관사들에게 주식을 발행하게 될 것 같다"고 생각했을 겁니다. 그렇죠. 그리고 이 수준에서 오라 링은 "와, 예상보다 수요가 4배나 많네"라고 느꼈을 거예요. 그다음에 "그럼 시장에 나갈 때 가격은 어느 정도가 될까?"라고 묻겠죠. "아마 40~44달러 사이겠지?" 이게 기사에서 본 내용입니다.
이 과정의 핵심은 자금 조달입니다. 기업은 돈을 모으고, 주관사(인수 업체)로부터 유동성을 확보합니다. 그러면 주관사는 그 주식을 시장에 팔아 넘길 수 있습니다. 이렇게 주관사는 인수 수수료와 판매 수수료로 이익을 얻는 구조입니다. 물론 이것은 아주 단순화한 설명입니다. 공모가를 낮게 잡는 목적은 우선 빠르게 돈을 버는 것이고, 다음으로는 마케팅입니다.
오라 링 IPO는 첫날 가격이 두 배로 뛰었습니다. 이건 말도 안 되는 소리입니다. 집을 싸게 내놓고 나서 "와, 제안이 엄청 많이 들어왔다"고 말하는 것과 같아요. 빠른 매각을 원하기 때문에 이렇게 하는 것이고, 첫날 두 배가 되었다는 소식을 듣고 모두가 오라 링 주식을 서둘러 사게 만드는 겁니다.
서둘러 올라타지 않으면 늦는다는 분위기를 만들면, 나중에 더 많은 자금을 모을 수 있는 발판이 생깁니다. 제 생각에 이 사람들은 "이 정도로는 충분하지 않다"고 생각하고 있습니다. 시장에 나갈 때 주당 50달러를 받고 싶은 거죠. 그래서 청약이 네 배나 몰렸는데도 그들에게는 여전히 부족할 수 있는 겁니다.
제 이론은 이렇습니다. 내부자들은 여기서 주식을 팔아 치우려 할 것입니다. 회사가 자금을 조달하는 건 이 시점이지만, 나중에 주가가 안정되는 지점에서 내부자들이 현금화를 시도합니다. 유동성이 이런 식으로 작동한다는 간략한 개요입니다.
사람들은 "케빈, 유동성이 좋다는 게 무슨 뜻이냐"고 묻거나 "오라는 정말 형편없다"고 말합니다. 맞습니다. 하지만 오라에는 오라만의 특정한 위험이 있습니다. 게다가 애플이 그들을 짓밟았죠. 이것이 꼭 시장의 유동성이 약하다는 뜻은 아닙니다. 지금 보이는 이 모든 하락세는 실제로 흡수되고 있습니다. 일본에서 벌어지는 일을 고려하더라도, 연방준비제도는 모든 것이 안정적이라고 믿고 있습니다. 그들이 우리에게 거짓말을 할 수 있을까요? 물론 할 수 있습니다. 하지만 그럴 가능성은 낮다고 봅니다. 제롬 파월이 명확한 신호를 보냈다고 생각합니다. 성공이 가까웠다는 신호죠. 여러분은 이 열차에 올라타든가, 좀비들과 함께 밖에 남아 있든가 둘 중 하나를 선택해야 합니다. 좀비들과 함께 남기로 한다면 행운을 빌겠지만, 결과는 끔찍할 겁니다. 영상 재미있게 보셨나요?
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