저자: RaamdeoAgrawal · 외국인
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인도 시장은 장기적으로 구조적 성장이 유효하며 기업 이익 성장과 복리가 수익을 만든다고 주장. 단기적으로는 밸류에이션이 비싸고 지수는 향후 1년 내 5~10% 수준 상승 여지만 본다고 언급. 글로벌 대비 인도 비중(약 3%)이 낮아 배분 확대 여지가 크다는 논지. 리스크로 유가 상승, 지정학 충돌, 공급(주식 매각·IPO) 증가를 언급하나 하락 시 매수 관점 유지.
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Q. 무엇이 잘못될 수 있다고 보는가?
맞아요, 우리는 다 태어나길 강세론자이고 영원한 불(bull)이죠. 그래도 잘못될 수 있는 일은 많습니다. 실제로 잘못될 거예요. 그럼 어떤 게 잘못된다고 보시나요?
제가 오랫동안 해온 말이 있습니다. 인도에서 강세론을 펴고 싶으면 기업을 들여다보면 강세의 이유가 얼마든지 나옵니다. 반대로 인도를 비관적으로 보려면 거시경제를 보면 아주 비관적인 결론이 나옵니다. 그런데 우리는 카길(Cargill) 사태도, 연립정부 시기도, 코로나도 다 겪었어요. 어떻게든 우리나라의 기적은 기업가들이 훌륭하다는 데 있습니다. 사업을 하는 감각이 타고난 수준이에요. 투자 수익률에서 1~2년, 혹은 6개월 정도 쉬는 시기는 있을 수 있어요. 그러나 결국 이익의 힘과 이익의 복리가 우리에게 수익을 가져다줍니다.
제 인생을 돌아보면, 제가 사회생활을 시작한 뒤 10년쯤 지났을 때 릴라이언스 인더스트리의 이익이 150크로르(crore)였습니다. 1991년 얘기예요. 지금은 8만 크로르를 훌쩍 넘었습니다. 그동안 제재도 있었고, 카길 사태도, 코로나도, 이런저런 일들이 있었죠. 그럼에도 지금 그 회사가 어디에 있는지 보세요.
Q. 공급 물량이 수요를 압도할 수 있다고 보는가? 밸류에이션이 비합리적이진 않지만 분명 부담스러운 수준인데요.
이건 시간의 지평에 달린 문제입니다. 시장이 하락하면 "이 공급이 다음 투자 사이클을 만든다"고 말할 수 있어요. 외국인이 2조 크로르 규모의 주식을 팔고, 지분의 5%를 더 팔아 5조 크로르 규모의 공급이 나올 수도 있죠. 그럴 수 있어요. 그런데 강세론자들의 논리는 이렇습니다. 시장이 무너지면 그들이 다시 돌아와서 10조 크로르 밸류에이션에 사들일 거라는 거죠. 물론 우리 둘 다 강세론자니까 제가 지금 데블스 어드보킷(반대 입장을 일부러 펴는 역할)을 하고 계신 걸 압니다.
현실을 보면, 세계 어느 투자자에게든 인도 외의 시장은 이미 지나간 얘기입니다. 매그니피센트 4(혹은 7)를 빼고는 모두 백미러 속에 있어요. 유럽을 보세요, 아무 일도 안 일어날 것 같습니다. 일본도 마찬가지고, 중국은 이미 자기 문제에 직면해 있어요. 래리 서머스가 아주 멋진 말을 했죠. "일본은 병원, 유럽은 박물관, 중국은 감옥이다." 그가 한 말을 바꿔 말하면, 세계 어디에 투자해야 하느냐는 질문인데요. GDP 4조 달러 규모의 경제가 앞으로 10~20년 안에 거의 필연적으로 10~15~20조 달러 수준으로 커진다면, 지금 여기에 배분을 하지 않는 건 어리석은 일이에요. 오늘날 우리는 글로벌 배분의 3% 수준입니다. 이 나라가 10%가 되어야 한다고 하면, 그건 논쟁 대상이 아니라 "언제"의 문제지 "만약"의 문제가 아닙니다. 다른 나라들에게는 "만약"의 문제가 되어 있고요.
그러니 물론 잘못될 수 있는 일은 있어요. 내년에 유가가 120달러까지 갈 수도 있고, 전쟁이 날 수도 있고, 중국이 대만으로 갈 수도 있죠. 어디로든 갈 수 있어요. 하나 더 여쭤볼게요. 피할 수 없는 일을 늦출 수 있을까요? 향후 12~18개월, 지금 PER가 22~23배인 상황에서요. 제 질문에 답하시기 전에, 먼저 제가 한 질문의 의도를 이해하셨나 확인하고 싶네요.
(질문을 이해했다는 답변과 함께) 제 친구 중 한 명이 이런 재미있는 말을 한 적이 있어요. 매일 동전을 던지면 확률은 50대50이지만, 3개월 단위로 투자 수익률을 보면 60대40 정도로 유리해지고, 1년 단위로 보면 75대25가 되고, 3년 단위로 보면 90대10이 된다는 겁니다. 그러니 단기로 보면 올해 지수가 5~10%를 넘게 오르기는 어렵다고 봅니다. 저는 그렇게 생각해요. 우리가 비싼 건 분명합니다. 하지만 정말 강세론을 편다면, 앞으로 5년과 10년 뒤 인도 시장이 각각 5조, 10조 달러에 이를 것으로 봅니다. 그때쯤이면 이익 풀(profit pool)의 규모가 엄청날 겁니다.
저희가 신경 쓰는 건 지수 전체가 아니라, 우리가 보유한 개별 기업입니다. 저는 인덱스를 사지 않아요, 여러분도 마찬가지일 거고요. 우리가 하는 일은 확률을 사는 것입니다. 모든 것이 완벽하게 가격에 반영되어 있나요, 아니면 제가 투자할 수 있는 포켓(기회)이 남아 있나요?
그리고 "신규 공급이 시장을 짓누를 것"이라고 말하는 분들께 말씀드리고 싶어요. 제 친구 마니시도 여기 있는데, 그는 얼마 전 또 대형 사모펀드를 조성했습니다. 그는 계속해서 훌륭한 기업들을 시장에 내놓고 있어요. 예를 들어 상장 대기 중인 훌륭한 기업들이 많죠. 여러분도 그 흐름의 일부고요. 그러니 한편에는 기존 물량의 공급이 있고, 다른 한편에는 새로운 물량의 공급이 있습니다. 그리고 낙관할 이유가 분명히 있어요.
그렇다고 오랜 친구 라케시(Rakesh)처럼 1년 360일 내내 무조건 강세를 외치는 맹목적 강세론자가 되고 싶지는 않습니다. 밸류에이션이 싸지 않다는 건 의심할 여지가 없어요. 하지만 장기적 관점에서 보면, 제 경우 30년을 돌아보면 GDP는 2,750억 달러였는데 오늘날 4조 달러가 되었습니다. 인도의 이익 풀 규모는 어땠고, 외환보유액은 어땠으며, 지금은 어디에 와 있습니까?
글로벌 금융위기 같은 때 의심이 들면, 아침에 일어나 자신을 한 대 때리고 세상의 부자 삼촌 같은 문제들을 생각하되, 포트폴리오는 붙들고 있으라는 게 제 조언입니다.
(진행자) 약세 근거도 물어보겠습니다.
현실이 그렇습니다. 우리가 모두 이렇게 낙관적일 때 가격은 그 낙관을 반영하고 있어요. 경제에 대해 확신하고, 기업 부문에 확신하고, 저축하는 사람들에 대해서도 확신하죠. 그런데 이 가격은 하나의 만장일치 합의를 보여줍니다. 무언가 매우 나쁘고 예상치 못한 일이 생기면 급락을 일으킬 수 있습니다. 그럼에도 저는 여전히 이것이 "랠리에서 팔아라"보다는 "하락은 사라"는 시장이라고 생각합니다.
여러분, 마니시 찬호카니와 라므데오 아그라왈 두 분께 큰 박수 부탁드립니다. 중요한 통찰이 많았고, 물론 일화도 많았습니다. 30년, 40년의 여정을 공유해 주셔서 감사합니다. 두 분의 경험을 합치면 실로 큰 자산이고, 이 자리에서 TV로 생중계되고 있습니다. 뭄바이 줄리스 클럽에서 두 시장의 베테랑에게 다시 한번 큰 박수 부탁드립니다.
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