저자: HowardMarks · 외국인
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결론: 미래를 정확히 예측하는 것은 불가능하므로, 투자자는 거시 예측 대신 현재 위치를 파악하고 시장 심리에 역행(역발상)하는 전략을 써야 한다. 미래 예측의 한계: 대부분의 투자자는 미래를 볼 수 있는 것처럼 행동하지만 이는 위험하다. 예측이 맞아도 일회성인 경우가 많고, 거시 변수(경제·시장·통화·금리)는 알 수 없는 영역이라 이를 기반으로 한 투자는 시간 낭비에 가깝다. 무작위성: 2016년 11월 힐러리 당선과 시장 폭락은 거의 확실하다고 여겨졌으나 트럼프가 당선되고 시장은 오히려 상승했다. 맞는 결론을 잘못된 이유로 얻는 투자자가 많다. 알 수 있는 것에 집중: 거시가 아니라 기업·산업·증권 등 알 수 있는 영역에서 노력과 지혜로 남보다 더 알 수 있다. 현재 위치 파악과 역행 행동: 미래는 몰라도 현재가 사이클의 어디쯤인지 이해하면 공격성과 방어성을 조절하는 전술적 결정을 내릴 수 있다. 투자자는 공포와 탐욕 사이를 진자처럼 오가며 대체로 잘못된 방향으로 움직이므로, 반대로 행동해야 한다. 강세장 3단계: 1단계는 소수만 개선을 알아보는 단계로 매수 기회, 2단계는 대다수가 개선을 인식하는 단계로 공정가격, 3단계는 모두가 영원히 좋아질 것이라 믿는 단계로 고점 매수 위험이 크다. 핵심은 좋은 자산을 사는 것이 아니라 좋은 가격과 조건에 잘 사는 것이다. 과거 Citi 시절 니프티 50 종목들은 3단계에서 비싸게 사서 5년간 큰 손실을 봤다. 결론적으로 남들이 가장 공격적으로 살 때 팔고, 가장 공격적으로 팔 때 사야 한다. 버핏 인용: 타인이 조심성 없이 행동할수록 우리는 더 신중해야 하고, 타인이 공포에 질릴 때 공격적이 되어야 한다. 특정 종목·지수에 대한 가격 방향 예측은 없고 영상 전체는 일반 원칙 중심이다.
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먼저 투자의 진실부터 말씀드리겠습니다. 대부분의 투자자는 남보다 미래를 더 잘 볼 수 없고, 미래를 예측하려고 한다고 해서 투자 성공이 나오지는 않습니다. 제 영웅 중 한 분인 존 케네스 갤브레이스는 이렇게 말했습니다. 예측가에는 두 종류가 있는데, 모르는 사람과 자신이 모른다는 것조차 모르는 사람이라고요. 진실은 미래가 불확실하다는 것입니다. 그런데도 투자란 결국 미래를 위해 돈을 굴리는 일이 아니겠습니까.
그럼에도 대부분의 투자자는 마치 미래가 보이는 것처럼 행동하고, 그 미래관에 근거해 투자 결정을 내립니다. 정말 볼 수 있다고 생각하거나, 사업상 볼 수 있는 척이라도 해야 하기 때문이죠. 제가 보기에 이것은 위험합니다. 제 생각대로 실제로는 볼 수 없다면 문제가 생기기 때문입니다.
스탠퍼드 대학의 행동경제학자 아모스 트버스키는 제가 보기에 아주 훌륭한 말을 했습니다. 무언가를 모른다는 것이 무섭다고 생각하는 것보다, 대부분의 사람이 자신이 안다는 듯이 행동하며 살아간다는 사실이 더 무섭다고요. 미국의 유머 작가 마크 트웨인은 더 간결하게 말했습니다. 사람을 곤경에 빠뜨리는 것은 모르는 것이 아니라, 확실히 안다고 믿는데 사실은 틀린 것이라고요.
이것은 대단히 중요합니다. 이 점을 늘 기억하는 것이 얼마나 중요한지 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 여러분이 하는 모든 말이 "제가 틀릴 수도 있지만" 또는 "잘은 모르지만"으로 시작한다면, 곤경에 빠질 가능성은 낮아집니다. 사람들이 곤경에 빠지는 것은 미래가 어떻게 될지 정말 안다고 생각할 때입니다.
우리 업계에서는 가끔 특별히 놀라운 예측을 하나 맞혀 유명해지는 사람이 나옵니다. 그런데 대개는 그 사람이 그 실력을 되풀이하지 못한다는 것이 드러나죠. 그래서 저는 우리 업계가 한두 번 연속으로 맞혀서 유명해진 사람들로 가득하다고 말합니다. 물론 연달아 한두 번 맞힌 것은 아무 의미도 없습니다. 다음 예측이 가치가 있을지 알 수 없으니까요. 그런데 그게 현실이고, 거의 아무도 연속해서 한두 번 이상 맞히지 못합니다. 그런데도 우리 업계의 모든 사람이 앞으로 일어날 일을 예측합니다.
세계의 위대한 투자자들을 보십시오. 그들 중 거의 누구도 거시경제의 미래를 맞혀서 유명해진 것이 아닙니다. 제가 오늘 이야기하는 예측은 거시경제, 시장, 통화, 금리 같은 큰 그림의 요소들입니다. 이것들은 매우 중요하고, 모두가 그 함의를 알고 싶어 하지만 실제로는 알 수 없습니다. 워런 버핏이 제게 한 번 이런 말을 했습니다. 어떤 정보가 바람직하려면 두 가지 기준을 충족해야 한다고요. 중요해야 하고, 알 수 있어야 한다는 것입니다. 거시경제는 대단히 중요합니다. 그래서 사람들은 제게 묻습니다. 어떻게 거시경제에 기반을 두지 않는 투자 접근법이 있을 수 있느냐고요. 저는 그렇다고 답합니다. 중요한 것은 맞지만, 알 수 없다는 것이 문제라고요. 알 수 없다면, 거시경제에 기반해 접근하려는 시도는 시간 낭비이고 그보다 더 나쁠 수도 있습니다.
예측이 어려운 주된 이유 중 하나는 무작위성이 엄청나게 큰 영향을 미친다는 것입니다. 보통 우리는 일이 어떻게 흘러가야 하는지 안다고 생각합니다. 그런데 전혀 다른 일이 일어납니다. 불가능해 보이는 일이 늘 일어나고, 극도로 일어날 가능성이 높아 보였던 일이 늘 일어나지 않습니다.
제 나라 이야기를 하겠습니다. 정확히 2년 반 전, 2016년 11월로 돌아가 보죠. 당시 사람들이 확실하다고 여긴 것이 두 가지 있었습니다. 확률이 높은 정도가 아니라 확실하다고요. 첫째, 힐러리 클린턴이 대통령에 당선된다. 둘째, 혹시라도 운명의 장난으로 도널드 트럼프가 이긴다면 시장이 폭락한다. 그런데 결과는 트럼프의 승리였고, 시장은 곧장 올라갔습니다. 이것만으로도 사람들이 미래가 무엇을 가져올지 모른다는 것을 납득하지 못한다면, 제가 더 할 말은 없습니다. 하지만 실제로 그런 일이 일어났습니다.
잘못된 이유로 옳은 투자자만큼 흔한 것도 없습니다. 그들은 유명해지지만, 우리가 그들을 따라가서는 안 됩니다. 이것이 무작위성이 중요한 이유입니다. 투자자는 거시경제의 미래를 볼 수 없다는 사실을 받아들이고, 자신의 힘으로 할 수 있는 일에만 스스로를 제한해야 한다고 생각합니다. 이것은 제가 '알 수 있는 것들(knowables)'이라고 부르는 기업, 산업, 증권에 대한 통찰을 얻는 것을 포함합니다. 열심히 일하고 기술과 지혜가 있다면, 남보다 더 많이 알 수 있는 영역입니다. 그리고 우리가 할 수 있는 또 다른 일은 제가 '역발상' 또는 '경기역행적'이라고 부르는 방식으로 행동하는 것입니다. 오늘 아침 이야기의 대부분이 바로 이것입니다.
미래를 모른다면 어떻게 대비해야 할까요? 답은 이렇습니다. 앞으로 무슨 일이 펼쳐질지는 모를 수 있지만, 지금 우리가 어디에 서 있는지는 이해해야 하고, 그것이 경기 순환에 무엇을 의미하는지도 알아야 합니다. 지금 서 있는 위치를 바탕으로 전술적 결정을 내리면 투자 성과를 개선할 수 있습니다. 더 공격적으로 갈지, 더 방어적으로 갈지를 정하는 것이죠. 이런 결정은 미래에 대한 추측이 아니라 현재에 대한 이해에 근거해 내릴 수 있습니다. 지금 우리는 어디에 있으며, 그것이 미래에 무엇을 의미하고, 우리가 어떻게 행동해야 하는지를 묻는 것입니다.
그래서 투자에서 대부분의 사람을 곤경에 빠뜨리는 것은 미래를 보지 못하는 능력의 부족이 아닙니다. 자신의 감정을 통제하지 못하는 것입니다. 오늘 이 주제를 많이 다루겠습니다. 투자자들은 공포와 탐욕, 낙관과 비관, 위험 감수와 위험 회피 사이에서 추처럼 흔들립니다. 그리고 대개 잘못된 방향으로 흔들리죠. 상황이 좋아 가격이 오르면 점점 뜨거워지고, 상황이 나빠 가격이 떨어지면 겁을 먹습니다. 우리는 그 반대로 해야 합니다.
대부분의 투자자는 경기순응적으로 행동합니다. 순환을 따라가는 것이죠. 제가 설명할 경기역행적 행동과는 반대입니다. 제 생각에 경기역행적으로 행동하는 것이 필수적입니다. 경기의 상승과 하락은 영원히 계속되지 않습니다. 사람들은 좋은 일이 영원히 계속될 것 같은 선순환이나, 나쁜 일이 영원히 계속될 것 같은 악순환을 느끼곤 하지만, 보통은 그렇지 않습니다. 보통은 오르내림이 있습니다.
45년 전 누군가가 제게 큰 호의를 베풀어 주었습니다. 강세장의 세 단계를 설명해 준 것이었죠. 제게는 그것이 가장 큰 선물, 그러니까 '레갈로'였습니다. 이것을 이해하면 여러분은 거의 프로가 될 준비가 된 셈입니다. 첫 번째 단계는 극히 일부의 똑똑한 사람들만 개선될 여지가 있다는 것을 이해하는 때입니다. 두 번째 단계는 대부분의 사람이 실제로 개선이 일어나고 있다는 것을 이해하는 때입니다. 세 번째 단계는 모두가 상황이 영원히 나아질 것이라고 믿는 때입니다.
그러니 대부분의 사람이 더 나은 미래를 보지 못하고, 자산 가격에 낙관이 거의 반영되지 않은 첫 번째 단계에서 사면, 여러분은 저가에 사는 것이고 큰돈을 벌 수 있습니다. 두 번째 단계에서 사면, 모두가 개선이 일어나고 있다는 것을 알고 있으니 저가로 사는 것은 아닙니다. 그래도 괜찮습니다. 순환을 따라가며 적정 수준에서 매수하는 셈이니까요. 그러나 세 번째 단계에서, 즉 모두가 상황이 영원히 나아질 거라 생각하고 자산 가격에 엄청난 낙관이 반영된 때 사면, 높은 가격을 치르게 되고, 그것은 큰 손실을 부릅니다.
투자에서 흥미로운 점은 무엇을 사느냐가 아니라 언제 사느냐, 그리고 어떤 조건과 어떤 가격에 사느냐라는 것입니다. 그러므로 투자의 핵심은 좋은 것을 사는 것이 아니라 것을 잘 사는 것입니다. 좋은 것(bueno)과 제대로 된 것(bien)의 차이를 이해해야 하며, 성공을 만드는 것은 바로 '제대로 된 때에' 사는 것입니다.
제가 50년 전 이맘때 씨티은행에서 일을 시작했을 때, 은행은 '니프티 50'이라고 불리던 주식들을 샀습니다. 미국에서 가장 훌륭하고 가장 빠르게 성장하는 50개 기업이었죠. 너무 훌륭해서 어떤 가격을 주고 사든 상관없다는 것이 공식 이론이었습니다. 그 기업들은 훌륭했기 때문에 아주 높은 가격에 거래되고 있었습니다. 만약 그때 들어가서 5년간 보유했다면, 제가 업계에 발을 들인 처음 5년 동안 여러분은 미국에서 가장 훌륭한 기업에 투자해 거의 모든 돈을 잃었을 겁니다. 그러니 고품질 자산을 사는 것이 핵심이 아닙니다. 그들은 세 번째 단계에서 사고 있었기 때문입니다. 핵심은 지금 어디에 있는지 이해하고, 첫 번째 단계에서 자산을 사며, 세 번째 단계에서는 조심하는 것입니다. 이것이 오늘 메시지의 큰 부분입니다.
그래서 극단적인 상황에서 남들이 하는 것과 반대로 행동하는 이른바 역발상적 행동을 실천하는 것이 중요합니다. 다른 사람들은 대체로 틀리기 때문입니다. 상황이 좋을 때 안전하다고 믿는 것이 사실은 가장 위험한 일입니다. 세상에서 가장 위험한 것은 위험이 없다는 믿음입니다. 그 믿음이 가격을 매우 높이고, 나쁜 경험을 할 무대를 깔아 주기 때문입니다. 남들이 가장 공격적으로 사들일 때 우리는 팔아야 하고, 남들이 가장 공격적으로 팔 때 우리는 사야 합니다.
버핏이 이를 아주 잘 표현했습니다. 다른 사람들이 자기 일을 얼마나 신중하지 않게 처리하느냐에 따라, 우리는 우리 일을 더 신중하게 처리해야 한다고요. 다른 사람들이 두려워하지 않고 가격을 높이 밀어 올릴 때 우리는 조심해야 하고, 다른 사람들이 겁에 질려 팔면서 가격을 밀어 내릴 때 우리는 공격적으로 돌아서야 합니다. 이것이 핵심입니다. 물론 그게 그렇게 단순하기만 하다면 얼마나 좋겠습니까.
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