저자: MaxWasserman · 외국인
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AI 설비투자 기대가 과열되어 자본비용·금리 상승 부담이 커졌다고 진단. 장기적으로는 AI를 긍정하나 단기 진입은 자제하고, 헬스케어·에너지·대형 현금흐름 기업 중심 barbell 전략을 유지. 연준 추가 인상 가능성과 유가·인플레이션 리스크를 경계하며 채권 금리(5~7년물 약 5%)를 매력적 대안으로 제시. 변동성 확대를 예상하며 신중한 포트폴리오 조정을 권고.
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AI 투자 우려와 시장 상황 점검
Sam을 다시 대화에 모시고 싶습니다. Miramar 팀의 수석 부사장이자 포트폴리오 매니저인 Max Wasserman과 함께 시장을 살펴보겠습니다. Max, 함께해서 반갑습니다. AI 관련 자본 비용, 금리 상승, AI 개발 둔화와 비용 절감 가능성 등 여러 우려가 있는 가운데 지금 시장을 어떻게 평가하시며, 전반적인 회복력은 어떻다고 보시나요?
단기와 장기로 나눠 본 상황
초대해 주셔서 감사합니다. 저는 상황을 단기와 장기로 나눠서 봅니다. 단기적으로는 AI 투자에 대한 기대치가 매우 높은 수준입니다. 기업들이 약 3,000억 달러 규모의 부채를 발행하고 있고, 사람들은 투자수익률과 자본 비용에 의문을 갖기 시작했습니다.
그래서 이 시장을 분석할 때는 기본적인 지표로 돌아갑니다. 기업이 성장을 위해 많이 빌려야 한다면 금리가 올라갈수록 비용이 더 많이 듭니다. 지속적인 성장에 대한 기대가 유지되는 동안에는 충분히 받아들일 수 있는 일입니다. 하지만 지금은 신용시장에서 압박이 나타나기 시작했습니다. 이 속도로 계속 성장할 수 있을지에 대한 의구심이 생기고, 금리가 높은 상황에서는 AI 투자와 밸류에이션 자체가 상당히 의문스러워집니다. 특히 한두 주 뒤에 발표될 실적을 앞두고 모두가 놀라운 수치를 기대하고 있기 때문에 더 그렇습니다.
포트폴리오 배분 전략의 변화
Max, 포트폴리오 매니저로서 지금 잘 되고 있는 것을 감안할 때 자산배분에 대한 관점과 투자 논리가 달라졌습니까? AI를 제외하고는 채권 같은 고정수익 상품까지 모두 성과를 내고 있는 것처럼 보입니다.
네, 그렇습니다. 다만 이런 변화는 지난 몇 달 동안 이미 나타나고 있었습니다. 우리는 '바벨' 전략을 쓰고 있습니다. 포트폴리오의 약 15%를 헬스케어와 제약에, 13~14%를 에너지에 두고 있습니다. 이 25%를 기술 섹터 비중과 균형을 맞추는 구조입니다. 물론 시장의 다른 부분도 좋아합니다. 위험 대비 수익이 더 나은 곳이라고 보는데, 아무도 원하지 않았기 때문입니다. 그런데 지난 한 주 동안 모두가 방어적 자산으로 몰려가고 있고, 사람들이 그것에 의문을 제기하기 시작했습니다.
그래서 개인 투자자들에게는 앞으로 한두 주 동안 포트폴리오를 급격히 바꾸는 것은 조심하라고 조언합니다. 다만 인플레이션 상승 때문에 변동성이 크게 확대될 것으로 예상합니다. 중동의 유가 문제는 해결 기미가 없고, 지금 AI 투자에 대한 모두의 기대는 정말 너무 높습니다.
AI의 장기 전망과 버블 우려
AI 이야기로 넘어가서, 이 테마의 장기 전망을 어떻게 보십니까? 버블에 대한 우려는 있으신가요, 아니면 장기적으로 낙관적이신가요?
네, 장기적으로 AI를 좋아합니다. 마이크로소프트와 알파벳에 투자하고 있고, 브로드컴과 퀄컴도 조금 가지고 있습니다. 그래서 낙관적이지만, 서둘러 전면적으로 들어갈 생각은 없습니다. 3~4개월 전만 해도 아무도 마이크로소프트를 사려 하지 않았습니다. 주가가 400달러대였는데 지금은 주당 540달러 부근입니다. 이제는 모두가 사려고 합니다. 사람들의 심리와 시장 분위기가 바뀌고 있다는 뜻입니다.
우리는 현금흐름을 많이 창출하는 대형 기업을 좋아합니다. 그 기업들은 그 돈을 써야 하니까요. 이런 흐름이 일어나는 것을 보고 있습니다. 그래도 신중합니다. 브로드컴에 큰 투자를 하고 있고 좋아하지만, 이 회사가 600억 달러의 부채를 발행하고 있다는 점이 걱정됩니다. 그리고 올해 기술 기업 비중은 줄이고 헬스케어와 에너지에 대한 투자는 늘렸습니다. 이 기업들도 좋아하지만, 지금 당장 쫓아가지는 않을 겁니다. 모두가 방어적 자산으로 몰려갔는데, 이것은 내일이나 모레 바뀔 수 있습니다.
그래서 제가 드리고 싶은 말은 이것입니다. 자신이 무엇을 가지고 있는지 알고, 좋은 기업을 보유하십시오. 배당주는 좋아하지만, 지금은 매우 조심해야 합니다. 시장이 급락할 수 있기 때문입니다.
병목 구간과 관련 산업
'병목'에 대해서도 여쭤보겠습니다. 제약이 드러나는 분야에 포지션이나 접근성이 있습니까? AI 인프라뿐 아니라, 모든 것에 전력을 공급하는 유틸리티나 이제는 AI 시장의 일부가 된 산업 같은 관련 분야 말입니다.
이것은 말씀하신 것의 파생물이고, 2차적인 흐름에 가깝습니다. 네, 유틸리티를 좋아합니다. 가격이 올라서 지금은 보유하고 있지 않습니다. 진입하기 전에 관심이 줄어드는 것을 보고 싶습니다. 데이터센터에 연료를 공급하기 때문에 파이프라인, 천연가스, 석유를 좋아하고, 이 분야에 투자가 되어 있습니다.
다만 산업 기업은 선별적으로 봅니다. 지금은 비용과 마진에 대한 압박이 매우 뚜렷하기 때문에 아주 신중하게 골라야 합니다. 금리가 어떻게 될지도 확실하지 않습니다. 오늘 발표된 생산자물가지수(PPI)가 높게 나왔습니다. 우리 판단으로는 연준이 조금 속도를 늦추고 있지만, 연말까지 두 차례 금리 인상으로 모두를 놀라게 할 가능성을 배제할 수 없습니다. 그리고 중동 상황은 아무도 모릅니다. 그래서 지금은 매우 조심합니다. 그래서 현금흐름이 강하고 자체 자금 조달 능력이 있는 대형 기업을 고르는 것입니다. 지금 문제가 되는 부채 시장에 기대지 않도록 말입니다.
연준 정책과 10월 회의 전망
Max, 방금 말씀하신 내용을 더 파고들고 싶습니다. 올해 두 차례 인상 가능성을 보신다고 했는데, 10월 회의 결과에 따라 인상을 예상하시나요? 12월은 거의 확정된 것처럼 보이지만, 우리에게 의문을 던지는 것은 10월입니다.
물론입니다. 우리 생각에는 연준이 훨씬 전에 금리를 올렸어야 했습니다. 다만 그런 의견을 가진 쪽은 소수였습니다. 그래서 그렇긴 한데, 연준이 정책을 실제로 강화하고 있다고는 보지 않습니다. 지금의 연준 구성으로는 큰 긴축을 원할 것 같지 않습니다. 그저 조금 속도를 늦추려는 것이라고 봅니다.
그럼 10월에 할 것이냐고요? 사람들이 조금 진정하는 것이 좋겠다고 생각합니다. 하지만 이것은 불확실성이고, 지금 우리가 확실히 아는 것은 유가가 높고, 인플레이션이 떨어지지 않고 있으며, 곳곳에서 이익률이 줄고 있고, 소비자들도 이를 체감하기 시작했다는 점입니다. 그래서 우리는 연준의 방향을 기다리고 있습니다. 통화정책을 긴축할 것인가, 아니면 그저 속도를 늦출 것인가? 정확히 무엇을 할 것인가? 지금은 모두가 추측하고 있는데, 추측은 좋지 않습니다.
미국 외 투자 기회
장기 성장 투자자라면 미국 밖에서 좋아하는 것이 있습니까?
흥미로운 질문입니다. 예를 들어 우리가 보유한 미국 기업 대부분은 주요 수입을 해외에서 얻습니다. 그래서 여전히 그런 시장의 영향을 받습니다. 우리는 여기 미국에서 보고하고 거래하는 것을 좋아합니다. 주로 국내 기업에 머뭅니다. 다만 시장에서 성장 잠재력이 있는 기업을 찾을 것입니다. 예를 들어 중요한 성장을 중국에 의존한다면 조심해야 합니다. 유럽의 일부에 기대고 있다면, 그 경제가 기업에 어떤 영향을 미치는지 고려해야 합니다. 그러니 해외로 나갈 때는 위험을 매우 선별적으로 봐야 합니다.
신흥시장에 들어갈 때는 그곳의 많은 것들이 신용 부채로 헤지되어 있다는 점을 기억하십시오. 신용경색이 심해지면, 그리고 이미 그 신호가 보이고 있는데, 심각하게 타격을 받을 수 있습니다. 그래서 신흥시장은 우리를 조금 불안하게 합니다. 이것은 우리 분야가 아니고 우리 역량 밖입니다. 그래서 대체로 미국의 대형 및 중형 배당 기업 부문에 머무를 것입니다.
투자자들이 과소평가하는 위험
Max, 지금 시장의 여러 우려 영역을 보실 때, 투자자들이 시장에 타격을 줄 수 있는 어떤 위험을 가장 과소평가하고 있다고 보십니까?
투자자들이 주식시장에는 지나치게 집중하고, 채권시장에는 충분히 주목하지 않는다고 생각합니다. 사실 우리에게는 채권시장과 자본 비용이 핵심입니다. 자본 비용이 계속 오르면 AI 투자에 영향을 미칩니다. 자본 비용이 오르는 이유는 높은 인플레이션 때문이고, 이것은 소비자를 해칩니다. 그래서 모두가 주식시장 이야기를 좋아하지만, 우리는 포트폴리오의 채권 부분에도 많은 주의를 기울입니다. 지금은 예를 들어 5년이나 7년 만기 채권에서 5%의 수익률이 나오고 있는데, 이것은 많은 투자자에게 매력적인 대안입니다. 예전에는 이런 수익률을 얻을 수 없었습니다. 사실상 위험이 낮은 투자입니다.
지난밤에 일어난 일을 보면 이런 맥락이 보입니다. 사람들은 채권시장을 걱정하고 있습니다. 그래서 사소한 문제라도, 부채 시장에 진입하는 것이 불가능해질 수 있다는 심각한 우려나 AI 투자를 위한 자본 비용이 10~12%로 오를 가능성은 우리에게 큰 문제입니다. 그러니 여러분의 기업들이 발행한 부채를 감당할 수 있는지 반드시 확인하십시오.
Max, 오늘 함께해 주셔서 정말 감사합니다. 방송에서 지식을 나눠 주셔서 감사합니다. 지금까지 Miramar 팀의 수석 부사장이자 포트폴리오 매니저 Max Wasserman과 함께했습니다.
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