저자: 미상 · 외국인
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팔란티어는 Q2 매출 19.35억달러(+93%), 조정영업이익률 62%로 사업은 매우 강력하나, 주가 약 194달러·시총 4,660억달러는 극도로 높은 기대를 반영한다. 다이브 이브스(매수, 목표 250달러)와 UBS(250달러)는 강세, 버리(풋 포지션)와 RBC(하향, 90달러)는 약세. 애널리스트 평균 목표가(약 195달러)는 현재가와 비슷해 상승 여력이 제한적이라는 평가. 금리 5% 이상 환경에서 먼 미래 이익에 대한 가치 부담이 크다는 점을 강조. 진행자는 사업과 주가는 별개이며 '얼마나 성공해야 194달러에서 좋은 수익률을 내는가'가 핵심 질문이라고 결론.
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이 영상의 중심에는 불편한 질문이 있습니다. 사업은 믿기 어려울 만큼 좋아 보이는데, 주가는 겁이 날 만큼 비싸 보입니다. 그리고 두 가지가 모두 맞을 수 있습니다. 팔란티어가 최근 발표한 숫자는 정말 터무니없을 정도입니다. 2분기 매출은 19억 3,500만 달러로 전년 대비 93% 늘었고, 미국 상업 부문은 149% 성장했습니다. 영업이익률은 62%입니다.
주가는 주당 약 194달러, 시가총액은 4,660억 달러입니다. 52주 최고가보다 약 6% 낮은 수준입니다. 그래서 오늘 따져볼 질문은 "팔란티어가 좋은 회사인가?"가 아닙니다. "194달러에 사서 좋은 수익을 내려면 팔란티어가 얼마나 더 성공해야 하는가?"입니다. 그럼 자세히 들여다보겠습니다.
이 규모의 회사가 93% 성장한다는 건 일반적인 소프트웨어 성장이 아닙니다. 스타트업이 스테로이드를 맞은 것 같은 성장입니다. 그리고 성장만 있는 게 아닙니다. 미국 상업 매출은 분기 기준 7억 6,400만 달러, 미국 정부 매출은 90% 늘어난 8억 900만 달러입니다. 두 엔진이 모두 돌아가고 있습니다. 이제 방위산업 계약에만 의존하는 회사가 아니라는 뜻이죠.
더 놀라운 건 이익률입니다. 조정 영업이익률은 62%, 조정 잉여현금흐름 마진은 63%입니다. 93% 성장하면서 잉여현금흐름 마진이 63%라니요. 보통은 성장이냐 마진이냐 둘 중 하나를 얻는데, 팔란티어는 둘 다 해내고 있습니다. 게다가 한 분기에 1,000만 달러 이상짜리 계약을 73건 따냈고, 미국 상업 부문의 잔여 계약 가치는 62억 4,000만 달러로 124% 늘었습니다.
62억 달러라는 숫자는 미래 계약의 파이프라인이라고 볼 수 있습니다. 다만 주석 하나를 짚어야 합니다. 이 금액이 전부 확정된 건 아닙니다. 상당수 계약은 편의에 따라 해지될 수 있습니다. 즉 강한 수요 신호이지, 잠겨 있는 매출은 아닙니다. 중요한 구분입니다. 그래도 경영진은 연간 매출 가이던스를 약 81억 5,000만 달러로 올렸습니다. 올해 약 82% 성장한다는 뜻입니다.
그러면 강세 논리는 자연스럽게 나옵니다. 엔터프라이즈 소프트웨어에서 가장 강력한 AI 수익화 사례 중 하나이고, 실제 이익과 실제 현금흐름이 있습니다. 가장 목소리가 큰 강세론자는 댄 아이브스입니다. 그는 매수 의견에 목표가 250달러를 제시했고, 2027년을 향한 대표적인 기술주로 엔비디아, 마이크로소프트, 애플, 크라우드스트라이크와 함께 팔란티어를 꼽았습니다. 그의 주장은 월가가 AI 투자 물결을 과소평가하고 있다는 것입니다. 앞으로 4조 달러 규모의 기술 지출 사이클이 온다고 말합니다. UBS도 9월 중순 목표가를 250달러로 올리고 매수 의견을 유지했습니다.
즉 강세론자들의 말은 이렇습니다. 오늘의 실적 기준으로는 비싸지만, 오늘의 이익을 분모로 쓰는 건 잘못이다. 팔란티어는 앞으로 훨씬 커질 것이다.
반대편에는 「빅쇼트」로 유명한 마이클 배리가 있습니다. 그가 마지막으로 공개한 포트폴리오에는 팔란티어와 엔비디아에 대한 대규모 풋옵션 포지션이 있었고, 그는 AI 거래에 대해 계속 공개적으로 비관적입니다. 그의 주장은 팔란티어 사업이 무너진다는 게 아니라, 밸류에이션 배수가 무너질 수 있다는 것입니다. 이 구분이 핵심입니다. 회사가 실패하지 않아도 주가는 크게 떨어질 수 있습니다.
RBC도 목표가 90달러에 언더퍼폼 의견을 유지하고 있습니다. 다만 이 의견은 7월, 2분기 실적 발표 직전에 나온 것이라 다소 오래되었습니다. 그래도 90달러와 250달러의 차이는 4,650억 달러 기업을 두고 보기에 엄청난 간극입니다.
애널리스트들의 평균 목표가는 약 195달러로, 현재 주가 194달러와 거의 같습니다. 즉 월가 전체가 "훌륭한 회사이고, 이미 주가에 반영되었다"고 말하고 있는 셈입니다. 재미있는 건 투자의견은 여전히 대부분 긍정적이라는 점입니다. 매수 20곳, 보유 9곳, 매도 2곳입니다. 그런데 평균 목표가는 현재가에서 거의 움직이지 않습니다. 애널리스트들은 회사를 좋아하지만, 여기서부터 주가가 오를 여지는 그리 좋아하지 않는 것입니다.
골드만삭스가 정확히 그런 입장이었습니다. 9월 말 중립 의견을 재확인하며 목표가를 204달러로 제시했죠. 흥미로운 점은 CFO와 면담한 뒤 골드만이 팔란티어의 경쟁 우위에 대해 오히려 더 확신을 얻었다는 것입니다. 고객 현장에 깊이 들어가 그것을 재사용 가능한 소프트웨어로 바꾸는 모델이 사람들이 생각하는 것보다 모방하기 어렵다고 본 것입니다. 즉 중립 진영조차 "놀라운 회사, 잘못된 가격"이라고 보고 있습니다. 훌륭한 회사, 강한 해자, 엄청난 기회지만, 그 상당 부분이 이미 주가에 들어 있다. 골드만의 입장을 한 문장으로 요약하면 이렇습니다.
그럼 리스크를 봐야 합니다. 올해 가이던스 매출의 57배, 선행 이익의 101배, 후행 이익의 164배입니다. 이건 상당한 완벽함이 이미 가격에 반영되어 있다는 뜻입니다. 제가 계속 들여다보게 되는 숫자가 바로 이것입니다. 4,650억 달러를 예상 매출 81억 5,000만 달러로 나누는 것이죠.
이게 성립하려면 팔란티어는 단순히 성장하는 것만으로는 부족합니다. 수년간 지구상에서 가장 빠르게 성장하는 대형 소프트웨어 기업 중 하나로 남아야 하고, 이 비정상적인 이익률을 유지해야 하며, 마이크로소프트, 구글, 데이터브릭스, 스노우플레이크 등 모두를 피해 가야 합니다.
그리고 기대치 게임이 있습니다. 개인적으로 이 부분이 가장 걱정됩니다. 이제 팔란티어는 실적을 단순히 이기는 것으로는 부족하고, 압도적으로 이겨야 합니다. 다음 분기에 55% 성장과 50% 이익률을 기록했다고 상상해 봅시다. 일반 기업이라면 훌륭한 실적입니다. 하지만 팔란티어의 경우, 투자자들이 그보다 더 좋은 결과를 기대하고 있었다면 주가는 여전히 크게 떨어질 수 있습니다. 기대치가 이렇게 극단적일 때 벌어지는 일입니다.
거시 환경도 있습니다. 10년물 국채 금리는 약 5.3%로, 약 24년 만에 보는 수준입니다. 선행 이익 100배 수준의 주가는 사실상 2035년 무렵의 이익을 미리 사는 것과 같습니다. 투자자가 국채로 5% 이상을 벌 수 있다면, 먼 미래 이익의 셈법은 매우 가혹해집니다.
그렇다면 여기서 주가가 더 오를 수 있을까요? 사업 자체가 정말 뛰어난 건 사실이니, 충분히 가능합니다. 강세 시나리오로 계산해 보겠습니다. 팔란티어가 계속 복리로 성장한다고 가정하면, 올해 80억, 내년 120억, 이후 170억, 190억, 그리고 2030년쯤 소프트웨어 수준의 이익률로 350억에서 400억 달러에 이릅니다. 그렇게 되면 4,650억 달러는 몇 년 뒤에는 그리 터무니없어 보이지 않습니다.
하지만 그 전제가 무엇인지 보십시오. 팔란티어가 빠르게 350억에서 400억 달러 매출 기업이 되어야 합니다. 그보다 못하면 194달러는 너무 비쌌던 것입니다. 그리고 이것은 오늘의 밸류에이션을 방어 가능하게 만드는 데 필요한 조건일 뿐입니다. 여기서부터 좋은 수익률을 내려면 팔란티어가 더 커지거나, 프리미엄 배수를 유지하거나, 둘 다 해야 합니다.
그래서 이것을 더 이상 일반적인 성장 투자라고 부르기 어렵습니다. 기대치가 매우 높은 복리 성장주에 가깝습니다. 강세론자와 약세론자 모두 맞는 말을 하고 있습니다. 강세론자는 사업에 대해 맞고, 약세론자는 가격에 대해 맞습니다. 그러니 진짜 질문은 "팔란티어가 성공할까?"가 아닙니다. "194달러에 사서 매력적인 수익을 내려면 팔란티어가 얼마나 성공해야 하는가?"입니다. 이것은 훨씬 더 어려운 질문입니다.
가장 놀라운 점은 이것입니다. 회사가 운영 면에서 크게 앞서 나가도 주가는 실망스러울 수 있습니다. 제가 가장 진지하게 받아들여야 한다고 생각하는 리스크가 바로 이것입니다.
다음 실적 발표는 현재 11월 초로 예상되고 있습니다. 일부 시장 일정표에는 11월 2일로 나와 있지만, 팔란티어는 아직 공식적으로 날짜를 확정하지 않았습니다. 영상이 도움이 되셨다면 좋아요와 구독 부탁드리며, 다음 「비욘드 더 티커」 에피소드에서 뵙겠습니다.
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