저자: 멘탈이전부다진행자 · 한국인
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TSMC는 삼성전자와 파운드리 경쟁 구도이며 반도체는 상고하저 계절성과 2~3년 사이클을 가진다. 2020년 팬데믹 후 슈퍼사이클로 주가가 폭등했으나 PER 30배로 과열. 2021년 2분기까지는 실적 증가가 거의 없어 주가 상승 가능성은 낮지만, 3분기부터 실적 반등과 함께 연말·내년 초 전고점 돌파, 2023년까지 안정적 상승을 예상. 최대 리스크는 삼성·SK하이닉스의 파운드리 투자에 따른 경쟁 심화.
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안녕하세요. 미국 주식 멘탈 케어 하는 멘탈이 전부다입니다. 최근 주가 회복이 기대되는 중소형주를 찾아내는 '회생 가능 중소형주 발굴' 시리즈를 하고 있는데, 오늘은 중소형주가 아니라 대형주를 한번 다뤄보겠습니다. 바로 세계 최고의 반도체 제조업체 중 하나인 TSMC입니다. 오늘 다룰 내용의 상당 부분이 삼성전자와도 통하고, 두 회사의 공통점이 굉장히 많기 때문에 삼성전자 주주분들도 이 영상을 보시면 도움이 될 것입니다.
TSMC는 대만의 반도체 파운드리 업체로, 삼성과 라이벌 구도를 이루고 있습니다. 시가총액은 TSMC가 글로벌 탑 10 안에 들어 있고, 삼성전자는 13위입니다. TSMC가 조금 더 큰 회사라고 볼 수 있죠. 다만 실제 주력 사업은 조금 차이가 있습니다. 삼성은 세 가지 큰 반도체 사업을 하고 있습니다. 가장 핵심 사업은 D램과 낸드플래시를 만드는 메모리 반도체이고, 두 번째는 갤럭시 등에 들어가는 엑시노스 같은 AP를 만드는 시스템 LSI, 마지막이 파운드리입니다.
파운드리는 한마디로 반도체 위탁 생산이라고 보시면 됩니다. 엔비디아 같은 회사가 "이렇게 만들어 주세요"라고 설계를 요청하면, 그것을 대신 만들어 주는 역할이죠. 그리고 그 파운드리 업체 중 세계 최고가 바로 TSMC입니다. 그래서 파운드리보다 메모리 반도체에 더 힘을 쏟고 있는 삼성전자와는 차이가 있다는 점은 인지하셔야 합니다.
삼성이든 TSMC든 반도체 제조 기업에 투자할 때는 몇 가지 주의사항이 있습니다. 가장 중요한 것은 경기와 업황을 보는 것입니다. 반도체 제조업은 경기순환주의 성격을 굉장히 많이 가지고 있기 때문입니다. 구체적으로 세 가지를 염두에 두셔야 합니다.
첫째, 상고하저입니다. 반도체 업종은 일반적으로 상반기에 실적이 좋고 하반기에 실적이 떨어지는 흐름을 보입니다. 상반기에 수요가 많기 때문이죠. 그렇다고 무조건 상반기 주가가 좋고 하반기 주가가 나쁜 것은 아닙니다. 주가는 미래를 반영하기 때문에, 더 좋아질 거라고 생각하는 시점에 미리 오르는 경우가 많아서 오히려 연말로 갈수록 주가가 더 좋아지기도 합니다. 그래도 이런 흐름이 있다는 것은 기본적으로 알아둘 필요가 있습니다.
둘째, 반도체 사이클입니다. 반도체는 2~3년 주기로 호황기와 불황기를 오갑니다. 반도체 수요가 증가하고 가격이 오르면서 기업들의 실적이 좋아지면, 기업들은 증설을 해서 늘어난 수요를 따라잡으려고 하죠. 그렇게 공급이 계속 늘어나다 보면 어느 순간 공급이 수요를 넘어서게 됩니다. 그러면 재고가 쌓이고 가격이 떨어지면서 실적이 나빠집니다. 이것이 반도체 사이클입니다. 반도체 제조업체는 이 업황을 피해갈 수 없기 때문에 반드시 살펴봐야 합니다.
셋째, 경기입니다. 반도체 사이클은 경기순환 사이클보다 주기가 짧기 때문에 두 사이클이 겹칠 때도 있고 겹치지 않을 때도 있습니다. 만약 경기순환 사이클과 반도체 사이클이 아주 좋은 타이밍에 만난다면, 반도체 불황기에 접어들 때도 경기 사이클 힘으로 이를 커버하면서 장기간 상승하는 사이클을 만들 수 있습니다. 이것을 '슈퍼 사이클'이라고 하죠. 투자할 때 알아야 할 것이 이 세 가지뿐은 아니지만, 일단 크게는 이 세 가지 정도를 염두에 두고 투자하시면 됩니다.
그럼 현재 상황은 어떨까요. 반도체 업계는 2017년부터 슈퍼 사이클 선언을 했습니다. 슈퍼 사이클은 보통 10년 정도 호황이 지속되는 기간을 말하는데, 2020년 초 팬데믹이 발생하면서 세계 경제가 충격을 받았고, 그 과정에서 슈퍼 사이클의 고리도 깨져 버렸습니다. 하지만 전 세계적 경기 부양책과 함께, 특히 비대면(언택트) 호황으로 반도체 수요가 폭증하면서 상고하저 흐름을 깨고 2020년에는 이례적으로 상고하고 실적을 만들어 냈습니다. 주식시장 배팅 자금까지 맞물리면서 주가가 폭등했습니다. TSMC는 팬데믹 때 바닥 대비 3배 이상 올랐고, 삼성전자도 2배 이상 올랐습니다. 두 거대 반도체 대기업이 역대급 신고가를 기록한 것이죠.
그런데 여기서 문제가 생깁니다. 반도체 공급 능력이 갑자기 늘어난 수요에 대응할 만큼 갖춰져 있지 않았습니다. 팬데믹 때 기업들이 설비투자를 뒤로 미룬 것도 원인이었죠. 그래서 경기가 회복되면서 기업들이 다시 공격적으로 투자에 나서고 있는데, 내년부터는 공급 능력이 수요를 점차 따라잡을 것으로 예상하고 있습니다. 다만 수요에 완전히 대응할 수 있는 시점은 2023년부터로 보고 있습니다. 슈퍼 사이클이 온다 하더라도 2022년 하반기부터 시작해서 2023년에 정점을 찍을 것으로 예상되는데, 언론에서는 2023년까지만 예상하면서 이때가 반도체 업황의 정점이라고 이야기하곤 합니다. 개인적으로는 그 이후에도 특히 전기차 관련 반도체 수요가 급증하면서 더 오를 것이라고 생각합니다.
그러면 업황이 좋을 것으로 예상되는데 왜 최근 주가는 안 좋을까요. 반도체는 수요 폭증에 대한 엄청난 기대감과 전 세계적인 돈 풀기로 이미 주가가 폭등한 상황입니다. TSMC의 PER은 30배까지 올라 있는데, 이는 삼성전자의 20배보다도 훨씬 높고, 일반적인 반도체 제조기업의 10~15배보다 거의 두 배에 가깝습니다. 반면 실적이 제대로 증가하는 것은 2022년부터라고 했죠. 그런데 작년인 2020년 하반기는 비대면 수요 호황으로 이미 엄청난 실적을 기록한 상태입니다. 한마디로 2021년은 이도 저도 아닌 낀 세대 같은 시기가 되어 버린 것입니다. 아니나 다를까, 직전 분기보다도 떨어진 실적을 발표하면서 주가가 침체를 겪고 있습니다.
그래도 올해 하반기로 갈수록 좋아질 것으로 보고 있고, 결국 작년보다는 실적이 좋을 것입니다. 실제로 TSMC도 올해 공식 가이던스로 전년 대비 20% 정도 성장할 것으로 예측하고 있습니다. 다만 주가가 기대감으로 이미 엄청나게 올랐다는 점은 감안해야 합니다. 반도체 제조주는 테슬라 같은 급성장주가 아니기 때문에 기본적인 밸류에이션의 영향을 크게 받을 수밖에 없습니다. 최근에는 엎친 데 덮친 격으로 대만에서 코로나 감염자가 급증하면서 주가에 추가적인 타격을 받기도 했습니다. 다만 코로나의 영향은 결국 일시적일 것이라고 보고 있습니다.
그럼 앞으로는 어떻게 될까요. 우선 2021년 2분기까지는 좋지 않을 가능성이 있습니다. 지난 공식 가이던스에서도 2분기까지는 실적이 거의 증가하지 않을 것으로 TSMC가 예측치를 내놓았기 때문입니다. 그래서 깜짝 어닝 서프라이즈를 기록하지 않는 이상, 2분기 이전에 주가가 급격하게 오를 가능성은 적지 않을까 생각합니다. 하지만 2분기가 지나고 3분기가 시작되면 슬슬 올라오는 실적과 함께 주가도 반등하면서, 연말이나 내년 초 정도에는 전고점을 깨고, 그 이후로도 2023년까지는 안정적으로 상승을 이어가지 않을까 예상하고 있습니다.
물론 워낙 경기와 업황에 예민한 종목이라서 시장 상황에 따라 어떻게 될지 단정하기는 어렵습니다. 저는 개인적으로 그렇게 생각하고 있다는 정도로 봐주시면 좋겠습니다. 다만 TSMC의 가장 큰 리스크가 하나 있는데, 바로 경쟁입니다. 삼성과 하이닉스 모두 향후 파운드리에 전폭적인 투자를 할 예정이라, 경쟁이 심화되면서 리스크가 커진다면 주가에 악영향을 줄 수 있습니다. 그러므로 경기나 업황이 중요한 종목이라 하더라도, TSMC라는 개별 기업의 상황도 함께 모니터링하면서 TSMC가 경쟁에서 이기고 현재의 파운드리 점유율을 지켜갈 수 있을지 끊임없이 체크해야 합니다.
오늘은 이렇게 세계 최고의 반도체 제조기업 TSMC에 대해 알아봤습니다. 결국 어떤 종목을 매수하고 그 종목을 홀드하기 위해서는 끊임없는 공부와 리서치가 필요하다는 점을 다시 한번 말씀드리면서 영상을 마치겠습니다. 영상이 도움이 되셨다면 구독과 좋아요 부탁드리고, 즐거운 하루 되시기 바랍니다. 감사합니다.
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