저자: 제레미그랜섬 · 외국인
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결론: 그랜섬은 현재 시장이 1929년과 2000년 버블을 넘어서는 역사상 최대 규모의 광기 상태이며, 채권·미국 주식·주택·원자재 등 3.5개 자산군이 동시에 버블이라 붕괴 시 손실이 과거보다 훨씬 클 것이라고 본다. 퀀텀스케이프 사례: 2021년 상장 직후 약 132달러까지 올라 투자 수익이 13배(약 52배 투자금 기준 표현)였으나, 이후 락업 기간 중 25달러 수준까지 급락. 상장 전 매수가 10달러 기준으로도 큰 수익이었음. 아직 매출이 없는 상태에서 시가총액이 GM·파나소닉을 넘어섰다고 지적. 2000년 버블 붕괴 과정: 2000년 3월 고점 후 인터넷·TMT 주식이 연쇄적으로 무너졌고, 산업 비중 30%였던 TMT가 50% 하락. S&P500은 같은 기간 보합이었으나 이후 2년간 약 50% 하락. 'pessimism termites'(비관의 흰개미)처럼 투기주부터 우량주로 확산된다는 비유 제시. 버블의 특징: 1929년·2000년 고점 모두 시장이 펀더멘털을 가장 낙관하던 시기였다고 주장. 2007년 주택 버블 정점에서도 연준·학계는 주택시장이 최고라고 판단했다고 비판. 연준 비판: 그린스펀·버냉키·옐런은 자산 버블을 제대로 다루지 못했고, 주가 상승의 '부의 효과'만 공을 주장하고 하락 시 역효과는 인정하지 않았다고 지적. 2001~2002년 주식 및 주택시장 붕괴 시 경제에 더 큰 타격. 현재 위험: 채권시장은 4000년 역사상 가장 고평가, 미국 주식시장은 역사상 가장 고평가, 주택은 2006년 버블 정점과 같은 소득 대비 배수, 원자재도 급등 상태. 이번 버블은 자산군 3.5개가 동시에 거품이라 비관 전환 시 자산 가치 손실이 역대 최대가 될 수 있다고 경고. 출연자 전망: 그랜섬은 시장 조정이 '시간이 걸리지만 반드시 공정가치로 회귀한다'는 평균회귀를 강조하며 강한 하락 경고를 유지.
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제가 1929년과 2000년 버블을 언급했을 때만 해도 그 수준을 넘어섰다고 봅니다. 1929년에도, 2000년에도 찾아볼 수 없는 대규모 광기와 밈 투자 사례들이 지금은 나오고 있습니다. 2000년의 닷컴 기업들도 화려하긴 했지만 규모는 수천만 달러에서 몇억 달러 수준이었습니다. 지금은 수십억, 어떤 경우엔 수백억 달러짜리 광기가 나오고 있습니다.
제가 가장 좋아하는 사례로 퀀텀스케이프를 들겠습니다. 저희는 이 회사가 설립 3년차였던 8년 전에 투자했습니다. 퀀텀스케이프는 연구소이고, 최근 악명 높은 스팩(SPAC)을 통해 상장했습니다. 연구는 훌륭하게 하는 회사지만, 상장 당시에도 매출 1달러를 내기까지 4년이 더 남아 있었습니다. 주가는 10달러에서 시작했고, 그 해 12월과 1월에는 132달러까지 올랐습니다. 132달러에서 제 투자금은 수억 달러로 불어났습니다. 우연히도 제가 했던 투자 중 가장 큰 규모였습니다.
10달러일 때 저는 4배를 벌었는데, 이는 아주 좋은 수익이긴 하지만 어머니께 자랑할 만한 수준은 아니었습니다. 그런데 130달러에서는 제 투자금이 13배, 즉 4의 52배가 되었습니다. 이는 역대 가장 큰 규모였고, GM의 시가총액보다 컸으며, 배터리 회사인 파나소닉의 시가총액보다도 컸습니다. 그럼에도 여전히 매출 1달러를 내기까지 4년이 남아 있었습니다.
아이러니한 점은, 제가 그동안 스팩은 순진한 투자자들을 암초로 유인하려고 악마가 고안한 장치라고 떠들고 다녔다는 것입니다. 그런데 그 스팩의 등에 큰 투자를 해 두고 있었던 셈이죠. 두 번째 아이러니는, 제가 버블이 꺼지기 전 기껏해야 6월 1일까지는 버틸 수 있을 거라고 말하고 다녔다는 것입니다. 실제로는 락업 때문에 6월 1일쯤까지 팔 수 없었고, 그 기간 동안 주가는 132달러에서 25달러까지 떨어지는 것을 지켜봐야 했습니다.
규모 면에서 이만큼 인상적인 투기는 없었다고 생각합니다. 현재 화폐 가치로 조정하더라도 1929년에도 이런 사례는 없었습니다.
시장은 스스로 교정하는 메커니즘을 가지고 있지만, 그 시간은 좀 변덕스럽습니다. 어떤 때는 꽤 빠르게 교정되고, 어떤 때는 엄청나게 느리게 교정됩니다. 2000년으로 돌아가 보죠. 그때 투기의 선두에 있던 것이 닷컴이었습니다. 시장은 2000년 3월에 고점을 찍었습니다. 3월부터 9월 사이에 펫닷컴은 사실상 망했고, 인터넷 주식들은 대체로 80퍼센트 하락했습니다. 그리고 TMT(통신·미디어·기술) 버블 전체가 터졌습니다. 당시 시장의 30퍼센트를 차지하던 이 업종은 50퍼센트나 하락했습니다.
그런데 S&P500은 변동이 없었습니다. 그 5~6개월 동안 사람들은 이렇게 말할 수도 있었을 겁니다. "아, 건강한 현상이네. 허술한 펫 주식은 팔고 코카콜라를 사는 거잖아. 뭐가 문제야?" 실제로 그런 일이 벌어졌습니다.
저는 이것을 '비관의 흰개미'라고 생각합니다. 흰개미는 가장 미친 종목부터 갉아먹고, 그다음 주니어 성장주, 중간 성장주, 그리고 마지막으로 시스코로 넘어갑니다. 시스코는 한때 8분 정도 시가총액 기준 세계에서 가장 큰 회사였습니다. 이들은 모두 합쳐서 50퍼센트 하락했습니다. 그래서 9월에 S&P가 보합이었다는 것은, 나머지 시장은 17퍼센트 상승했다는 뜻이었습니다. 겉으로는 매우 건강해 보였죠.
하지만 흰개미는 결국 시장 전체로 번졌고, 전체 시장이 굴러떨어져 2년 동안 50퍼센트 하락했습니다.
핵심은 기초 체력이 언제나 훌륭해 보인다는 점입니다. 1929년에도 사람들이 기초 체력이 형편없다고 생각했을 때 시장이 고점을 찍은 것이 아닙니다. 시장이 기초 체력에 대해 가졌던 열광이 역사상 가장 높았던 때에 고점을 찍었습니다.
2000년 3월에는 연준 의장 앨런 그린스펀을 포함해 전 세계가 한목소리로 시스템이 이보다 좋았던 적이 없다고 생각했습니다. 2007년 주택 버블의 정점에서도 버냉키와 그 동료들은 미국 주택 시장이 한 번도 하락한 적이 없다고 말했습니다. 그저 강한 미국 경제를 반영하는 것일 뿐이라고요.
그들은 한 번도 제대로 맞힌 적이 없습니다. 특히 연준은 자산 버블에 대해 전혀 감을 잡지 못했습니다. 아예 다루지도 않습니다. 버블이 존재하지 않는 것처럼 행동하죠. 다만 상승 방향일 때만 예외입니다. 가끔 자산 효과가 경제를 떠받쳤다고 공을 가져가곤 하죠. 물론 자산 효과는 실제로 있고, 소득 효과 역시 있어서 경제를 떠받치는 것은 맞습니다. 그린스펀, 버냉키, 옐런 모두 경제를 도운 공을 명시적으로 가져갔습니다.
그러나 그들은 반대쪽에 대한 책임은 한 번도 지지 않았습니다. 시장은 되돌림 메커니즘을 가지고 있고, 결국 적정 가격으로 돌아갑니다. 2001~2002년에 시장이 되돌아갔을 때, 주택 시장이 무너지면서 주식 시장까지 끌고 내려갔고 이는 끔찍한 마이너스 소득 효과를 낳았습니다. 경제에 두 방향에서 동시에 타격이 온 셈입니다. 그래서 이 충격은 2000년에 비해 경제에 훨씬 더 큰 영향을 미쳤습니다.
이번에는 정말 불장난을 하고 있습니다. 2000년과 달리 지금은 과대평가된 채권 시장이 있습니다. 팀 그랜트는 지난 4천 년 동안 가장 과대평가된 시장이라고 주장할 것입니다. 제 생각과 다른 많은 버블 분석가들의 생각으로는, 미국 주식 시장은 역사상 가장 과대평가되어 있습니다.
또한 3주 전 주택 시장은 2006년 주택 버블 정점 때와 같은 중위 가구소득 대비 배수에 도달했습니다. 그리고 최근 원자재 시장도 광기 어린 상승을 보였습니다. 즉, 세 개 반의 자산군이 동시에 버블을 형성하고 있는 것은 이번이 처음입니다.
비관의 시기가 오면, 그 잠재적 붕괴로 인한 인식된 부의 손실은 과거 그 어떤 때보다 이번에 훨씬 클 것입니다.
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