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그런데 문제는 단기적으로는 오를 수가 있는데요. 제가 HP 필터로 한율 추세를 구해 봤습니다. 그런데 최근에 한율이 급락했죠. 8월 21일 날 1386원이었는데요. 이게 추세에서 밑으로 한 6% 정도 벗어났습니다. 과거에이 정도 벗어나면은 환율이 추세에 접근하는 경향이 있거든요. 그리고 8월 후반 9월 10월 가면서는 저는 여러분한테 가끔 말씀드렸으면 미국 주가가 소비했죠. 그다음에 중간 선거를 앞두고 불확실성이 굉장히 높아질 수가 있습니다. 여러분 안녕하십니까? 최근에 원달란율이 급락하고 있습니다. 한때 1,550원까지 갔었는데요.
1,380원대로 떨어졌습니다. 떨어질 거를 봤습니다만에 하락 속도가 좀 빠릅니다. 결론적으로 말씀드리면은 중장기적으로는 계속 한율이 하락할 가능성이 높은데요. 단기적으로는 9월, 10월 미국 금융 시장이 불안해지면서 일시적으로 상승할 가능성이 높습니다. 그리고 중기적으로 보면은 한율이 하락하면서 미국 주가보다는 우리 주가가 상대적으로 수익이 좋을 가능성이 높고요. 그다음에 한율이 하락할 때는 수출주보다는 내수들이 상대적으로 더 올랐었습니다. 이런 내용을 중심으로 그 말씀을 거 우선 드려 보겠습니다. 환율이 한때 1,550원까지 올랐었죠.
이때 1600원도 이야기가 나왔었습니다만는 최근에가 1380원까지 하락했습니다. 기본적으로 한율 하락 요이 많고요. 원화 가치가 저평가됐었습니다. 이제 제자리 가는 가정이다 이렇게 볼 수가 있고요. 가장 중요한 이유는 우리 한율에 중요한 영향을 미치는 달러 인덱스가 하락했기 때문입니다. 그리고 그동안 애국인들이 우리 주식을 굉장히 많이 팔았죠. 그러면서 달러가 해로 나가면서 원화 약세인이 됐었습니다. 그러나 8월 21일까지는 애국인들이 약간의 순매수를 했습니다. 코스피 시장에서요. 그러면서 한율 급락의 요인이 됐었습니다. 이제 중기적으로 한율을 전망하기 위해서요.
우리 한율을 결정하는 요인 한번 살펴보겠습니다. 제가 벡터 오토 리그레션이라고요. 이런 거 모델을 구성하고 분산 분해를 해 봤습니다. 그래서 우리 한율에 영향을 미치는 요소들이 미 달러 지수 n달러 2안 달러 그다음에 한미큼미자 경상수제 이런 것들입니다. 여기에 있는 수치 의미는 뭐냐면요. 1개월 후에 미 달러 지수가 49라고 돼 있습니다만은 우리 한율 변동의 49%를 미달러 지수가 설명을 하고 있다는 겁니다. 그리고 6개월 후에는 거의 61%인데요. 절대적으로 미달러 인덱스가 우리 환율에 영향을 주죠. 그럴 수밖에 없는 것이 우리 환율은 미달러 기준으로 표시가 됩니다.
1달러당 1480원 이런 식으로 계산이 되죠. 달러 인덱스가 하락하면은 오가치는 오를 수밖에 없는 것입니다. 그리고 나머지 경제 변수도 한율에 영향을 주는데 크지는 않습니다. 그리고 마지막에 온 달러 한율 한율 변동이 있는데요. 스스로 변동입니다. 예를 들어서 어떤 한 경제 변수가 한 번 오르면은 다음 달에도 오르고 추세가 있다는 것입니다. 그래서 우리 한율을 보기 위해서는 미 달러 지수 추세 이런 것을 보시면 될 것 같습니다. 저는 미 달러 인덱스가 계속 하락할 거라고 보고 있는데요. 여기서 달러 인덱스는 주요 선진국 통화에서 달러 지수라고 보시면 됩니다.
달러 가치라고 보면 되죠. 85년 9월 플라자 협의 이후 달러 인덱스가 무려 51% 떨어졌습니다. 그다음에 2000년대에 들어와서 미국 IT 거품이 붕괴되죠. 이후 미국 경제가 참 어려웠습니다. 미국 GDP가 세계에서 차지하는 비중이 31%에서 2010년에 21%로 줄어듭니다. 그러면서 달러 가치가 40% 떨어졌고요. 중장기적으로 보면은 3차 하락 추세가 이제 시작되고 있다 이렇게 보고 있습니다. 최근에는 잠깐 그 추춤거리고 있는데요. 우선 제가 장기적으로 하락 추세라고 보고 있는 거는 IF가 세계 경제를 전망하면서 2031년까지 세계 지입해서선 미국 비중 축소라고 보고 있습니다.
그렇게 된다면은 달러 약세가 앞으로 5년 정도 지속될 가능성이 높죠. 미국의 대순부채가 거의 28조 달러에 이르고 있습니다. 대순부채가 이렇게 많은데도 미국이 견디는 건요. 애국 기업들이 미국에 직접 투자해 주고 애국인들이 미국 주식 채권 증권을 사 주기 때문입니다. 그런데 미국의 대불균형이 워낙 심화됐기 때문에 불균형을 해소하기 해서는 장기적으로 달러 가치가 하락할 수밖에 없습니다. 세계 중앙은행이 미 달러를 계속 줄이고 있습니다. 세계 중앙은행 외한 보유액을 보면요. 외안 보유 중에서 외안은 줄어들고 금이 늘어나고 있고요. 그다음에 외안 중에서는 달러 비중이 만어들고 있습니다.
예를 들어서 달러 비중이 2000년에 71%였는데요. 최근에 57%까지 많이 하락했습니다. 특히 중국이 미국채를 계속 팔고 금을 사고 있죠. 그만큼 달러 수요가 줄어드니까 달러가 약세될 수밖에 없을 거라는 겁니다. 최근에 레이어는 굉장히 미국이 어려운 식에 측면할 것이다. 이런 거 전망을 내놨습니다. 미국의 재정적자가 너무 크다는 것이죠. 그리고 여기서 여러분들이 신문에서 보시면은 미국 재정격자가 많으니까 이거를 해결하기 위해서 미 정부가 국채를 많이 발행할 수밖에 없다. 그러면 금리는 높은 수준 유지할 것이다. 금리를 낮추기 해서 연준이 통화량을 늘릴 수도 있는데요.
그러면 물가가 오르고 그렇게 되면은 미국 경제 달러에 대한 신뢰도가 많이 떨어질 거라는 겁니다. 그래서 레이달리오는 앞으로 3년 이내에 플러스 마이너스 2년이라고 적시를 했습니다마는 위기가 올 수가 있다는 거죠. 달러 가치가 급락할 수도 있다는 것입니다. 그래서 3년 플러스 마이너스 2년이라면요. 그 시기가 내년에도 올 수도 있다는 것입니다. 이런 측면에서 보면은 달러가 전반적으로 장기적으로 약세를 갈 수밖에 없는 것 같고요. 그다음에 우리 한율에 영향을 미치는게 N러 환율이에요. 최근에 우리 한율이 한 때 1,550원까지 올라갔던 거는 엔하 약세 때문이죠.
그런데 앞으로 N이 강세될 가능성이 높습니다. n달러율에 가장 큰 영향을 미치는게 미국하고 1년 10년 국제 수익률 차이인데요. 이게 계속 축소되고 있습니다. 그리고 엔화 가치가 너무 낮다. 이런 판단하에 미국과 일본이 외한 시장 개입하고 있습니다. 어느 시점 되면은 애나 가치도 급격하게 오를 수 있습니다. 그래서 엔캐리 트레이드가 청산된다 이런 이야기도 나오고 있죠. 애나가치가 오르면 우리 오나가치도 오를 수밖에 없는 것입니다. 미국하고 우리 실질 금리가 한율에 영향을 미치는데요. 미국 10년 국제이 4.7% 우리 4.3% 미국이 더 높습니다.
명목 금리는요. 근데 실질 금리가 한율에 더 영향을 미치는데요. 미국 물가 상승률 우리 소비자 물가 상승률도 낮죠. 실질 금리가 플러스로 돌았었습니다. 우리나라 실질 금리가 미국보다 더 높다는 것이죠. 이것도 중기적으로는 워낙 강세 여인으로 작용할 가능성이 높습니다. 무엇보다도 우리 경상수지 흑자가 대폭 흑자를 기록하고 있습니다. 97년 외한길를 겪으면서 우리 기업들이 투자를 합미하였습니다. 그러면서 저축률이 투자율보다 높아지면서요. 그 이유로 구조적으로 경상수의 흑자가 커지고 있습니다. 특히 최근에는 반도체 경기가 호항을 누리면서 경상수자가 대폭 늘어나고 있는데요.
올해는 아마 4,억 달러 안팎일 것 같습니다. 역사상 경상 수지가 가장 큰 규모라는 것입니다. 물론 경상수지 혁자가 해외 직접 투자 중권 투자로 나가기 때문에 가그보다 환율에 미치는 영향은 축소될 수밖에 없습니다만은 그럼에도 불구하고 경산 속하는 그만큼 달러가 우리 시장에 들어온다는 겁니다. 한율 안정이죠. 국제 결제행에서 실질 치료한율을 추정을 합니다. 실질 시효한 것은 상대국의 무역 가중치 물가 이런 걸 고려해 가지고 적정한 일과 추정하는데요. 지난 7월 현재 우리 원화가치가 Bis가 14% 정도 저평가돼 있다 이렇게 이야기하고 있습니다.
8월 들어서 한율이 많이 떨어지면서 저평가 정도가 좀 축소됐으라고 보고 있습니다만은 아직도 저평가 영역이 있다는 겁니다. 그래서 이런 모든 여유를 볼 때 환율이 문화 가치가 장기적으로는 하락할 가능성이 높다. 이렇게 볼 수가 있습니다. 그런데 문제는 단기적으로는 오를 수가 있는데요. 제가 HP 필터로 한율 추세를 구해 봤습니다. 그런데 최근에 한율이 급락했죠. 8월 21일 날 1386원이었는데요. 이게 추세에서 밑으로 한 6% 정도 벗어났습니다. 과거에이 정도 벗어나면은 환율이 추세에 접근하는 경향이 있거든요. 그리고 8월 후반 9월 10월 가면서는 저는 여러분한테 가끔 말씀드렸으면 미국 주가가 소비했죠.
그다음에 중간 선거를 앞두고 불확실성이 굉장히 높아질 수가 있습니다. 그러면서 일시적으로 달러 인덱스가 오를 수가 있고요. 9월 10월 무렵에는 다시 1,400원을 약간 넘을 수는 있을 것 같습니다. 그러나 추세는 중기적으로 원화가 상승이다. 이렇게 보시면 될 거 같습니다. 참고로 원화가치가 상승했을 때 우리 코스피도 올랐었습니다. 그래서 원화가 가치가 1% 오르면 즉 환율이 1% 떨어지면 우리 코스피가 0.7% 올랐죠. 물론 그 7월에는 한율이 급격하게 하락하고 주가도 급락했었죠. 이거는 제자리를 가는 가정이라고 보시면 됩니다. 코스피는 그동안 가대 평가됐다.
이런 말씀을 계속 드렸고요. 원화 가치는 저평가됐다. 둘 다 제자리 가는 가정에서 코스피 급락, 원화가치 급락 이런 모습을 보였습니다만은 중장기적으로는 환율이 하락할 때 우리 코스피가 올랐었다는 것입니다. 그리고 환율이 하락할 때 보면은 상대적으로 수출 관련주보다는 내수주들이 더 올랐었어요. 예를 들어 가지고 오래 들어서 그 전기 전자부정 특히 반도체 주가가 많이 올랐습니다만은 한율이 1% 하락했을 때 코스피가 0.7% 상승했습니다만은 전기 전자은 0.5% 상승으로 전체 시장보다는 낮은 상승률을 보였고요. 대신 금융 건설 철강 금속 운수 참고 거의 다 내수 관련 주식이죠.
이런 것들이 상대적으로 더 올랐다는 것입니다. 중기적으로 보면은 한율이 하락할 때 우리 경제가 수출보다는 상대적으로 내수 중심으로 회복됐고요. 주식 시장에도 이런 영향이 나타났습니다. 그래서 주가가 제자를 찾아가는 과정에서 급락했고요. 앞으로 더 떨어질 가능성이 높습니다. 그러나 중기적으로 보면은 환율이 떨어지면서 우리 주식 시장에도 이런 모습이 나타날 것 같습니다. 제가 재작년 말부터 여러분들한테 미국 주식보다는 우리 주식 비중을 상대적으로 더 늘리시는게 좋을 것 같습니다. 이런 말씀을 거 드려왔었습니다. 그거는 달러 인덱스가 하락할 때 코스피가 SMP 500보다 더 올랐다는 것입니다.
상강 계수가 -0.8 8 정도로 굉장히 높습니다. 달러 인덱스가 상승할 때는 코스피보다 SMP 500이 많이 올랐고요. 달러 인덱스가 하락할 때는 SMP 500보다 코스피가 더 많이 올랐다는 것입니다. 최근에 코스피가 가대 평가에서 제자리를 가정에서 그 조정을 보이고 있습니다만은 앞서 IF 전망에 따라 가지고 제가 최소한 5년 정도는 달러 인덱스가 하락할 것이다. 이런 말씀을 드렸습니다만은 그렇게 되면 앞으로 5년도 SMP 500보다는 코스피 수익률이 상대적으로 더 높을 것이다. 이런 말씀을 드렸습니다. 예. 다시 한번 요약에서 말씀드려 보면요.
최근에 환율이 급락한 것은 비정상적으로 저평가됐던 원화 가치가 제자리를 찾아가는 가정이다. 우리 한율에 가장 큰 영향을 미치는게 달러 인덱스인데 미국의 대불균형을 해소하는 과정에서 달러 인덱스가 중장 기조로 하락할 수밖에 없다. 그러나 오가치는 오를 것이다. 이런 말씀을 드렸고요. 그러나 단기적으로는 특히 9월 10월이 무렵에 미국의 금융 시장이 굉장히 불안해질 것 같습니다. 그러면서 안전세 손호 때문에 일시적으로 달러 가치가 오르고 오나가치는 하락할 수가 있는데요. 장기 추세에서 일시적인 현상이다. 그리고 오화 가치가 상승할 때 우리 업정별 주식을 보면은 수출주보다는 내수주가 더 올랐었고요.
그리고 국가별 자산 배분할 때도 미국보다는 우리 주식 비중을 더 늘리는게 좋을 것 같다. 이런 말씀을 드렸습니다. 자산 배분에 참고해 주시기 바랍니다. 고맙습니다.
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