저자: 김종효 · 한국인
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자동인식 자막 기준. 한미반도체는 SK하이닉스 장비 발주 제로로 1분기 실적 쇼크(영업이익 전년比 88% 급감)를 겪었으나 마이크론·TSMC·스페이스X 등 고객 다변화와 2분기 매출 회복 추정(약 2,000억대 수준 추정치 언급)으로 위기가 아니라 매력적 가격대라는 입장. 장비주 전반의 실적 부진과 신규 설비 지연은 인정하나 방향성은 긍정적. 오라클은 현금흐름·외부조달 의존으로 금리·유가에 민감한 'AI 인프라 리트머스 시험지'이며 6월 유가·금리 흐름을 경계.
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자, 이제 투자 키워드 할 시간입니다. 지금은 그 어느 때보다 타협과 타결이라는 용어가 많이 갈망되는 시점이죠. 미국과 이란 간의 종전 협상 타결, 삼성전자 노사 성과급 협상의 타결. 시간이 좀 필요할 것 같긴 한데, 일단 하나하나 들여다보겠습니다. 저의 시선과 함께 알파경제 김종효 이사님을 모셨습니다. 어서 오세요.
네, 안녕하십니까. 두 사람의 시선을 통해 힌트를 얻어가시기 바랍니다. 먼저 앵커님의 시선이 어디에 머물고 있는지 정리해 주시죠.
시장의 맥을 짚어보는 최마의 투자 키워드 시작하겠습니다. 오늘 최마크가 짚은 키워드는 "나 지금 떨고 있니"입니다. 무엇이 시장을 떨게 만들고 있는지 함께 보시죠. 최근 시장을 떨게 만든 것은 반도체 장비주들의 실적 쇼크입니다. 특히 한미반도체가 1분기 영업이익이 전년 대비 무려 88% 급감하면서 이틀 만에 30% 가까이 하락했습니다. 1분기 실적에서 가장 큰 고객사였던 SK하이닉스의 발주가 거의 제로에 가깝게 나오면서 진짜 위기가 아니냐는 불안감이 커지고 있습니다.
그런데 한미반도체에게 이번 실적이 진짜 위기일까요? 하이닉스 외에도 마이크론, TSMC, 우주항공 분야의 스페이스X 등으로 고객사를 다변화하며 몸집을 키우고 있다고 하는데요. 이번 실적 공백이 일시적인 성장통인지, 아니면 숨은 리스크가 있는 것인지 궁금합니다. 김종효 이사님, 한미반도체 정말 떨어야 하나요?
결론부터 말씀드리면 떨 필요는 없을 것 같습니다. 물론 대외 환경은 우리가 측정하기 어려운 부분이 있죠. 하지만 회사 내부를 보면 떨 정도까지는 아닙니다. 실적이 부진할 것은 어느 정도 예상됐습니다. 공시를 계속 살펴보니, 주요 고객사인 SK하이닉스의 PO(프로덕트 오더), 즉 장비 발주가 지난 4분기와 올해 1분기에 제로였습니다. 그러면 HBM을 어떻게 만드느냐? 기존 장비로 일단 만들면서 세그먼트를 조절하고 있는 것 같습니다. 다만 12단, 16단으로 갈 때는 신규 장비가 분명히 필요할 텐데, 그러면 한미반도체 말고 다른 데서 대체했느냐? 그것도 아닙니다. 대체가 없어요.
그러면 하이닉스의 놀라운 실적은 뭐냐? 있는 물량 파는 것도 바쁘다는 뜻이죠. 문장 속에 한정이 있는데, "없어서 못 판다"와 "부르는 게 값이다"는 다른 얘기입니다. "없어서 못 판다"는 24시간 풀로 돌려도 못 만든다는 뜻이고, "부르는 게 값"은 가격이 계속 올라 유지된다는 뜻입니다. 그게 놀라운 실적의 배경이죠. 문제는 더 업그레이드하려면 더 좋은 제품을 더 많이 만들어야 한다는 건데, 생산 라인은 뚝딱 늘릴 수 없어서 한계가 있습니다. 게다가 중국 경쟁사들, 창신메모리나 양쯔메모리의 움직임이 상당히 눈에 띕니다.
반도체 장비 업체들의 1분기 실적이 대부분 안 좋았습니다. 그러면 한미반도체만의 문제는 분명 아닌데, 데미지가 컸던 건 하이닉스의 발주 공백 때문입니다. 한미도 살아야 하니 다른 고객사로 돌려야 하죠. 마이크론, TSMC, 그리고 독특한 분야인 스페이스X향 EMI 쉴드 장비로 돌리고 있습니다. 고객사들이 비밀 유지에 민감해 공시가 크게 나오지 못했는데, 제가 파악한 정보로는 한미반도체의 2분기 매출은 시장 컨센서스 이상입니다. 1분기 1400억 대였는데, 2분기는 4월과 5월 중순까지 이미 2000억 이상 수주를 받은 것으로 알고 있습니다. 그 대부분이 북미향 고객사, 즉 마이크론과 TSMC의 미국 공장 쪽입니다. 트럼프 대통령이 TSMC에 미국으로 오라고 손짓하고 있고, 스페이스X의 스타링크 위성통신에는 EMI 쉴드 같은 전자파 차폐 장비가 엄청 들어갑니다. 이런 것들이 2분기부터 한미반도체에 새로운 활로가 될 겁니다.
지금 주가가 사흘 동안 40% 가까이 하락했는데, 과도하다고 봅니다. 물론 수급이 엉킨 측면도 있습니다. ETF들의 손실 규정 때문에 일정 수준 이하로 내려가면 연쇄적으로 물량이 쏟아지는 구조라 주가가 급락한 측면이 큽니다. 그래서 저는 매력적인 가격대에 진입할 만하다고 봅니다.
포인트는 시장에서 강조되는 새로운 칩 기술입니다. 인텔의 AMX 같은 기술이 코어스를 대체할지는 모르겠지만, 기술이 계속 확장되면서 코어를 늘려도 한계에 달하니 결국 어드밴스드 패키징 수요가 계속 늘고 있습니다. 하이닉스뿐 아니라 마이크론, 인텔 등 여러 업체가 추가 패키징을 요구할 가능성이 높아지고 있습니다. 패키징은 결국 여러 개를 겹치는 것이고, 한미반도체의 장비는 TC 본더, 말 그대로 본딩 장비니까 일부 장비 수요가 늘어날 가능성은 있습니다. 하닉스가 앞으로 어떻게 할지는 더 지켜봐야 하고요.
다음 세대 장비, 즉 하이브리드 본딩으로 가는 건 당장은 어려울 것 같습니다. 경제성이 맞지 않고 비용이 너무 많이 듭니다. 일부 공정을 제외하면 HBM이 정말 하이브리드 본딩으로 갈지는 아직 알 수 없는 구간입니다. 그래서 어드밴스드 패키징이 늘어난다는 관점에서 보면 TC 본딩은 아직 유효하다고 보는 게 맞습니다.
결론을 딱 낼 순 없습니다. 회사 내부 사정은 정확히 알 수 없지만, 현재 파악된 바로는 한미반도체 자체의 문제나 장비의 문제로 하이닉스가 안 쓴 건 아닌 것 같습니다. 하이닉스 나름의 전략이 있을 겁니다. 어쨌든 4분기와 1분기에 PO가 제로였기 때문에 실적에 반영되면서 데미지를 받은 겁니다. 이건 장비사 대부분이 겪는 상황입니다. CMTX나 최근 주목받은 ISC 같은 소켓 업체들도 실적이 생각보다 안 올라왔습니다. 국내 메이저인 삼성전자와 하이닉스가 발주를 잘 안 내고 있는 탓입니다. 삼성전자는 내부 진통을 겪고 있고, 하이닉스는 다음 버전업이 어떤 방향일지가 관건입니다. 해외에서는 굉장히 서두르고 있고요. 주성엔지니어링도 실제 실적은 안 좋았는데 최근 주가가 오른 건 신규 장비 납품 때문이었습니다. 신규 공장의 장비 반입이 생각보다 지연되고 있고, 클린룸 관련 신성이엔지도 실적이 안 좋았습니다.
전체적으로 반도체 신규 설비 투자는 빠르게 이루어질 것으로 보지만, 실제 완공되고 공급되는 시점은 2029년 정도를 보고 있어서 생각보다 늦어지는 장비 공급 때문에 관련 종목들이 흔들리는 게 사실입니다. 다만 방향성이 꺾이는 것은 아니라고 봅니다. 여러 가지가 쇼티지 상태니까요. 지금의 주가 조정이 그동안 기대감에 올랐던 주가를 되돌리는 과정이라면, 실적이 다시 올라오는 과정에서 조정받은 종목들도 주목할 필요가 있습니다.
너무 과격하게 조정받고 있어서 내용을 찬찬히 들여다보면, 이 상황이 길어지면 결국 생산이 전부 미국으로 가지 않겠느냐는 고민도 필요합니다. 마이크론, 인텔 등이 미국에 공장을 짓고 있고, 제조업의 부활을 천명하는 게 트럼프 대통령입니다. 우리는 무엇을 하고 있을지 고민해 봐야 한다는 이슈를 던져보고 싶습니다. 어쨌든 저는 한미반도체를 계속 좋게 봅니다.
두 번째 김종효 이사님의 키워드는 무엇인지 보겠습니다. 시장 2면에 숨은 전략을 세워 주시는 투자 키워드, "오라클과 6월의 경고"라고 하셨는데요. 보통 오라클 하면 AI 데이터센터발 수혜주를 떠올리시죠. 오늘 이사님은 수혜와 성장이 아니라 현금 흐름과 금리라는 리스크에 초점을 맞추고 계십니다. 오라클은 내부 현금은 줄어들고 외부 자금 조달에 의존하면서 현금 흐름이 안 좋고 금리에 굉장히 민감해졌다고 하시는데요. 막대한 비용이 드는 AI 캐펙스 경쟁 속에서 이런 재무적 민감도가 새로운 폭탄이 될 수 있을지 체크해야 할 것 같습니다. 특히 6월에 유가와 금리의 향방을 봐야 한다고 경고하셨는데, 왜 하필 6월이고, 오라클의 주가 향방이 국내 기업들에게 어떤 힌트를 줄 수 있을까요?
오라클을 우려한다는 얘기보다는 리트머스 시험지라고 봅니다. 지금 AI 클라우드 사업을 하는 네오클라우드 업체들 중에서 외부 조달을 할 만한 현금 흐름을 보여주고 있는 곳이 사실상 오라클뿐입니다. 그러니 금리에 가장 민감할 수밖에 없습니다. 이게 당장 나쁘다거나 주가가 떨어진다는 얘기가 아닙니다. 만약 정말 금리 부담 때문에 AI 캐펙스에 변화가 생긴다면, 가장 먼저 타격을 받거나 민감하게 움직일 종목이 오라클일 거라는 뜻입니다. 블라울 캐피탈 같은 종목들의 주가를 봐도 최근 금리가 오르는데도 잘 안 빠지고 있는데, 워낙 많이 빠졌으니 더 빠지지 않는 건지, 아니면 아직 반영되지 않은 건지는 모르겠습니다.
지금 30년물 금리가 5%를 넘고, 10년물이 4.6~6% 사이를 오가는 상황에서, AI 캐펙스에 대한 부담 때문에 마이크론 등 종목군이 미국 시장에서 내렸습니다. 신규 투자가 생각보다 빠르게 나오지 않는다는 우려 때문이죠. 그런 차원에서 가장 민감할 수 있는 종목은 인프라보다는 네오클라우드, 그중에서도 오라클입니다. 그래서 이를 일종의 리트머스 시험지로 보고 있습니다. 오라클의 변동성이 다시 커지는 구간이 오면, 나머지 종목들도 장기적으로는 올라가겠지만 단기적으로는 변동성이 확대될 수 있으니 관심 있게 봐야 합니다.
왜 6월을 말씀드리냐면, 앞서도 잠깐 언급했지만 유럽 등에서 보유하던 원유 비축분을 풀면서 재고가 빠르게 줄고 있습니다. 호르무즈 해협 문제가 타결되지 않고 계속 지연된다면, 공급 없이 비축유를 풀면서 버틸 수 있는 나라는 미국 정도밖에 없습니다. 그렇다면 유가는 더 오를 수 있고, 유가가 오르면 금리도 자극받을 수 있습니다. 그때 오라클이 어떤 방향성을 보일지가, 전체 AI 인프라 투자의 리트머스 시험지가 될 만하다고 보는 겁니다. 지금 당장 큰일이 난다는 건 아니고, 측정 지표로서 오라클의 주가를 관심 있게 볼 필요가 있다는 관점으로 접근하시면 됩니다.
불이 꺼지면 바퀴벌레가 튀어나오죠. 밝을 때도 나오긴 하지만요. 시장이 강세를 띠면 위기론이 눌리는데, 금리와 인플레이션 자극 얘기가 나오면 시장이 주춤하게 됩니다. 채권 금리를 얘기하는 순간, 모든 자산에는 이미 프라이싱이 들어가 있습니다. 실제로 금리가 추가로 급등하는 움직임이 포착되면 AI뿐 아니라 모든 산업이 영향을 받겠죠. 지금은 그 정도는 아닌 것 같습니다. 어제 시게이트가 제품 공급의 리드 타임이 상당히 길어지고 있다고 얘기했습니다. 결국 메모리 업체들, 즉 삼성전자, 하이닉스, 마이크론이 굉장히 분주한 상황이라는 뜻입니다. 마이크론은 지금 초비상 수준으로 바쁩니다. 엔비디아가 이번 주 실적을 내놓을 텐데, 베라 루빈 같은 경우 설계도는 나왔고 설계 자체에 하자는 없는데, 이걸 맞춰줄 HBM이나 메모리 업체들이 따라오지 못하고 있습니다. 기술 한 가지를 못 맞춰주고 있는 거죠. 하이닉스는 배가 부른 상태인 것 같고, 삼성전자는 내부적으로 진통을 겪고 있으며, 엔비디아는 마이크론과 TSMC에 불만을 쏟아내고 있다는 얘기가 들립니다. 이게 계속 딜레이되면 전체 파급이 오라클 같은 지표를 통해 엉킬 수 있겠지만, 그렇게까지 되지 않기를 바랍니다.
지금 위험하다는 뜻으로 드리는 말씀은 아닙니다. 오라클도 최근 주가가 크게 밀리지 않았고, 고점 대비 약간 떨어진 정도입니다. 오히려 마이크론처럼 많이 오른 종목들이 최근 변동성이 큽니다. 오라클처럼 별로 오르지 못한 기업은 최근 변동성이 별로 없습니다. 다만 작년에 폭포처럼 떨어지면서 AI 버블론이 크게 확산된 전례가 있기 때문에, 리트머스 시험지로서 시장이 얼마나 민감한지를 봐야 합니다. 아직까지는 그렇게 민감하지 않다는 것이 현재 상황입니다.
따라서 리트머스 시험지인 오라클의 주가가 민감해지고, 블룸 에너지 같은 종목군의 변동성이 커지기 시작하면, 우리 시장에도 일정 부분 조정이 더 나올 수 있습니다. 중장기적으로는 오를 수 있지만, 변동성을 측정하는 지표로서 관심 종목에 넣어둘 필요는 있겠습니다. 유가와 금리, 트럼프 대통령도 이를 보고 있는 것 같습니다. 어제는 공격을 갑자기 취소했죠. 전에는 한밤중에 홍두깨를 내밀더니, 요즘은 '슬러지 해머'라며 거대한 망치 얘기를 하다가 망치를 다시 집어넣었습니다. 결국 유가, 인플레이션, 금리가 민감한 지점이니, 그렇게 보셔도 될 것 같습니다.
네, 오늘 키워드를 통해 이런저런 얘기를 나눠봤습니다. 알파경제 김종효 이사님, 수고해 주셨습니다.
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