저자: Veron Movies · 외국인
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시장을 예측하려는 시도는 정말 시간 낭비입니다. 저는 시장이 어디로 갈지 모릅니다. 마젤란 펀드를 운용한 13년 동안 시장이 10% 이상 하락한 적이 아홉 번 있었습니다. 저는 그때마다 시장보다 더 많이 떨어졌지만, 장기적으로는 상승 여력이 하락 위험보다 훨씬 컸습니다. 제 기록은 완벽했습니다. 매번 10% 넘게 빠졌지만, 시장은 그보다 더 많이 빠졌습니다.
투자 철학을 흔히 "아는 것에 투자하라"로 요약하는데, 여기에는 일부 진실이 있지만 지나치게 단순화된 면도 있습니다. 제가 말하고자 한 것은, 사람들이 투자할 때 매우 위험하게 행동한다는 점입니다. "시장에서 논다(play the market)"는 표현 자체가 위험합니다. 하지만 조사를 하고, 자신이 보유한 것을 알고, 재무제표를 살펴보면 얘기가 달라집니다. 부채는 많고 현금은 없는 회사라면 곤경에 빠져 있다는 것을 알 수 있습니다. 그런 건 반드시 알아야 합니다.
사람들은 냉장고를 살 때는 신중하게 고르고, 휴가도 계획을 세워 가지만, 버스나 파티에서 들은 말만 믿고 주식에 5천, 1만 달러를 넣곤 합니다. 그건 위험합니다.
일반 투자자도 자신이 익숙한 산업을 고수하거나, 훌륭한 제품을 알아보는 눈으로 내부 우위를 얻을 수 있다고 생각하셨는지요?
쇼핑몰을 떠올려 보세요. 지난 50년간 갭(Gap)이 한창 인기일 때 여러분은 그 가게를 보았고, 리미티드(Limited)가 뜨거울 때도 보았을 겁니다. 어느 순간 사람들이 갭에 더 이상 열광하지 않게 된 것도 보았겠죠. 그때 조사를 해 보면 "리미티드 매장은 많지만 20개밖에 안 되는데 400개까지 갈 수도 있겠다"는 생각이 들 수 있습니다. 저는 던킨도너츠 같은 지역 기업에 투자해서 크게 성공했고, 스톱앤숍(Stop & Shop)에서도 재미를 봤습니다. 사람들이 실제로 매장에 몰려들고 있었으니까요. 선글라스 가게에 더 이상 손님이 없다면, 그것도 조사이고 기본적 분석입니다.
다만 그것만 보고 끝내면 안 됩니다. 그 다음 날에도 더 많은 조사를 해야 합니다. 그게 핵심입니다.
요즘은 어디에나 정보가 넘칩니다. 인덱스 투자자들은 모두가 같은 정보를 동시에 얻으니 시장을 이길 수 없다고 말합니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요?
지수를 이기는 방법은 주가가 떨어질 종목을 피하는 것입니다. 철강회사, 석유회사, 시어스(Sears), 페니(Penney)처럼 사업이 악화되고 있는 회사를 피하세요. 모든 주식 뒤에는 회사가 있고, 회사는 역동적입니다. 이것들은 복권이 아닙니다. S&P 500 안에서도 점점 나아지는 회사를 찾아야 합니다. 형편없던 회사가 그저 그런 회사가 되고, 다시 좋은 회사가 되는 데 몇 년이 걸릴 수도 있고, 아니면 오랫동안 성장할 수도 있습니다. 남쪽으로 내려가는 회사를 피하는 것이 이기는 방법입니다. 또는 S&P 500 밖에서 훌륭한 회사를 찾을 수도 있습니다. 카맥스(CarMax)는 S&P 500에 들어가지 않았습니다. 그래서 많은 경우 이런 회사들은 지수에 편입되기 전에 대부분의 훌륭한 성과를 냅니다.
많은 사람들은 운이 좋거나 똑똑해서 주가가 오르는 회사를 얻으면 곧장 수익을 실현합니다. 그런데 선생님은 책에서 정말 훌륭한 주식은 계속 보유해야 한다고 주장하셨고, 그 결과 1989년에는 워런 버핏에게서 전화도 받으셨죠.
집에 있었는데 전화가 울렸습니다. 친구들이나 딸들 중 하나일 거라 생각했는데, 여섯 살이던 딸 앤디가 받더니 "버핏 씨라는 분이 전화하셨어요"라고 하더군요. 장난인 줄 알았습니다. 받아 보니 네브래스카에서 온 버핏이었습니다. "당신 책을 2주 동안 읽었는데, 나는 그 모든 걸 일곱 문장 만에 요약할 수 있어요." 제가 "그게 무엇인가요?" 하고 묻자 그는 이렇게 말했습니다. "당신이 훌륭한 회사를 팔고 실패한 회사에 돈을 더 넣는 건, 꽃에 물을 주지 않고 잡초에 물을 주는 것과 같아요." 그가 말하더군요. "이걸 책에 넣어도 됩니다. 그리고 네브래스카에 오면 꼭 전화하세요." 그는 제 이름을 네브래스카 전역에 진흙처럼 묻혀 놓은 셈이었죠.
그래서 정말로 전화하셨나요?
네, 여러 번 했습니다. 함께 브리지도 치고, 몇 차례 회의도 했습니다. 정말 좋은 분들입니다.
선생님은 강세장 10년차에 대해 말씀하셨는데, 특히 흥미롭다고 생각합니다. 하락을 예상하느라 잃은 돈이 실제 하락장에서 잃은 돈보다 많았다고 하셨죠?
마젤란 운용을 그만둔 이후 시장은 10배나 올랐습니다. 상승 여력을 누린 사람은 더 많은 돈을 벌었습니다. 10년 뒤, 28년 뒤, 30년 뒤가 어떨지 시장을 예측하는 건 정말 시간 낭비입니다. 시장이 어디로 갈지 저는 모릅니다. 마젤란을 운용한 13년 동안 시장은 열 번 가운데 아홉 번이나 10% 넘게 떨어졌습니다. 저는 매번 10% 넘게 빠졌지만, 시장은 그보다 더 빠졌습니다. 하지만 장기적으로는 상승 여력이 하락 위험보다 컸습니다.
물론 다음 달에 돈이 필요할 수도 있고, 내년에 아이 대학 등록금이나 결혼식 비용이 필요할 수도 있습니다. 그럴 땐 투자를 하면 안 됩니다. 하지만 5년, 10년, 15년, 20년, 25년 동안 꾸준히 돈을 넣을 수 있다면 잘하게 될 겁니다.
요즘 바론스에서 많이 고민하는 것이 시장에서 보이는 구조적 변화입니다. 파괴가 너무 많아서, 어떤 산업은 싸 보이지만 계속 더 싸질지도 모른다는 생각이 듭니다. 유통이 명백한 예입니다. 일부는 아마존의 희생양이죠. 자동차 산업도 주가수익비율(PER)이 매우 낮습니다. 시장이 무언가를 보고 있는 걸까요? 1980년대 운용하실 때보다 지금 구조적 변화가 더 빠르게 진행되고 있다고 보시나요?
아니요. 저는 섬유 산업이 무너지는 걸 봤습니다. 내려가는 길에 있던 그 주식들을 추천하기도 했죠. 철강 산업이 사라지는 것도 봤습니다. 산업은 훌륭한 상태에서 끔찍한 상태로 바뀔 수 있습니다. 여기 좋은 표현이 있죠. 제게 많은 도움이 된 섬유 산업 얘기를 해 보죠. "가장 어두운 때는 칠흑같이 깜깜할 때다"라는 말이 있는데, 산업이 나빠지고 있다는 이유만으로 투자하면 안 됩니다. 상황이 더 나아지기를 기다려야 합니다. 누군가는 천장을 두드리는 일에 관여할 수도 있고, 석탄이나 철광석, 플라스틱, 알루미늄에 관여할 수도 있습니다. 저보다 먼저 그 반등을 알아챌 사람도 있을 겁니다. 그건 경기순환적 반전으로 2~3년 지속될 수 있고, 월가보다 훨씬 먼저 보일 수도 있습니다.
최근 흥미롭다고 말씀하신 분야 중 하나가 에너지입니다. 지금 월가에서 매우 외면받고 있죠. 거기서 무엇을 보시나요?
지금 공급과잉은 하루 약 100만 배럴 정도의 차이입니다. 세계는 하루 1억 배럴을 소비하고 있으니 1% 남짓한 차이죠. 경제가 괜찮은 상태를 유지하고, 셰일 유정이 첫 달에 하루 1,000배럴을 생산한다고 해도, 1년 뒤에는 300배럴로 떨어지고 그 다음엔 150배럴로 크게 줄어듭니다. 그야말로 쳇바퀴 같은 구조죠. 지금은 사모펀드 자금도, 기업공개(IPO)도, 채권시장도 없습니다. 은행은 빠져나가려 하고, 사모펀드도 빠져나가려 하며, 셰일 생산도 둔화될 겁니다. 그런데 사람들은 미국 셰일 생산이 하루 500만 배럴에서 1,250만 배럴로 늘어난 것처럼 앞으로도 하루 200~300만 배럴씩 계속 늘어날 거라고 생각합니다. 저는 그렇게 되리라 믿지 않습니다.
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