저자: 월텍남 · 한국인
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중국 CXMT의 4F 스퀘어셀 DRAM 발표로 반도체 급락했으나, 중국 뉴스는 매번 과장된 핑계이며 매수 기회라고 주장. S&P500은 저점 대비 118% 상승한 강세장 5년차로 역사적으로 추가 상승 가능. 10년물 금리 급등이 AI 자본비용 부담이 되나 AI 데이터센터 수익률(약 20%+)이 차입금리(약 6%)보다 높아 지속 가능하다고 봄. 마이크론 자사주매입 330억 달러 발표는 호재. 메타는 AI 모델 성능 향상으로 긍정적 평가, 광통신은 차익실현 조정이지만 27년 유망하다고 봄.
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오늘 미국 증시가 크게 흔들렸습니다. 반도체가 급락을 하기 시작했는데, 범위는 중국 메모리 회사인 창신 반도체, 즉 CXMT입니다. 중국이 기침 한번 하니까 미장이 난리가 났는데, 저는 이게 사실 다 핑계라고 생각합니다. 오늘 미장을 크게 다섯 가지 정도로 나눌 수 있을 것 같습니다. 금리는 여전히 높은데 S&P500은 너무 많이 올랐습니다. 두 번째로, 우크라이나와 러시아가 휴전을 선언하자마자 몇 시간 만에 공습을 하고 있어요. 이것도 참 웃긴 일입니다. 세 번째가 오늘의 하이라이트일 것 같은데, CXMT에서 새로운 디램 기술을 내놔서 반도체 지수와 과학기술주들이 폭락을 하고 있습니다. 마이크론은 자사주 매입 330억 달러를 발표했는데 예상보다 훨씬 잘 나왔습니다. 예상은 200억 달러 정도였는데, 330억 달러면 한화로 50조 가까이 되는 규모입니다. 그럼에도 불구하고 주가는 폭락했죠.
소프트웨어 기업들은 많이 오르고 있습니다. 마이크로소프트는 다시 신고점을 갱신하러 가고 있고, 메타도 새로운 AI 모델 출시에 이어 3.3% 급등했습니다. 미국 증시를 보면 전반적으로 좋지 않습니다. 기술주 위주로 떨어졌다고 보시면 됩니다. 나스닥은 0.4%, 필라델피아 반도체 지수는 -2.7%를 기록했습니다.
S&P500은 2022년 10월 12일에 바닥을 찍었고, 그때부터 4년째 강세장이 이어지고 있습니다. 저점 대비 118.4%가 올랐습니다. 4년 만에 3,577에서 7,811로 두 배 넘게 오른 셈입니다. 그러자 사람들은 걱정합니다. 지금 금리도 상당히 부담스러운 수준인데, 이 강세장이 5년 차까지 갈 수 있을지 의문이 나오고 있습니다. 역사적 평균을 보면, 4년 넘게 이어진 강세장의 5년 차 평균 성적은 어땠을까요? 평균 19% 더 올랐습니다. 2027년까지도 충분히 더 오를 수 있다는 가능성이 나옵니다.
그럼에도 걱정되는 것은 10년물 국채 금리입니다. 2월 이후 거의 1.2%포인트 가까이 올라서 금리가 상당히 비싸진 상황입니다. 연준이 긴축을 잘 안 하니까 채권 시장이 나서서 대신 긴축을 해 주고 있다고 보시면 됩니다. 글로벌 국채 금리는 2000년 이후 가장 높은 수준입니다.
재미있는 얘기도 있었습니다. 최근 컨퍼런스에서 혹 탄 브로드컴 CEO와 인텔 CEO가 "AI 발전에 문제가 되는 건 자본 비용이다"라고 말했습니다. 금리가 이렇게 올라가니 기업들이 채권을 발행하거나 주식을 발행하는 것이 점점 부담스러워진다는 것입니다. 이 한마디가 제가 보기에 오늘 하락의 주된 원인이 아닐까 싶습니다.
반면 모건스탠리는 AI 초대형주의 성장이 자본 비용을 앞지를 것이라고 말합니다. 조금 더 자세히 설명드리면, AI 데이터센터를 지으면 대략 20% 정도의 수익이 납니다. 많게는 40%까지 난다는 분석도 있습니다. 스페이스X나 구글 같은 기업들은 정말 많이 남기니까 40%도 나온다는 계산이 있는데, 일단 최저 20%로 잡겠습니다. 그런데 기업이 얼마에 빌려오고 있을까요? 국채 금리가 5%라면 기업은 대략 6% 정도로 빌려온다고 생각하시면 됩니다. 6%로 돈을 빌려서 20%의 수익을 낸다면, 당연히 빌려야 하는 것입니다.
지금 수백조 원의 빚을 내고 있어서 문제가 되고 있고, 이것이 미래에도 지속될 수 있을지 의심하는 시각이 있습니다. 저는 가능하다고 봅니다. AI 초대형주의 데이터센터 수익률이 실제로 빚을 내는 비용이나 주식 발행 비용보다 더 이득이라고 생각합니다. 다만 금리가 조금 더 올라가면 점점 부담이 됩니다. 금리가 올라갈수록 데이터센터의 수익률과 금리의 차이, 즉 마진이 줄어들기 때문에 "이게 지속 가능하겠느냐"는 것이 시장의 걱정인데, 저는 크게 걱정할 필요는 없다고 생각합니다.
트럼프 대통령이 에너지 휴전을 선언했는데, 몇 시간 만에 러시아가 다시 우크라이나의 에너지 시설을 타격했고 유가는 오르고 있습니다. 선언한 지 반나절도 안 됐습니다. 중동도 조용하지 않습니다. 주말에 후티 반군이 사우디 주요 공항에 또 미사일 공격을 해서 민간인 피해가 생겼습니다. 빨리 끝나야 하는데 쉽지 않습니다. 젤렌스키 대통령은 바로 다시 제안을 했습니다. 러시아가 우크라이나 에너지 시설 공격을 멈추면 우크라이나도 러시아 정유소 공격을 멈추겠다는 것입니다. 그런데 시장은 믿지 않는 분위기이고, 유가는 오늘도 2% 가까이 올랐습니다. 계속 오르는 유가가 지금 시장의 발목을 잡고 있다는 점은 다들 이해하셔야 합니다.
미국 증시가 중국 CXMT 소식에 흔들렸는데, 이 회사는 최근 상장 이후 미국 시장에서 폭락을 한 번 겪었고, 이번에 새로운 기술을 발표했습니다. 4F 스퀘어 셀 서버 메모리를 연말에 출시한다는 것입니다. 디램을 더 고밀도로 쌓겠다는 뜻입니다. 그런데 문제는, 삼성·SK하이닉스·마이크론은 6F 스퀘어 셀을 쓰고 있다는 점입니다. 상대적으로 듬성듬성한 구조를 쓰고 있는데, 중국이 더 밀집된 4F 스퀘어 셀을 만들 수 있다는 것이 충격적인 내용입니다. 같은 면적에 더 많은 데이터를 담으니 전력 효율도 좋아지고 속도도 빨라집니다.
하지만 여기서 알아야 할 것이 있습니다. 삼성·SK하이닉스·마이크론이 바보라서 6F를 쓰는 것이 아닙니다. 4F 스퀘어 셀은 새로 생긴 기술이 아니라 원래 있었던 기술입니다. 그런데 수율이 나오지 않아서 쓰지 않는 것입니다. 중국은 EUV 장비를 쓰지 못하고, 90 나노급인 DUV 장비를 멀티 패터닝으로 반복하고, 하이브리드 본딩과 식각 공정을 여러 번 반복하고 있습니다. 이러면 공정상 수율이 매우 나빠집니다. 실제로 중국 공정은 7나노급인데도 경쟁사의 2~3나노 수준보다 뒤처져 있고, HBM도 겨우 생산하는 수준입니다. 그런 상황에서 갑자기 이런 기술을 내놨다는 것은 저는 믿기 어렵습니다. 관계자들도 말이 안 되는 소리라고 생각할 것입니다. 제가 보기에 크게 걱정할 필요가 없습니다.
중국이 대단한 것은 맞지만, 중국 뉴스가 나올 때마다 미국 증시가 떨어지는 것은 실제로 중국이 대단해서가 아니라, 떨어질 이유를 찾는 것이라고 보셔야 합니다. 딥시크, 키미 사건, 그리고 이번 CXMT 같은 뉴스가 나올 때마다 미국 증시는 폭락했습니다. 그런데 실제로 그 뒤에 어떻게 되었을까요? 전부 사실이었을까요? 아닙니다. 그때마다 매수 기회였습니다. 이번에도 또 한 번 기회를 준 것이라고 생각합니다.
그렇다면 왜 이렇게 떨어질까요? 그만큼 AI와 반도체에 대해서 시장이 회의적인 관점으로 보고 있다는 뜻입니다. AI에 투자하시는 분들은 오히려 지금이 투자를 잘하고 있다고 생각하셔야 합니다. 모두가 AI를 믿는다면 이미 시장은 엄청난 수익을 냈을 것이고, 여러분에게 남은 것은 없다고 생각하셔야 합니다. 시장이 계속 이렇게 의심하고, 매수 기회를 주고 있다는 것은 아직 오를 여지가 남아 있다는 의미입니다. 그래서 저는 지금이 버블이 아니라고 생각합니다. 모두가 믿으면 그때가 버블입니다. 시장은 지금 미친 듯이 의심하고 있고, 그 의심은 계속 검증되고 있습니다. 너무 걱정할 필요는 없습니다.
마이크론은 좋은 뉴스가 있었습니다. 금요일 연간 보고서인 10-K가 발표됐고, 이사회는 자사주 매입을 무려 330억 달러 규모로 승인했습니다. 상당히 큰 수치입니다. 예상은 TD코웬이 200억 달러, SK하이닉스 등은 290억 달러 정도로 봤는데, 330억 달러는 역대 최다 수준입니다. 한화로 약 50조 원 규모의 주식을 시장에서 사들이겠다는 것입니다. 마이크론 시가총액이 1조 달러를 조금 넘으니, 거의 3% 정도의 물량을 사들이는 셈입니다. 이것은 상당히 큰 규모이고, 주가에도 분명히 호재로 작용할 것입니다.
최근 소프트웨어 업종도 다시 오르고 있습니다. 마이크로소프트는 시가총액 4조 달러를 달성했습니다. 자체 칩 마이아 300을 공개하면서 존재감을 다시 드러내고 있습니다. 마이크로소프트처럼 빅테크는 떨어졌을 때 사면 항상 수익을 냈습니다. 빅테크 걱정은 너무 할 필요가 없을 것 같습니다.
오늘 섹터별로 간단히 보면, 반도체 지수가 많이 떨어진 날입니다. 반도체는 2주 동안 상승세가 좋았는데, 최근 7일은 너무 좋지 않았습니다. 특히 메모리 반도체 위주로 하락이 깊었습니다. CXMT의 4F 신제품 소식에 메모리 업체들이 같이 내렸고, 하드디스크 업체들까지 막혀 있는 상태입니다. AI 반도체도 좋지 않았습니다. 마벨과 인텔이 3%씩 빠졌고, AMD, TSMC, 엔비디아 같은 대장주들도 -1~-2% 수준으로 전반적으로 약한 흐름을 보였습니다.
AI 인프라주도 함께 떨어졌습니다. AI 서버 업체인 슈퍼마이크로는 4% 가까이, 아리스타는 2.71% 떨어졌습니다. 아이렌(IREN)은 장 전에 거의 10% 가까이 올랐는데, 앤트로픽과 수년간 대규모 계약을 맺었다는 소식 때문이었습니다. 앤트로픽 입장에서는 가장 큰 호재라고 할 수 있는 뉴스인데도 오늘은 1% 떨어졌습니다. 아이렌, 코어위브, 네비우스 같은 종목들은 힘을 못 썼습니다. 금리가 높다 보니 자금이 많이 필요한 기업들은 쉽지 않습니다. 빅테크도 자금 조달 문제로 허덕이고 있는데, 중형주나 소형주는 더 말할 것도 없습니다. 최근 호주의 네오클라우드 기업 포머스가 상장을 추진했다가 불발된 것도 같은 맥락입니다. 네오클라우드 기업들의 자금 조달이 어렵다는 걱정이 커졌고, 이것이 클라우드 업체들의 고전으로 이어지고 있습니다.
광통신 섹터가 가장 많이 떨어졌습니다. 최근 흐름이 좋았는데, 루멘텀은 어제까지 300달러를 찍으며 신고가를 달성했지만, 오늘 큰 차익 실현이 나오면서 9% 가까이 떨어졌습니다. 대부분 6~8% 정도 하락했습니다. AI 인프라에 문제가 있다기보다는 차익 실현으로 보셔야 합니다. 저는 광통신을 2027년 최고의 유망주로 보고 있으니 조금 더 멀리 보시기를 권합니다.
메타는 3.3% 올랐습니다. 새로운 AI 모델 '원더(Wonder)'를 공개했는데, 성능이 GPT-6.1과 거의 비슷하게 나왔다고 합니다. 이런 소식이 나오면서 메타 주가가 힘을 받고 있습니다. 최근 제가 메타가 잘 될 것 같다고 말씀드렸는데, 요새 구글보다도 메타가 잘하고 있습니다. 구글 제미나이 4가 제대로 입증되지 못하면 메타 쪽에 손을 들어줄 것 같다고 말씀드렸는데, 메타가 요새 정말 잘하고 있습니다.
한 가지 짚고 넘어갈 점이 있습니다. 미국 AI 모델이 가성비와 관계없이 압도적으로 앞서 나가는 이유는 엔비디아 블랙웰 때문입니다. 블랙웰로 훈련된 모델들이 시장에 빠르게 풀리기 시작했습니다. 메타, 클로드, ChatGPT 모두 블랙웰로 훈련되어 있습니다. 그러다 보니 중국이 따라오지 못하고 있습니다. 딥시크나 키미 같은 모델로 걱정이 많았지만, 결국 해자는 컴퓨팅 파워에 있다는 점이 계속 증명되고 있습니다. 엔비디아 블랙웰을 100만 장, 200만 장 가진 업체들이 압도적으로 앞서 나가고 있는 것입니다. 이 경쟁에서 앞서려면 컴퓨팅 파워를 확보하고 조금이라도 나은 AI를 개발해야 합니다. 일반 대중은 잘 모르지만, AI 프런티어 랩과 빅테크는 이미 이를 알고 있어서 AI 투자에 열을 올리고 있습니다. 최근 AI 모델 트렌드를 보면 이것이 정확히 증명되고 있습니다. 중국 모델과는 아직 차이가 많이 난다고 생각합니다.
우주·양자 섹터는 오늘 좋지 않았습니다. IonQ는 전략적 인수 계획을 발표했는데, 전액 주식 인수로 진행되면서 주식 발행이 늘어날 것이라는 우려에 9% 가까이 떨어졌습니다. 로켓랩과 리게티도 좋지 않은 흐름입니다. 전력주는 애매했는데, 전력 분야 대장주인 블룸에너지가 오늘 17% 가까이 떨어졌습니다. AI 인프라 전반이 크게 얻어맞은 모습입니다.
오늘 시황은 여기까지 하겠습니다. 결국 증시의 핵심은 내일 10월 14일 수요일 저녁에 발표될 미국 9월 CPI가 아닐까 싶습니다. 그리고 다음 주부터 기업들의 실적이 본격적으로 발표되니 이 부분을 주목하시기 바랍니다. 매일 아침 이렇게 시황을 안내해 드리고 있으니, 구독과 좋아요, 그리고 댓글 많이 남겨 주시면 큰 힘이 됩니다.
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