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여러분 안녕하십니까? 하반기 들어서 우리 코스피가 급겨하게 조정을 보이고 있습니다. 그래서 앞으로는 어떻게 될지 주요 이슈 중심을 한번 살펴보고 전망을 해 보도록 하겠습니다. 하반기 가장 더 중요한 이슈가 경기고요. 그다음에는 미국의 AI 거품 넘습니다. 우선 우리 경기부터 살펴보면요. 제 결론은 뭐 상반기까지 경제가 아주 좋았습니다. 수출이 잘 됐고요. 그러나 하반기부터 둔화될 것이다. 이렇게 보고 있습니다. 제가 늘 여러분한테 말씀드리는게 선행 기수 순환 변동체예요. 손환 변동치가 오를 때는 주식 비중을 가감히 늘리십시오. 특히 종목 공부 어려우신 분들은 코스피 200에 투자하십시오.
이런 말씀을 드렸고요. 근데 이게 하락할 때는 주식 비중 많이 줄이셔야 됩니다. 그리고 현금성 자산 단기 채권을 늘리시는게 좋습니다. 이런 말씀을 드렸었습니다. 선행주 순환 변동치 최근 추위를 보니까요. 2023년 4월이 저점이었어요. 그다음에 올라가다 중간에 약간 조정이 있었습니다만은 올 5월까지 크게 상승했죠. 아직 요월 데이터는 발표가 되지 않았습니다. 그런데 주가도 거의 같은 방향으로 움직이고 있습니다. 물론 코스피가 선행 주소에 들어가 있기는 합니다. 7월 들어서 24일까지 우리 코스피입니다만은 급락겠죠. 이건 아마 선행 지수가 떨어질 수 있다.
그런 거를 시사하는 것 같습니다. 선행 지수라는 거는 국가 데이터에서 산업 활동 발표할 때 발표하는데요. 매월 말에 지난달 통계를 발표합니다. 현재는 5월까지밖에 발표가 안 됐어요. 그래서 5월까지는 올랐습니다. 그런데 늦게 발표했기 때문에 선행을 예측하면서 우리가 대응할 수밖에 없는 거 같습니다. 모든 경제 변수는 앞서가는 경제 변수가 있어요. 선행 지수에 선행하는게 뉴스 심리 주수입니다. 뉴스 심리 주수라 거는 한국에서 2002년 실험적 통계로 발표하는데요. 여러 가지 경제 뉴스를 검색합니다. 그래서 긍정 부정 기사를 분류해 가지고요.
긍정 기사가 많으면이 지수가 올라가고 부정 기사가 많으면은이 지수가 떨어지는 거죠. 근데 한군의이 데이터를 만들면서 정말 중요한 경제 변수하고 상관계수하고 시차 관계를 한번 분석해 봤어요. 그런데 모든 경제 변수에 높은 상관계수를 가지면서 선행한다는 거죠. 그리고 제가 선행 지수를 말씀드렸습니다만은이 뉴스 심리 지수가 선행 지수에 2개월 선행하면서 상관계수 0.76이라는 겁니다. 굉장히 높죠. 그리고 코스피 전년 동일 대비 증가율에 1개월 선행하면서 상관 계수가 0.68이라는 68이라는 겁니다. 물론이 선행 지수라는 것, 상관계수라는 거는 기간에 따라 달라질 수가 있어요.
그런데 제가 최근에 그 분석을 한번 해 봤습니다. 뉴스 심리 주수 올로 변동이 심하기 때문에요. 3개월 이동 평균을 썼어요. 그런데 지난 3월을 정점으로 5월까지 하라도 6월에 약간 반등했으면 7월 데이터는 다시 하라하고 있습니다. 이걸 보면은 앞으로 선행 지수가 떨어질 수 있다. 그리고 제가 선행 지수 손환 변동치를 예측하면서 여러분한테 말씀을 거 드리죠. 왜냐면 선행지수 순환변동치는 매월 말에 지난달 통계를 발표하니까 이걸 보고 우리가 지난달 선행 지수를 알 수가 있으면은 앞으로 대응하기는 쉽지 않다는 것이죠. 물론 제해측 모델에 오차가 있을 수밖에 없어요.
그런데 제가 대부분의 경제 지표를 모델을 통해가지고 예측합니다만은 예측고차가 가장 적은게 선행 기수하고 소부자 물가 지수입니다. 여러분한테 이거를 제시하면서 주식 비중을 늘리십시오 줄이십시오. 이런 말씀을 드리는데요. 하반기부터 제가 예측하면은 떨어지게 나와요. 그래서 앞으로 코스피가 조정을 받을 수 있습니다. 이런 말씀을 드립니다. 선행 지수가 앞으로 떨어진다는 거는 경기가 둔화될 것이다. 이렇게 볼 수가 있는 것이죠. 물론 아까 말씀드렸습니다만은 이거는 그 제 예측에요. 약간의 오차가 있을 수가 있습니다. 조금 더 반등하다가 그다음에 하반기 중후반적으로 떨어지고요.
한 번 떨어지면은 1년에는 갑니다. 이런 걸로 보면은 주가 조정이 조금 더 길게 이어질 수도 있다. 이렇게 볼 수도 있는 것이죠. 그리고 제가 올로 보는게 1평균 수출 금액이죠. 상관계수가 0.9화됩니다. 군화됩니다. 우리 코스피하고 상강제수가 이렇게 높은 경제 변수가 없어요. 제가 1평균 수출 금액을 보면서 코스피가 가대 평가됐습니다. 혹은 가수 평가됐습니다. 그다음에 1평균 수출 금액을 예상하면서 적정 코스피가 얼마 정도 됩니다. 이런 말씀을 그 드리죠. 제가 그 1평균 수출 금액 가지고 코스피를 평가하는데요. 때로는 가소 평가되고 때로는 가대 평가되죠.
가대 평가가 아주 심했던게 IT 혁명 때였습니다. 지금 뭐 그 정도는 아니지만 상당히 가대 평가됐고요. 그다음에 주식형 펀드 캠페인 있을 때 2007년이었습니다. 그다음에 2021년 소거 동학 개미 운동이라고 그랬죠. 이때 가대 평가됐어요. 제가 이때마다 조금 앞서 가지고 말씀을 드렸습니다만은 주식 시장에서 리스크 관리를 해 주시는게 좋을 것 같습니다. 이런 말씀을 드렸습니다. 근데 이런 그림을 보면서요. 여러분이 이걸 그 중심으로 쫙 접으면은 작은 가대 평가 두 번 있었고 심한게 두 번이나 있었다는 것입니다. 이거는 그 6월 말까지 데이터인데요.
7월 들어서 코스피가 급락을 했죠. 그러면서 아마 가대 평가 정도가 많이 축소됐을 거예요. 그러나 아직도 가대 평가 영역에 있다는 것입니다. 그래서 이걸 보면은 앞으로 주가가 코스피가 더 조정을 볼 수도 있다. 이렇게 볼 수가 있는 거죠. 가장 중요한게 삼성전자하고 반도체 수출이죠. 거의 같은 방향 운비입니다. 역시 두 개가 상관 계수가 0.9 정도 됩니다. 올랐다 내렸다 하지만은 장기적으로 둘 다 올랐죠. 그런데 7월 들어 가지고 삼성전자 주가 급락했고 반도체 수절도 금액 기준으로 좀 줄어들고 있어요. 모델 프레스코트 필터라고 그러는데요.
이것 가지고 장기 추세를 구하면은 장기적으로는 삼성전자 주가 올고 반도체 수술도 늘어났죠. 그런데 중간중간 약간에 저정이 있었습니다. 작게는 1년 길게는 2년도 간격이 있었죠. 그러나 주식 시장은 모멘텀인데요. 제가 추세를 구해 가지고 전년 동월 대비 증가를 구해 보니까 꺾이고 있어요. 2000년 IT 거품 이때 꺾이는 모습이 나타나고 있다는 것이죠. 그리고 전년 그 동대비 증가율 앞서 보여줬습니다만 조금 더 모습을 분명하게 보여 드리기 위해서 아까 HP 필터로 구한 추세를 전올 대비 증가율를 구한 겁니다. 둘 다 꺾이는 모습이 나타나고 있죠.
모습입니다. 물론 금액은 아직도 증가할 가능성이 있습니다. 그러나 주식 시장은 모멘텀이 아주 중요하거든요. 모멘텀이 꺾이고 있다는 겁니다. 이런 의미에서 제가 하반기는 삼성전자뿐만 아니라 코스피도 조정을 볼 수 있습니다. 이런 말씀을 드린 겁니다. 그다음에 아주 장기적으로는 추세를 구하고요. 단기적으로 추세가 위에 있느냐 밑에 있느냐 이걸 봅니다.데 지난 6월에는 삼성전자 주가가 추세에서 무려 40% 이상 벗어났어요. 그런데 7월 들어서 삼성전자 주가가 많이 떨어지면서 지금 추세 밑으로 떨어졌습니다. 추세 밑으로 떨어졌기 때문에 반등할 수가 있어요.
그런데 이제 우리가 추세를 한번 생각해 볼 때라는 겁니다. 앞서 말씀드렸습니다만은 모멘텀이 둔화되고 있다. 이런 의미에서 하반기에는 선행 기수 하락할 가능성이 높고 코스피도 조정 반도체 주식도 조정을 버릴 가능성이 높다. 그다음에 가장 우리가 하반기에 관심을 가져야 될게 미국의 AI 가행 투자 문제입니다. 제 견해보다는요. 최근의 그 MB 전미 경제용서뿐만 아니라 BIS에서 연구 논문을 대놨어요. 물론 학자적인 시각입니다. 우리 주식 시장에서는 AI 굉장히 낙간적으로 보는데요. MBR 논문, BIS 논문 보면은 상당히 걱정이 되는 보고서를 발행하고 있습니다.
Bis는 AI가 가잉 투자되고 있다. 그다음에 MB 전미 경제 연구소에서는 AI 기업들이 많은 투자를 하면서 사모 신용을 이용하고 있는데 그게 문제가 드러나고 있다. 뱅크런 같은 현상이 발생할 수도 있다. 이런 경고를 하고 있습니다. 그런데 이번에 BIS 워킹 페이퍼 보니까요. 제목이 AI 투자 경쟁입니다. 경쟁이 가행 투자를 만들고 금융 구조가 조정을 증폭시킬 수 있다. 이렇게 여약하고 있는데요. AI 기업들이 경쟁적으로 투자하고 있죠. 그런데 개별 기업에서 보면은 투자할 수밖에 없죠. 경쟁에서 이익지에서. 그러나 사회적으로 보면은 가행 투자가 이미 일어나고 있다.
사회적으로는 문제가 발생하고 있다. 이런 내용입니다. 그래서 개별 기업 측면에서 보면은 경쟁력을 확보하기 해서 많은 투자를 하고 있죠. 그러나 사회적 체적 대비 투자 비율을 보니까 이미 1.5배 정도 가잉 투자가 일어나고 있다. 이런 이야기를 하고 있고요. 그런데 만약에 AI 서비스 수요가 줄어들 때는 가잉 투자 정도가 세 배까지이를 것이다. 이런 걱정을 하고 있습니다. 그래서 투자를 많이 하고 생산성이 증가해야지 이익이 늘어날 텐데요. 과연 생산성이 증가할 것인가 이걸 지켜봐야 된다는 겁니다. 사실 90년대 종반 IT 혁명으로 미국의 생산성이 이전보다 거의 두 배에 증가하면서 미국 경제가 고성장 저물가를 동시에 달성했었습니다.
과연 그만큼 생산성이 증가할 것인가? 그러면 이익이 증가하고 가행 투자 문제가 문제가 안 될 수가 있죠. 그런데 BIS에도 MBR처럼 자금 조달 문제를 취적하고 있어요. 은행에서 투자한 돈을 많이 못 빌리고요. 사모신용 회사 이런 거를 통해서 자금을 조달했는데 문제는 이익이 안 날 때 거기다 돈을 맡겼던 사람들이 돈을 찾아갈 수가 있다는 것입니다. 그렇게 되면은 앞으로 큰 문제가 발생하고요. AI 겹들 자은 부정 문제가 심각해질 거라는 것입니다.이 논문이 뭐 당장 붕괴는 아니다. 그러나 경쟁이 사회적 적경수를 넘어서 투자하고 있다.
그다음에 자본 조달이 문제가 될 수 있다. 이런 우려를 지적하고 있습니다. 그래서 앞으로 우리가 AI 기업들이 그 하 매출에 비해서 투자를 얼마나 할 것인가, 이익이 얼마나 날 것인가, 자본 조달이 잘 될 것인가 이런 것들을 계속 지켜봐야 됐다는 거죠. 사실 저도 학자적인 입장에서요. 책을 하나 냈었어요. 지난 4월에 나온 책입니다. 제목기가 AI 버블이 만드는 부채 종말 이런 책을 냈는데요. 제가 미국의 거품의 역사를 분석해 본 겁니다. 1920년대 미국에서 전기 자동차가 굉장히 활성화됐죠. 전기가 우리를 24시간 일하게 만들었고 자동차 거리를 얼마나 잔촉시켰습니까?
이게 생산적 혁명으로 정말 사회 경제에 큰 영향을 미쳤어요. 그런데 문제는 나중에 들론 자본은 대규모 파괴가 됐다는 것입니다. 예를 들어서 1930년대에 들어가 가지고 다우 지수가 고점에서 90% 떨어지고요. 예. 미국이 대공항에 빠지게 되는 거죠. 그다음에 1990년대 중반에 미국에서 인터넷 혁명이 있었어요. 인터넷이 그때나 지금이나 정말 중요한 양을 미치죠. 그때 미국의 생산성이 증가하면서 미국 경제가 고성장 저물가를 동시에 달성했습니다. 이런 것들을 경제학자들이 신경제 골디락서 믿었죠. 그런데 주식 시장으로 너무 많은 자금이 들어가고요.
결국 2000년 들어가지고 주시 거품이 붕괴되죠. 그때 나스닥 기수가 고점에서 78%나 떨어집니다. 그다음에 2008년 미국에서 금융얘기 갔는데요. 이때는 그 집값이 많이 오르기 때문에 미국 금융회사들이 집을 담보로 빌려준 돈 가지고 다양한 파생품을 만들어 팔았죠. 금융회사 금융공학을 이용했기 때문에 문제 없다 이렇게 선전하고 팔았었어요. 근데 집값이 떨어지니까 문제가 발생하면서 금융 얘기를 겪은 거죠. 특히 이때는 신용의 문제였어요. 금융회사들끼리 서로 돈을 안 밀려 주다 보니까 리만 브러스가 파산하는 등 미국의 금융 얘기를 겪지 않습니까?
그런데 앞서 제가 MBR BSI 연구 논문을 말씀드렸습니다만 제가 보기에도 미국의 가잉 투자가 이루어지는 것 같고요. AI 관련 기업들 상당히 거풍량 영역에 있는 거 같습니다. 그리고 사모 신용 문제가 MBR 정확히 지적됐습니다만 그런 문제가 드러나고 있는 거 같아요. 그래서 하반기에 주식 시장에서 이런 것에 관심을 가져야 될 것 같습니다. 국내에는 과연 선행 지수가 계속 올라갈 것인가 떨어질 것인가 이걸 보시고요. 그다음에 미국의 AI 커픈 논쟁이 어느 쪽으로 전개될 것인가 두 가지를 꼭 지켜보셔야 될 것 같습니다. 예. 그러나 제가 보기에는 어려운 면이 전개될 것 같고요.
물론 저는 장기적으로 여러분한테 계속 주식 투자를 하시라고 곤려합니다. 아주 장기적으로 보면요. 소비자 물가 상승률보다 국채 10년 아파트 가격, 코스피, 금가격 모든 자산 가격이 물가보다 더 높아요. 이런 자산에 일을 시켜야 된다는 것이죠. 그런데 제가 여러분한테 늘 기준이 중요합니다. 그 기준을 마련해 놓고 자산범을 해야 된다는 거죠. 제가 가장 중요하게 보는게 선행주 순환 변동체예요. 선행주 순환 변동체 지난 2년 올랐기 때문에 주식 우리 코스피에다 비중을 늘리셔야 됩니다. 이런 말씀을 드렸는데요. 그러나 앞서 말씀드렸습니다.
오늘 하반기 어느 시점에 선행 지수가 떨어질 수가 있다는 것이죠. 그렇게 되면은 코스프가 같이 떨어집니다. 이럴 때는 돈을 좀 쉬게 만드는 거. 현금성 자산이나 그다음에 단기 채권에 좀 쉬게 만들러도 중요하다는 것입니다. 그래서 제가 이렇게 하반기가 자산 배분을 여러분한테 요구하고 있습니다. 안정형을 선택할 것인가 여러분이 적극형을 선택할 것인가 배분 비중은 다릅니다만은 저는 중립병 중에서 전반적으로 주식보다는 단기 채권 이런 거를 늘리시는게 좋을 것 같다. 이런 말씀을 드립니다. 물론 장기적으로는 주가 오릅니다. 장기적으로는 경제 지표 증가하고요.
주가도 상승합니다. 늘 어려운 시가 있었죠. 우리하고 97년 외한기를 겪었고요. 2000년에 미국의 다컴법을 붕괴됐었죠. 2008년 미국 주택 가격에 하락하면서 미국이 금융유기를 겪었습니다. 그다음에 2020년 코로나로 심각한 단기적인 경기 침체를 겪었었죠. 사실 제가 이런 얘기를 미리서 다 경거를 했었어요. 조금 앞서갔었습니다만는 그래서 일부 언론에서 저를 닥터둠 이런 이야기를 하고 있는데요. 그러나 이런가 오면 어떻습니까? 결국은 부호를 늘릴 기회가 됐었다는 것이죠. 물론 다르게 보는 전문가도 많습니다. 제가 이런 경험을 되살려 보면은 앞으로 상당히 어려운 시가 도래할 수가 있다는 것입니다.
그런데 이러한 거 어려운 시을 때마다 우리가 주식으로 불을 낼 수 있는 계가 됐었죠. 그래서 97년에 외한이기 때문에요. 그 이전에 우리 코스피가 1천 근처까지 올랐다가 거의 300까지 떨어졌죠. 그런데 어떻습니까? 애한 얘기를 겪으면서 구조 주동했다고 1 2년 사이에 천을 다시 거 돌파했지 않습니까? 굉장히 그 부를 내릴 수 있는 기회였었다는 겁니다. 그다음에 2000년 IT 거품 때도 1근점까지 올랐던 우리 코스피가 500까지 떨어졌고요. 그다음에 또 급반등했지 않습니까? 2008년 금융위기 때 떨어졌다가 상승했고요. 2020년 코로나 때는 그 이전에 저 미리서 조금씩 조정을 보였었어요.
그래서 큰 하락은 아니었었죠. 아주 그 단기 하락이었었는데요. 단기 하락이 그친 거는 전 세계 중앙은행이 거의 금리 0%까지 내리고 역사에 없을 정도로 정말 많은 돈을 풀었죠. 그래서 그뒤로 주가가 급등한 겁니다. 그런데 제가 말씀드리는 거는 늘 이런 사이클이 있었다는 겁니다. 그래서 이런 사이클을 잘 활용해야 된다는 것이죠. 그래서 제가 좀 앞서갔다고 말씀드렸습니다만은네 번의 위기를 미서 여러분한테 경고했고요. 지금도 약간의 그 경고 말씀을 드리고 있습니다. 그런데 이럴 때마다 어떻습니까? 불을 잃가 됐다는 것이죠. 뭐 이런 시기가 올지 안 올지 미래는 정말 불확실합니다.
그러나 제가 경기하고 미국의 AI 커품 논쟁을 고래했을 때 앞으로 다소 어려운 시기가 올 수도 있다는 겁니다. 그런데 이때 우리가 현금을 좀 많이 보유하고요. 예. 그래서 제가 오늘 상반기에 여러분한테 계속 드리는 말씀이 현금 하반기부터 많이 보유하고 계십죠. 만기가 짧은 채권을 보유하고 계십죠. 그러면은 굉장히 좋은 개가 올 것 같습니다. 그리고 이런식이 오면요. 또 여러분이 연기를 가지시면 됩니다. 물론 제예측입니다. 제상과 달리 경기가 계속 좋아지고요. 미국의 AI 거품이 꺼지지 않으면은 더 좋아질 수도 있습니다. 그러나 제가 보기에는 앞서 하반기부터 경기 선행 지수 하락하면서 둔화되고 미국의 AI 거품 문제, 가잉 투자 문제가 심각하게 돼도 될 것 같습니다.
그래서 앞으로 여러분이 현금을 충분히 보유하시고요. 또 연기를 가지신다면은 불을 늘릴 수 있는 기회를 충분히 활용할 수 있을 것 같습니다. 현재 시점에서 제이고요. 제가 앞으로도 경제표 계속 발표되는 것 보고 여러분한테 계속 말씀을 드리도록 하겠습니다. 고맙습니다.
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