저자: 김장열 · 한국인
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엔비디아 신규 칩(RTX 슈퍼)·중국 전기차 업체의 엔비디아 자율주행 솔루션 채택·중국용 H20 2분기 판매 재개 등 긍정 뉴스로 엔비디아 상승. 삼성전자 4분기 실적은 영업이익 컨센서스 3.3~4.3조로 편차가 크며, 원가구조가 관건. 원가가 양호하면 3.8조 이상 나와 주가 상승 가능, 원가 악화 시 감산 종료 경계감 존재. 올해 영업이익 35~40조 전망, 9만 원대 가능성 언급. 하이닉스는 삼성 가동률 상승 시 소재주 수혜 가능성 언급.
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네, 화요일입니다. 김장열의 업사이드 들어왔고요. 오늘 장에서, 그리고 최근 시장에서 업사이드가 있는 섹터가 어딜지 여러분들이 많이 궁금해하실 것 같습니다. 최근 반도체 전문가로 인기를 끌고 계신 김장열 유니스토리자산운용 투자전략본부장 나오셨습니다. 안녕하십니까.
예, 안녕하세요.
먼저 엔비디아가 간밤에 어떤 일을 했길래 시장을 이렇게 들었다 놨다 했는지 포인트를 한번 잡아 주시죠. 증권사 업그레이드 리포트가 오늘 나온 건지 잘 모르겠는데, 어제 나온 얘기는 보셨죠?
아마 이틀 전쯤 미국 증권사가 목표 주가를 높였다는 얘기는 들었어요. 금요일 장을 보면 엔비디아가 2% 넘게 올랐거든요. 그 전에 CES를 앞두고 있었고, 실적은 아직 남아 있지만 코멘트가 나와서 희망이 있다는 쪽으로 반응이 나왔죠. 오늘은 몇 가지 뉴스가 나왔는데, 제가 눈여겨본 건 신규 칩 발표입니다. 지포스 RTX 슈퍼 칩이라는 건데, 데스크톱용 칩이라고 하더라고요. 컨슈머용과 디벨로퍼용 둘 다 적용 가능하다고 하고요. 원래 없던 건지 예상됐던 건지는 정확히 모르겠지만, 이게 나왔다는 게 하나입니다.
두 번째는 전기차 얘기입니다. 엔비디아가 자율주행 관련 여러 칩과 솔루션을 갖고 있죠. 중국 4대 전기차 업체가 엔비디아의 자율주행 솔루션 기술을 적용한다는 기사가 나왔어요. 4대 업체라고 하면 샤오펑, 리오토, 니오, 지커, 샤오미 같은 곳들인데, 이 중 일부가 이걸 쓰지 않다가 쓰게 된다는 얘기니까 분명히 긍정적인 소식입니다.
세 번째는 중국 수출 제재와 관련된 칩입니다. 작년 11월에 중국용으로 개발한 칩이 있었죠, H20 말고 L20 얘기입니다. 얼마나 팔렸는지는 아직 알 수 없지만, 2분기부터 본격적으로 판매할 거라고 얘기가 나왔어요. 1분기에는 잘 안 팔린다고 해서 실망 매물이 나왔던 거잖아요. 구체적인 로드맵까지는 아니더라도 2분기부터 판매한다고 하니까, 이런 것들이 겹치면서 엔비디아 주가가 많이 올랐습니다. 초반에 애널리스트들이 낮게 잡았던 목표 주가는 이미 돌파했고요.
550달러 정도 얘기가 있었던 것 같은데 단숨에 달성했고, 나스닥도 작년 연말 주가에 조금 못 미치는 수준까지 회복했죠. 아직 연말 수준은 아니지만 종목 하나가 시장을 들었다 놨다 할 수 있다는 게 지금 엔비디아의 위상이고, 흔히 말하는 아이폰 모먼트가 엔비디아에서 일어나고 있다는 얘기가 이해되는 부분입니다. 채팅창을 봐도 많은 분들이 흥분하고 국내 증시를 기다리고 계신 것 같은데, 그 전에 거쳐야 할 관문이 있습니다. 삼성전자 실적이 나오거든요.
예, 그렇죠. 오늘 국내 증시까지 이어지려면 삼성전자 실적이 중요할 것 같은데, 발표 전에 어떻게 보고 계세요?
이제 많이 알려졌기 때문에 시장 기대치는 많이 수렴되고 있어요. 지난 분기, 즉 4분기 실적인데 봐야 할 숫자는 두 가지, 매출과 영업이익입니다. 컨센서스가 약간 높아졌는데, 매출은 70조 원 안팎, 영업이익은 3조 7천억 원 정도로 보고 있어요. 전 분기 영업이익 2조 4천억 원 대비 올라가는 건 확실한데, 이 3조 7천억 원이라는 중간값의 범위가 사실 넓습니다. 지난주 기준으로 낮게는 3조 3천억 원에서 높게는 4조 3천억 원까지 전망이 나와 있어요. 위아래 격차가 꽤 크죠. 그래서 경계감이 있었습니다.
오늘 엔비디아 흐름과 함께 실적이 크게 미스 나지 않으면 상승을 의미 있게 이어 가야 할 것 같고요. 3조 3천억 원이 나오면 좀 실망스럽겠죠?
그렇죠. 4조 3천억 원이 나오면 오늘 엔비디아 상승에 더해 시장이 크게 반응할 거예요. 엔비디아가 6% 가까이 올랐고 마이크론도 1%대 후반 올랐으니, 실적이 제대로 나오면 2% 플러스알파 정도는 나오는 게 정상이죠. 다른 주식들도 같이 움직이겠죠. 그런데 실적이 실망스러우면 초를 칠 수 있습니다. 희망 컨센서스 4조 원대가 나오면 좋겠고, 최소한 3조 7천억 원 이하로 나오지 않는 게 중요해요.
영업이익 차이가 가장 큰 게 반도체 부문입니다. 전망치를 보면 반도체 영업이익이 평균 1조 2천억 원 안팎으로 보고 있는데, 낮게는 7천억 원에서 높게는 2조 원까지 차이가 나요. 이 차이가 그대로 영업이익의 3조 4천억 원과 4조 3천억 원 차이로 이어지는 거죠. 차이가 이렇게 크면 양쪽의 기본 가정이 완전히 다르다는 얘기입니다. 메모리의 출하량은 20%대 초반 증가, 가격은 전 분기 대비 10%대 초반 상승으로 비슷하게 예측한 곳이 여덟 군데 정도 됩니다. 그런데도 1조 원 가까이 차이가 나는 건 뭔가 다른 요인이 있다는 거예요.
그 다른 요인으로 원가 구조 변화를 의심해 볼 수 있습니다. 작년 3, 4분기에 반도체 감산을 많이 했잖아요. 가동을 많이 줄였는데, 정확히 얼마나 줄였는지는 알 수 없어요. 가동률을 줄이면 고정비가 그대로 들어가니까 원가가 나빠졌을 가능성이 있습니다. 가격이 10% 올라도 물량 증가분과 곱해서 영업이익에 반영되는 비율이 100%가 아니라 90% 정도만 반영됐을 수도 있다는 해석이죠. 그렇다면 3조 7천억 원 중 낮은 쪽을 보수적으로 본 분들이 맞을 수 있어요. 반대로 원가 구조가 악화되지 않았다면, 같은 가동을 했더라도 가격이 더 많이 올라 3조 8천억 원 이상이 나올 수도 있습니다.
엔비디아 실적과 겹쳐서 주가가 생각보다 많이 오를 수도 있고, 실적이 약간 미스 나면 1% 정도에 머물 수도 있어요. 장중 발표가 어떻게 되느냐에 따라 분위기가 상당히 다를 것 같습니다. 중요한 건 삼성전자 영업이익이 4조 원이 되느냐 마느냐만이 아니라 원가 구조에 변화가 있었느냐예요. 원가가 개선됐다면 삼성전자가 가동률을 빨리 올릴 수 있다는 생각을 투자자들이 가질 수 있습니다. 그러면 하이닉스도 신경을 쓰게 되죠. 수요가 좋아지면 줄였던 가동률을 빨리 올릴 수 있으니까, 반도체 가격이 1분기에도 좋을지, 그게 얼마나 지속될지에 대해 경계감을 가질 수 있습니다. 그렇게 되면 대장주 삼성전자와 하이닉스가 희망하는 만큼 팍팍 오르지 못할 가능성도 있어요. 그래서 3조 7천억 원이 얼마나 나오느냐가 매우 중요합니다.
알겠습니다. 엔비디아는 좋았고, 반도체 업황이 좋아지는 것 자체는 의심의 여지가 없죠. 판매량도 늘고 가격도 오르고 있으니까요. 다만 3조 원대와 4조 원대를 가르는 원가 구조에 따라 시장이 환하게 웃을지, 미소만 지을지 차이가 있다고 보고 있습니다. 일단 긍정적인 분위기가 이어지고 있으니 상승 폭의 차이 정도로 보고 기대감은 쭉 가져가면 되겠습니다. 이번 실적보다 올해 내내 얼마나 빠르게 좋아질지가 더 궁금하신 분들도 많을 것 같은데요.
4분기 실적이 3조 4천억 원이냐 4조 2천억 원이냐에 따라 스타팅 포인트가 달라지면 1분기 숫자도 달라집니다. 원가 구조가 다르니까요. 지금 중간값인 3조 7천억 원을 기준으로, 1분기에 반도체 가격이 10% 정도 더 오르고 물량이 조금 는다고 가정하면 대략 5조 원대로 예측하고 있어요. 6조 원까지는 아니더라도 5조 원 초반에서 중반 정도죠. 원가 구조가 나쁘면 빨리 오르지 못하겠지만, 평균적으로 보면 1분기 영업이익은 5조 원대로 예측하고 있습니다. 1월 말에 실적을 보고 애널리스트들이 전망치를 다시 조정하겠죠. 오늘 발표는 디비전별로 나오지 않기 때문에 지금은 5조 원 초중반으로 보고 있고, 계속 올라갈 것으로 보고 있어요.
그러면 올해 평균 영업이익은 35조 원 중반 정도로 보는 거네요.
그렇습니다. 주가가 9만 원대까지 갔던 2021년 코로나 직후에는 영업이익이 50조 원을 넘었고, 2022년에는 30조 원에서 40조 원 초반이었죠. 작년은 실적이 좋지 않았는데, 올해 35조 원이라면 주가 9만 5천 원 이상 가는 게 맞다고 볼 수 있습니다. 원가 구조가 좋아져서 실적이 더 빨라질 수 있다고 보면 25년 숫자 일부를 당겨 볼 수도 있어요. 올해는 이제 시작 단계고, 5조 원대에서 시작해 내년 50조 원으로 가는 흐름인데, 내년에는 가시거리가 별로 없죠. 이게 당겨지면 과거 흐름과 비슷하게 간다고 볼 수 있어요. 또 올해 35조 원에서 더 올라갈 수 있는 요인은 HBM입니다. 하이닉스가 앞서 있었고 삼성이 뒤졌는데, 삼성이 HBM을 의미 있게 뚫기 시작하면 같은 이익이라도 퀄리티가 높게 평가받을 수 있어요. 플러스알파가 들어올 수 있는 거죠.
애널리스트들은 현재 35조 원, 내년 40조 원 정도의 전망을 잡고 있는데, ROE가 부족해도 멀티플을 높게 줘서 9만 5천 원 정도의 평균 목표가가 나오고 있죠. 엔비디아가 잘 나간다고 해도 우리도 그 성과가 가시적으로 보여야 합니다. 기사만 나오면 안 되고, 1월 말 실적에서 확인이 필요하죠.
예, 필요합니다. 원가 구조가 괜찮아서 3조 원 후반이라도 나오면 9만 원대로 갈 수 있다는 얘기고, 그렇지 않으면 조금 밀릴 수 있으니 오늘 발표의 의미가 크다고 볼 수 있겠습니다. 만약 오늘 2%도 못 오르면 미국만큼 빠르게 작년 연말 수준으로 원래 자리를 회복하기는 느릴 수 있어요. 2% 플러스알파가 되기를 간절히 바랍니다.
그러면 하이닉스는 어떻게 보십니까?
아까와 마찬가지예요. 삼성전자가 3조 7천억 원이 아니라 3조 원대 초반이 나온다면 원가 구조가 좋지 않다는 얘기고, 삼성전자는 가동률을 빨리 높이고 싶은 욕구가 있겠죠. 하이닉스에는 그게 간접적으로 플러스 효과가 될 수 있는데, 4% 정도 올라갈 것을 못 올라가고 찔끔찔끔 눈치를 볼 수 있어요. 하이닉스가 눈치를 보면 관련 장비 업체들도 속도가 느릴 수 있고요. 반대로 가동률을 높인다면 소재주가 수혜를 받게 됩니다. 삼성이 가동률을 높이려는 욕심이 있다면 소재주가 가게 되죠. 얼마 전 소재주가 오른 것도 삼성의 가동률을 높일 수 있다는 기대 때문이었는데, 이 부분을 봐야 합니다.
삼성이 시장을 완전히 망치고 싶지는 않을 겁니다. 하지만 내부적으로는 두 가지 욕구가 충돌하고 있어요. 한쪽은 천천히 가라, 시장을 망가뜨리지 말라는 절제이고, 다른 한쪽은 원가 구조가 드러나면 빨리 가동을 올리고 싶은 욕구입니다. 3조 7천억 원이냐, 3조 3천억 원 전후냐는 메모리 원가를 가늠할 수 있는 척도이기 때문에 중요합니다. 메모리만 원가를 보는 게 아니라 파운드리도 있지만, 메모리 원가를 가늠하는 중요한 지표 중 하나예요. 4조 원이 나온다면 하이닉스에도 간접적으로 영향을 줄 수 있고, HBM이 엔비디아에 들어가는 만큼 기대감도 커지겠죠. 이미 알려진 내용이라 단기적으로는 새로운 영향을 줄 수 있고, 이번 달 말까지는 삼성과 하이닉스의 코멘트가 나오기 전까지 이런 흐름이 이어질 것 같습니다.
알겠습니다. 포인트를 몇 가지 짚어 주시죠.
삼성전자의 영업이익 포인트는 4조 원이라는 숫자를 보느냐 못 보느냐입니다. 4조 원이 나온다면 원가 구조가 확실히 개선되면서 가동률 변수가 생기는 거니까, 주가가 2% 이상 오른다면 더 좋은 컨센서스로 이어질 수 있다고 보시면 됩니다. 하이닉스나 중소형주를 생각하신다면 소재주 쪽을 염두에 두실 필요가 있어요. 가동률이 빠르게 올라갈 수 있으니까요. 지금 HBM이라는 기대감에 메모리 반도체 업황이라는 기대감이 쌓여 있고, 반도체가 시장의 중심이라 하락을 걱정할 필요는 현재로서는 크게 없다고 보고 있습니다.
삼성전자와 SK하이닉스 얘기를 많이 드렸는데, 본격적인 실적 시즌이 시작되니 관전 포인트나 주목할 만한 기업들도 간단히 정리해 주시죠.
11일 목요일 저녁, 우리 시간으로 12일 금요일 아침에 미국 CPI 수치가 발표되는데, 아까보다 약간 높아진다는 전망이 있었고 이게 마지막 체크포인트입니다. 이걸 넘어가면 단기적인 불확실성은 어느 정도 해소될 것 같아요. 11일 당일 목요일에는 TSMC 실적 발표가 있는데, 코멘트가 중요합니다. 미국 기업 실적은 금요일부터 나오는데, 우리 시간으로는 토요일이니까 다음 주 월요일 장에 영향을 줄 텐데요. 아직 메가톤급은 없어요. 은행주로는 JP모건과 뱅크오브아메리카 정도, 헬스케어에서는 유나이티드헬스 정도가 영향을 줄 것 같습니다. 이번 주가 잘 넘어가면 12월, 1월 20일부터 27일까지는 조용할 것 같아요. 이번 주를 잘 넘겨야 합니다.
알겠습니다. 일단 엔비디아가 좋은 스타트를 만들어 줬고, 삼성전자에게 긍정적인 분위기로 시작할 기회를 줬다고 봐도 무방할 것 같습니다. 시장이 궁금해하는 건 HBM과 AI 칩도 있지만, 메모리 업황이 얼마나 빠르게 올라올 수 있는지도 굉장히 중요한 포인트입니다. 오늘은 삼성전자 잠정 실적 숫자에 관심을 가지시고, 11일 TSMC 발표 등으로 반도체 얘기가 이번 주 내내 이어질 것 같습니다. 은행주와 항공주 실적도 주말부터 예정되어 있으니 하나씩 체크해 보시면 좋겠습니다. 지금까지 유니스토리자산운용 김장열 투자전략본부장과 반도체 스페셜 얘기 나눠 봤습니다. 좋은 말씀 감사합니다.
감사합니다.
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