저자: 김기훈 · 한국인
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에이전트 AI 확산으로 GPU 대비 CPU 수요가 크게 늘어 CPU 시대가 열린다고 주장. 인텔은 CPU 판가 48% 상승과 파운드리 적자 축소로 이익 개선이 기대되며, AMD는 데이터센터 매출 107% 성장과 TSMC 선단공정 확보가 강점. ARM은 아키텍처 점유율 확대로 장기 성장 대안으로 제시. 미국 10년물 금리 5.2% 등 매크로 부담 속에서도 AI 주도주는 강세라고 진단.
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반도체가 가장 많이 오른 종목을 두고 "너무 많이 올랐으니 이제 지지 말아야 하나" 하고 생각하기 쉽습니다. 그런데 이 반등 사이클에서는 오히려 가장 먼저 신고가를 기록한 기업이 가장 좋은 기업이기 때문에 사람들이 먼저 산 것입니다. 성장의 그림이 가장 멀리, 가장 확실하게 보이기 때문에 먼저 고점을 넘은 것이죠. 오늘은 에이전트 AI 수요 급증에 따른 다음 병목과 미국 시장의 주도주를 살펴보겠습니다.
AI 흐름은 훈련의 시대, 추론의 시대를 거쳐 이제 에이전트 AI의 시대로 넘어가고 있습니다. 추론의 시대에는 메모리가 중심이었고, 훈련의 시대에는 GPU와 HBM이 중심이었습니다. 에이전트 AI 시대에는 CPU가 가장 많이 늘어날 것으로 보고 있습니다.
서버 한 대에 들어가는 품목 중 채택이 늘어나면서 두 배, 네 배, 여덟 배로 증가할 수 있는 품목이 있다면 주목해야 합니다. 과거 메모리의 비중이 크게 늘면서 메모리의 시대가 왔듯이, 이제는 CPU의 비중이 크게 늘어날 것입니다. 같은 GPU 개수에 CPU가 더 많이 들어가는 것이죠.
이유는 명확합니다. 에이전트 AI는 스스로 활동합니다. 스스로 활동하는 과정에서 다른 앱이나 GPU를 불러오고 실행하고, 결과를 검토하고, 맞는지 조사하고, 반복하는 일을 CPU가 계속 맡아야 합니다. 즉 CPU는 조율자, 오케스트레이션의 역할을 하게 됩니다. 에이전트 AI 시대에는 GPU 대비 CPU의 수가 몇 배로 늘어나 거의 1대 1 수준까지 비중이 올라갈 수 있다고 보고 있습니다.
인텔은 올해 상반기부터 가장 극적인 사례로 꼽아 강조해 온 기업입니다. 인텔은 CPU 사업과 파운드리 사업을 함께 가지고 있는데, 두 사업 모두 한때 걱정거리였습니다. 특히 파운드리는 적자 폭이 -50%, 많을 때는 -60%에 이를 정도였습니다. 고객도 부족했고 수율도 나오지 않았습니다. 미국에서 핵심 반도체를 제조할 수 있는 몇 안 되는 공장인데도 잘 돌아가지 않아 주가도 부진했습니다. 미국 정부가 저점에서 투자해 인텔을 살리는 데 기여했고, 그 투자 수익률은 지금 매우 높은 상황입니다.
반면 CPU 사업은 원래 잘하고 있었습니다. 서버용 AI CPU와 일반 CPU 모두 경쟁력이 있었고 이익률도 이미 높았습니다. 에이전트 AI 추론이 시작되면서 CPU 수요가 늘고 가격도 오르며 이익이 더 늘어났습니다. 파운드리 역시 공정 개선과 신규 고객 확보, 업황 개선으로 적자 폭이 줄어들기 시작했습니다. 아직 상당한 적자이긴 하지만 방향은 분명합니다.
인텔의 밸류에이션이 높아 보이는 이유도 여기에 있습니다. CPU에서 돈을 못 벌어서가 아니라, 파운드리 적자가 커서 합산 이익이 작아 보였기 때문입니다. 파운드리가 흑자 전환하고 CPU 공급 부족 속에서 파운드리가 CPU 생산까지 맡으며 두 부문이 동시에 좋아진다면, 이미 돈을 많이 벌고 있는 AI CPU가 성장하는 가운데 파운드리 적자가 줄어들어 인텔의 이익이 크게 나올 수 있습니다. 실제로 인텔의 2분기 판매 가격은 48% 상승했습니다. 가격(P)이 크게 오르는 가운데, 에이전트 AI 수요로 CPU 채택이 늘어나며 판매량(Q)도 증가하고 있습니다. P와 Q가 동시에 오르는 사이클이기에 인텔을 열심히 봐 온 것입니다.
AMD는 흔히 엔비디아의 경쟁자로 불렸습니다. 그러나 AI 훈련 시대 초기 국면에서 엔비디아가 시장을 대부분 가져갔고, AMD의 데이터센터 GPU 점유율은 AI 시대가 시작되고 1~2년이 지나도 낮았습니다. 그런데 GPU 시장에서도 다른 회사들이 만든 AI 가속기가 늘어나며 AMD 역시 채택이 늘었습니다. 하지만 AMD에 주목하는 핵심 이유는 결국 CPU입니다.
과거 PC 시대에 AMD가 인텔을 빠르게 추격해 놀라움을 줬던 것처럼, 이제 서버 CPU 시대에 다시 기회를 맞이하고 있습니다. AMD의 데이터센터 매출은 2분기에만 무려 107% 성장했습니다. 인텔이 자체 파운드리 공급량을 늘리고 있다면, AMD는 TSMC와 함께하며 최선단 공정 물량을 많이 확보해 다른 회사보다 상대적으로 CPU를 많이 공급할 수 있습니다. 수요가 늘고 공급이 부족한 상황에서 AMD는 물량도 빠르게 늘리고 가격도 빠르게 올리고 있습니다.
에이전트 AI는 아직 쓰이기 시작한 지 얼마 되지 않았습니다. 대중화는 이제 시작 단계일 수 있습니다. CPU 수요가 이미 크게 늘고 있지만, 얼마나 더 늘어날지는 아직 모르는 상황입니다. 이런 기대감이 있고 성장이 막 시작되어 앞으로 열려 있는 시기에 주가는 가장 좋은 모습을 보이곤 합니다.
반도체는 작년 하반기부터 좋았다가 6월 중순을 찍고 크게 하락했고, 8월까지 애매한 흐름을 보이다 반등을 시작했습니다. 마이크론과 샌디스크도 저점 대비 크게 반등했지만, AMD는 이미 6월의 고점을 넘어섰습니다. 인텔도 상당히 높은 수준까지 올라왔습니다.
AMD와 인텔이 반도체 중 가장 많이 오른 만큼 "이제 늦었나" 생각할 수도 있습니다. 하지만 반등 사이클에서 가장 먼저 신고가를 기록하는 기업은 그만큼 성장이 확실하게 보이는 기업입니다. 반등이 지지부진한 종목보다 오히려 강하게 먼저 치고 나가는 CPU 기업들을 지금이라도 보는 것이 맞다고 생각합니다.
조금 더 먼 미래를 본다면 ARM도 흥미로운 대안이 될 수 있습니다. 지금은 인텔과 AMD가 더 주목받지만, ARM의 성장 과정도 지켜보면서 때를 기다려볼 필요가 있습니다. ARM은 X86이 아니라 자체 ARM 아키텍처를 사용합니다. 이 구조는 전력 효율이 좋고, 오히려 AI 데이터센터에 맞게 설계되어 있습니다. ARM이 직접 CPU를 판매하기도 하고, 마이크로소프트나 구글 같은 기업이 ARM 아키텍처를 기반으로 만든 CPU도 있습니다. 이를 합치면 ARM 아키텍처 계열의 점유율은 늘어날 것이라는 전망이 대부분입니다. 2030년까지 전체 CPU 시장이 커지는 가운데 ARM 계열의 점유율까지 올라간다면 매우 빠른 성장이 가능하다는 의미입니다.
성장주를 볼 때는 전체 시장이 커지는지, 앞으로 길이 열리는지, 그리고 멀리 갈 수 있는지가 중요합니다. 이른바 토털 어드레서블 마켓, 즉 접근 가능한 시장의 규모가 커지는 것이 우선이고, 거기서 특별한 경쟁력으로 점유율까지 높일 수 있다면 나의 파이는 더 커집니다. 이것이 성장주의 기본입니다. 물론 이익률 상승으로 이익이 늘어나는 것도 받쳐줘야 하지만, 결국 매출이 늘어나려면 내가 먹을 수 있는 파이가 커져야 합니다. CPU 시장과 그 대표 기업들이 이 조건을 갖추고 있다고 생각합니다.
현재 미국 10년물 금리는 5.2%까지 올랐고, 유가도 불안정해 한때 배럴당 100달러 부근까지 오르기도 했습니다. 연초에 금리가 5.2%였다면 주식시장이 크게 빠졌을 것이라고 생각하기 쉽습니다. 그런데 미국 나스닥은 높은 수준에 있고, 반도체 지수도 상당히 회복세입니다. 어려운 거시 환경 속에서도 시장이 에이전트 AI로 촉발된 AI의 기회를 찾고 있다는 뜻입니다. 다만 그 과정에서 변동성은 심해서 편안하게 가지는 못하고, 계속 어려움을 겪으며 올라갈 것입니다.
이런 와중에도 어디가 가장 크게 성장할 시장인지, 미래가 밝은 시장이 어디인지를 봐야 합니다. 그런 의미에서 CPU 시장을 보고 있고, 관련 리포트를 준비했습니다. 여섯 개 기업을 다룬 리포트에는 인텔과 AMD 두 회사도 포함되어 있습니다. 신청하신 분들께 리포트를 드리고 있으니 고정 댓글의 링크에서 확인해 보시기 바랍니다. 궁금한 점은 댓글로 남겨 주세요.
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