저자: SvenCarlin,Ph.D. · 외국인
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하워드 막스의 최신 메모를 인용해 현재 미국 주식시장, 특히 상위 빅테크가 버블 국면이라고 주장. 전 세계 시총의 67%가 미국에 집중되고 상위 10개 기업이 S&P500의 48%를 차지하는 등 밸류에이션이 역사적 고점 수준이라 지적. 과거 대마초·블록체인·전기차 테마 붕괴 사례를 들며 비관적 시각 유지. 10년 관점에서 S&P500 기대수익은 낮고(0% 수준 가능), 미국채 등 무위험 자산과 저평가 가치주 접근이 낫다고 제시.
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안녕하세요, 투자자 여러분. 오늘은 하워드 막스의 최신 메모가 우리가 버블 안에 있다고 말하는 내용을 요약해 보고, 블룸버그 기사도 함께 짚어 보려고 합니다. 블룸버그 기사는 하워드 막스가 2000년 폭락 직전에 버블을 짚어낸 적이 있는데 이번에도 그럴 수 있을지 묻고 있습니다. 그리고 마르코라는 구독자가 이메일로, 하워드 막스의 메모가 S&P 500의 위험과 보상에 관한 제 영상들의 반복되는 주제와 잘 맞는다고 보내왔습니다. 블룸버그 기사는 에드워드 소프의 연구도 언급하는데, 이는 장기 보유 기간에서 주식이 늘 확실한 투자는 아니라는 뜻이고, 닷새 전 이 채널에서 다룬 내용과 같습니다. 어쩌면 블룸버그의 조너선 레빈과 하워드 막스도 우리 채널을 보고 있는지도 모르겠네요. 조너선, 안녕하세요. 마크스, 안녕하세요. 구독해 주셔서 감사합니다.
바로 요약부터 시작하겠습니다. 핵심 주제는 제 생각에 우리가 버블 안에 있다는 것이고, 그것이 투자자에게 무엇을 뜻하는지 살펴보겠습니다. 이번에는 투자 기간을 10년으로 보기 때문에 S&P 500을 가치투자 사분면에서 조금 다르게 다룰 예정입니다. 그러면 투자의 위험과 보상이 달라질 수 있기 때문입니다.
하워드 막스의 메모는 이렇게 시작합니다. 미국 상위 10개 기업이 S&P 500의 48%를 차지하고, 전 세계 시가총액의 67%가 미국에 있다는 것입니다. 역사적 지표와 비교하면 매우 높은 수준입니다. 전 세계 시가총액의 67%가 미국이라면 나머지 세계는 사실상 의미가 없을 정도이고, 모든 자금이 미국 주식시장으로 몰리고 있다는 뜻입니다.
하워드 막스는 버블에 대해 흥미로운 지적을 합니다. 우리는 보통 밸류에이션이나 부채 수준을 이야기하지만, 버블의 본질은 심리라는 것입니다. 비이성적 열광, 기업에 대한 숭배, 엔비디아나 비트코인, 테슬라에 대한 찬사가 그렇습니다. 그런 기업들은 무엇으로도 무너뜨릴 수 없을 것처럼 보이고, 애플이나 페이스북도 마찬가지입니다. 여기에 소외되는 것에 대한 공포, 즉 FOMO가 더해지면 "아무리 비싸도 살 가치가 있다"는 생각이 퍼집니다. 영상에서 말씀드렸듯이 가격은 오르기만 하는 것처럼 보이죠.
제 친한 친구 중에 비트코인으로 큰돈을 번 사람이 있습니다. 비트코인이 4,000달러일 때 사라고 했는데, 지금은 10만 달러 수준이니 정말 많이 벌었습니다. 물론 친구가 돈을 번 것은 기쁘지만, 주변 사람들이 다 부자가 되는 것을 보면 소외되는 것에 대한 공포가 생기고, 그런 사람들이 주가를 계속 밀어 올립니다. 모멘텀이 이어지는 동안 주식은 계속 오르기만 하는 것처럼 보입니다. 그리고 제 친구는 공급과 수요 흐름을 보는 전문가라서, 99.9%의 다른 사람들과는 완전히 다른 이야기입니다. 공포감에 휩쓸린 대다수와는 다르다는 뜻입니다.
주식 보유 지표를 보면 더 분명합니다. 1989년 미국 가구의 30%가 주식을 보유했고, 지금은 60%에 가깝습니다. 직접 보유하는 주식 비율도 2000년대 초반 20%에서 다시 21~22%로 올라왔습니다. 2000년대에는 부동산 시장이 좋았고, 주식시장은 폭락하기 전까지 별다른 재미가 없었습니다. 하워드 막스는 소로스의 '재귀성(reflexivity)' 이론도 언급합니다. 기대와 경제 펀더멘털 사이의 긍정적 피드백 고리가 가격을 균형가격에서 크게 그리고 지속적으로 벗어나게 만든다는 이론입니다. 지금 확실히 그런 일이 벌어지고 있습니다. 가격이 오르면 펀더멘털이 좋아지고, 그러면 더 많은 사람이 끌려 들어오고, 그 기업들에는 더 많은 사업이 생깁니다.
영상에서 다룬 '비탄력적 시장 가설'도 중요한 연결점입니다. 매수가 주가를 밀어 올리는데, 반대 방향으로도 작용한다는 것이 문제입니다. 요즘은 아무도 저축을 하지 않고, 퇴직연금 계좌는 안정적이며 채권도 마찬가지인데, 모두가 주식으로 몰려가고 있습니다. 이것은 더 깊이 들여다볼 가치가 있는 현상입니다.
강세장에는 단계가 있습니다. 2010년 무렵에는 아무도 주식을 사지 않아서 소수만 사고 있었습니다. 저는 그때 가진 것을 모두 털어 주식을 샀습니다. 2009년, 2010년, 2011년, 2012년으로 가면서 상황이 점점 좋아졌고, 더 많은 사람이 들어왔습니다. 그러다 모든 것이 너무 좋아지면 사람들은 이 좋은 상황이 영원히 이어질 것이라고 결론 내립니다. 모두가 부자가 되고, 주식은 훌륭하다고 생각하게 되죠.
하워드 막스는 JP모건의 사례도 언급합니다. 구두닦이 소년이 주식 팁을 줬을 때 문제가 있다는 것을 알았다는 이야기입니다. 그다음에는 주택이 있었고, 영화 '빅쇼트'에서 스트리퍼들까지 집을 사던 시절이 있었습니다. 그리고 기술주 버블에서 모두가 기술주로 부자가 되던 시절이 있었죠. 그 버블은 오래가지 않았습니다. 항상 새롭고 반짝이는 무언가가 등장하고, 하워드 막스는 니프티 피프티(Nifty Fifty)의 경험도 떠올립니다.
제 경험으로 봐도 마찬가지입니다. 이 유튜브 채널을 7년 전에 시작한 이후로 대마 주식이 있었습니다. 기억하시나요? 호황과 몰락이 있었고, 버블은 처음 2년 정도 이어지다가 다시 호황이 왔고, 지금은 아무도 그 주식을 이야기하지 않습니다. 블록체인 열풍도 있었습니다. 모두가 블록체인 이야기를 했고, 한 회사는 사명을 블록체인 회사로 바꿨더니 주가가 세 배로 뛰었습니다. 그러다 사기 때문에 상장폐지가 되었죠. 그다음에는 전기차 붐이 있었습니다. ARK 이노베이션 ETF에 대해서도 영상을 만들었는데, 대마 주식이 6개월 동안 오를 때는 제가 바보처럼 보였습니다. 제가 네오(Neo)나 ARK 관련 영상을 만들었던 것도 기억합니다. 또 비욘드 미트도 있었죠. 그 주식을 사려면 제정신이 아니어야 했고, 결국 결과가 나왔습니다.
이제 S&P 500 이야기를 하겠습니다. 주식은 늘 10%의 수익을 주지 않습니다. 앞으로 20~30년 동안은 4% 정도가 더 현실적입니다. 그래서 가치투자가 앞으로 나아갈 방법입니다. 하워드 막스의 말 중에 이런 대목이 있습니다. 시장 전체나 특정 증권군이 치솟고 있고, 어떤 근거 없는 아이디어가 많은 사람에게 퍼지고 있을 때, 그것을 지적하려는 사람은 거의 없다는 것입니다. 그래서 가치평가의 권위자라는 사람이 "시장은 비싸지만 버블은 아니다, 그냥 평균 매수를 계속하라"고 말했을 때 놀랐습니다.
마지막 달러를 생각해 보세요. 당신은 시장에 들어가 있거나 나와 있거나 둘 중 하나입니다. 중간은 없습니다. 그래서 모두가 매우 신중해야 합니다. 장기적으로 주식 수익률이 얼마나 나쁠 수 있는지도 보여줘야 합니다. 사람들은 시장에 없을 때의 비용은 이야기하지만, 시장에 있을 때의 비용은 어쩌면 더 중요합니다. 현재 밸류에이션에서 역사적으로 수익률은 0에 가까웠습니다. 월가는 계속 7,000, 10~15% 수익을 예측하지만, 골드만삭스는 앞으로 10년 동안 0%를 말했습니다. 그래도 주식이 조금 더 오를 수는 있겠죠.
하워드 막스의 투자 전략 결론은 이렇습니다. 중요한 것은 무엇을 사느냐가 아니라 얼마에 사느냐입니다. 좋은 것을 산다고 좋은 투자가 되는 것이 아니라, 좋은 것을 잘 사야 합니다. 너무 좋아서 과대평가되어 위험해질 수 없는 자산은 없고, 너무 나빠서 충분히 싸지 않아 싸구려가 될 수 없는 자산도 거의 없습니다.
또 그는 우리가 자주 하는 비교를 합니다. 2000년의 상위 20개 기업과 지금의 상위 20개 기업을 비교하는 것입니다. 2000년 상위 20개 중 여섯 개만 남았고, 지금의 매그니피센트 7 중 2000년 상위 20에 들었던 것은 마이크로소프트뿐이었습니다. 이것이 많은 것을 말해 줍니다. 앞으로 20년 동안 매그니피센트 7 중 지금의 상위 20에 들어가는 기업이 얼마나 될지 우리는 모릅니다. 사업은 변하고, 1년은 물론 10년이나 20년 뒤도 예측하기 매우 어렵습니다. 그런데 사람들은 늘 장기 전망에 매달리고, 그 장기 전망이 무한한 미래 이익을 만들어 내면서 밸류에이션을 계속 밀어 올립니다. 그것이 바로 버블을 만듭니다.
결론적으로, 버블이 되려면 터져야 합니다. 그래도 제 생각에는 버블이 맞습니다. 저는 미국의 고평가 주식에는 투자하지 않습니다. 싼 주식도 있지만, 어쨌든 강세론과 약세론을 비교해 보겠습니다. 최근 2년 동안 낙관론이 60%나 올랐고, 그것이 극단적으로 높은 밸류에이션으로 이어졌습니다. 상위 10개 기업의 집중도 역시 높습니다. 시간이 지나면 상황은 변하고, 재귀성은 상승 방향에서도 작동하지만 하락 방향에서도 작동합니다. 그래서 매우 위험하고, 앞으로 10년 또는 20년 동안 수익률은 마이너스일 가능성이 높습니다.
강세론자들은 PER이 높지만 미친 수준은 아니고, 모두 훌륭한 사업이라고 말합니다. 아무도 "너무 비싼 가격은 없다"고 말하지 않고, 그들은 그냥 비싸게 사고 있을 뿐이라고 봅니다. 버블이 아니라는 것이죠. 그리고 그들은 큰 상승을 놓치는 것이 두렵다고 합니다. 하지만 투자하지 않는 것도 같은 실수는 아닙니다. 저는 이것이 잘 끝나지 않을 것이라고 봅니다. 여러 요인으로 보면 버블의 조건이 갖춰져 있고, 하워드 막스조차 스스로 생각하라고 말합니다. 제 생각에는 이것은 버블이고, 대체로 잘 끝나지 않을 것입니다. 1년, 2년, 3년, 5년 동안 제가 바보처럼 보일 수도 있지만, 저에게는 상관없습니다. 저는 어떤 상황에서도 효과가 있는 방식을 계속 할 것입니다.
지난 5년간 S&P 500은 연 12% 수익을 냈고, 이것은 모두가 언급하는 내용입니다. 여기서 저는 이렇게 묻고 싶습니다. 위험을 줄이면서 12%를 낼 수 있을까? 앞으로 5년 동안 주식이 연 10% 오른다고 해도, 훨씬 적은 위험으로 같은 결과를 낼 수 있을까? 더 나은 포트폴리오를 원한다면, 국채를 사는 것으로 충분할까? 위험이 전혀 없는 4%에 만족할 수 있을까? 워런 버핏도 미국 국채에 4~5%, 위험 없이, 5년 동안 투자하고 있습니다. 그것으로 재무 목표를 달성할 수 있는지가 핵심입니다.
S&P 500을 보면, PER은 워런 버핏이 말한 대로 30 수준입니다. 그는 투자자들이 기업 이익이 연 7% 정도 성장한다는 사실을 잊을 때 문제에 빠진다고 말했습니다. S&P 500의 이익은 1기 171에서 196으로 늘었는데, 이것은 10%도 아니고 5%도 안 됩니다. 참고로 이것은 인플레이션을 조정한 수치입니다. 그래서 S&P 500에 10년 투자를 생각한다면, 수익률은 기껏해야 0이고, 보상은 매우 낮고 위험은 매우 높습니다. 이 부분은 앞으로 시간이 지나면서 조금씩 조정해 나가겠습니다.
가치투자는 위험을 낮추거나 없애면서 같은 수익을 찾는 것입니다. 3개월 만기 미국 국채는 연 4%이고 위험이 없습니다. 버크셔 해서웨이 10년물은 5~7%이고 역시 위험이 낮습니다. 그 밖에도 여러분의 취향에 따라 다른 기업들이 있습니다. 저는 제 리서치 플랫폼이 더 좋다고 생각하는데, 전 세계에서 가치를 찾을 수 있기 때문입니다. 그러니 결정은 여러분에게 달려 있습니다.
저는 이것이 버블이라고 생각하지만, 그래도 저는 어떤 상황에서도 영향을 받지 않도록 투자합니다. 저는 제 방식대로 하고, 시장과 저를 분리하려고 노력합니다. 무슨 일이 일어나든 여러분 모두가 부자가 되기를 바랍니다. 다만 밸류에이션에서 돈을 벌었을 때는 그 이익을 확정하려면 팔아야 한다는 점도 기억하세요. 이것은 다음 영상에서 다룰 수도 있습니다. 이상입니다. 제 다른 영상들도 확인해 보시고, 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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