저자: 송재경 · 한국인
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AI 메모리 슈퍼사이클로 삼성전자·SK하이닉스 실적과 주가 상승이 지속된다는 주장. DDR4·DDR5 스팟가격 급등과 파운드리 수요를 근거로 제시하며, 두 종목 중에서는 삼성전자를 상대적으로 선호. 케빈 워시 연준의장 지명 리스크는 제한적이라 보나 과거 신임 연준의장 취임 후 3개월간 금리 상승·최대 18% 조정 통계를 경고. 증권주는 미래에셋증권이 시총 추월 등 강세지만 최근 급등으로 부담을 언급. 상법 개정 통과 가능성을 높게 보며 저PBR 종목 기회를 제시.
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반도체 공급 부족이 이어지는 이유
네. 지금 시각 여러분이 궁금해하시는 부분들을 저희가 조목조목 짚어 드리겠습니다. 오늘은 송재경 디멘션투자자문 대표님을 모셨습니다. 대표님 어서 오세요.
네. 반갑습니다. 안녕하세요.
시청자분들 마켓나우를 좋아하시는 분들이 가장 궁금해하실 부분이 반도체인데요. 흔들림 없이 잘 가고 있는 듯합니다. 어떻게 보셨습니까?
말씀하신 대로 어제 밤 미국 나스닥이 흔들리면서 걱정이 많으셨을 텐데요. 그에 비해서는 상당히 잘 버티고 있다고 봅니다. 어제 삼성전자가 12% 이상 올라간 걸 보고 정말 깜짝 놀랐습니다. 우리나라 투자자들의 힘이 대단하다고 느꼈습니다. 오늘도 생각보다 잘 버티고 있고요.
가장 큰 이유는 미국의 샌디스크를 보면 조금 알 수 있을 것 같습니다. 샌디스크는 작년 2월경 웨스턴디지털에서 분리해 상장됐는데, 1년이 채 안 된 짧은 기간 동안 1700%나 올랐습니다. 18배가 오른 거죠. 올해 연초 이후에도 200% 이상 지속적으로 상승하고 있는데, 결국 모든 걸 말해 주는 건 실적입니다. 이익 추정치가 계속 올라가면서 목표 주가도 끊임없이 올라가고 있습니다.
지금 삼성전자와 SK하이닉스도 국내외 애널리스트들이 이익 추정치를 지속적으로 우상향시키고 있지 않습니까. AI 생태계 안에 여러 변수가 있긴 하지만, 당장 이익을 꾸준히, 폭발적으로 내는 종목에 대해서는 시장이 주가 상승으로 지속적으로 보상을 하고 있다고 보셔야 할 것 같습니다.
한 예로 차트를 하나 가져왔습니다. 최근 노트북이나 컴퓨터를 바꾸시거나, 메모리를 늘리려고 하셨다가 포기하신 분들이 많을 텐데요. 가격이 엄청나게 올랐다는 걸 확인하셨을 겁니다. 통상 가장 최신 메모리의 가격 상승률이 이전 세대보다 훨씬 높아야 하는데, 이번에는 특이한 현상이 벌어지고 있습니다.
지금 DDR5가 최신이고 DDR4는 3년 전 이전 모델입니다. 차트에서 파란색 선이 DDR5인데, 고정 거래 가격(컨트랙트 가격)과 스팟 가격 모두 엄청나게 올랐습니다. 최신 DDR5가 680% 올랐고, 이전 모델인 DDR4는 1800%가 올랐습니다. 왜 이런 일이 생겼냐면, DDR5로 넘어가려는 수요는 큰데 DDR4 생산은 줄어들어서 오히려 DDR4를 찾는 수요가 몰리고 있기 때문입니다. 없어서 못 사는 상태입니다.
그리고 실제로 삼성전자나 SK하이닉스가 돈을 버는 건 차트 아래쪽입니다. 고정 거래 가격은 왼쪽이 40%도 안 오른 상태이고, 오른쪽 DDR4는 130% 올랐습니다. 결론적으로 가격을 더 올릴 여지가 아주 큽니다. 삼성전자는 4분기에 이미 가격을 100% 인상한다고 하지 않았습니까. 이 정도면 메모리 공급 부족이 내년까지도 이어질 수 있고, 언제 끝날지 알 수 없는 상황입니다. 그래서 어제 마이크론은 많이 빠졌지만, 우리나라 삼성전자와 SK하이닉스가 상대적으로 덜 빠진 이유도 여기에 있다고 봅니다.
또 하나, 젠슨 황이 대만을 자주 방문하는 것도 TSMC 때문이죠. 작년 가을 젠슨 황이 굳이 와서 치킨 회동을 했겠습니까. 그만큼 이쪽 공급이 아쉽고 부족하다는 걸 방증하는 겁니다. 최근 가끔 메모리 가격을 한번 체크해 보시면 마음이 좀 더 편해지실 겁니다.
결국 이런 것들이 주가에 반영되니까요. 가격이 오르고 품절, 품귀가 생기는 건 다 명품이 되는 것이고, 메모리 시대에는 우리가 잘 알아봐야 한다는 생각이 듭니다. 삼성전자는 어제 11% 급등하고 오늘도 크게 빠지지 않았습니다. 16만 원대에서 89만 원까지 가는 걸 보니, 목표가 밴드까지 가는 날을 볼 수 있을까 하는 생각도 듭니다. 전략은 어떻게 세워야 할까요?
말씀드린 대로 아빠가 좋으냐 엄마가 좋으냐 하는 얘기를 하죠. 삼성전자와 SK하이닉스 중에 누가 더 오를지 자신이 없다면, 짜장면과 짬뽕을 반반 시키는 것처럼 반반씩 담는 게 좋은 전략입니다. 그래도 한쪽으로 고르라면 저는 삼성전자가 조금 더 마음이 편하겠습니다. 첫째, 상대적으로 덜 올랐습니다. 둘째, 메모리는 여전히 강세지만 파운드리 쪽도 올라오고 있습니다. SK하이닉스가 갖지 못한 파운드리가 있는데, TSMC가 꽉 차 있다는 건 전 세계가 파운드리에 아쉬움을 느끼고 있다는 뜻이고, 삼성전자 파운드리도 분명 수혜를 받고 있고 실제로 늘고 있습니다. 그래서 지금 상황에서는 삼성전자가 조금 더 낫지 않을까 합니다.
아, 정말 아픈 손가락이었던 부분까지 잘 해낸다면 전체 가족이 화목해지겠네요. 삼성전자와 SK하이닉스는 편안하게 가고 있다는 점을 다시 한번 강조해 드리고요. 그리고 그때 시장이 출렁였던 게 미국발 이슈 때문이었잖아요. 차기 연준 의장으로 트럼프 대통령이 지명한 케빈 워시에 대한 리스크였습니다. 그런데 이것도 제한적일까요? 대표님 의견을 듣고 싶습니다.
결론부터 말하면, 케빈 워시는 본인이 아무 말도 안 했는데 지명을 당한 건데, 갑자기 시장이 빠지고 변동성이 커진 걸 전부 워시 탓으로 돌리고 있습니다. 굳이 케빈 워시를 평가하자면, 매파의 옷을 입고 있는 친트럼프 의장이 등장한 것이라고 봅니다. 트럼프 대통령이 그를 골랐겠죠. 그런데 워시는 상당히 실용주의자로 알려져 있기 때문에, 워시가 하는 행보로 시장이 큰 변동을 겪을 가능성은 상대적으로 낮다고 봅니다. 다만 우리가 조심해야 할 것은 이게 워시라는 인물 때문이 아니라, 신임 연준 의장이 등장할 때마다 나타나는 일반적인 현상이라는 점입니다.
이 차트를 보시면 맨 아래가 파월이고, 그 위로 일곱 명의 의장이 있습니다. 닉슨 시절 아서 번즈까지 1970년대로 거슬러 올라갑니다. 1970년대부터 지금까지 50여 년간 일곱 번의 연준 의장이 교체됐고, 이번에 여덟 번째 새 의장을 맞이합니다. 전 세계에서 경제 대통령이라고 부르는 자리인데, 새 의장이 들어왔을 때 채권 시장과 주식 시장이 어떻게 반응했는지 통계를 보면 흥미롭습니다. 신임 의장을 일종의 길들이기처럼 시장이 시험하는 것 같은 모습이 나타나곤 합니다.
첫째, 채권 시장에서는 지명되자마자 3개월 동안 예외 없이 금리가 올라갔습니다. 대통령이 비둘기파적 인물이라고 생각해서 지명했을 텐데, 오히려 시장은 3개월 동안 금리를 계속 끌어올렸다는 겁니다. 둘째, 주식 투자자 입장에서 보면 임기 시작 후 1, 3, 6, 12개월 동안 중간에 고점 대비 조정을 받는 경우가 많습니다. 저점을 찍고 다시 올라가는 경향이 있긴 하지만, 평균적으로 1년 사이에 거의 18%까지 중간 조정이 나타났습니다.
결론적으로 새 연준 의장은 자기를 지명해 준 대통령을 위해서라도 시장을 좋게 만들려고 애를 쓸 것 같지만, 실제로는 그대로 잘 되지 않고 시장은 자기만의 논리로 변동성이 꽤 클 수 있다는 겁니다. 중간선거를 앞두고 친트럼프 연준 의장이 임명되면 금리를 빠르게 내리면서 시장이 무조건 좋아질 거라고 생각하는 분들도 있는데, 과거 통계를 보면 꼭 그렇지는 않았습니다. 특히 요즘처럼 미국 시장에서 변동성이 크게 나타날 수 있는 상황에서는 과거 통계를 염두에 두시고 국내 투자 포지션도 이런 점을 반영해 가져가시면 좋겠습니다.
그리고 4월에 현 연준 의장 파월의 임기가 끝나는데, 5월에 이사직을 유지하느냐도 굉장히 중요한 화두가 되고 있습니다. 가만히 있었으면 나갔을 수도 있는데, 괜히 계속 건드리니까 시장에서 계속 남아 있어 줘야 한다는 분위기도 있더라고요.
잘못 건드린 거죠. 미국 법무부가 잠자는 사자의 코털을 쓸데없이 건드린 셈입니다. 지금 트럼프가 상당히 물러서지 않고 있습니다. 공화당 내부에서도 반대가 있어서, 워시가 5월에 임기를 시작할 수 있을지조차 아직은 불투명합니다. 3개월 남았으니 가능성은 높다고 보지만, 트럼프와 공화당 상원의원 톰 틸리스가 완전히 격돌하고 있습니다. 틸리스 의원은 올해까지만 하고 그만둔다고 했기 때문에 뒤가 없습니다. 트럼프도 무서워하지 않고 있죠. 그래서 트럼프가 뒤로 물러서야 하는 상황인 건 분명합니다. 명예로운 퇴진을 할 수 있게 해 주면 파월이 굳이 이사로 남지 않을 것 같습니다.
그런데 만약 이걸 끝까지 끌고 가면, 말씀하신 대로 파월이 이사로 남을 가능성도 충분하고, 트럼프의 원대한 빅피처 계획이 완전히 깨질 수 있다고 보셔야 할 것 같습니다. 잠자는 사자를 알아봐야 하고, 잠자는 사자의 코털을 건드리면 안 된다는 생각이 듭니다.
이 차트를 보시면 증권주가 정말 잘 나가고 있습니다. 의미 있는 건 증권 시가총액이 우리나라 금융지주 시가총액을 추월했다는 겁니다. 증권주가 시중은행을 따라잡았다는 뜻이니 굉장히 대단한 일입니다. 우리나라 5대 대형 은행 하나를 따라잡았으니 큰 사건이죠. 수익률도 체크해 봤습니다. 증권 업종 지수는 미래에셋도 중요하지만 남들과 함께 움직이니 미래에셋 업종 수익률로 보면, 1년간 증권은 두 배가 났고 은행은 나쁘지 않았지만 50% 상승에 그쳤습니다. 연초 대비로 봐도 격차가 조금 더 벌어져 있습니다. 증권이 훨씬 잘 나가고 있습니다.
시장이 활황인 측면도 있지만, 2010년 이후 우리나라 증권사들이 대형화를 엄청나게 이루어 왔습니다. 미래에셋도 자본총계가 13조 원을 넘는 초대형 증권사가 됐습니다. 물론 우리금융지주는 35조 원 정도로 더 크죠. 하지만 돈을 버는 힘, 즉 어닝 파워는 증권사들이 훨씬 높습니다. 기업금융이 굉장히 중요해졌기 때문입니다. 미국에서도 시가총액 상위에 있는 JP모건체이스는 증권과 은행이 합쳐진 회사입니다. 우리나라는 이걸 분리해 놓았기 때문에 그런 모습이 나타나지 않았을 뿐이죠. 은행은 상대적으로 부동산에 치우쳐 있는 반면, 증권은 기업금융에 열려 있어서 GDP 성장률과 같이 갈 수 있다는 점이 의미가 큽니다. 앞으로도 이런 격차가 벌어질 가능성은 충분하다고 봅니다. 다만 최근 증권주가 너무 많이 올라서 부담스러운 면도 있습니다.
이전부터 증권주를 보라고 하셨던 분들도 계실 것 같습니다. 의미 있는 기록을 남긴 미래에셋 증권을 뽑아 봤습니다. 그리고 코리아 디스카운트 프리미엄을 받는 데 굉장히 중요한 이슈가 될 상법 3차 개정안이 있습니다. 원래 내일 처리될 예정이었는데 계속 연기되면서, 2월 말에서 3월 초까지는 처리하겠다는 얘기가 계속 밀리는 느낌이 있습니다. 이걸 어떻게 보시나요?
말씀하신 대로 이번에는 밀리면 안 되겠죠. 민주당도 그사이 야당인 국민의힘 대표가 단식을 하는 등 여러 이슈가 있었습니다. 그래서 상대적으로 호흡 조절을 한 것 같기도 한데, 이번 달 안에 처리될 가능성은 매우 높다고 봅니다. 외국인들이 이걸 상당히 원하고 있어서 통과될 가능성도 매우 높다고 보셔야 할 것 같습니다.
오늘 기사 중 재밌게 본 게 있습니다. 국내에 장기간 투자해 온 대형 운용사 페더 헤르메스의 펀드 매니저가 있는데, 그는 오랫동안 코리아 디스카운트를 신랄하게 비판해 온 인물입니다. 그런데 이번에는 한국 시장을 긍정적으로 보고, 특히 삼성전자를 상당히 높게 평가했습니다. 전 세계에서 가장 싼 대형 IT주이고 AI 수혜주라고까지 말했습니다. 본인이 삼성전자를 제일 많이 들고 있다고 하더라고요. 어제 그렇게 많이 올랐던 이유도 그 때문이겠죠.
다만 그는 한계도 짚었습니다. 삼성전자가 아니라 나머지 기업들은 주가가 오르는 데 한계가 있다고 했는데, 그 이유가 우리나라 상속세가 높아서 상속을 위해 주가를 누르는 관행이 계속되기 때문이라는 겁니다. 그래서 PBR이 올라가는 데 한계가 있다는 거죠. 그런데 지금 준비되고 있는 주가 억누르기 방지법, 즉 이소영 의원이 발의한 법이 진행되려고 하지 않습니까. 외국인 투자자들이 본 마지막 코리아 디스카운트 요인인 상속 관련 문제도 법적으로 해소될 가능성이 생기는 겁니다. 그렇다면 상당히 많은 기회가 열릴 수 있습니다.
그래서 저평가된 PBR 종목에 주목하시라고 말씀드립니다. 다만 자산이 좋아야 합니다. 현금을 많이 보유하고 있거나, 토지나 부동산을 많이 가지고 있거나, 영업 자산이나 투자 자산이 괜찮은 종목들 중에 저PBR 종목이 꽤 많습니다. 이들 종목을 길목 지키기만 잘하셔도 상당한 수익을 기대할 수 있습니다. 앞서 봤듯이 상법 개정안이 통과될 때마다 주가 레벨업이 됐던 것처럼, 이런 종목들도 올라올 기회가 열려 있으니 눈여겨보실 필요가 있겠습니다.
이름을 정말 잘 붙인 것 같아요. 주가를 누르는 행위를 방지한다는 법인데, 계속 부당하게 주가를 누르던 관행들은 싹 없어졌으면 좋겠다는 생각이 듭니다. 좋은 시장이 계속 이어졌으면 좋겠습니다.
오늘 좋은 분석을 해 주신 분은 송재경 디멘션투자자문 대표님이셨습니다. 다음 주에도 뵙겠습니다. 감사합니다.
네. 감사합니다.
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