저자: 김종효 · 한국인
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네이버는 성장 둔화 우려로 저평가됐으나, AI(소버린 AI·일본어/한국어 말뭉치·오픈AI 협력 가능성)와 이해진 GIO 복귀로 성장주 복귀 가능성이 있다고 봄. PBR 2배 시 약 33만원이나 할인 감안 30만원 목표. 대한항공은 아시아나 합병 시너지가 2027년쯤 나타날 수 있으나 단기 반등은 제한적이고, 재무부담(부채비율 300% 육박)과 화물운임·환율·유가 변동성이 제약이라 목표가 3만원 내외로 제시.
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네 관세에 대한 우려감이 짓습니다. 그럼에도 불구하고 폭발적인 시세를 뿜어주는 테마의 힘으로 지수가 지탱을 해주는 모습을 보여주고 있습니다. 자, 오늘 월요일의 잠금 해제 2분과 함께 볼게요. 알파경제 김종효 이사님 나와 계십니다. 이사님 어서 오세요.
안녕하십니까. 예, 이어서 월요일 잠금 해제 종목들은 잠시 후에 열어보기로 하고, 머니맵 먼저 살펴보고 오겠습니다. IT 반도체 섹터는 장 초반보다 분위기가 점차 나아지고 있습니다. 삼성전자는 강보합으로 돌아섰고, SK하이닉스도 2%대 낙폭에서 1%대 낙폭으로 조금씩 축소해 나가고 있습니다.
그런 가운데에서도 삼성전기가 4% 넘게 급등하고 있고, DB하이텍은 8%를 넘는 급등세를 나타내고 있죠. 리노공업, 이수페타시스 같은 종목들도 1~2%대 강세를 보입니다. 한미반도체의 6% 낙폭은 조금 아쉽기는 합니다. 2차전지 종목들은 어느 쪽에서 출구를 찾아야 될까요. SK이노베이션이 강보합 움직임을 나타내고 있습니다만, 삼성SDI가 3%대 낙폭을 보이는 등 전반적으로 표정이 어둡습니다. 제약·바이오 섹터도 오늘은 조금 쉬어가는 분위기고요. SK바이오사이언스, 파마리서치는 각각 1~2%대 상승 흐름을 그려주고 있습니다.
금융주는 우리금융지주가 7% 넘게 급등하고 있고요. 중국과의 훈풍이 기대되면서 게임·엔터 쪽도 좋습니다. SM은 7% 넘는 급등세를 여전히 유지하고 있는 가운데, 항공·여행·건설·기계·로봇·AI 쪽도 함께 강세 흐름을 보여주고 있습니다.
예, 머니맵 살펴보고 왔고요. 오늘 김종효 이사님과 첫 번째 종목부터 바로 열어보겠습니다. 자, 오늘의 종목 또 만나보네요. 첫 번째 종목은 네이버입니다. 지난 금요일 잠금 해제 종목이기도 했는데요. "관점이 변했다"라는 새로운 이야기를 들어볼 수 있을 것 같습니다.
첫 번째 키워드입니다. 네이버의 첫 번째 키워드는 "과연 성장주로의 복귀를 성공적으로 만들어 줄 수 있을 것인가" 이 부분일 것 같습니다. 네이버가 여러 가지 변화를 모색하고 있는 것 같아요. 그런 과정에서 네이버 본래의 아이덴티티라고 할 수 있는 성장주로의 복귀가 가능하다고 보시는 건가요?
네, 그런 가능성을 타진하기 때문에 올해 외국인들의 매수가 주가의 등락과 상관없이 꾸준하게 들어오고 있는 게 아닌가 싶습니다. 우리나라에서 카카오도 최근 주가 반응이 꽤 있었지만, AI에 적극적으로 투자해 온 기업이 네이버 말고 또 있을까 하는 측면에서 보면 충분히 의미를 부여할 만하다고 봅니다.
먼저 준비된 그림을 보시면, 네이버의 가장 큰 약점이 뭐였을까요. 작년 한 해 내내 컨센서스를 실적이 하회한 적이 없잖아요. 그런데 주가는 지속적으로 우하향하거나 굉장히 답답한 모습을 보여왔습니다. 내려가고 있는 이 하늘색 선이 포인트라는 거죠. 네이버는 성장주로서 배팅할 수 있느냐가 핵심이었는데, 전체적인 매출 추이 같은 것들은 줄지 않았고 예상보다 많이 나오고 있지만 계속 우하향하고 있더라는 것이 핵심이라고 보고 있습니다.
평균 사용자 수, 사용 시간 같은 움직임이 하향되는 모습이었기 때문에 이 종목을 긍정적으로 볼 수 없었고, 낮게 평가할 수밖에 없었습니다. 다음 준비된 그림 볼까요. 매출단가의 움직임도 굉장히 둔화되고 있는데, 이건 다음에 볼 그림인데요. 그림이 준비되지 않은 것 같네요.
어쨌든 매출단가는 전체적으로 다 늘어나고 있는데, 소위 성장률이 둔화되고 있는 게 핵심 포인트입니다. 지금 광고 단가라든지 주요 매출인 검색 서비스 같은 것들이 조금씩 성장하고 있지만, 그 성장 속도가 떨어지기 시작하면서 "너의 미래는 뭐냐"라는 질문을 던졌을 때 네이버가 대답을 하지 못한 것이 저평가 영역으로 만든 가장 핵심이었습니다. 이번에 딥시크도 어떻게 보면 소버린 AI 같은 모습도 보여주고 있잖아요. 그런 양상 자체가 네이버에게 강점이 되지 않을까 싶습니다.
예, 저도 네이버를 사실 검색할 때 여전히 많이 사용하기는 하는데, 요즘에는 검색 채널이 확실히 다양화된 측면이 있는 것 같습니다. 그러다 보니 머무는 사용 시간 자체가 줄어들고 있다는 점에서, 네이버가 앞으로의 청사진을 확실하게 제시해 주는 것이 분명히 필요하다는 이야기를 해 주신 거겠죠.
두 번째 키워드 바로 열어보겠습니다. 이번 키워드는 경영진 복귀인데, 앞서 그림을 통해 어느 정도 예고편을 살펴볼 수 있었습니다. 네이버의 아버지 이해진 의장이 복귀한다는 소식이 네이버를 뜨겁게 달구기도 했죠.
네, 그렇습니다. 이번 주주총회를 통해서 아마 등기이사로 다시 들어올 가능성이 높은데, 이해진 GIO 의장이 들어온다고 하는 것이 어떤 의미를 지닐지가 핵심이라는 거죠. 기존에 한성숙 CEO든 이번에 최수연 CEO든 못 했을까요? 그렇지 않잖아요. 작년 실적을 보면 매출도 10조를 넘었고 이익률도 꽤 나오고 있는 상황이죠. 여러 구조조정을 통한 비용 통제도 있었고, 사업 정리도 나타나면서 외형 성장과 더불어 수익성도 일정 부분 챙기는 모습이 나타나고 있습니다. 그럼에도 불구하고 왜 은둔의 경영자라고 하는 이해진 GIO 의장이 부각됐느냐 하면, 기존 레벨에서 결정할 수 없는 사항이 생겼다는 것을 방증하는 거죠.
과거에 이 분이 전면에 나섰던 적은 별로 없습니다. 전면에 나섰을 때를 보면 항상 굴곡이 있었을 때 나와서 큰 결정을 하고 다시 뒤로 물러나는 것을 반복해 왔습니다. 그렇다면 이해진 GIO 의장의 등장 자체는 결국 네이버에서 기존의 C레벨들이 결정할 수 없는 아주 큰 결정을 할 가능성이 높아졌다는 것을 의미합니다. 그것이 최수연 대표가 이번 실적 발표에서 얘기했던 다른 기업과의 협력이 될 수도 있고, 공격적인 M&A가 될 수도 있을 것 같습니다. 다양한 산업에서의 협력 관계를 내포하는 것일 수도 있고요. 어떤 결정을 내릴지는 제가 감히 알 수 없지만, 이해진 GIO 의장의 등장은 기존 C레벨에서 결정할 수 없었던 대형 이슈의 결정일 가능성이 높습니다. 지금 판도에서 봤을 때는 AI 관련 결정일 가능성이 굉장히 높다고 판단하고 있습니다.
예전에 네이버를 말씀드릴 때 사우디를 진심으로 파고 있다는 말씀을 여러 번 드렸잖아요. 적어도 사우디아라비아나 GCC 국가 같은 중동 국가들은 소버린 AI를 결성할 가능성도 언급되고 있습니다. 기존에 동남아 정도에 갇혀 있던 라인의 사용자 확장이 그쪽까지 나타날 수 있다면 그것도 의미 있는 부분이 됩니다. 그래서 저는 이 부분을 굉장히 주목해야 되지 않나 보고 있습니다.
네, 짧게 추가 질문 하나 드리면요. 오픈AI와의 협력도 열어놓고 있다는 이야기도 최근에 네이버가 내놨잖아요. 협력이 이루어진다면 어느 방향으로 이루어질 가능성이 높다고 보시는지 궁금합니다.
네, 카카오 방식은 아닐 거로 봅니다. 카카오는 기술이 없고 자신들이 준비된 게 없으니까 AI를 그대로 가져다 쓰겠다는 거잖아요. 그런데 네이버는 이미 준비된 부분이 있기 때문에, 자신들이 준비된 것을 다른 기업과 어떻게 콜라보레이션할 수 있을지 정도의 협력일 가능성이 높습니다. 예를 들어 네이버가 가진 말뭉치와 라인의 말뭉치를 합쳐보면, 전 세계 언어 중에서 가장 독특하다고 볼 수 있는 알타이계, 그것도 알타이계라고 보기도 정확하게 어려운 한국어와 일본어의 어순 특성을 그대로 반영할 수 있는 말뭉치가 이쪽에 많이 있습니다. 다른 국가들이 AI를 적용하는 과정에서 자연어 처리가 굉장히 중요한데, 한국어와 일본어 말뭉치가 가장 많은 업체가 어디일까 살펴보면 바로 여기거든요. 여기가 협력하면 실제로 일본어와 한국어를 적용하는 과정에서 가장 스무스하게 적용할 수 있는 AI가 될 수 있습니다. 그 정도의 협력은 오픈AI 아니면 제미나이 같은 다른 업체들 쪽에서도 충분히 관심을 가지고 협력해 볼 만한 이슈가 아닌가 보고 있습니다.
예, 가장 한국적인 AI와 가장 세계적인 AI인 오픈AI의 협력을 만들어 내면서 시너지를 더 받아갈 수 있을 것인가, 이런 부분들까지 체크해 봤습니다.
세 번째 키워드는 밸류에이션입니다. 네이버가 최근 들어 조금씩 올랐다고는 해도 여전히 주가가 싼 것 아닌가 하는 생각도 드는데요. 어느 정도 밸류로 보세요?
PER 밸류는 지금 그렇게 비싸지 않지만, PBR 밸류로 보면 성장주로 취급했을 때 일곱 배라는 다소 무리해 보이는 가격까지 올라갔었습니다. 그런데 성장주가 아니라고 보니까 지금은 어느 레벨까지 내려갔느냐 하면, 한때는 거의 1배 레벨까지 떨어졌다가 최근 들어 조금 반등하고 있는 것이죠. 그런데 AI 축으로 다시 성장의 고리에 올라탈 수 있다면, 최소한 지금 내려가고 있는 YoY 변화율이나 매출·이익이 다시 턴어라운드하는 모습을 보여준다면, 올해 내로 2배 정도까지는 시도할 수 있지 않을까 봅니다.
이 종목에 PBR 2배를 적용하면 33만 원 정도가 나오는데, 33만 원을 그대로 적용하기는 조금 어려울 것 같습니다. 여전히 조금 무거운 상황이기도 하고 쌓여 있는 매물도 많기 때문에, 일정 부분 할인은 필요하다고 봅니다. 할인 요인까지 적용하면 러프하게 30만 원 내외까지의 반등은 올해 가능해 보이지만, 그 이상으로 가려면 협력관계 확장이나 공격적인 M&A 같은 추가 이슈가 더 있어야 가능하지 않을까 판단하고 있습니다.
예, 네이버 성장주라는 타이틀이 무색하게 지금 PBR 1배에 머물러 있습니다. 2배까지 잡았을 때 33만 원 정도인데, 그보다 살짝 할인을 적용한다면 30만 원의 목표가가 적당해 보인다고 이야기해 주셨네요.
자, 두 번째 잠금 해제 종목으로 이어가 보겠습니다. 이번 종목은 대한항공입니다. 통합으로 고공 비행을 다시 한번 해낼 수 있을 것인가, 첫 번째 키워드 바로 열어보죠.
이번 키워드는 아무래도 아시아나와의 합병 이슈가 오랫동안 대한항공의 주가를 눌러 왔었잖아요. 통합으로 인한 시너지 효과가 어느 정도 될지 가늠하는 움직임들이 분주한 것 같아요.
예, 그렇습니다. 몇 가지 준비된 그림을 보면서 바로 확인해 보겠습니다. 주가는 일단 일정 레벨에 정체되어 있는데, 준비된 그림에서 보시는 것처럼 아시아나와 연결했을 때 언제 다시 이익이 폭발할 수 있을지가 결국 관건입니다. 작년도 그렇고 올해, 내년 정도까지는 의미 있는 대한항공의 플러스 알파가 되기는 쉽지 않다고 봅니다. 그래서 전체적으로 지금 시장에서 예상하고 있는 것은 합병 효과가 본격적으로 나타나는 2027년 정도부터 조금 긍정적인 요소가 있지 않을까 하는 거예요. 다만 변수가 너무 많습니다. 세계적인 전염병 확산 같은 것이 나타나면 너무 줄어들 수도 있고, 글로벌 분쟁이 확산될 때도 변화가 있을 수 있습니다. 여러 변수가 놓여 있으니 이런 것들을 따져 볼 필요가 있을 것 같습니다. 중요한 것은 시간이 필요하다는 것이고, 지금 당장은 합병 과정에서 여러 비용을 상계하고 잘라내야 할 부분도 있고 노선도 통합해야 하니, 단기적으로 급격한 반등 추세를 보이기에는 시간이 걸리지 않을까 하는 분석을 해 볼 수 있습니다.
대한항공의 두 번째 키워드로 이어가 보겠습니다. 실적은 사실 흔들리지 않고 잘 나와주고 있는데, 두 번째 키워드는 실적입니다. 코로나 때도 대한항공은 화물운송 쪽으로 상쇄를 많이 하면서 실적에 큰 흔들림이 없었던 기업이었잖아요. 일단 합병 이슈는 조금 뒤로 밀어 놓더라도, 지금 현재 나오고 있는 실적은 어떻게 보이나요?
실적은 한 가지는 긍정적이고 한 가지는 부정적입니다. 올해는 또 어떤 식으로 바뀔지 확인이 필요합니다. 준비된 그림 양쪽에서 보시면, 국제선 운임은 떨어지고 있어요. 올해 여러 경기 요인으로 인해 과연 공격적으로 늘어날 수 있을지에 대해서는 고민을 하고 있는 것 같습니다. 운임도 떨어지고 있고, 여객 수의 증가 측면에서도 답보 상태가 아닐까 하는 분석이 나오고 있습니다. 물론 FSC를 이용하려는 사람들이 최근 여러 사고로 인해 조금 늘어나고는 있지만, 가격적인 측면 등 여러 요소를 고려해 볼 때 과연 그럴지는 확인이 필요한 부분입니다. 오히려 지금 주목해 봐야 할 것은 화물 쪽이 개선되는 추세입니다. 코로나 때만큼은 아니지만, 최근 화물 운임이 개선되면서 상대적으로 마진이 높은 화물 운임의 개선 자체가 4분기에 좋은 실적을 가져왔다고 봐야 합니다. 다만 중요한 것은, 지금 트럼프 대통령을 둘러싸고 나타나고 있는 관세 이슈로 인해 빠르게 운송해야 하는 화물 운송 쪽이 혹시라도 덜컥거리지 않을까 하는 부담감도 있다는 거죠.
만약 여객은 유지되는데 화물 쪽이 빠지게 되면, 대한항공의 실적은 변동성이 있을 수 있습니다. 이 요인들이 첫 번째로는 주가를 덜컥거리게 만드는 요인이고, 두 번째로는 최근 유가와 환율의 변동성이 확대되고 있다는 것입니다. 금리와 유가에 민감한 대한항공의 주가를 결국 조금 저평가하게 만드는 요인이 아닌가 싶습니다.
대한항공의 실적은 여객 부분과 화물 부분을 나눠서 생각하되, 최근 들어 화물 운임이 조금씩 늘어나고 있다는 부분에 방점을 찍어 보자고 말씀해 주셨습니다.
세 번째 키워드입니다. 사실 대한항공 실적 자체는 괜찮지만, 아시아나와의 합병으로 인한 시너지 효과는 아직 조금 이연될 것 같습니다. 그런 가운데 남은 과제들은 추가적으로 뭐가 있을까요?
일단 재무적 부담이 되겠죠. 아시아나항공의 최근 실적도 어느 정도 정상화되고 여러 정상화 시도를 하고 있다고는 하지만, 준비된 그림에서 보시는 것처럼 올해 기준으로 부채비율이 300%를 넘고, 내년에도 극단적으로 드라마틱하게 내려가지는 않는 것으로 보입니다. 아까 말씀드린 리스 비용과 더불어 이런 재무 구조와 관련된 부담감은 이 회사의 할인 요소라고 봐야 합니다. 그래서 말씀하신 것처럼 대한항공의 지금 주가가 전혀 저평가되었다고 보기는 어렵습니다. 그럼에도 불구하고 지금 PBR 1배 이상을 보면서 굉장히 공격적으로 이 종목에 배팅하거나 목표가를 상향하기에는 부담이 있는 상황입니다. 그렇다면 PBR 1배 내외를 중심으로 이 종목을 바라볼 필요가 있지 않겠느냐고 보고 있습니다. 아까 네이버에서 일정 부분 할인을 적용했던 것처럼, 이 종목의 주가도 3만 원 이상을 보기에는 한계가 있을 것 같습니다. PER 기준으로도 7배 아래이고, PBR 기준으로도 1배를 넘어가기에는 아직 한계가 충분히 놓여 있다고 봐야 할 것 같습니다.
예, 대한항공은 앞으로 차차 해결해 나가야 할 과제가 분명히 있지만, 지금 주가는 조금 낮은 수준으로 보이는 것은 사실이라고 말씀해 주셨습니다. 그렇다면 목표가는 어떻게 가져갈까요?
말씀드린 대로 지금 PBR 1배, 그리고 PER 7배 이상을 배팅하기는 쉽지 않다고 봅니다. 그래서 3만 원 내외가 이 종목의 일차적인 한계라고 보고 있습니다. 그걸 뛰어넘으려면 아까 말씀드린 여러 제약 요소들을 다 벗겨내야 하는데, 이건 단기적으로 벗어날 수 있는 상황은 아닌 것 같습니다.
예, 대한항공은 오늘 1.5% 가량 상승하며 24,000원 선도 바라보고 있는 상황인데요. 일단 김종효 이사님께서 잡아주신 목표가는 3만 원입니다. 가격 전략까지 함께 기억해서 가져가시면 좋겠네요.
자, 오늘 월요일 잠금해제, 알파경제 김종효 이사님과 함께 이야기 나눠봤습니다. 오늘 말씀 고맙습니다.
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