저자: 미상 · 외국인
요약 보기
하워드 막스(Oaktree)식 투자 철학을 소개한다. 시장 사이클을 보고 과도한 낙관기에는 방어적으로, 공포기에는 강제매도 물량을 매수하는 역발상 원칙을 강조하며, 부실채권·하이일드·사모대출·특수상황 중심의 100,000유로 모의 포트폴리오(채권 ETF, BDC 등 40%대 신용자산, 특수상황 종목 Intel·Warner Bros. Discovery·Paramount, 부동산 ETF, 현금 10%)를 제시한다. 개별 가격 방향에 대한 구체적 예측은 없고 대부분 원칙 설명이다.
다듬은 글
Sí, claro. Pero antes de dar el texto: el encabezado dice que el idioma es español ("Así invierte Howard Marks..."), mientras que la transcripción está en inglés. Y en tu instrucción no has pedido una traducción, sino corregir la transcripción de YouTube (que aquí tiene bastantes errores de reconocimiento de voz). Te lo doy en español, traducido y pulido, que es lo que se entiende por una versión legible del vídeo. Si preferías el texto en inglés, dímelo y lo ajusto.
Las grandes fortunas no se construyen prediciendo la siguiente moda pasajera; se construyen evitando errores cuando todos los demás pierden la cabeza. Howard Marks no es un inversor de tendencias; no busca la próxima empresa revolucionaria ni intenta predecir el futuro. Es el fundador de Oaktree Capital Management y ha construido un imperio gestionando el riesgo mejor que casi nadie.
En este vídeo vas a entender la estrategia real detrás de Oaktree, cómo invierte según los ciclos, cómo compra cuando otros se ven obligados a vender y, sobre todo, vamos a construir paso a paso una cartera inspirada en su método, que podrás seguir desde aquí. Si quieres aprender a pensar como uno de los principales expertos en crédito del mundo, este vídeo es para ti.
¡Bienvenidos a Rankia! Si es tu primera vez, te recomiendo suscribirte al canal y activar las notificaciones para no perderte nada de lo que publicamos.
Howard Marks no es un inversor clásico en acciones; no compite por encontrar el próximo Apple ni intenta adivinar qué sector va a explotar el año que viene. Es el fundador de Oaktree Capital Management, una de las mayores gestoras de activos del mundo especializada en crédito, y su hábitat natural no son las empresas perfectas, sino los activos imperfectos.
Cuando hablo de activos imperfectos me refiero a la deuda de empresas en apuros, a bonos que pagan más porque tienen más riesgo, o a situaciones en las que el precio ya descuenta un escenario muy, muy negativo. Mientras muchos inversores hablan de crecimiento y narrativas, Marks habla de ciclos y de riesgo.
Su obsesión no es maximizar la rentabilidad en mercados eufóricos, sino evitar pérdidas permanentes cuando ese ciclo se da la vuelta. Oaktree ha construido su tamaño entendiendo cuándo el mercado es demasiado optimista y cuándo es irracionalmente pesimista, y posicionándose en consecuencia. Y aquí está el punto clave que lo separa de un inversor tradicional: no intenta predecir el futuro, intenta calibrar el nivel de riesgo según el momento del ciclo. Si lo entiendes, empiezas a ver que su ventaja no está en encontrar la mejor empresa, sino en gestionar la relación precio-riesgo mejor que nadie.
Para verlo mejor, desglosemos el sistema mental que usa para tomar decisiones.
La mayoría de los inversores empiezan preguntándose qué comprar, pero Howard Marks empieza preguntándose en qué punto del ciclo estamos. Esto es lo primero, porque para él el ciclo lo es todo. Cuando el crédito fluye con facilidad, los bancos prestan sin mirar demasiado y los inversores aceptan cualquier rentabilidad, por pequeña que sea. Eso no es tranquilidad, es una acumulación silenciosa de riesgo. Y cuando el sistema se va al traste, como en 2008, cuando nadie quería tocar la deuda corporativa y el mercado de crédito prácticamente se congeló, es entonces cuando empiezan a aparecer las oportunidades reales. Ese es el primer pilar: invertir en ciclos, no en narrativas.
El segundo es aún más obsesivo: evitar las pérdidas permanentes. Marks no se obsesiona con maximizar la rentabilidad en los mercados alcistas, se obsesiona con no destruir capital cuando el ciclo cambia. Prefiere quedarse corto en la euforia si eso significa sobrevivir al pánico.
El tercer pilar, que define a Oaktree, es comprar cuando el mercado se ve forzado a vender, no cuando está nervioso, sino cuando se ve obligado a hacerlo. Fondos liquidando posiciones por reembolsos, bancos reduciendo sus balances, empresas en reestructuración cuya deuda cotiza a precios que descuentan un escenario catastrófico: ahí es donde entra él, porque el precio ya refleja un miedo extremo.
Y el cuarto pilar es ser contrarian, pero con disciplina, no por ego. No se trata de llevar siempre la contraria, sino de hacerlo cuando el precio compensa el riesgo. Si todos son optimistas y las primas de riesgo son ridículamente bajas, se pone defensivo. Si todos están en pánico y los activos cotizan como si el mundo se acabara, empieza a construir posiciones. No intenta predecir el futuro; intenta asegurarse de que el precio que paga le protege si el futuro no es perfecto.
Cuando juntas estos cuatro pilares, entiendes que Marks no pretende ser más acertado que el mercado, pretende estructurar el riesgo mejor que el mercado.
Todo lo que hemos visto deja de ser filosofía y se convierte en una estructura real dentro de Oaktree. Oaktree no creció comprando las empresas más admiradas del mundo; creció especializándose en crédito en dificultades (*distressed credit*), en deuda de empresas con problemas, en bonos que cotizan al 40 % o 50 % de su valor porque el mercado ya ha descontado un desastre total.
Cuando una empresa entra en dificultades, muchos fondos no pueden mantener esa deuda por mandato, los bancos tienen que reducir su balance y los inversores venden porque necesitan liquidez. No venden porque quieran, venden porque tienen que hacerlo. Y ahí aparece Oaktree: analiza la estructura de capital, calcula cuánto podría recuperar incluso en un escenario duro y compra cuando el precio ya descuenta el apocalipsis. Ese es el primer bloque.
El segundo es el crédito oportunista: *high yield*, préstamos privados, situaciones especiales en las que la prima de riesgo está exagerada en relación con el riesgo real. No buscan activos perfectos, buscan descuadres.
El tercero es renta variable oportunista, pero en participaciones minoritarias. Acciones solo cuando el precio es tan absurdo que la asimetría compensa el riesgo. No compiten por la excelencia empresarial en máximos históricos, sino por activos castigados donde el mercado está emocionalmente roto.
Y aquí está la frase que lo define todo: Oaktree no busca calidad, busca precio. No busca historias brillantes, busca descuentos forzados.
Ahora viene la parte más interesante: vamos a bajar toda esta estructura institucional a la tierra. Por supuesto, nosotros no somos Oaktree ni Howard Marks, pero quizá podamos hacer algo parecido.
Para ello uso la herramienta Mi Cartera, donde puedes crear carteras propias, ficticias o las que quieras. Voy a crear esta inspirada en Howard Marks. Además, durante este año tenemos un reto abierto dentro de Mi Cartera en el que puedes crear tu cartera, competir y más. He incluido en la descripción un enlace tanto a la cartera de Howard Marks que he creado como al reto, porque puedes ganar hasta 1.000 euros y da igual el mes en el que entres, porque empieza de cero cada mes. Es una forma muy divertida de aprender a invertir jugando y compitiendo con otros creando tu propio equipo; te lo recomiendo mucho. Yo voy a estar ahí, y voy a competir, y no me vas a ganar.
Pero bueno, abrimos Mi Cartera y ahora construyamos una cartera de, por ejemplo, 100.000 euros inspirada en esa lógica de Howard Marks. Digo *inspirada* porque Howard Marks no compra ETF, compra descuadres, por así decirlo: compra momentos en los que el mercado está incómodo. Vamos a hacer la versión minorista de esa idea, con productos que puedas contratar tú mismo a través de un bróker europeo. En la descripción también incluyo varios enlaces a distintos brókers con comisiones muy competitivas que te pueden interesar, y un enlace a un artículo del blog para que veas los mejores brókers según el país desde el que nos sigas.
**Núcleo: deuda en apuros (unos 40.000 euros).** Si algo define a Marks es que vive del crédito, no de la bolsa. Y donde hay miedo real es en la deuda.
Ponemos unos 25.000 euros en un ETF UCITS de *Fallen Angels*, es decir, bonos que han perdido el grado de inversión y a los que el mercado castiga casi por inercia. Ojo aquí, porque en Europa el ticker cambia según la bolsa, así que lo mejor es buscar el ETF UCITS por nombre o ISIN en tu bróker. No están muertos, pero sí son incómodos. Muy Marks.
Añadimos 15.000 euros al iShares Euro High Yield Corporate Bond. *High yield* significa bonos que pagan más porque hay mayor riesgo de impago, y por eso a menudo ofrecen primas atractivas cuando sube el miedo. Así aumentamos nuestra exposición al crédito con prima de riesgo alta. No compramos glamur, compramos incomodidad bien pagada.
**Crédito privado cercano (25.000 euros en BDC).** Marks no invierte pensando en múltiplos, invierte pensando en la estructura de capital. Le gusta estar arriba en la cola de la cadena de cobro, es decir, en posiciones que cobran primero si algo sale mal. Como no podemos prestar directamente a empresas, usamos vehículos que ya lo hacen. Dividimos 12.500 euros en Oaktree Specialty Lending Corporation, ticker OCSL, un vehículo cotizado gestionado por Oaktree. No es todo Oaktree, pero sí refleja su enfoque de préstamos a empresas medianas con estructura senior. Los otros 12.500 euros van a Ares Capital Corporation, que juega en la misma liga de préstamos corporativos con una protección estructural considerable. Aquí compramos crédito cotizado de forma privada, lo más parecido al terreno natural de Oaktree, pero accesible para nosotros.
**Situaciones especiales (15.000 euros).** ¿Qué es lo más difícil de replicar de Marks en el mundo minorista? Marks siempre ha ganado dinero cuando el mercado se equivoca por incomodidad, no por falta de información: descuadres donde nadie quiere mirar. No podemos comprar deuda en quiebra con abogados, pero sí podemos ir a historias cotizadas donde el mercado ha tirado la toalla demasiado pronto. Por eso convertimos este bloque en una cesta fija de tres casos muy distintos, que reconocerás y entenderás.
Primero, Intel. Un *turnaround* industrial pesado, márgenes tocados, inversión brutal en fábricas y un mercado que no cree en la recuperación. Aquí no compramos crecimiento, compramos supervivencia con opcionalidad, algo muy típico en inversiones contrarian basadas en el ciclo. Si el desempeño mejora, hay revalorización; si no, buena parte del pesimismo ya está en el precio.
Segundo, Warner Bros. Discovery. Mucha deuda, una narrativa rota y años complicados de integración tras la fusión. Pero debajo hay activos muy difíciles de replicar. Marks insiste siempre en que el precio puede moverse mucho más que el valor a corto plazo, y cuando una empresa tiene buenos activos y mal historial suelen aparecer descuadres interesantes.
Tercero, Paramount. Esto ya es una situación especial de manual: ruido constante de ventas, incertidumbre estratégica y posibles movimientos corporativos. No es una tesis de negocio pura, es una tesis de evento. Y a Marks le encantan esos momentos en los que el mercado negocia titulares en vez de fundamentales.
**Inmobiliario castigado (10.000 euros).** Otra área muy Marks: el inmobiliario tiende a sufrir mucho cuando suben los tipos de interés y aparecen ventas forzadas, pero ahí surgen descuentos interesantes. Por ejemplo, tenemos el iShares Developed Markets Property Yield, un índice que agrupa empresas inmobiliarias cotizadas muy penalizadas por el ciclo económico. No es 100 % Oaktree, pero sigue la misma lógica: activos reales que el mercado castiga indiscriminadamente cuando hay miedo macroeconómico.
Evidentemente, esta parte de la cartera tiene riesgos reales: el *high yield* puede sufrir si aumentan los impagos, y las BDC dependen mucho del ciclo de crédito, y las situaciones especiales pueden tardar años en funcionar o salir mal. Precisamente por eso encajan con la filosofía de Marks: incomodidad hoy a cambio de precio.
**Liquidez (10.000 euros).** Esto es clave. Marks insiste en que la liquidez no es una posición pasiva, es opcionalidad: tener capital cuando nadie más lo tiene. Puedes incluso usar un sistema monetario tipo Seon si quieres optimizar, no porque no sepamos qué hacer, sino porque cuando llega el pánico real queremos poder comprar sin tener que vender nada. Es pólvora seca y probablemente la parte más fiel al ADN de Marks. También puedes tenerla en una cuenta de ahorro remunerada; uno de los brókers que he mencionado la ofrece.
Así que esta cartera no replica a Oaktree, replica sus principios: no busca ser la más rentable en la euforia, está diseñada para que, cuando el ciclo se rompa y aparezcan los descuadres, nosotros ya estemos dentro.
Si buscas un bróker para comprar acciones o ETF, te dejo también uno que te puede interesar y que tiene muy buenas comisiones. Y si quieres aprender a crear una cartera como la de Munispa Brain, te aseguro que no sabes cómo hacerlo: mira este vídeo y nos vemos allí.
Comments 0