저자: 김영익 · 한국인
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8월 산업활동에서 선행지수 순환변동치가 7월 정점 후 하락 전환했다고 진단. 생산·소비·설비투자 감소, 재고 증가, 뉴스심리지수와 장단기 금리차 선행성 근거로 선행지수 1년 이상 하락 전망. 코스피 고점·저점 하락 가능성, 주식 비중 20% 안팎 축소 권고. 미국 10년 금리 5.2% 돌파와 트럼프 불확실성 지수, 하이일드 스프레드 급등으로 미국 신용위험 증가, 10월 대선 이후 4분기 중순 조정 가능성 언급.
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가장 중요한 지표는 선행지수 순환변동치입니다. 7월을 정점으로 8월에 꺾인 것 같습니다. 선행지수 순환변동치가 하락할 때 국채 금리와 시장 금리도 함께 하락했습니다. 우리 경기와 선행 지표를 고려하면 앞으로 시장 금리도 시간이 갈수록 점차 하락할 가능성이 높습니다.
제가 늘 말씀드리듯이, 선행지수 순환변동치가 상승할 때는 주식 비중을 가감히 늘리는 게 좋습니다. 금융자산의 60% 이상을 주식으로 가지고 계시는 게 좋습니다. 그러나 선행지수 순환변동치가 이렇게 하락할 때는 주식 비중을 20% 안팎으로 줄이시는 게 좋을 것 같습니다.
안녕하십니까. 국가데이터처에서 오늘 8월 산업활동 동향을 발표했습니다. 제가 그동안 8월이 정점일 확률이 높다고 말씀드렸는데, 오늘 발표를 보니 한 달 앞선 7월이 정점일 확률이 매우 높아 보입니다. 선행지수가 하락할 때 주가도 조정을 보였습니다.
8월 산업활동을 보면 전반적으로 부진합니다. 생산, 소비, 설비투자가 모두 감소했습니다. 생산은 전월 대비 1.3%, 또는 3% 감소했는데, 주로 광공업, 제조업 생산이 많이 줄었기 때문입니다. 특히 자동차 생산이 전월 대비 24.8% 감소했습니다. 자동차 생산 감소는 8월 휴가와 파업 영향도 있지만, 어쨌든 전반적으로 생산이 둔화되고 있습니다. 소매판매도 내구재가 4.5% 감소했는데, 주로 자동차가 팔리지 않은 것으로 나타났습니다. 설비투자도 전월 대비 9.5% 감소했습니다.
이 데이터를 볼 때, 그동안 실제치가 예상치보다 좋게 나오면서 경제성장 전망치를 계속 올려 온 전문가들이 이번 데이터를 계기로 서서히 전망치를 낮출 가능성이 높아 보입니다.
현재의 경기 상태를 나타내는 동행지수 순환변동치는 오르고 있습니다. 즉 현재 경기는 확장 국면이지만, 앞으로 머지않아 수축 국면이 진행될 가능성이 높다는 의미입니다. 선행지수와 동행지수의 순환변동 차이가 그동안 굉장히 컸는데, 이제 축소되고 있습니다. 선행지수에는 주가지수 등 금융 변수가 포함되는데, 그동안 금융과 실물 간 괴리가 컸던 것이 금융 부분의 조정으로 괴리가 줄어들고 있다고 볼 수 있습니다.
지난 8월 선행지수가 감소한 요인을 보면, 재고순환지표가 계속 악화되고 있습니다. 8월 산업활동을 보면 출하에 비해 재고가 상대적으로 증가하고 있습니다. 기업들이 생산은 했는데 아직 판매가 그만큼 되지 않고 있다는 뜻입니다. 재고 증가가 선행지수 하락에 기여했고, 건설 수주액이 큰 폭으로 감소했으며, 코스피와 장단기 금리차 같은 금융 변수도 하락 요인이었습니다.
관건은 앞으로도 선행지수가 계속 하락할 것인가입니다. 선행지수에 선행하는 지표로 뉴스 심리 지수가 있습니다. 한국은행에서 발표하는 이 지표는 2015년 이후로 보면 선행지수에 약 2개월 선행하며, 상관계수는 0.74로 상당히 높습니다. 뉴스 심리 지수는 정점을 찍고 약간 반등하다가 9월에 다시 떨어지고 있습니다. 이를 볼 때 선행지수 순환변동치도 하락할 것으로 볼 수 있습니다.
장단기 금리차도 계속 축소되고 있습니다. 장단기 금리차는 10년물과 1년물 국채 수익률의 차이인데, 2015년 이후 분석하면 선행지수에 약 1개월 선행하며, 상관계수는 0.73으로 역시 높습니다. 선행지수에 선행하는 뉴스 심리 지수와 장단기 금리차가 계속 축소되고 하락하는 것을 보면, 앞으로 선행지수도 계속 하락할 수 있습니다.
제가 국가데이터처 발표 선행지수를 기준으로 내년까지 예상해서 선행지수 순환변동치를 다시 만들어 봤습니다. 크기는 국가데이터처와 약간 차이가 있지만 방향은 거의 일치합니다. 이를 전망해 보면 내년까지 계속 하락하는 국면입니다. 선행지수가 하락할 때 코스피도 대부분 하락하거나 조정을 보였습니다.
선행지수 순환변동치가 최소한 1년 이상 하락하는 국면에 접어들었다는 것은, 우리 코스피가 여기서 추가로 상승하기보다는 고점과 저점이 점차 낮아질 확률이 높다는 뜻입니다.
최근 미국 국채 수익률이 굉장히 높은 수준을 유지하면서 우리 국채도 함께 올랐습니다. 그러나 우리 경기 여건만 보면, 선행지수 순환변동치가 하락할 때 국채 금리와 시장 금리는 하락했습니다. 경기가 나쁜데 금리가 오를 수는 없습니다. 그래서 당분간은 미국 금리 영향을 받아 우리 국채 수익률도 높은 수준을 유지할 가능성이 높지만, 우리 경기 여건과 선행지표를 고려하면 앞으로 시장 금리도 시간이 갈수록 점차 하락할 가능성이 높습니다.
따라서 선행지수가 하락하는 국면에서는 변동성이 높은 주식보다 만기가 짧은 채권을 사시거나, 여유 자금이 있다면 만기가 긴 채권을 사셔도 될 것 같습니다.
참고로 일별 지표로 미국 이상 위험도를 계속 측정하고 있는데, 최근 그 위험도가 높아지고 있어 말씀드리겠습니다. 미국 10년 국채 수익률을 1980년 이후로 그려 보면, 국채 수익률이 급등할 때마다 미국이나 주로 신흥시장에서 위기가 왔고, 그러면 연준이 통화정책을 바꾸면서 금리가 떨어지는 과정이 반복됐습니다. 미국 10년 국채 수익률은 최근 5.2%를 넘어섰는데, 2002년 3월 이후 최고치입니다. 앞으로 미국의 소비와 투자, 특히 AI 투자를 둔화시킬 가능성이 높습니다. 또 금리가 높으면 주식의 할인율이 높아져서 성장주가 하락 조정을 받을 가능성이 큽니다.
이런 위험 요인을 계속 체크해야 하는데, 두 가지 위험 지표를 보고 있습니다. 하나는 트럼프 비즈니스 리스크 지표인데, 이 지표는 경제와 정치의 불확실성을 함께 나타냅니다. 달러 인덱스, S&P500 역수, 10년 국채 수익률에 가중치를 두고 여기에 트럼프 관련 언급 비중을 더해 매일 업데이트하는데, 지금은 트럼프 이슈 등장 이후 가장 높은 수준까지 올라왔습니다. 경제적 불확실성뿐 아니라 11월 대선을 앞두고 정치적 불확실성도 굉장히 높아졌다는 의미입니다.
다른 하나는 일별 신용 스프레드입니다. 특히 하이일드 채권과 국채 수익률 차이가 대표적인 신용 스프레드인데, 이미 바닥을 치고 올라가는 과정인 것 같습니다. 장기 그래프에서는 상승 모습이 심하게 나타나지 않지만, 단기 그래프를 보면 아주 빠른 속도로 올라오고 있습니다. 미국 금융시장에서 위험도가 높아지고 있다는 뜻입니다.
국내적으로 보면 주식시장에 유리한 지표들이 아닙니다. 선행지수는 하락세로 돌아섰고, 미국의 신용위험도 높아지고 있습니다. 이런 점에서 미국 10월 중간선거 이후, 특히 4분기 중순 무렵에 시장이 상당 폭 조정을 받을 수 있습니다. 그렇게 되면 우리 주가도 영향을 받을 수밖에 없습니다. 여러분도 이런 일별 지표를 보시면서 미국의 신용위험과 금융위험을 체크해 주시기 바랍니다. 고맙습니다.
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