저자: ThePatientInvestor · 외국인
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AVGO 최근 8% 하락의 원인(VMware 보안 취약점, SemiAnalysis의 구글-AMD TPU 시장 소문, Wolf Research의 2028년 매출 추정 하향)을 검토하며, 밸류에이션(PER 약 24배)과 성장률 기준으로 과대평가는 아니고 적정가치 근처로 봄. 자체 모델로 5년 내 약 2배(연 15%) 수익 추정, 최선 시나리오 PER 25배 시 연 21% 추정. 본인은 AVGO를 아직 보유하지 않았다고 밝힘.
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많은 분들이 AVGO 주가에 대한 업데이트를 요청해 주셨습니다. 최근 5일간 주가가 8% 떨어졌고 질문도 정말 많이 받았기 때문에, 오늘 AVGO에 대해 다시 이야기해 보려고 합니다. 주가가 하락하는 이유는 크게 세 가지인데, 회사에 대해 나오고 있는 꽤 나쁜 소식들입니다. 저는 사실 이 회사의 열성 팬이에요. 아직 AVGO를 보유하고 있진 않지만, 경영진이 정말 마음에 듭니다.
경영진의 인수합병 실적이 놀라울 정도로 좋다고 생각합니다. 많은 인수를 했고 그중 성공적인 사례도 아주 많아요. 사실 브로드컴 자체가 2016년에 AVGO가 인수한 회사였는데, 그 인수를 계기로 회사의 체질이 바뀌었고 이후에도 많은 인수를 해왔습니다. 정말 재능 있는 경영진이라고 생각합니다.
매출총이익률이 약 78%로 아주 효율적인 사업 구조이고, 순매출은 전례 없이 빠르게 성장하고 있습니다. 회사는 크게 두 가지 방식으로 돈을 법니다. 첫 번째는 반도체, 주로 맞춤형 실리콘 칩입니다. 구글의 CPU도 AVGO가 만들고, OpenAI와 Anthropic이 하고 있는 칩도 AVGO가 만드는 것으로 알고 있어요. AWS도 AVGO와 함께하고 있고, 자체 맞춤형 실리콘 칩을 만들 때 AVGO를 최우선으로 선택하는 기업이 정말 많습니다. 많은 기업이 설비투자(CapEx)와 반도체 지출을 늘리면서도 더 효율적으로 가고 싶어 하는데, 그 가장 좋은 방법이 AVGO 같은 회사를 통해 자체 칩을 만드는 것이라고 생각합니다. 그래서 AVGO는 올바른 흐름 위에 있다고 봅니다.
두 번째는 2023년에 인수한 VMware 같은 소프트웨어 사업입니다.
**첫 번째: VMware 보안 취약점 문제** 가장 중요한, 하지만 유일한 이유는 VMware 소프트웨어의 사이버 보안 취약점 문제입니다. 47개국, 361개 IP 주소에 걸친 큰 사건이었고 매우 심각하게 들립니다. 솔직히 말씀드리면 저는 사이버 보안 전문가가 아닙니다. 하지만 AVGO에는 재능 있는 경영진과 충분한 자원이 있으니 회복할 가능성이 높고, VMware 내 보안 역량도 강화될 것이라고 봅니다. 회사는 괜찮을 거라고 생각하고, VMware 보안 문제는 크게 걱정하지 않습니다. 오히려 주가가 떨어지는 나머지 두 가지 이유가 더 걱정입니다.
**두 번째: SemiAnalysis 보고서** X와 서브스택에서 인기 있는 반도체 애널리스트 SemiAnalysis가 시장에 구글이 V10 세대 TPU 프로젝트에서 AMD와 협업하고 있다는 소문(market chatter)이 있다고 언급했습니다. 구글이 맞춤형 실리콘을 위해 AVGO에서 AMD로 분산 투자하고 있다는 뜻입니다. 그런데 AMD는 자체 칩을 판매해 높은 매출총이익률을 얻는 회사이고, 맞춤형 칩은 그만큼 수익성이 좋지 않으며 AMD가 그런 일을 한 지도 꽤 되었습니다. 그래서 어떻게 그렇게 될지 잘 모르겠습니다. 아직 소문일 뿐이고 증거도 없습니다. 개인적으로는 구글 같은 기업이 오랫동안 성공적으로 유지해 온 AVGO와의 파트너십을 버리고 AMD로 간다는 것은 현실적이지 않다고 봅니다.
또 하나 기억할 점은, 이 SemiAnalysis라는 사람이 지금 ETF나 헤지펀드 같은 것을 운용하고 있다는 것입니다. 몇 주 전에는 여러 포토닉스 종목에 대해 매우 부정적인 보고서를 냈고, 그 종목들이 하락했습니다. 하락 후에는 본인 펀드에서 그 하락을 매수했죠. 그러니 이번에도 AVGO 매도세를 유도해서 주식을 싸게 사려는 것일 수도 있을까요? 저도 모르겠습니다. 이처럼 영향력이 큰 사람에게는 이해 상충이 있을 수 있고, 결국 아무 일도 없었던 것으로 끝날 가능성도 있습니다. 실제로 확인되기 전까지는 알 수 없지만, 개인적으로는 이것이 현실적이라고 보지 않습니다.
**세 번째: Wolf Research 보고서** 세 번째 이유는 주로 Wolf Research의 보고서 때문이었습니다. 신뢰받는 리서치 회사인데, 2028년 OpenAI와 Anthropic의 계획된 14기가와트 규모 설비 용량이 1,400억~2,000억 달러의 매출을 낼 수 있고, 그 해 AVGO의 전체 컨센서스 매출 2,450억 달러와 비교된다고 추정했습니다. 즉 AVGO의 매출 전망을 낮게 보고 있는 것이고, 표면적으로는 정말 나쁘게 들립니다.
하워드 막스는 이렇게 말합니다. "중요한 건 무엇을 사느냐가 아니라 얼마를 주고 사느냐다." AVGO에는 분명 리스크가 있습니다. 구글이 분산 투자를 할 수도 있고, VMware 보안 위협도 있고, 2028년 잠재 매출에 대한 우려도 있습니다. 하지만 AVGO에는 고객이 많고, 수요가 공급보다 많으며, 이 분야 최고의 기업입니다.
그렇다면 지금 AVGO에 얼마를 내고 있는 걸까요? 주가수익비율(PER)은 약 24배입니다. 이 정도 마진과 약 70%의 성장률을 가진 회사에게 24배는 전혀 비싼 것이 아닙니다. 2026년 주당순이익은 성장했고, 내년에는 68%, 그 다음 해에는 35% 성장할 것으로 예상됩니다. 이 성장률의 절반만 실현되더라도 24배 PER은 결코 비싸지 않습니다.
만약 AVGO가 이런 소식 속에서도 여전히 PER 40배에 거래되고 있었다면, "이건 정말 나쁘고, 잠재 리스크를 감안하면 주가가 크게 고평가된 것"이라고 말했을 겁니다. 하지만 이 리스크들은 아직 잠재적인 것이고, 특히 구글 파트너십은 현실화되지 않을 수도 있습니다. 설령 현실화되더라도 AVGO 같은 회사에 과도하게 지불하고 있는 것은 아니며, 특히 AMD나 시장의 다른 반도체 투자 대상과 비교하면 더욱 그렇습니다.
그래서 AVGO가 여기서 고평가되어 있다고 생각하지 않습니다. AVGO에 대해 평가 모델을 돌려봤습니다. 애널리스트들은 내년 약 68%, 그 다음 해 35% 성장을 예상한다고 말씀드렸죠. 저는 내년 50%, 다음 해 30%로 낮췄습니다. 그리고 이후 25%, 20%, 20%로 둔화되는 것을 반영했는데, 이것이 가능성이 높다고 봅니다. 현재 후행 PER은 34배입니다. 회사의 매출 성장이 둔화되면 멀티플이 축소되는 것이 정당하다고 보기 때문에 PER을 20배로 낮춰 계산했습니다. 주가수익비율 대비 성장률(PEG) 1배 수준이라 매우 싼 것이지만, 저는 20배를 사용했습니다. 이런 모든 추정을 적용해도 주당 약 816달러가 나옵니다. 오늘 AVGO를 매수한다면 연 약 15%의 수익률, 즉 향후 5년 안에 두 배가 되는 셈입니다.
최선의 시나리오로 PER 25배를 가정해 보겠습니다. 그렇게 되더라도 현재 가격에서 약 160%의 상승 여력, 즉 연 약 21%의 수익률이 나옵니다.
AVGO에 어떤 리스크가 있고, 일부 기업이 AVGO에서 분산 투자할 가능성이 있다는 데는 동의합니다. 사이버 보안 리스크도 있고 몇 가지 위험이 더 있습니다. 모든 투자에는 리스크가 있고, 리스크가 없는 투자는 없습니다. 하지만 밸류에이션을 보면 AVGO가 극도로 고평가되어 있다고는 보지 않습니다.
저처럼 가치투자자, 혹은 가치 지향적인 투자자로서 까다롭게 본다면, PER 20~21배 근처에서 살 수 있다면 좋을 것입니다. 역사적으로 AVGO의 최저점은 PER 22배 수준이었습니다. 지금은 24배에 거래되고 있으니 지금보다 약 10% 낮은 가격입니다. 세상에서 가장 나쁜 움직임은 아니지만, 저는 주가가 적정 가치에 있다고 봅니다. 이것이 AVGO에 대한 제 의견입니다.
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