저자: 송재경 · 한국인
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코스피 연내 상승세는 크게 걱정할 필요 없으나 기술적 과매수로 기간조정 가능성 존재. 반도체는 미국 AI 데이터센터 설비투자 사이클 수혜로 내년까지 이익 모멘텀 유지, 내년 영업이익 추정치 상향(46조→76~80조 언급). 2016년 유사 사이클 대비 6~7부 능선이며 30% 이상 추가 상승 여력 제시. 삼성전자 파운드리 2nm 수율 회복 기대 및 엑시노스2600 탑재 시 긍정 신호. 테슬라 실적은 로봇택시·옵티머스 기대가 핵심, 2차전지는 중국 소재 제재 반사이익 기대. 사모신용·지역은행 등 리스크 관리 병행 권고.
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증시 개요와 과열 우려
네. 중국 증시도 오늘 하락 출발합니다. 어제는 미국과 중국의 협상 낙관론 때문에 1% 상승 마감했는데요. 오늘은 12포인트 정도 하락한 3,903선에서 출발한다는 점 말씀드리겠습니다. 앞으로 중국의 부양 정책에 관심이 쏠릴 텐데, 투자가 들어갈 섹터 가운데 실적 연관성과 직접 밀접도가 높은 섹터를 중심으로 살펴보라는 조언들이 나오고 있으니 참고해 보시면 좋겠습니다. 바로 이어서 포커스로 넘어가겠습니다.
어제 삼성전자와 SK하이닉스가 신고가를 찍었지만 음봉으로 마감했고, 반도체도 조정을 받았습니다. 오늘도 그런 흐름이 이어지고 있습니다. 송재경 디멘젼투자자문 대표와 함께 시장의 특성을 살펴보고 돈이 될 만한 투자 전략을 짚어 보겠습니다. 대표님, 어서 오세요.
네, 안녕하세요. 반갑습니다. 코스피가 장중과 종가 기준으로 사흘째 최고치를 기록하고 있는데요. 어제 삼성전자와 SK하이닉스가 상승폭을 줄인 음봉으로 마감했고, 오늘도 약간의 조정 흐름이 이어지고 있습니다. 그래도 더 오를 것이라는 개인 투자자들의 믿음은 오늘도 이어지고 있어요. 어떻게 보십니까?
말씀하신 대로 최근 2주 사이에는 주가가 안 오르면 이상할 정도로 매일 올랐습니다. 그러다 어제 정도부터는 일부에서 차익 실현 기회가 아니냐는 걱정과 두려움도 생기신 것 같습니다. 기본적으로 말씀드렸듯이 우리나라는 기술적으로 과매수 국면이 지속되고 있습니다. 월봉 기준으로 20년 차트를 봐도 이 정도 과매수 국면까지 온 적은 몇 번 없습니다. 그만큼 뜨거운 열기이기 때문에 조정의 빌미가 생기면 언제든 조정을 받을 수 있는 상황인 것은 맞습니다.
다만 주가 탄력이 워낙 많이 올라서 차트가 열려 있는 상태입니다. 일주일, 한 달 단위로 보더라도 우리나라가 전 세계 1위입니다. 지난 한 주 어제처럼 빠진 모습이 있어서 조정을 받은 것처럼 보이지만, 여전히 우리가 전 세계 1등입니다. 연초 이후 50% 이상 상승했고, 지난주에도 7% 넘게 올랐습니다. 우리와 1, 2위를 다투는 나라가 베트남인데, 베트남은 지난 한 주간 약 5% 하락했습니다. 미국도 상대적으로 둔화된 모습이고요. 일본은 다카이치 신임 총리가 일본 역사상 최초의 여성 총리가 된 뒤 부양책 기대감으로 상당폭 올랐지만 우리나라에는 못 미칩니다. 결론적으로 오늘은 일본도 더 빠지고 있습니다.
정리하면, 적어도 연내까지의 우리 증시 상승세에 대해서는 크게 걱정할 필요는 없을 것 같습니다. 다만 기술적 과매수 국면이기 때문에 대외 변수가 생길 때마다 변동성이 커지는 것은 어쩔 수 없습니다. 저는 큰 가격 조정보다는 기간 조정 가능성은 열어 두고 시장을 보시되, 가격 조정에 대한 큰 두려움까지 가질 필요는 없다고 판단합니다.
상수와 변수, 주도 종목
그렇군요. 최근 증시에서 변동성이 크게 느껴지는데, 시장을 대하다 보면 항상 변동성은 많았던 것 같아요. 전략에서 상수는 AI와 휴머노이드 쪽이 아닐까 싶습니다. 그리고 국내 증권사와 해외에서도 삼성전자, SK하이닉스, LG이노텍, 삼성전기 같은 종목을 긍정적으로 보고 있습니다. 결국 엔비디아 생태계와 맞물려 함께 성장할 파트너로서 실적 성장 기대감을 갖고 있는 종목들인데, 다 괜찮아 보이는 종목들 중에서 지금 시점에 어떤 종목이 가장 질주할지 굉장히 궁금합니다. 이런 종목을 보는 기준이나 안목은 어떤 게 필요할까요?
말씀하신 대로 올해 시장을 달리게 한 것은 여러 요인이 있었지만, 하반기로 넘어오면서 확실히 반도체가 주력이 됐습니다. 우리 기업들은 AI와도 엮여 있고, 휴머노이드 관련 로봇과도 연결돼 있습니다. 이것들이 움직이려면 기본적으로 AI 데이터센터가 있어야 하고, 그 안에 들어갈 반도체 수요는 여전히 살아 있다고 봐야 합니다. 올해 AI 데이터센터 투자 열풍이 사실상 미국 성장률을 떠받쳤다는 분석도 나왔죠. 하버드대 연구에서도 하반기 AI 데이터센터 투자가 없었다면 미국 성장률은 거의 제로에 가까웠을 것이라는 결과가 나왔습니다. 그만큼 AI 데이터센터 투자는 첫 번째로 주목해야 할 포인트입니다.
두 번째는 미국 S&P 500, 즉 대형주 지수에 있는 기업들의 설비 투자가 시차를 두고 우리 기업들의 이익과 연결된다는 점입니다. 설비 투자가 늘면 우리가 그곳에 수출하니 자연스럽게 우리 기업 이익으로 이어지죠. 여기서 현재 변수는 미국이 내년에도 AI 투자를 지속할지입니다. 제 판단으로는 투자가 지속될 가능성이 매우 높습니다. 내년 미국 대형주 11개 업종 가운데 설비 투자 1위가 기술, 2위가 경기소비재, 3위가 유틸리티입니다. 기술주와 경기소비재 안에는 M7이 들어 있으니 AI 투자는 여전히 많다고 봐야 하고, 전력 설비도 AI 데이터센터를 돌리려면 필요하니 결국 이 세 업종이 내년에도 설비 투자 사이클의 중심에 있습니다. 그러니 우리 기업의 수혜도 내년까지 이어질 것입니다.
그래서 SK하이닉스 등의 내년 이익 추정치가 공격적으로 올라가고 있습니다. 두 회사의 내년 영업이익 추정치는 2주 전만 해도 약 46조 원 정도였는데, 지금은 56조, 76조, 80조까지도 거론됩니다. 물론 지켜봐야 하지만, 그만큼 반도체 분야에는 가파른 이익 모멘텀이 살아 있다는 뜻입니다. AI 데이터센터뿐 아니라 그로 인해 메모리, D램, 낸드 쪽에도 수요가 같이 살아나고 있어서 미국발 설비 투자 사이클의 수혜가 우리나라 주도주인 반도체 분야에 여전히 이어지고 있습니다. 전력 부문까지 연결돼 있으니, 당장 내년까지는 크게 걱정할 상황은 아니라고 말씀드립니다.
그러니까 대표님 말씀처럼 AI 관련 생태계를 빼고는 시장과 경제를 논할 수 없는 상황이 됐습니다. 최근 방송이나 브리핑에서도 AI 이슈는 꼭 하나씩 들어가게 되더라고요. 제가 지난주에도 말씀드렸듯이, 반도체에 투자할 때는 주가가 이익 사이클을 다 반영하는지 아닌지 봐야 합니다. 대략 절반 정도 반영돼 있다고 보는데, 이익 증가만 믿고 마냥 기다리면 기분만 좋고 끝날 수 있습니다. 모건스탠리는 반도체 겨울을 얘기하기도 했지만, 최근에는 강세로 돌아섰습니다. 최근 10여 년 중 가장 큰 강세장이었던 2016년도 AI는 없었지만 데이터센터 사이클이었는데, 당시 사이클과 지금을 비교하면 지금은 6, 7부 능선을 넘어가고 있는 셈입니다. 당시와 같은 흐름이 이어진다면 30% 이상의 추가 상승 여력이 있다는 긍정적인 코멘트도 나왔습니다. 이를 함께 생각해 보실 필요가 있습니다.
전 세계적으로 AI 관련 투자가 늘고 있어서 그것 말고는 볼 게 없다고 할 정도입니다. 하버드 연구 결과도 그 점을 보여준 것이죠. 역으로 생각하면 메모리와 반도체 쪽의 대장주인 삼성전자, SK하이닉스의 목표주가가 오르는 것도 고객사가 더 늘어날 가능성을 염두에 둬야 한다는 뜻입니다. 메모리 같은 반도체는 잘 만들고 있고, 파운드리 부분만 더 붙어 주면 주가가 더 갈 것이라는 얘기는 공공연하게 있었습니다. 이 부분의 최근 변화도 궁금합니다.
제가 2주 전쯤 HBM4로 가면 삼성전자의 파운드리 기술이 상당히 잘 활용될 수 있으니 시스템 반도체 쪽의 밸류체인도 살펴볼 필요가 있다고 말씀드린 적이 있습니다. 지난주 대통령실에서 국내 반도체 업계 현황을 듣는 자리에서 나온 뉴스가 단독 보도로 많이 나오고 있습니다. TSMC와 경쟁해야 하는 삼성전자 파운드리 부문이 작년 말 동네북처럼 두들겨 맞았는데, 삼성전자 사장이 이번에 처음으로 강하게 입장을 밝힌 것 같습니다. 최첨단 공정인 2나노에서 우리가 주도권을 가져갈 수 있다는 자신감을 내비쳤고, 양산 수율을 70% 정도로 끌어올린다면 TSMC와 견줄 만한 상황이 된다는 목표를 얘기하고 있습니다.
지금 2나노 생산이 가능해진다면, 기존에 TSMC에 빼앗겼던 물량을 되찾을 수 있습니다. TSMC 최고급 고객인 애플 같은 곳의 AP, 즉 스마트폰 CPU의 차세대 프로세스를 우리가 다시 생산할 수 있다면 상당히 획기적인 일입니다. 미운 오리 새끼 같던 삼성전자 파운드리 부문이 100조 규모로 탄생할 수 있고, 이것이 HBM 경쟁력까지 함께 끌어올릴 수 있으니 큰 기대를 해 볼 만합니다.
이게 성공했는지 외부인으로서는 알기 어렵습니다. 힌트를 얻을 수 있는 게 있는데, 그동안 내부에서조차 쓰지 않던 삼성 파운드리 제작 AP가 있었습니다. 발열이 심하고 전기도 많이 먹는 문제가 있었죠. 이번에 엑시노스 2600이 갤럭시 S26의 기본 모델과 플러스 모델에 드디어 탑재된다고 합니다. 그전에는 일부 모델에만 들어갔는데, 만약 TSMC와 같은 수준까지 간다고 한다면, 울트라 같은 플래그십 모델, 가격이 180만 원 가까이 되는 최고급 모델에 퀄컴 스냅드래곤이 아니라 엑시노스 2600을 쓸 수 있다면 엄청난 자신감일 수 있습니다. 그렇다면 그 탑재 여부를 함께 판단해 보실 필요가 있습니다.
그렇게 보면 삼성전자 파운드리 부문이 정상 궤도에 오고 있다고 볼 수 있습니다. 떠난 고객들을 다시 불러올 수 있는 장이 열린다면, 삼성전자의 새로운 성장 동력이 될 수 있고 우리나라 차원에서도 큰 호재가 될 수 있습니다. 엑시노스 이슈로 고객사가 떨어져 나가고 세계적으로 망신을 당하며 주가가 급락했던 흐름이 있었는데, 플래그십 모델에 실제로 장착된다면 굉장히 좋은 신호로 받아들이시면 되고, 파운드리 부문에서도 기대할 만한 성장이 있을 것으로 생각하시면 됩니다.
테슬라 실적과 2차전지
반도체도 중요하지만, 내일 오전 5시에 테슬라 실적 발표가 나오고, 오늘 시장에서 가장 강한 섹터는 2차전지 관련주였습니다. 이 부분에 대한 궁금증이 큽니다. 테슬라 실적은 잘 나올 것으로 보이나요?
기대 수준이 워낙 내려와 있습니다. 역성장은 이미 기정사실이지만, 기대치가 너무 낮아졌기 때문에 예상을 뛰어넘는 실적이 나올 것 같습니다. 사실 테슬라를 보는 두 가지 포인트가 있습니다. 전기차가 얼마나 팔렸는지는 최근 1년간 테슬라 주가에 영향을 거의 미치지 못하고 있습니다. 대신 첫째는 로보택시, 즉 AI로 기존 차량을 로봇화하고 자율주행을 구현할 수 있는 기술이 확인되느냐입니다. 이것이 확인되면 패러다임이 완전히 전환될 수 있다는 것이 첫 번째 기대입니다. 둘째는 내년부터 대량 생산이 예상되는 옵티머스 휴머노이드 로봇을 대규모로 공급할 수 있느냐입니다. 이것이 가능하면 테슬라는 사실상 로봇주가 되는 것입니다. 따라서 테슬라는 전기차가 아니라 자율주행과 로봇주로 대하셔야 합니다.
최근 2차전지가 강세인 것도 테슬라에 대한 기대가 부분적으로 반영된 것이지만, 제 개인적으로는 오히려 중국 변수에 대한 기대가 더 크다고 봅니다. 중국이 미국의 반도체를 제재할 수 있다면, 우리는 배터리 소재를 제재할 수 있다는 얘기가 나왔습니다. 중국 소재가 미국으로 못 들어가면 우리가 반대급부 수혜를 받을 수 있다는 기대 때문에 최근 며칠간 주가가 강세입니다. 다만 중국은 원래 싸게 많이 만듭니다. 우리가 자체 내재화를 하고 아프리카 등에서 소재를 공급받아 미국에 수출하는 체계를 시작했지만, 아직 가격 경쟁력이 낮고 규모도 작습니다. 그러니 기대감 때문에 주가는 오를 수 있지만, 실적에 드라마틱하게 연결되려면 시간이 걸릴 수 있습니다. 그사이 중국이 어떻게 바뀔지도 모르니, ESS 관련 중국 수혜주에 투자하실 때는 이런 점들을 염두에 두시기 바랍니다.
최근 테슬라 수혜주에 대한 우려가 있었는데, 그 부분이 축소되면서 LG에너지솔루션 등과 관련해 일정 부분 도움을 얻을 수 있겠습니다. 에코프로 같은 경우에도 흑자 전환 기대감이 있어 이런 기대 때문에 올라가는 흐름이 있는 것 같습니다. 마지막으로 어떤 전략을 취해야 할지, 픽 종목이 있는지 말씀해 주시죠.
우선 기존의 주도주인 반도체와 AI 관련주는 계속 가져가실 필요가 있습니다. 최근 미국의 한 달간 변화를 보면 경기 둔화에 대한 두려움이 나타나고 있습니다. 지금 강조하고 싶은 것은 기대만 갖고 주가가 올라가는 것은 쉽게 변동성이 생길 수 있다는 점입니다. 그래서 위험 관리가 꼭 필요합니다. 미국에서는 최근 신용 관련 리스크가 크게 올라왔습니다. 지역 은행들, 주택 건설업체인 홈빌더들, 그리고 결정적으로 사모신용 회사들이 있습니다. 사모신용 회사들을 모아 놓은 BDC라는 ETF도 있습니다. 이 회사들의 주가를 열심히 보면서 위험 관리를 동시에 하실 필요가 있습니다.
굉장히 중요한 말씀 감사합니다. 오늘 시장에서도 답이 될 수 있는데, 이런 변동성에 휘둘리지 않으려면 실적이 담보된 종목을 가려야 한다고 말씀하시면서 일부 예도 들어주셨습니다. 꼭 참고해 보시면 좋겠습니다. 송재경 디멘젼투자자문 대표의 분석이었습니다. 잘 들었습니다.
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