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SK 하이닉스 목표 주가가 148만 원과 315만 원으로 갈렸습니다. 같은 회사에 같은 실적을 두고 두 배 넘게 바른 답이 나온 건데요. 현재 주가 169만 원을 기준으로 놓으면 한쪽 목표가는 12% 아래에 다른 쪽은 86% 위에 놓여 있거든요. 삼성전자도 27만 원과 60만 원으로 사정이 크게 다르지 않습니다. 고점에서 내려온 주가를 두고 기다릴지 정리할지 망설려지는 이유도 결국이 간격에서 시작되죠. 그렇다면 누구의 계산이 지금 자료와 더 잘 맞을까요? 두 숫자가 각각 무엇에 가정했는지 그 가정이 어디서 갈라졌는지 하나씩 따라가 보겠습니다.
역대 최대 실적이 발표된 다음날 SK 하이닉스 주가는 오히려 뒷걸음질쳤죠. SK 하이닉스 실적 발표 자료를 보면 2분기 영업 이익은 60조 5,426억 원, 매출 100원어치를 팔아 76원을 이익으로 남긴 분기였습니다. 1년 전과 비교하면 영업 이익이 557%나 불어난 규모인데요. 성적표만 놓고 보면 이번 분기는 흠잡을 곳이 없는 발표였어요. 그런데 주가는 정반대 방향을 가리키고 있었습니다. 6월 22일 장 중 294만5,000원으로 사상 최고가를 찍은 뒤 7월 초에는 218만6,000원 실적 발표 이튿날 오전에는 4%대 약세 속에 142만9,000원까지 내려왔거든요.
한 달 남진 만에 고점의 절반 아래로 떨어진 겁니다. 9월 중순 169만 원까지 일부를 되찾았지만 고점과의 거리는 여전히 멀고요.이 하락은 [콧방귀] 실적이 나빠서 생긴게 아니었습니다. 주가는 이미 끝난 분기의 성적표보다 그다음 분기들에 대한 기대를 먼저 반영하는 가격이기 때문이죠. 역대 최대라는 수식어가 붙어도 앞으로의 이익이 정점에 가까워졌다는 의심이 퍼지는 순간 주가는 실적과 반대로 움직일 수 있는 겁니다. 보유한 투자자 입장에서는 좋은 뉴스와 나쁜 주가가 한꺼번에 찾아온 셈이라 판단이 더 어려워질 수밖에 없었어요. 실정 뉴스 한 줄만으로는 주가의 방향을 설명하기 어렵다는 사실이이 몇 주 사이에 선명하게 드러났고요.
그렇다면 시장은 정확히 무엇을 걱정하고 있었을까요? 실마리는 같은 날 나온 보고서 한 장에 남아 있습니다. 6월에 목표 주가 430만 원을 제시했던 한화 투자 증권이 그 숫자를 315만 원으로 내린 거죠. 이유로 꼽힌 건 중국의 노광장비 국산화 우려였습니다. 목표가 하나에서 115만 원이 한꺼번에 빠져나간 건데요. 목표 주가라는 숫자는 대체 무엇으로 만들어지는 걸까요? SK 하이닉스 목표 주가는 오래 들어서만 몇 배를 오르내렸어요. 올해 2월 교보증권이 제시한 120만 원은 당시 대폭 상형으로 불렸습니다. 넉달 뒤 한화 투자 증권은 430만 원을 내놓고 9월 BNK 투자 증권의 숫자는 148만 원이었죠.
같은 회사를 두고 이렇게 출렁인 이유는 목표가를 만드는 방식의 수만 있습니다. 뼈대는 의외로 곱셈 하난데요. 앞으로 12개월 동안 벌 것으로 예상되는 일주당 순이익 이른바 선행 EPS에 주가가 그 이익의 몇 배인지를 뜻하는 주가 수익 비율 PER을 곱하는 방식이거든요. 반화 투자 증권 보고서를 보면 선행 EPS 42만9,77원에 PER 10배를 곱해 430만 원을 얻었습니다. 10배는 글로벌 반도체 종목들이 받는 최소 수준이라는 설명도 붙었고요. 여기서 단순하게 가정해 보겠습니다. 이익 예상은 그대로 두고 배수만 7배로 낮추면 약 301만 원, 5배로 낮추면 약 215만 원이 나와요.
반대로 배수는 10배로 두고 이익 예상만 30% 줄여도 결과는 똑같이 301만 원 안팎이 됩니다. 목표가의 차이는 결국 두 곳에서 생기는 셈이죠. 얼마를 벌 것인가? 그리고 그 이익에 몇 배를 쳐 줄 것인가? 문제는 반도체라는 업종이이 두 번째 질문을 유독 어렵게 만든다는 점이에요. 교보증권 최고형 연구원은 호황과 불황을 오가는 반도체에서 이익이 가장 클 때 PER이 오히려 낮아 보이는 외곡이 생긴다고 짚었습니다. 그래서 이익 대신 자산 가치를 보는 주가 순자산 비율 PBR이 더 합당하다는 주장까지 나왔고요. 싸 보이는 10배가 진짜 싼 건지 이익이 꼭대기라서 낮아 보이는 건지에 따라 같은 숫자가 정 반대로 읽힐 수 있다는 뜻입니다.
그러니 목표 주가 뒤에서 확인되는 건 가격 하나가 아니라 두 개의 가정이죠. 그런데 이익 전망을 스스로 낮추고도 목표가는 한 푼도 내리지 않은 곳이 있었어요. 그 계산소는 곱셈 바깥에서 근거를 찾았습니다. 삼성전자를 두고 가장 높은 쪽에 선 숫자는 KB 증권의 목표 주가 60만 원이에요. 9월 15일 종가 248,500원과 나란이 놓으면 상승 여력은 141%에 달합니다. 눈길를 끄는 건이 숫자가 유지된 방식인데요. K비 증권은 9월 4일 보고서에서 올해 삼성전자 영업 이익 전망을 368조 1천억원으로 3.6% 낮췄거든요. 곱셈의 앞자리가 줄었는데도 목표과는 제자리를 지켰죠.
첫 번째 근거는 시간이었습니다. KB 증권은 메모리 공급 부족이 최소 2028년까지 이어진다고 내답했어요. 이익이 꼭대기에서 곧 꺾이는게 아니라 높은 곳에서 몇 년을 버틴다면 지금의 낮은 PER은 외곡이 아니라 실제로 싼 가격이 될 수도 있고요. 두 번째는 [콧방귀] 점유율입니다. 2분기 33%였던 삼성전자의 HBM 점유율이 4분기에는 40% 수준에 다가설 거라는 전망이 함께 제시됐죠. HBM은 AI 서버에 들어가는 고대역폭 메모리로 대표적인 고부가 가치 제품으로 꼽혀요. 세 번째 근거는 주주에게 돌아갈 몫시였습니다. KB 증권 분석에 따르면 올해 환원 재원은 110조원 규모로 가정됐는데 3분기 배당 30조원을 빼고도 남은 80조원 가운데 40조원은 자사주 매입과 소각에 쓰일 수 있다고 봤는데요.
주식을 사들이려 없애면 주식수가 줄고 회사 전체 이익이 조금 줄어도 일주에 돌아오는 몫은 오히려 커질 수 있습니다. 다만이 세 가지는 모두 확정된 사실이 아니라 앞으로 현실이 돼야 하는 가정이죠. 공급 부족이 얼마나 길게 이어지는지, 점유율이 정말 오르는지, 환원 계획이 실제 집행으로 이어지는지가 60만 원이라는 숫자의 무게를 결정하게 됩니다. 제 생각에는이 계산서의 핵심은 60만 원보다 2028년이라는 시점이에요. 그리고 대부분의 증권사가 이런 낙관에 가까운 숫자를 적어내던 7월 정반대 계산서를 내민 곳이 있었어요. BNK 투자 증권 이민이 연구원의 개선서는 처음부터 시장과 다른 곳을 가르쳤습니다.
7월 초 대다수 증권사가 SK 하이닉스에 400만 원 안팎를 붙일 때이 보고서에 적힌 숫자는 185만 원이었거든요. 당시 주가 218만6,000원보다도 낮았으니 그 계산대로라면 이미 비싼 가격이었다는 뜻이죠. 그리고 3주 남짓뒤 주가는 142만9,000원까지 밀려놨어요. 일부 언론이 적중이라는 표현을 붙인 배경입니다. 7월 말에는 목표가를 148만 원으로 더 낮췄고 9월에는 삼성전자 투자 의견마저 매수해서 보유로 내렸는데요. 핵심 논리는 가격이 수요를 밀어낸다는 겁니다. BNK 투자 증권 보고서를 보면 메모리 비용이 부품 원가의 절반에 이르렀다는 진단이 출발점이에요.
부품값의 절발이 메모리라면 PC와 스마트폰 제조사는 가격을 올리거나 탑재 용량을 줄이는 쪽을 고를 수밖에 없고요. AI 서버도 예외는 아니라고 봤습니다. 서버 추화가 늘어도 한 대에 들어가는 메모리 증가폭이 둔해지면 전체 수요 성장세는 낮아질 수 있다는 설명이죠. 여기에 금리 상승 추세까지 더해지면서 주가 상단이 막힌 채 박스권에 머물 거라는 결론이 나왔습니다. EPS의 배수를 곱하는 공식으로 옮겨 보면 이익 전망과 배수를 동시에 누르는 계산이었는데요. 그렇다고이 계산서가 흠없이 맞아 떨어진 건 아니었어요. 7월 말 바닥 이후 주가는 169만 원까지 돼올라 지금은 오히려 목표가 148만 원을 우돌고 있거든요.
낙관 계산서가 가정의 시험대에서 있듯 신중 계산소 역시 같은 시험을 치르는 중입니다. 두 계산서가 부딪히는 곳은 결국 한 지점이에요. 메모리 가격이 수요를 이기고 있는지 아니면 수요가 먼저 지쳐가는지 메모리 가격표는 지금도 역대 최고치를 새로 쓰는 중이에요. 디램 믹시인지 자료를 보면 8활 PC용 범용 디램 고정 거래 가격은 25달러 한 달 전보다 4.2% 올랐습니다. 문제는 그 오음폭이 줄어드는 속도인데요. 7월 상승률은 8.2%였거든요. 가격은 올랐지만 오르는 힘은 한 달 만에 절반 수준으로 약해진 거죠. 분기 계약과도 비슷한 모습을 보였습니다.
트렌드 포스에 따르면 2분기 PC용 디램 계약은 45에서 50% 급등했는데 3분기 상승률은 18에서 23%로 전망됐어요. 여기서 두 계산서의 시선이 갈립니다. 가격의 높이를 보면 낙관 쪽 근거가 되고 오르는 속도를 보면 신중 쪽 근거가 되는 셈이죠. 주가가 기대를 먼저 반영한다는 점을 떠올리면 시장은 높이보다 속도의 변화에 더 민감하게 반응할 수 있고요. 그런데 같은 자료 안에 반전도 숨어 있었습니다. 트렌드 포스는 3분기 전망을 15에서 20%였던 기존 수치보다 오히려 높여 잡았거든요. 속도는 줄었어도 예상보다는 강했다는 뜻입니다.
수요 쪽 자료는 더 복잡해요. 카운터 포인트 리서치는 올해 스마트폰 출화량이 12.9% % 줄어 11억 2천만 대에 그칠 거라며 역대 가장 큰 감소폭이 될 수 있다고 봤습니다. 2분기 전 세계 PC 출화량도 4% 줄었죠. 가격이 수요를 밀어낸다는 신중 계산서에 힘이 실리는 대목입니다. 하지만 같은 전망에서 스마트폰 평균 판매 가격은 14% 올라 523달러가 될 것으로 예상됐어요. 덜 팔리지만 더 비싸게 팔린다는 얘기이고 감소의 원인도 수요 부족보다 메모리 공급 부족 쪽에 무게가 실렸는데요. 결국 추라가 줄어든 이유가 비싸서 안 산 건지 모자라서 못 만든 건지에 따라 같은 숫자가 정 반대 근거로 쓰입니다.
자료가 이렇게 두 방향을 가르키는 사이 실제 매도 버튼을 먼저 누른 쪽은 따로 있었어요. 두 계산소가 맞서는 동안 가장 먼저 등을 돌린 건 개인 투자자였죠. 한국 거래소 집계를 보면 9월 1일부터 10일까지 개인은 삼성전자를 5조 2,120억 원, SK 하이닉스를 7조 8,180억 원어이 팔았습니다. 두 종목을 더하면 열하루 사이 13조 300억 원이 빠져나간 거죠.이 이 숫자가 무겁게 읽히는 건 방향이 통째로 바뀌었기 때문인데요. 불과 석달 전만 해도 개인은 가장 든든한 매수 세력이었거든요. 5월 처부터 한 달 동안 외국인이 두 종목에서 57조원 넘게 팔 때 그 물량을 56조원 넘게 받아낸게 개인이었습니다.
삼성전자만 따로 떼어 보면 흐름이 선명해요. 개인 순매수는 6월 17조 1190억 원에서 7월 5조 470억 원, 8월 2조 380억원으로 줄더니 9월에는 순 매도로 돌아섰죠. 6월에 가장 많이 샀고 주가가 내려오는 동안 매수를 줄이다 끝내 파는 쪽으로 넘어간 겁니다. 배경으로는 3분기 들어 약해진 코스피 오음새 단일 종목 레버리지 ETF 규제 1300원대 중반까지 내려온 원달러 환율이 함께 꼽혔어요. 외국인도 9월드로 두 종목을 각각 1조 9,600억 원씩 순매도하며 5월부터 이어진 매도 흐름을 멈추지 않았습니다. 그렇다면이 물량은 누가 받아냈을까요?
답은 기타법인이었습니다. 삼성전자 4조 6,580억 원, SK 하이닉스 9조 8,900억 원을 승매수했는데이 항목에는 자사주 매입 같은 거래가 잡히거든요. 개인과 외국인이 동시에 파는 자리를 회사 쪽 자금이 상당 부분을 메웠다는 해석이 가능하고요. 주주 환원을 앞세운 낙관 계산서의 가정이 수급에서는 먼저 움직이기 시작했다는 신호로 읽힐 여지도 있죠. 다만 사는 쪽이 줄어든 시장에서는 작은 뉴스에도 주가가 크렁일 수 있고요. 그리고 모두가 기대는 목표 주가라는 숫자가 실제로 맞아떨어진 비율은 생각보다 훨씬 낮았습니다. 목표 주가가 실제로 얼마나 맞았는지 25년치 보고서로 따져본 연구가 있어요.
자본시장 연구원 김준석 선임 연구위원은 2000년부터 2024년까지 나온 애널리스트 보고서 약 74만 건을 분석했는데요. 12개월 안에 목표 주가의 닿은 비율은 19%에 그쳤습니다. 다섯 번 중네 번은 빛나간 셈이죠. 목표과에 담긴 기대 수익률과 실제 수익률의 차이도 2015년 이후 평균 30% 가량 벌어졌고요. 빛나간 방향에는 뚜렷한 쏠림이 있었습니다. 목표 주가를 제시한 보고서 100권 중 95권이 주가 상승을 전제로 쓰였거든요. 2020년부터 2024년까지 매수와 적극 매수 의견 비중은 93.1%였어요. 1%였어요. [콧방귀] 연구는 그 배경으로 증권사의 수익 기여와 분석 대상 기업과의 관계 같은 이해상충 요인을 짚었습니다.이 구조를 알고 나면 BNK 투자 증권의 보고서가 왜 크게 주목받았는지도 보이죠.
보유로 낮춘 의견도 현재가보다 낮은 목표가도 100 중 95건 바깥에 드문 쪽에 속하거든요. 그렇다면 [콧방귀] 목표 주가는 쓸모 없는 숫자일까요? 연구 결과는 그렇지 않다고 말합니다. 투자 이견이나 목표 주가, 이인 계축치가 바뀔 때 주가와 거래량에는 의미 있는 반응이 나타났어요. 숫자의 높이는 잘 맞지 않아도 숫자가 움직이는 순간에는 시장이 분명히 귀를 기울인다는 뜻이죠. 한화 투자 증권이 430만 원을 315만 원으로 내린 날 주가가 약세를 보인 것도 같은 맥락에서 읽힐 수 있습니다. 다만이 수치는 25년간 전체 보고소의 평균이라 두 종목에 그대로 대입하기는 어렵고요.
결국 60만 원도 148만 원도 정답으로 읽을 숫자는 아니라는 결론이 나옵니다. 오히려 쓸모가 있는 건 그 숫자가 언제 왜 바뀌는지예요. 남은 과제는 어느 계산소의 가정이 먼저 흔들리는지 알려줄 신호를 찾는 일호들 말이죠. 두 계산서의 승부는 아직 나지 않았어요. 다만 판정에 쓰일 증거가 나올 자리는 이미 정해져 있다고 볼 수 있습니다. 첫 번째 갈림길은 메모리 계약가의 옳은 폭이에요. 2분기 45에서 50%였던 상승률이 3분기 18에서 23%로 낮아졌는데 4분기 계약과에서이 폭이 더 좁아진다면 가격이 정점에 가까워졌다는 신중적 논리에 힘이 실리죠.
반대로 오른폭이 다시 커진다면 공급 부족이 길게 간다는 낙관적 가정이 버틴목을 얻고요. 두 번째는 추화가 줄어든 이유입니다. 공급이 풀린 뒤에도 스마트폰과 PC 추화가 계속 줄면 비싸서 안산 쪽이라는 해석이 설득력을 얻게 되죠. 공급이 늘자 추화가 곧바로 회복된다면 모자라서 못 만든 쪽으로 무게가 옮겨가고요. 세 번째 신호는 삼성전자의 HBM 점유율에서 나옵니다. 2분기 33%에서 4분기 40% 각간이 올라선되는 전망이 실제 숫자로 확인되는지가 60만 원 계산서를 떠받치는 기둥 중 하나거든요.네 [콧방귀] 번째는 주주 환원이 실제로 집행되느냐입니다.
KB 증권이 가정한 40조원 어 자사주 매입과 소각이 발표와 집행으로 이어지는지 그리고 9월처럼 기타법인 매수가 개인과 외국인의 매도를 계속 받아내는지가 관건이죠. 다섯 번째는 금리예요. 한국은행은 7월과 8월 두 달 연속 금리를 올려 기준 금리를 3%로 끌어 올렸습니다. 금리가 더 오르면 미래 이익의 현재 가치가 줄어 배수를 낮춰잡은 신중 계산소의 논리가 단단해질 수 있어요. 마지막 신호는 목표 주가 자체의 움직임입니다. 숫자의 높이보다 바뀌는 순간에 시장이 반응했던만큼 증권사들이 목표가를 줄줄이 내리는지 아니면 다시 올리기 시작하는지가 가장 빠른 온독의 역할을 하게 되죠.
지금 SK 하이닉스 주가 169만 원은 BNK 투자 증권에 148만 원보다는 위에 한화 투자 증권에 315만 원보다는 한참 아래에 머물러 있고요.이 신호들이 한 방향으로 모이기 전까지 두 숫자 산위의 간격은 쉽게 좁혀지기 어려워 보입니다. 제 생각에는 두 계산서를 가르는 건 메모리 가격이 오르는 속도예요. 결국 누구의 계산이 더 잘 맞느냐는 질문에 지금의 자료는 어느 한쪽 손을 들어 주지 않았어요. 148만 원과 315만 원을 가른 건 실적표가 아니라 메모리 호항이 얼마나 오래 가고 그 이익에 몇 배를 쳐 줄지에 대한 가정이었죠. 호항과 둔화가 되풀이 되는 사이클의 흐름에 개인과 외국인이 함께 빠져나간 수급을 겹쳐 보면 상대적으로 버틴목을 가진 쪽은 호항기에 쌓은 현금을 주주 환원으로 돌려 매도 물량을 스스로 받아낼 수 있는 기업 쪽으로 읽힙니다.
다만 그 버틴목도 환원 계획이 실제로 집행될 때에만 힘을 가질 수 있고요.이 이 영상은 증권사 보고서와 공개 통계를 바탐으로 두 종목 목표 주가의 계산 구조를 비교한 내용이에요. 투자 기간과 자금 사정에 따라 같은 숫자도 전혀 다르게 읽힐 수 있습니다. 숫자 두 개로 시작한 추적이었는데 끝에 남은 건 숫자를 읽는 방법이었네요. 다음 영상에서도 숫자 뒤에 숨은 가정을 차분히 짚어 보겠습니다.
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