저자: DanIves · 외국인
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Anthropic IPO 기대감은 유지하되 밸류에이션과 리스크는 부담으로 짚음. [실적·밸류에이션] 자막 기준 6개월간 약 807억 달러 손실 언급. 회사 측은 대부분 비현금성 회계비용이라 주장. 기업가치 논의가 2조 달러에서 1.5조 달러 수준으로 일주일 새 낮아졌다는 언급이 나옴. [적정 가치] Ives는 초기 수요 범위를 1.5~1.7조 달러로 봄. 장기적으로는 2~3조 달러 도달 가능성을 열어둠. 성장 궤적과 주문장(order book) 확인이 핵심이라고 강조. [투자 판단] 2조 달러에서는 매수 아님. 1.5조 달러 수준이면 강한 수요가 예상되며 상장 초기에는 자신이 매수하겠다고 밝힘. 락업 해제 후 변동성 가능성도 언급(스페이스X 사례 인용). [리스크] 회사 투자설명서에 인류에 대한 파국적·실존적 위험이 경고돼 있다고 언급. 안전 규제와 모니터링 계획, 업계 협력이 필요하다고 봄. 다만 리스크를 가볍게 볼 수 없으며 가격과 위험의 균형이 관건이라고 함. [안전 vs 수익 모순] 아모데이 CEO가 몇 주 전 업계 속도 조절을 말했는데 이제 상장을 추진하는 모순 질문에 대해, 군비경쟁 구도상 속도를 늦추면 중국이 가속한다는 논리로 방어. 수익화가 안전장치와 함께 가는 것이라 해석. [시장 국면] AI 투자의 '정점'이 아니라 3회 중 3회차, 혁명의 약 15% 지점이며 버블이 아니라 수익화 단계의 다음 국면이라고 주장. [대상 자산 언급] 대상 종목 중 직접 가격 방향 예측 발언은 없음. 엔비디아 등 개별 종목 발언 없음.
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앤트로픽의 막대한 손실과 기업가치 논란
앤트로픽이 6개월 동안 807억 달러(약 80.7조 원)의 손실을 냈습니다. 알래스카주 전체 경제 규모와 비슷하고, 지역 단위로 보면 바레인의 두 배 크기입니다. 물론 앤트로픽은 이 손실의 대부분이 현금이 아닌 회계상 비용이라고 말합니다. 그런데 이런 숫자로 어떻게 1조 달러가 넘는 기업가치를 정당화할 수 있을까요?
글쎄요, 결국은 성장성에 달려 있다고 봅니다. 투자자들이 이 회사를 평가할 때 앞으로 2~4년 동안 성장이 어느 정도일지 가장 먼저 따져볼 겁니다. 지금 굉장히 비싼 투자가 진행 중인 건 분명합니다. 그래서 이 부분은 결국 투자자들 사이에서 논쟁거리가 될 수밖에 없어요.
지금 모든 것이 새로 짜이고 있고, 전 세계 소비자와 기업을 위한 새로운 경제가 만들어지고 있습니다. 돈이 많이 드는 게 당연하고, 실제로 그걸 보고 있습니다. 그래서 이것은 IPO 관점에서만 중요한 게 아니라, 결국 앞으로 몇 년 안에 이익과 성장을 보여줘야 하기 때문에 더 중요합니다.
이제 앤트로픽에게 진짜 시험대가 온 셈입니다. 또 하나 흥미로운 점은, 일주일 사이에 이 회사의 기업가치 논의가 약 2조 달러에서 약 1조 5천억 달러로 내려갔다는 겁니다. 앤트로픽이 실제로 얼마의 가치가 있다고 생각하십니까? 제 생각엔 1조 5천억에서 1조 7천억 달러 정도가 초기 투자 수요가 형성될 수 있는 수준일 것 같아요.
스페이스X 때도 봤듯이, 보호예수 기간이 끝나고 거래가 시작되면 변동성이 크게 나타납니다. 상황이 전개되면 기업이 투자자들에게 성장 궤적이 어떤지 로드쇼를 얼마나 성공적으로 진행하느냐가 중요해질 겁니다. 주문장부(오더북)는 어떻게 보이느냐는 질문이죠.
투자자들이 가장 많이 의지하게 될 건 아마 그 부분일 겁니다. 하지만 장기적으로는 이것이 앞으로 몇 년 안에 2조, 3조 달러에 이를 수 있는 무언가가 될 수 있느냐는 질문도 있습니다. 다만 초기 단계에서 가격 범위는 전반적인 수요에 맞춰질 가능성이 높고, 지금 나도는 숫자들이 바로 투자자들이 생각하는 수준이라고 봅니다.
지금까지 보신 것들을 감안할 때, 댄, IPO에서 이 주식을 사시겠습니까? 답은 이미 아시는 것 같은데요. 글쎄요, 기업가치가 2조 달러라면 꼭 사겠다고 말하기는 어렵습니다. 최종 가격이 어떻게 정해지느냐에 따라 다르지만, 1조 5천억 달러 수준이라면 강한 수요가 나올 거라고 봅니다.
이건 더 넓은 기술 시장에도 매우 중요합니다. 코어위브(CoreWeave) 때처럼 부채 자본 조달에 대한 우려가 있는 스트레스 국면을 지금 보고 있기 때문이죠. 그런데 기반, 즉 이 움직임의 핵심을 따져보면 모든 것은 앤트로픽에서 시작됩니다. 저는 시작 단계에서 이 회사 주식을 분명히 사겠습니다.
물론이죠. 그럼 앤트로픽이 밝힌 리스크 중 몇 가지를 말씀해 주십시오. 댄, 제가 직접 투자설명서를 검토해봤는데, 이런 건 이전에 본 적이 없는 것 같아요. 문서에서 회사는 인류에 대한 파국적 또는 실존적 위험을 경고하고 있습니다. IPO에서 이런 위험 요소를 본 적 있으세요, 그리고 투자자들은 이를 어떻게 평가해야 할까요?
네, 이건 말하자면 공상과학 영화에나 나올 법한 위험이죠. 그런 것들을 보면 말입니다. 그리고 바로 그 점이 투자자들을 불안하게 만들 겁니다. 지난 몇 달 동안 다리오(Dario)의 에세이와 규제 관점에서 그들이 이야기했던 내용들을 보면 알 수 있죠.
댄, 여기까지 말씀드리면 이 위험들에 대한 안전장치는 무엇일까요? 예를 들어 이 모델들을 어떻게 모니터링할 계획인가요? 자율규제뿐 아니라 업계 나머지와 어떻게 상호작용할 계획인지도 알려 주십시오. 인공지능 혁명에서 우리가 보고 있는 것은 거대한, 세대에 한 번 있을 기회입니다.
하지만 위험도 실재합니다. 그냥 축소해서 별일 아니라고 말할 수는 없어요. 위험은 존재하고, 이것은 앤트로픽만이 아니라 업계와 투자자 모두에게 균형을 잡는 일이 될 겁니다. 결국 모든 건 가격으로 귀결되니까요. 기회를 생각하면서도 위험을 감안해서, 어느 가격까지 지불할 의향이 있느냐는 문제입니다.
음. 그렇다면 이 모순은 어떻게 해결하실 건가요? 댄, 약 6주 전에 다리오가 업계에 속도를 늦추자고 촉구한 것처럼 보였는데, 지금은 상장을 추진하고 있으니까요. 안전이 최우선인 회사이면서 동시에 상장 기업이 될 수 있을까요? 또 앤트로픽이 매출과 이익 전망을 조심스럽게 표현하면서, 인류에게 이렇게 엄청난 혜택을 주는 회사에서 이익은 두 번째 순위일 수도 있다는 암시를 주는 것도 흥미롭습니다. 적어도 투자설명서에서는 그렇게 보였습니다. 이에 동의하십니까?
네, 타당한 지적입니다. 이건 정말 군비 경쟁이니까요. 그들은 안전에 대해 얘기할 수 있지만, 만약 가속페달에서 발을 뗀다면, 메타와 저커버그를 보세요. 그들은 속도를 늦추지 않을 겁니다. 오픈AI도 마찬가지고요. 네, 그리고 제 생각엔 그들에게 개발 과정 중에 그건 실질적인 함정이 될 겁니다.
그런데 다리오가 속도를 늦춰야 한다고 했던 에세이를 떠올려 보세요. 그리고 지금 IPO가 등장하고 있습니다. 제 생각엔 그게 문제입니다. 그들은 속도를 늦추고 안전을 얘기할 수 있지만, 실제로는 지금이 노력을 수익화할 때이고, 그것이 그들의 기반이라는 걸 알고 있습니다. 투자자들에게는 상충되는 신호처럼 보이지만, 저희 미국 쪽 생각은 이렇습니다. 만약 속도를 늦추면 중국은 계속 가속할 뿐이라는 거죠.
제 생각엔 앤트로픽은 규제 장악(regulatory takeover)을 시도하고 있다는 걸 알고 있는 것 같아요. 결국 어느 정도의 안전장치를 두고 수익화하는 것으로 귀결됩니다. 댄, 이것이 AI 주식 거래의 정점인가요? 지금은 겨우 3회 말이에요. 이 AI 혁명의 약 15% 정도 왔을 뿐입니다. 주먹을 불끈 쥐게 되는 순간들이 앞으로도 기다리고 있을 겁니다.
이건 정점이 아닙니다. 버블도 아니고요. 제 생각에 이것은 지금 진행 중인 AI 혁명의 수익화 단계에서 다음 단계일 뿐이고, 정점은 아닙니다.
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