저자: 김장열 · 한국인
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펀더멘탈 변화는 없으나 한 달간 매크로(유가·금리·환율) 악재가 해소되며 IT주가 4월 초 수준으로 복귀할 수 있다는 진단. 마이크론 목표가 상향(베어드 150달러)을 긍정 신호로 해석. HBM은 가격 전가와 수율 문제로 내년까지 수요 우위가 유지된다고 봄. 삼성전자 HBM3E 12단 경쟁이 본격화될 것이며, 한미반도체는 여전히 대장주지만 대안으로 이오테크닉스, 리노공업 등 온디바이스 관련주를 언급. 외국인이 한 달간 약 6조원 순매도한 점 언급.
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반도체 펀더멘털은 그대로, 매크로가 회복되며 주가가 원상복귀
담대한 투자 시간입니다. 반도체 전문가 두 분을 모셨습니다. 유니스토리자산운용 김장렬 본부장님, 안녕하십니까. 네, 안녕하세요.
오늘 삼성전자가 8만 원을 회복했습니다. 지난 2주 사이에 있었던 일인데, 제가 전에도 여쭤봤을 때 본부장님은 반도체를 조금 보수적으로 보신다고 하셨죠. 오늘은 뷰가 좀 바뀌셨나요, 아니면 여전히 보수적이신가요? 이제 8만 원 정도는 언제든 갈 수 있는 수준이라고 봅니다. 정상 복귀라고 보셔야 합니다. 지난 한 달을 보시면 됩니다. 4월 초와 비교했을 때 지금 5월 초까지, 펀더멘털은 바뀐 게 없습니다. 오히려 조금 더 좋아졌다고 할 수 있어요. 실적도 부합하거나 더 잘 나왔고, 가이던스도 그렇습니다. 삼성전자와 SK하이닉스뿐 아니라 미국 빅테크들도 대부분 그랬습니다.
바뀐 건 매크로 상황입니다. 나빠졌다가 지난주 금요일과 이번 주 월요일을 거치면서 다시 좋아졌습니다. 3월 말, 4월 초 중동 사태로 시장이 흔들리기 전으로 돌아가 보시면 됩니다. 유가는 그때 이하로 내려왔고, 국채 수익률은 4.5% 밑까지 내려왔어요. 환율도 150원대로 내려왔습니다.
가장 민감한 건 IT 주식입니다. 4월에 실적이 좋게 나왔는데도 매크로 우려 때문에 빠졌죠. 이걸 원상복귀 하면, 4월 초로 돌아가는 겁니다. 삼성전자와 하이닉스가 8만 2,000원, 18만 원 초반 수준으로 가는 거죠. 외국인이 지난 한 달 동안 약 6조 1,000억 원을 팔았는데, 과거에도 그 정도 팔았다가 다시 들어온 적이 있습니다. 매크로가 회복되면서 원상복귀하는 차원이라고 보시면 됩니다. 가이던스와 아웃룩이 좋아졌으니 더 올라갈 수도 있습니다. 다만 금리 인하 시점과 그 함의에 대한 논의가 계속 있기 때문에 한꺼번에 논스톱으로 가기는 어렵습니다.
그래서 질문에 대한 답은 "예스, 더 좋아졌다"입니다. 다만 주가가 빨리 원상복귀 구간을 뚫느냐는 또 다른 문제입니다. 매크로가 나빠지면 언제든 5% 정도 빠질 수 있는 구간에 있습니다. 이걸 해결하는 건 엔비디아 실적 발표일인 5월 22일입니다. 아마 다음 주쯤부터 시장에서 이 얘기가 나올 겁니다. 정리하면, 한 달 전으로 돌아갔다고 보시면 되고, 그 정도는 충분히 갈 수 있습니다.
마이크론 목표가 상향이 주는 신호
말씀을 들어보니 타이밍이 매우 중요해 보입니다. IT 기업 자체의 펀더멘털은 달라진 게 없지만, 한 달 반 전에는 매크로 변수가 너무 안 좋았고 최근 좋아지고 있으니, 경기 민감 주라서 당연히 조금 더 긍정적으로 볼 수 있다는 거죠. 분수령은 5월에 있을 마이크론 실적 발표라고 보고 계시죠. 최근 마이크론 주가가 급등한 이유도 궁금합니다.
미국 증권사 베어드가 목표 주가를 150달러 가까이 올렸습니다. 그 전에는 110달러, 120달러 정도였죠. 한 달 조금 넘게 지난 4월 중순쯤에 씨티가 제일 먼저 150달러로 올렸는데, 그때 주가는 꽤 낮았습니다. 그런데 기초 여건이 달라진 게 없는데도 목표 주가를 높였다는 건, 매크로가 바뀌었으니 리포트를 빨리 내야 한다는 판단이 있었던 거죠. 어제 베어드가 낸 리포트로 주가가 올라간 겁니다. 관련해서 말씀드리면, 폭스콘과 콴타 같은 기업이 어제 4월 실적을 발표했는데, 애플과 엔비디아 같은 기업에 납품하는 곳들입니다. 4월은 비수기인데도 생각보다 실적이 좋았습니다. 이런 흐름이 맞물린 거죠.
그러니까 한 달 전에 마이크론 실적에 대해 좋게 보던 시각이 지금도 똑같이 유지되는 겁니다. 정말 엄청나게 좋다면 150달러가 아니라 180달러까지 갔을 겁니다. 그렇게 가지 못했다는 건, 한 달 전 우리가 가진 관점은 그대로이고, 앞으로 진중하지만 긍정적으로 본다는 얘기입니다. 엔비디아를 앞두고 마이크론 리포트가 나온 건 그 증권사 입장에서 타이밍을 잘 잡은 거라고 봅니다. 우리에게도 영향을 미칩니다.
애널리스트들은 한 달에 한 번씩 뷰를 냅니다. 주목해야 할 건, 계속 안 좋게 보던 애널리스트가 어떤 사건을 계기로 180도 긍정적으로 바뀌었다는 점입니다. 이건 의미가 있어요. 계속 좋게 보던 쪽은 관성일 수 있지만, 안 좋게 보던 쪽이 바꿨다는 건 다르게 읽힙니다. 베어드는 원래 나쁜 쪽이었다고 보기는 어렵고, 목표 주가도 원래 낮지 않았습니다. 다만 경쟁 증권사가 먼저 나갔고, 시장이 한 달 동안 더 나빠지지 않은 상황에서 매크로가 좋아지자 나도 늦으면 안 되겠다는 판단이 있었을 겁니다. 이런 식으로 여러 곳이 같은 방향으로 움직이면, 시장은 "진짜 좋아지는 구나"라고 읽을 수 있습니다. 글로벌하게 한 달 사이에 뷰가 빠르게 바뀌고 있고, 더 긍정적으로 바뀌고 있다고 봅니다.
HBM 가격 프리미엄과 수율, 공급 경쟁
HBM 얘기를 해야 하는데요, 가격 프리미엄은 더 높아질까요? 신제품이 나오면 성능이 좋아지고, 다이 사이즈도 커집니다. 그래서 원가는 이전보다 조금 더 높아지는 게 맞습니다. 수율도 중요합니다. 이전 버전은 수율이 완숙되어 있지만, 다음 버전은 초반에 수율이 낮다가 점차 올라갑니다. 만드는 회사 입장에서는 성능이 50~60% 올라가고 원가가 5% 정도 오르면 가격 전가가 가능하죠. 그래서 신제품이 나올 때마다 10% 안팎의 가격 인상이 있는 게 맞습니다.
다만 경쟁자가 들어오면 가격 인상 폭이 줄어듭니다. 원래 올해 하반기부터 삼성전자와 마이크론이 엔비디아 공급에 들어온다는 얘기가 있었습니다. 하이닉스가 독주하던 상황에서 이 임팩트는 올해 물량에는 크지 않더라도, 내년부터는 의미가 있을 수 있다는 걱정이 하이닉스 주가를 건드리고 있습니다. 시장이 요구하는 수요를 보면, 올해보다 200%가 필요하다고 할 때 공급사들이 이를 180%로 맞추려고 하면 가격 전가가 한 번 더 일어날 수 있습니다. 공급사 입장에서는 물량을 조금 늦추더라도 가격을 지키는 쪽을 택할 수 있는 거죠. 시장 요구 200%를 공급이 180%만 가져간다면, 실제 수율을 따지면 160% 정도에 그칠 수도 있고, 그러면 20% 정도 부족할 수 있습니다. 그렇게 되면 가격을 올리기 편해집니다.
가격이 10% 오를지 5% 오를지는 확실하지 않지만, 여러 프로덕트 믹스를 보면 가격을 올릴 수 있다고 봅니다. 내년까지는 수요가 여전히 셉니다. 내년 전망, 상반기 전망을 보면 삼성전자와 하이닉스의 HBM 비중이 높아지는 거니까 밸류에이션 멀티플도 높아집니다. 그렇게 따지면 긍정적으로 볼 수밖에 없습니다. 제품 사이클을 감안하면 지금은 충분히 가격 전가 메리트가 있다고 말씀드릴 수 있습니다.
삼성전자 vs SK하이닉스, 그리고 HBM 관련주
반도체 섹터 안에서 삼성전자와 SK하이닉스를 비교하는 얘기가 계속 나오는데, 진부할 수 있지만 중요한 얘기입니다. 본부장님께서는 두 회사를 어떻게 보시나요? 삼성전자는 엔비디아 물량이 많고, HBM3E 버전부터 공격적으로 나가고 있습니다. HBM3E에서 12단 제품이 본격적으로 나오면 하이닉스와 제대로 붙게 됩니다. 엔지니어들은 아마 12단 제품을 기준으로 삼성이 앞설 수 있다고 볼 겁니다. 수율이 어떻게 나오느냐에 따라 두 회사 주가가 갈릴 수 있습니다. 다만 그럴지 안 그럴지는 아직 모르는 거죠. 하이닉스가 더 빨리 달리지 못한다고 해서 삼성전자가 가면 하이닉스가 끌어내려지는 구조로만 보기는 어렵습니다.
HBM3에서 8단이 들어가고 12단이 붙는 시점은 빨라야 올해 말입니다. 그 시점이 되어야 삼성전자의 공격적인 전략이 하이닉스를 상대로 얼마나 먹히는지 확인할 수 있습니다. 그래서 당분간은 삼성전자 주가가 올라간다고 해서 하이닉스가 그만큼 빠진다고 보기는 어렵습니다. 말씀을 들어보니 삼성전자의 추격 전략은 SK하이닉스를 따라가는 입장에서 이 정도는 돼야 가시성이 있다고 봐야 할 것 같습니다.
그렇다면 HBM 관련주 중에서는 어떤 걸 봐야 할까요? 한미반도체는 여전히 대장주이고, 리포트도 많이 나오며, 공시도 많고 가시성도 높습니다. 주가가 많이 올라서 밸류에이션이 싸지는 않지만, 어제 오늘 일도 아니죠. 그럼 대안은 무엇일까요? 한미반도체의 시가총액은 13~14조 원 수준입니다. 삼성전자나 하이닉스와는 다른 개념으로 가져갈 주식이 무엇이냐는 거죠. 이오테크닉스나 한화 같은 종목이 있습니다. 한미반도체는 오버행 이슈도 있고, 분위기도 그렇게 흘러가고 있습니다. 이오테크닉스나 넥스원 같은 종목은 가시적인 효과가 더디게 나타날 수 있어서 쉽지 않습니다. 그래서 한미반도체가 빠지면 사려는 분위기가 계속 있다고 봅니다. 시총이 작더라도 퍼진다면 온디바이스로 가면 리노공업, ISC, 소켓 쪽이 될 수 있습니다. 얼마 전까지 대장주 역할을 했다가 빠진 주성엔지니어링이 분할했는데, 분할 후 가치가 반영되려면 가을쯤은 돼야 할 겁니다. 그래서 한미반도체를 놓기가 어렵습니다.
한미반도체는 여전히 관심사이고 많은 사람이 알고 있습니다. 넘버원 자리는 미스 페타시스 같은 종목도 계속 관심을 받고 있습니다. 마지막으로 잘 모르는 종목이 하나 있는데, HBM 얘기가 나오면 리플로 장비라는 게 있습니다. 원래 회사는 케미컬 서플라이 시스템이 본업이지만, 리플로우 장비에서 의미 있게 부각하려는 회사 중 STI라는 회사가 있습니다. 주목할 만하지만, 변동성이 굉장히 심하니 많이 올랐을 때 사시면 안 됩니다. 지금 시장에서 HBM 관련으로 좀 주목받는 종목은 이 정도로 보시면 됩니다.
온디바이스 AI, 리노공업·삼성전기 등 수혜 가능성
HBM이 아니라 온디바이스로 넘어가 보겠습니다. 엊그제 미국의 여러 업체가 발표했는데, 퀄컴과 애플의 발표 내용이 똑같습니다. 휴대폰을 살 때 AI 기능을 고려해서 넣고 있다는 겁니다. 삼성도 그런 얘기를 했습니다. 희망이 섞인 말이긴 하지만, 애플은 6월 WWDC에서 뭔가 발표할 겁니다. 분위기로 보면 하반기에는 대형 언어 모델이 아니라 소형 언어 모델을 가지고 온디바이스로 가는 흐름이 될 겁니다. 관련 기업은 소켓을 바꾸고 테스트하는 곳들입니다. 리노공업이 많이 올랐는데, 오늘도 많이 뽑힌 상태입니다. 아직 실적이 잘 나오지 않아 조정을 받고 있는 ISC나 PCB 쪽도 있습니다. 이런 식으로 가면 삼성전기도 휴대폰 부품 바닥을 쳤다는 측면에서 온디바이스 개념의 수혜를 받을 수 있습니다. 리노공업, ISC 정도가 온디바이스 개념에서 바닥을 받쳐줄 수 있는 역할을 할 수 있다고 보고 주목할 만합니다.
마무리: 급등 종목은 워치리스트로
마지막으로 질문 드리겠습니다. IT 관련 뷰 자체가 주가를 급등락시킬 수 있다는 얘기를 들었습니다. 최근 트렌드와 테마가 섰기 때문에, 2월 개발자 컨퍼런스도 있고, 오늘 온디바이스 AI를 강조하셨죠. 마지막으로 종목 얘기를 해야 할 것 같은데, 리노공업이 오늘 상한가까지 갔다가 나왔습니다. 너무 급히 오르는 것 아닙니까? 급하게 가다가 조금 쉬어가는 것 같습니다. 목표 주가로 따지면 거의 위쪽까지 왔기 때문에, 지금 따라가기가 만만치 않습니다. 꾸준히 보고 계셨던 분이 오늘 상승을 누리는 것이고, 여기서 따라 사라 말라고 말씀드리기는 어렵습니다. 온디바이스 이슈가 계속 있으니, 조정을 받는다면 이런 종목을 포함해 비슷한 종목을 워치리스트에 넣고 접근하시는 것이 수익률 향상에 분명히 도움이 됩니다. 급등하는 종목은 일단 워치리스트에 포함시키고 차분하게 보시는 게 좋겠습니다. 오늘 반도체 급등락이 있어서 전문가를 모셨는데요, 유니스토리자산운용 김장렬 본부장님, 감사합니다.
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