저자: 이창대 · 한국인
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삼성전자 잠정실적(매출 195조, 영업이익 107조)은 최대 실적이나 주가는 하락 중. 성장 속도는 과거만큼 나오기 어렵고 엔비디아처럼 쉬었다가 장기간 점진적 상승·신고가 돌파가 예상됨. 금리 문제가 해결되면 AI 속도조절론도 들어갈 것. 영업이익률 80%대 이후 마진 성장은 제한적이나 시간 투자 시 상승 가능. 향후 케이스 투자(CAPEX) 규모가 핵심 변수이며, 늘어나면 소부장 낙수효과 기대.
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그럼 아무래도 지금 시장은 삼성전자 잠정실적을 만났기 때문에 먼저 살펴보고자 합니다. 잠정실적 매출이 195조 원 나왔고, 영업이익은 107조 4천억 원 나왔습니다. 글로벌적으로도 이렇게 영업이익이 100조 원을 넘는 기업은 없습니다. 삼성전자 정말 대단하다는 생각이 듭니다. 그런데 우리는 이미 지금 실적이 잘 나올 거라고 알고 있어서일까요? 오늘 주가는 지금 하방으로 지나가고 있습니다. 삼성전자 최대 실적에도 불구하고 지금 하락세를 어떻게 바라볼 수 있을까요? 일단 여태까지 성장 속도가 엄청 빨랐기 때문에, 그 성장 속도를 기대하는 투심이 어느 정도 있는 것 같아요.
계속 강조드리지만, 작년 초중순부터 올해 중순까지 이어졌던 속도는 앞으로 보기가 힘들다고 저는 개인적으로 생각합니다. 엔비디아도 오랫동안 주도주 자리를 지키다가 메모리 반도체인 SK하이닉스에 주도주 자리를 넘겨줬고, 이제 엔비디아는 못 가는 거 아닐까 했지만 실적은 계속 좋게 나오고 있습니다. AI 산업 자체가 워낙 크기 때문에, 과거만큼의 속도감 있는 상승은 엔비디아 쪽에서 안 나왔지만 최근 신고가를 쓰면서 흐름을 보여주고 있습니다.
삼성전자와 SK하이닉스도 비슷합니다. 엔비디아가 주도주를 넘겨주며 쉴 때, 두 회사도 폭발적인 속도로 성장했는데 여기서 한 번 꺾이며 쉬어 갈 때는 속도가 예전만큼 나오기는 어려울 거라고 봅니다. 엔비디아가 어느 정도 조정을 보여줬다고 생각하고, 그래서 엔비디아 같은 방향성을 생각해 보면 어느 정도 쉬다가 예전보다는 느리지만 점진적으로, 장기간에 걸쳐 끌어올리면서 다시 신고가를 돌파하는 모습이 나올 거라고 보고 있습니다.
마이크론도 지금 삼성전자와 하이닉스에 먼저 방향타 역할을 해주고 있는데, 이 종목도 지금 쉬고 있습니다. 그러면서 엔비디아가 다시 신고가를 기록하는 모습이 나오고, 수급은 계속 왔다 갔다 하고 있죠. 길게 보면 결국 다시 도약하는 모습을 지속적으로 보여주기 때문에, 너무 조급하게만 생각하지 않으신다면 충분히 다시 도약할 수 있을 만한 기업 중 하나가 삼성전자라고 봅니다.
실적이 꺾이는 것도 아니고, 향후 펀더멘털이 나빠지는 것도 아니기 때문에, 제가 우려하는 건 금리 말고는 현재로서는 없다고 봅니다. 지금 AI 관련해서 속도 조절론이 나오고 있고, 보안 문제나 인류에 위협이 되는 리스크 같은 이야기도 많이 나오고 있습니다. 그런데 이런 속도 조절론은 금리 문제가 해결되면 쏙 들어갈 거라고 봅니다. 속도 조절을 한다는 것은 결국 자금 부분에 제한이 걸려서 브레이크가 걸린 것으로밖에 안 보이기 때문입니다.
만약 자금적인 여유가 있다면 속도 조절 얘기가 나오기보다는 보안이나 리스크 관리 측면에 돈을 더 투입하겠다는 쪽으로 가고, 속도는 유지할 겁니다. 그래서 금리 문제가 해결되는 게 중요합니다.
또 많은 분들이 기대하셨던 게 마진율인데, 마진율이 여태까지 올라갔던 것만큼의 속도로 계속 성장하기에는 제한이 있을 거라고 봅니다. 지금 80%대 이익률을 기대하고 있는데, 80%라는 수치는 굉장히 상징적입니다. 80%에서 더 가려면 90%대를 봐야 하고, 그다음 100%대를 봐야 하는데, 이익률에서 100%가 나온다는 건 상식적으로 말이 안 되죠. 그래서 90%도 상식적으로 이해하기 힘든 수준입니다. 반도체 기업이 80% 정도를 보여줬다면, 저는 거기서 마진율이 어느 정도 임계점에 이르렀다고 봅니다. 그래서 숨 고르기 구간이 나오고 있는 거라고 보입니다. 이 점만 감안하시고, 지금 당장 좀 못 가더라도 시간을 충분히 투자하면 올라갈 수 있다는 점을 고려하시며 매매를 이어가시면 좋을 것 같습니다.
엔비디아가 결국 다시 사상 최고가 랠리를 가고 있는 것처럼, 우리나라도 전고점을 회복할 수 있을 거라고 말씀드렸습니다. 다만 걱정되는 건 마진율 관련입니다. 지금 영업이익률이 이미 충분히 잘 나오고 있기 때문에, 여기서 살짝 꺾이는 것에 대한 우려감도 시장에 반영될 수 있으니 참고해 보셔야 합니다.
지금 실적은 잠정실적이라 아직 확정된 것은 아니고, 세부 실적이 공개된 것도 아닙니다. 그래도 반도체가 돈을 더 많이 벌었을 거라는 점은 알 수 있습니다. 핸드폰이나 가전은 사실상 약간 적자인 상황으로 보이고, DS 부문이 실적을 견인했다고 볼 수 있습니다. 그렇다면 HBM 안에서 시장 규모가 얼마나 더 커지고 있는지가 궁금합니다. 마벨 테크놀로지가 이번에 매출을 올리고 상향까지 냈기 때문에, 앞으로의 성장성이 엄청나다는 힌트는 얻었는데, 얼마나 더 많이 바라볼 수 있을까요?
기본적으로 목표 상향 같은 것들을 고려해 보면, 지금 제가 주목하고 있는 건 디테일한 부분, 바로 CAPEX 투자를 얼마나 할지입니다. 예전에 AI, 즉 메모리 반도체에 대한 우려가 컸을 때는 CAPEX 투자가 줄어들 수도 있다는 얘기가 많았습니다. 빅테크 기업들의 돈이 바닥날 수도 있으니 불안하다는 거였죠. 그런데 올해 2분기 실적 발표 때 알파벳, 아마존 등 빅테크 기업들이 클라우드 매출이나 데이터센터 투자를 통해 돈을 벌고 있다고 발표했습니다. 그래서 메모리 반도체 기업들도 수요가 강하고 실적이 계속 좋을 거라는 안심을 했습니다.
이번에 소부장 관련 기업들이 한 번 강세를 보였다가 꺾였는데, 삼성전자뿐 아니라 마이크론도 지금 시점에 CAPEX 투자를 늘려서 수요에 맞는 물량을 생산하겠다고 발표했습니다. 마이크론과 삼성전자는 돈을 쓰는, 투자하는 단계로 가고 있는데, 빅테크 기업들의 CAPEX 투자에 주목했던 것처럼 여기서도 CAPEX 투자가 늘어나느냐 줄어드느냐에 따라 삼성전자, SK하이닉스 등 메모리 반도체 실적이 어느 정도 가늠되는 셈입니다. 삼성전자가 이번에 CAPEX 투자 관련 얘기가 많이 나왔는데, 말 그대로 돈을 꽤 쓰겠다는 것이고, 장기 공급 계약을 기반으로 한 안정적인 실적이 있기 때문에 쓸 수 있다는 걸 확인시켜 준다면, 제가 말씀드렸던 코스닥 시장 쪽으로의 수급 집중도 나올 수 있다고 봅니다.
그래서 이번 실적이 잘 나오는 것도 중요하지만, 포커스를 맞춰서 봐야 할 건 CAPEX 투자 규모가 얼마나 성장했는지입니다. 이걸 주목해 보시면 소부장 업종으로 낙수 효과가 있겠다, 혹은 조금 더 뒤로 밀리겠다는 것이 보일 수 있을 겁니다.
결국 CAPEX 투자는 계속 잘 눈여겨봐야 한다는 이야기입니다. 확정 실적 안에서도 CAPEX 투자가 진행되면서 낙수 효과를 볼 수 있는 종목들이 눈에 띌 수 있으니, 이 이슈들을 계속 체크해 보실 필요가 있어 보입니다.
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