저자: Tastylive옵션진행자 · 외국인
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버리와 달리오 등 유명 투자자들이 조정(버블) 경고를 하지만, 옵션 시장(VIX 낮음, 내재변동성 낮음)은 공포를 크게 반영하지 않는다고 분석. 버핏지표 232로 역사적 고점. S&P500 현재 레인지 하단 이탈 시 300포인트 하락 가능성을 언급하며 VIX가 20으로 복귀할 수 있다고 봄. 옵션 프리미엄 기준 6월 저점(7235) 하회 확률 약 30%로 제시. 9월 이후 변동성 확대 가능성 언급.
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어제 중앙은행이 정점에 도달했다고 발표했습니다. ECB는 현재 주식 밸류에이션의 조정이 나올 가능성이 높다고 말하면서, 정책 당국이 2001년보다 대응할 여지가 적다고 경고했습니다. 경고하는 곳은 여기만이 아닙니다. 달리오는 지금이 1929년이나 2000년과 비슷하다고 하고, 버핏은 시장이 카지노 같다고 말합니다. 베어리시는 오라클, 마이크론, 네비우스에 약세 의견을 내고 있습니다. 그는 이 종목들을 쉬운 먹잇감이라고 불렀습니다.
계산도 의심스럽습니다. 올해 하이퍼스케일러들은 AI에 약 6,700억 달러를 쓸 것으로 보입니다. 그런데 이로 인한 매출은 약 510억 달러 정도입니다. 투자 대비 매출 비율이 10대 1인 셈입니다. 여기에 버핏 지표도 있습니다. 미국 주식시장 전체 시가총액을 경제 규모로 나눈 값인데, 버핏은 이 값이 200%를 넘으면 불에 장난치는 것이라고 썼습니다. 지금은 232%에 도달해 역사적 기록을 세웠습니다.
그런데 금요일 VIX는 1,490으로 마감했고, 이는 1월 이후 최저 수준입니다. 옵션 시장은 이번 달 동안 4.3% 움직임을 예측하고 있습니다. 모두가 폭락을 예상하지만 보험은 이렇게 싼 적이 없습니다. 그렇다면 실제로는 어떤 상황일까요? 변동성을 잘못 판단한 것일까요, 아니면 그저 섣부른 반응일 뿐일까요? 오늘 옵션 수학 코너에서 이를 살펴보겠습니다.
테이스티 플랫폼에서 SPX를 보면 몇 가지가 눈에 띕니다. 먼저 하단에 내재 변동성이 있는데, 오늘 매도세를 배경으로 내재 변동성이 약간 오르고 있습니다. 제가 보기에 이번 매도는 처음으로 의미 있게 길어진 하락입니다. 지난 몇 달간 실적 발표 후마다 시장이 올랐습니다. 몇 주 전 메타, 마이크로소프트, 애플, 아마존 같은 대형주들이 실적을 발표했고, 그 결과 4일 만에 S&P가 300포인트나 튀어 올랐습니다. 이 때문에 지금 VIX가 낮은 수준에 머물러 있는 것입니다.
가격도 이 구간에서 등락을 반복했고, 아무 일도 없던 날도 있었습니다. 장중 움직임도 전보다 훨씬 좁았습니다. 그런데 지금은 우리가 거래하던 범위의 하단에 와 있습니다. 실제로 지난주에 최근 범위 아래로 내려왔고, 이제는 MAG7 상승 이후 상방 돌파가 나왔던 구간에 들어서고 있습니다. 그래서 이 가격대가 위에서 저항이 없던 이 범위를 다시 뚫고 내려가는 상황이 만들어질 수 있다고 생각합니다. 이 범위를 되돌아 내려가면 S&P에서 300포인트 하락이 나올 수 있습니다.
이미 많은 반도체 기업에서 약세가 나타나고 있습니다. 사실 오늘 애플이 거의 2% 오른 덕분에 그나마 버티고 있는 것입니다. 애플과 넷플릭스까지 같이 떨어졌다면 이 시장은 훨씬 약해 보였을 겁니다. 빅7 중 두 종목은 각각 3.5%, 1.6% 올랐지만, 나스닥을 포함한 나머지 시장은 1.8% 하락했습니다. 그래서 그림이 다소 엇갈려 보이지만, 시장 약세가 이어질 수 있다고 봅니다. VIX도 날마다 오르고 있습니다. 며칠 전 14까지 내려갔던 VIX가 지금은 16입니다. 변동성이 조금이라도 더 올라간다 해도 놀랍지 않을 겁니다.
변동성 곡선에 대해 많이 이야기했는데, 모두가 이걸 지켜봐야 한다고 생각합니다. VIX 선물에서 Q 계약은 15인데, 그다음 값은 18.23으로 뜁니다. 매우 가파른 콘탱고 곡선입니다. U 계약 이후에는 18.25에서 20 이상으로 뜁니다. 사실상 올해 남은 V부터 F, XZ까지 모든 계약이 20대 중반입니다. 순서대로 보면 Z26, F27, G27, X26 모두 20 부근이고, V도 거의 20입니다. 즉 시장은 지금 당장은 걱정할 게 없다고 말하고 있지만, 예상 및 실현 변동성 측면에서 향후 몇 달간 20 수준을 보게 될 것이라는 뜻입니다. 이는 중간선거 기간과 정확히 겹칩니다. 따라서 S&P와 나스닥에서 흥미로운 일이 많이 나올 것으로 예상할 수 있습니다.
확률을 보겠습니다. 연말 전망, 내가격 금리, 일부 프리미엄을 보면, G7 보고서 이전에 거래되던 가격 아래로 움직일 확률은 얼마일까요? 그리고 6월 저점인 약 7,235 아래로 떨어질 실제 확률은 얼마일까요? 연말을 기준으로 보면, 7,235는 최근 6월 저점 아래입니다. 이 가능성은 약 30%입니다. 12월 만기 옵션 기준으로 행사가 12,000 옵션이 있습니다. 대략 현재 지수에서 460~470포인트 아래입니다. 반대로 행사가에서 470포인트 위로 가면 8,170 부근입니다. 8,170이나 8,200까지 올라가면 이 옵션들의 가치 차이가 분명히 드러납니다. 하방 7,230 옵션은 12,000 가치가 있고, 상방 8,170 옵션은 9,400 가치입니다. 여기에는 금리, 배당 등을 반영한 콜옵션 프리미엄도 포함됩니다. 제로 금리나 그보다 낮은 금리 상황에서는 평소보다 더 큰 성장 프리미엄이 보입니다. 그래서 제 생각에는 여기서 풋옵션이 비대칭으로 비싼 것이 꽤 논리적입니다. 특히 S&P의 속도에 대한 위험이 하방으로 인식되고 있다는 점을 생각하면 그렇습니다. 시장 매도가 계속된다면 이런 가치 상승도 계속 보게 될 것이라고 생각합니다.
많은 사람들이 가을에 조정이 올 것이라고 말합니다. 전통적으로 이 시기에는 VIX가 조금 높고 S&P 500은 조금 약한 모습이 나타납니다. 하지만 지금은 S&P가 좁은 범위에서 움직이고 있어서 낮은 VIX의 결과로 나타나고 있습니다. 역설적으로 들리지만, 하락 움직임이 계속되고 특히 상승 조정 없이 이어진다면 VIX는 20포인트 수준으로 돌아갈 가능성이 높고, VIX 곡선은 평탄해질 수도 있습니다. 여러분의 생각도 댓글로 알려주시고, 다음 옵션 수학 체크 에피소드에서 뵙겠습니다.
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