저자: 왕승 · 한국인
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미국 출장 결과 방산은 AI 자율무기·드론 중심(안두릴 핵심)으로 재편 중이며 정부 지분취득 가능성으로 밸류에이션 프리미엄이 지속될 전망. 메타는 AI 투자 지속으로 마진 압박이 예상되어 헤라클레스 내 비중을 절반 수준으로 축소했으나 보유 유지. 2026년엔 감세 효과로 실물경기가 좋고 연준 금리인하는 더딜 수 있음. 5월 연준의장 교체 전후 변동성 확대 가능성 언급. 헬스케어는 저평가·AI 신약개발·M&A 기대로 비중을 0%에서 약 10%로 확대했고 추가 확대 계획. 고밸류 AI주는 주도주에서 이탈 가능성.
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안녕하세요. 한화 헤라클레스 펀드 책임운용역 왕승입니다. 이번 출장은 미국 뉴욕에서 IB 관계자들과 미팅을 가졌고, 메타, 서비스나우, IBM 같은 대표적인 IT 기업들을 만났습니다. 또 패트리어트 미사일로 유명한 RTX 같은 방산 기업들과, 안두릴, 팔란티어, 오픈AI 담당자들과도 미팅을 가졌습니다.
미국 국방 정책의 핵심은 '골든 돔'입니다. 우리 K팝 데몬 헌터스에 나온 혼문처럼 미국 본토의 안보 장벽을 완성하라는 것이 핵심 주제였습니다. 탱크나 자주포 같은 무기에 대한 관심도 물론 있었지만, 가장 큰 주제는 AI를 활용해 미국 본토를 어떻게 지키느냐였습니다.
그래서 지금 미국 방산 기업들은 록히드마틴이나 보잉 같은 전통적인 방산 기업보다, AI를 활용해 자율 무기 체계를 만드는 기업들에 주목받고 있습니다. 대표적으로 드론을 만드는 안두릴이 있고, 통합 운영 체계와 비파괴적 무기, 즉 전자전 장비를 개발하는 기업들이 활발히 활동하고 있습니다. 국방부도 이런 기업들 위주로 수주를 주고 있습니다.
방산업계 관계자들은 안두릴을 '제2의 팔란티어'라고 부릅니다. 안두릴이 미국 국방부의 AI 통합 시스템을 사실상 장악하고 있고, 그 주변으로 드론과 여러 전술 무기 체계를 개발하는 기업들이 뛰어들고 있는 구조입니다.
AI 드론은 가성비가 좋습니다. 그래서 트럼프 행정부는 F-35 같은 비싼 무기 체계보다 비용까지 감안해 저비용 대량 생산 중심의 AI 자율 무기 체계로 재편하고 있습니다. 미국 국방부는 방산 육성 시 AI 소프트웨어 역량에 집중하는 것으로 알려져 있습니다. 미국은 원래 소프트웨어가 발달해 있으니 잘하는 분야를 더 키우고, 제조 역량이 부족한 재래식 무기 생산은 한국 같은 동맹과 협력하는 방향으로 가리라 판단합니다.
미국 정책 당국은 경제적 이익보다 국가 안보를 우선하고 있습니다. 실제로 주요 기업의 지분을 미국 정부가 직접 취득하고 있습니다. 당장 지분 취득으로 손실이 나더라도, 기업들이 미국 정부가 요구하는 수준의 방위 제품을 안정적으로 생산할 때까지 지속 투자하겠다는 의지가 강합니다. 그래서 예전에는 저평가됐던 이런 기업들의 밸류에이션이 앞으로는 높은 수준으로 지속될 가능성이 있습니다.
특히 우주 방위 체계와 전자전 체계 특화 기업들이 내년에 상장을 많이 할 것으로 보이고, 헤라클레스도 상장 이후 검토해 편입할 예정입니다. 현재 상장된 기업들 중에서도 내년에 대규모 수주가 기대되는 기업들이 많아 편입을 검토하고 있습니다. 방산 수주는 몇 년간 이어질 것이므로 안정적인 현금 흐름 창출이 가능하고, 필요시 미국 정부의 지분 취득도 가능해 프리미엄 밸류에이션이 유지될 것으로 봅니다.
메타는 투자 계획을 숨기지 않습니다. 투자 흐름을 제로까지 맞출 때까지 투자를 계속하겠다고 하고, 필요하면 부채도 적극 활용하겠다고 합니다. 최근 시장이 가장 싫어하는 말만 듣고 왔습니다. 그럼에도 저커버그 CEO의 의지가 워낙 강해서, AI 전쟁에서 지면 존폐를 걱정해야 한다는 입장으로 밀어붙이고 있습니다.
아직은 영업현금으로 투자를 감당하고 있어 부채비율이 급등하지는 않았습니다. 하지만 투자 비용이 계속 늘면 부채비율도 위험 수준까지 올라갈 수 있습니다. 메타 관계자도 내년에는 마진 압박이 있을 거라고 솔직하게 얘기했습니다. 주가 흐름에는 유리하지 않지만, 투자는 지속된다고 봅니다.
헤라클레스 포트폴리오에서도 메타 비중이 높았는데, 지난 2~3개월 사이 절반 정도로 줄였습니다. AI 핵심 종목이고 투자가 결국 ROIC로 이어질 것이라는 믿음이 있어 전량 매도하지는 않고, 비중을 줄여 보유하는 방향으로 가고 있습니다.
미국 시장은 흔히 월가(금융 자산 시장)와 메인 스트리트(실물 경기)로 나눠 볼 수 있습니다. 월가에서 펀드를 운용하는 분들과 투자 전략가들은 대체로 2026년에 2025년 7월 통과된 감세 효과가 본격적으로 나타날 것으로 보고 있습니다. 그래서 실물 경기는 상당히 좋을 것으로 예상합니다.
다만 경기가 좋으면 연준의 금리 인하 속도가 더뎌지고, 심하면 금리 인하 자체가 어려워질 수도 있습니다. 내년 5월에는 연준 의장이 교체되는데, 신임 의장은 트럼프 행정부의 눈치를 많이 볼 수밖에 없어 금리 인하를 아예 안 할 수는 없을 겁니다. 다만 시장이 바라는 만큼 빠르게 이뤄지지는 않을 가능성이 있습니다.
경기 자체는 좋지만, 어떤 섹터가 주도할지 보면 AI 관련 기업 중 밸류에이션이 많이 오른 기업들은 내년에 주도주 자리에서 밀려날 가능성이 높다는 의견이 많습니다. 대신 AI 관련 기업 중에서도 상대적으로 밸류에이션 매력이 있는 기업이 주도 섹터가 될 수 있습니다.
AI 외에는 헬스케어 섹터를 상당히 좋은 투자 대상으로 보고 있습니다. 뉴욕과 런던의 투자자들은 이미 필요한 만큼 샀다는 컨센서스가 형성되어 있습니다. 헬스케어는 지난 2년간 밸류에이션이 하향 조정돼 저평가 구간에 있고, 내년부터는 AI를 활용한 신약 개발이 두드러지며 M&A 모멘텀도 강할 것으로 보입니다. 이런 훈풍 속에서 헬스케어가 내년 시장을 주도할 섹터 중 하나가 될 것이라는 컨센서스가 있습니다. 물론 지켜봐야 합니다.
실물 경기 측면에서는 고용 시장이 둔화되고 있습니다. 그런데 많은 학자들이 고용 둔화만큼 소비도 둔화되는지 논의해 왔습니다. 이번에 우버를 방문했을 때 담당자가 이런 얘기를 해 줬습니다. 사람들이 해고를 당해도 한두 시간 안에 우버 드라이버로 바로 돈을 벌 수 있고, 오늘 아침에 다른 회사에서 일하다 해고돼도 오늘 저녁에 우버 드라이버를 할 수 있다는 겁니다. 특히 2~30대 저소득층은 직장을 잃어도 바로 일자리를 구할 수 있어, 소비 경기가 생각보다 덜 둔화된다고 볼 수 있습니다.
그래서 골디락스는 맞다고 볼 수 있습니다. 고용은 둔화되지만 소비는 어느 정도 유지되니, 연준이 이를 바탕으로 금리 인하를 단행할 수 있습니다. 다만 내년에는 재정 승수 효과가 강하게 나타날 것으로 보여, 금리 인하 행보는 지켜봐야 한다는 의견이 주류입니다.
미국 시장에는 연준 의장이 교체되는 시기에 시장이 그 의장을 한 번 테스트한다는 특징이 있다고 알려져 있습니다. 5월에 교체되면 4월에서 6월 사이 시장이 한 차례 조정을 받을 수 있습니다. 그때 신임 연준 의장이 어떻게 대처하느냐에 따라 신뢰도가 오르고, 신뢰도가 오르면 시장도 상승 반전할 것이라고 보고 있습니다.
전반적인 컨센서스는 신임 의장이 시장과 소통을 잘해 결국 상승세를 이끌어낼 것이라는 쪽입니다. 다만 그 전에 변동성이 확대되는 장세가 한 번은 올 것이라는 데 의견이 모여 있습니다.
이번 출장 전부터 헤라클레스는 헬스케어 비중을 늘려왔습니다. 9월까지만 해도 헬스케어 비중이 0이었는데, 10월과 11월을 거치며 10% 정도로 크게 올렸습니다. 참고로 S&P 500에서 헬스케어 비중은 약 9.5%입니다. 시장 대비 약간 오버웨이트한 상태로 유지하고 있고, 필요하면 비중을 조금 더 높일 생각입니다.
앞서 말씀드린 방산 관련 기업들도 적극 편입을 검토 중이며, AI 섹터 안에서도 더 다변화할 계획입니다. 예를 들어 최근 화두인 구글은 TPU에 대한 프리미엄을 받고 있는데, 이처럼 AI 관련 종목도 분산해서 편입할 예정입니다.
2026년에도 헤라클레스의 운용 철학인 안정적인 현금흐름을 바탕으로, 투자를 잘해 기업 가치를 끌어올리는 종목들을 적극 편입해 좋은 성과를 내도록 하겠습니다. 감사합니다.
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