저자: 염승환 · 한국인
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결론: 원자재(금·은·구리·팔라듐) 강세는 신흥국 통화강세와 중국 경기부양 기대가 맞물린 결과이며, 고려아연·풍산 등 원자재 관련주를 주목할 만하다. 원자재 가격 동향: 작년 10월경부터 구리 등 원자재가 상승했고, 올해 들어 금·팔라듐도 급등했다. 팔라듐은 비트코인을 능가하는 상승률을 기록했다는 언급이 있다. 금 상승은 통상 위기 시 안전자산 수요로 설명되지만, 이번에는 신흥국 통화강세와 함께 움직인 점이 특징이다. 팔라듐 배경: 자동차 배기가스 정화 촉매에 쓰이며, 폭스바겐 디젤게이트 이후 수요가 꾸준히 늘었다. 국내에서는 직접 투자할 금융상품이 없다고 설명했다. 구리 공급 이슈: 칠레 주요 광산에서 공급 차질 이슈가 발생했다는 언급이 있었다. 중국 경기부양 전망: 3월 양회에서 인프라 투자 등 대규모 경기부양이 나오면 원자재 상승 추세가 더 이어질 수 있다고 봤다. 미국도 대규모 인프라 투자 약속이 있어 구리 수요 증가가 예상된다고 했다. 고려아연 평가: 아연 재련 수수료 상승, 경쟁사 생산 차질 시 수혜 가능성을 언급했다. 금·구리 등 귀금속 부산물 가치 상승에 따른 수혜도 거론했다. 통화가치 절상 시 달러 표시 부채 부담 완화 가능성도 언급했다. 지금까지 저평가되어 왔다는 점을 강조했다. 풍산 평가: 방산 리스크로 실적이 부진했으나 4분기에 반영이 끝나 올해는 방산 실적 부담이 크지 않다고 봤다. 구리 재고 보유에 따른 평가이익 기대와 3월 이후 구리 상승 기대를 언급했다. 한샘·현대리바트 (인테리어/가구): 2015년 주택매매 거래량 급증 당시 한샘이 크게 상승했던 사례를 들었다. 올해 분양물량 4년 만에 증가가 예상되며 매매 거래량도 100만 건까지 늘어날 수 있다고 봤다. 실적 어닝서프라이즈가 나온 점도 긍정적으로 평가했다. 한샘은 PER 25~30배 적용이 가능하다고 봤고, 현대리바트는 PER 10배 수준으로 저평가라고 평가했다. 단기 전략: 27~28일 북미 정상회담, 미 무역대표 의회 증언, 연준 의장 청문회, 중국 PMI 등 주요 이벤트를 앞두고 있다. 결과 전까지는 비중을 축소하고, 조정 시 매수 기회를 노리라고 조언했다. 코스닥 셀트리온헬스케어 등 단기 조정 가능성도 언급했다.
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으 시장의 잔주름까지 들여다보는 시간입니다. 시장 클로즈업, 매일 염승환 차장을 모셔서 전략을 듣고 있죠. 오늘도 보셨습니다. 베스트투자증권 IB영업팀 염승환 차장 나오셨습니다. 어서 오세요. 안녕하세요.
오늘 준비해 주신 내용을 보니 원자재 가격이 상승하는 것에 대한 이야기를 해 주시겠다고 하네요. 일단 은, 그리고 구리 같은 것들이 작년 10월부터 쭉 올라오기 시작해서, 올해 1월 이후에 나온 것들도 있고요. 저는 처음에는 금 가격이 올랐을 때, 위험자산 시장이 안 좋았을 때라서 그냥 달러 강세나 경기 둔화 때문이라고 봤는데, 금속 가격이 다같이 올랐어요.
이게 무슨 의미일까요? 요즘 팔라듐 가격도 엄청나게 올랐다는 얘기도 나오는데, 많은 분들이 금은 안전자산이니까 전쟁이나 경기가 안 좋을 때 올라간다고 생각하시죠. 사실 과거 데이터를 보면 금 가격이 그럴 때 올라가는 것도 사실이지만, 달러가 약세일 때 그런 흐름을 보이는 경우들이 있습니다. 그중 하나가 신흥국 경기가 좋아지거나 통화가치가 강세일 때 금도 같이 가는 경향이 있어요. 위안화 강세와 맞물려 움직이는 부분까지는 검증하기 조금 어렵지만, 최근 올해는 신흥국 통화가 굉장히 강세를 보여주고 있잖아요. 그래서 금 가격이 굉장히 급하게 올라가고 있는데, 지금 위기 상황은 아니거든요. 위기가 아닌데 금까지 올라간 배경은 결국 신흥국 통화가치 강세와 같이 가는 흐름이 맞물렸기 때문이 아닌가 보여집니다. 물론 금속마다 다르겠죠.
요즘 백금이나 팔라듐 등 여러 귀금속이 있는데, 팔라듐은 자동차 배기 시스템에 쓰여서 유해 배출가스를 덜 해로운 물질로 바꿔주는 역할을 하거든요. 예전에 폭스바겐의 디젤게이트도 있었잖아요. 그런 이유로 수요가 계속 증가한 면도 있는데, 사실 앞서 말씀드린 신흥국 통화가치와 관련된 부분도 작용했다고 보시면 좋을 것 같습니다.
최근에는 구리 가격도 올라오고 있어요. 금보다는 관련 모델이 많지 않은데도 구리 가격 자체가 최근 올라오고 있습니다. 얼마 전에 칠레 쪽에서 화제가 발생해서 공급 차질 얘기도 나왔죠. 칠레가 가장 큰 광산들을 가지고 있는데, 그런 공급 차질 이슈가 있다 보니 여러 가지가 동시에 좋은 쪽으로 맞물리면서 올라간 것 같습니다. 무엇보다 중국이 올해 엄청난 경기 부양을 예고하고 있어요. 3월 5일 양회에서 인프라 투자나 대규모 경기 부양이 나온다면, 이게 잠깐 오르고 끝나는 게 아니라 상승 폭을 더 늘릴 가능성도 있습니다.
우리가 그동안 화학 업종 같은 소재주는 많이 봐왔는데, 구리나 금과 관련해서 너무 소외됐던 기업들이 많습니다. 이쪽에 대해서도 시각을 가져볼 필요가 있어서 오늘 말씀드렸습니다. 상승률만 보면 팔라듐의 상승률이 어마어마하고, 비트코인을 능가할 정도였습니다. 팔라듐은 국내에서 직접 투자할 금융상품이 없어서, 해외 선물을 직접 하시는 분들 외에는 투자가 어렵습니다. 그렇다면 믿을 수 있는 것은 금이나 구리 금융상품, 또는 금과 구리 관련 사업을 해서 주식시장에 상장된 기업에 투자하는 방법입니다.
대표적으로 고려아연이 있죠. 고려아연은 금도 하지만 아연이 핵심이고요. 업황이 좋다고 하지만 최근 아연 제련 수수료가 올라가는 모습이 나오고 있고, 경쟁사들이 조사해 보니 어려움을 겪고 있다고 합니다. 그래서 경쟁사가 생산 차질을 빚을 때 고려아연이 상대적인 수혜를 받을 수 있다는 얘기가 나오고 있어요. 금과 아연 쪽에서 동시에 수급이 개선되는 모습이 나오면서 올해 좋은 흐름을 기대하셔도 되겠고, 최근 주가 흐름도 굉장히 좋습니다.
고려아연에 대해 투자자 분들이 평가절하를 많이 하세요. 그저 답답한 종목이라고요. 전쟁 때나 사는 종목이라는 고정관념이 강하신 것 같아요. 그런데 지금은 그렇게 생각할 필요가 없고, 아연은 산업용 금속입니다. 원화 가치가 강세가 될 때 얼마나 크게 절상될지는 저도 모르지만, 만약 그렇게 되면 크게 치고 갈 수도 있어요. 금을 많이 가지고 있는 고려아연 입장에서는 상당히 호재가 되죠.
두 번째로 풍산은 상대적으로 구리에 대한 관심이 떨어진 건 사실이지만, 지금 2개월 연속 주가가 올랐습니다. 풍산은 방산 쪽 리스크로 실적이 안 좋았는데, 그게 4분기까지 반영되면서 올해는 방산에서 크게 실적 쇼크가 날 요인은 없습니다. 풍산은 구리 재고를 많이 보유하고 있어서, 구리 가격이 올라가면 정유회사들이 원유 재고 평가이익을 보는 것처럼 재고자산 평가이익이 날 수 있습니다. 3월 중국 양회를 기대하고 있고, 중국뿐 아니라 미국도 올해 대규모 인프라 투자를 약속했습니다. 산업용으로 가장 많이 쓰이는 구리 수요가 급증할 수 있어서, 아직 주가가 많이 오른 것도 아니기 때문에 여전히 투자 기회가 있다고 말씀드립니다. 이 시나리오의 가장 기본 바탕은 신흥국 통화 강세와 중국 경기부양, 이 두 가지가 필요하다는 점입니다.
알겠습니다. 이어서 다른 업종을 살펴보겠습니다. 인테리어 관련주도 올해 초부터 움직임이 굉장히 좋아요. 그런데 이 이유가 받아들이기 어려운 면이 있어요. 요즘 주택 거래가 잘 안 되는 건 다들 알고 있고, 인테리어나 가구를 바꾸는 건 대부분 이사할 때 하는데, 이게 어떻게 된 영문인지 의아하죠. 저도 요즘 한샘 주가가 갑자기 오르는 걸 보고 궁금해서 자료를 많이 찾아봤는데, 많은 분들이 이게 말이 되냐고 하세요.
지금 아시겠지만 2012년과 2015년에 한샘 주가가 몇 배씩 상승했잖아요. 그때 주가가 오른 배경은 분양 물량이 크게 증가했고, 그와 맞물려 주택 매매 거래량도 엄청나게 늘었기 때문입니다. 전세나 월세로 이사할 때는 2년 계약을 하니까 가구를 새로 살 가능성이 높지 않죠. 기존 가구를 그냥 들고 가거나 집에 원래 갖춰져 있는 경우가 많아요. 그런데 실수요 입장에서 집을 샀다면 가구를 많이 사게 됩니다. 2012년 73만 건이던 주택 매매 거래량이 2015년에는 120만 건 가까이 늘었고, 그때 한샘 PER이 50배까지 올랐어요. 물론 거품도 있었죠.
그런데 2015년 이후 2016, 2017, 2018년 3년 동안 분양이 감소했고 주택 매매 거래량도 급감했습니다. 그래서 한샘 주가가 20만 원대까지 떨어졌고, 실적 충격도 받았죠. 그런데 올해 드디어 4년 만에 분양 물량이 증가한다고 하더라고요. 아직 매매 거래량이 증가한 건 아니지만, 과거에도 분양 물량이 늘어나면 주택 매매 거래량도 많이 늘었기 때문에 미리 주가에 반영하고 있는 겁니다. 올해 자료를 찾아보니 분양 물량 증가와 3개 신도시 입주 등을 감안하면 매매 거래량이 100만 건까지 늘 수 있다고 하더라고요. 2014년 기준 100만 건일 때 한샘 PER이 30배가 넘었으니, 그와 비교하면 아직도 50% 정도 상승 여력이 있는 셈입니다.
그동안 실적이 너무 안 좋았는데, 이번에 드디어 어닝 서프라이즈가 나왔기 때문에 기대감이 작용하고 있습니다. 인테리어 관련주가 한샘만 있는 게 아니라 현대리바트, 도어 업체 등도 있죠. 올해 분양 물량이 30% 정도 증가할 것으로 보여서, 올해 인테리어 관련주를 눈여겨볼 필요가 있다고 생각합니다. 과거 PER 50배까지 올라갔던 건 거품이 있었으니 감안해야 하고, 10배까지 떨어졌다고 하셨는데요. 한샘은 어느 정도 적정 주가를 지킬 수 있을까요? 40배 아래라는 개념은 크게 의미가 없고, 20배까지 떨어졌던 건 기대가 없었기 때문이에요. 올해 말씀드린 기대감이 반영되면 아무리 못해도 25~30배까지는 적용해야 한다고 봅니다. 성장이 없을 때는 PER 10배도 비싸지만, 성장이 나오면 30배도 나쁘지 않습니다. 그런 면에서 충분히 가능하다고 봅니다. 상대적으로 현대리바트는 사업부가 가구와 인테리어가 반반인데, 가구는 할인을 받아야 하는데 PER이 10배 밖에 안 돼서 너무 저렴하니 같이 보시면 좋을 것 같습니다. 밸류에이션은 산업별, 기업별로 다르게 적용해야 하니, 단순히 10배라서 싸다 20배라서 비싸다고 할 수 없고, 이 기업의 역사로 보면 확실히 낮은 가격에 형성돼 있다고 평가할 수 있습니다.
알겠습니다. 다음 주를 준비해야겠죠. 다음 주에 굉장히 중요한 이벤트가 많은데, 어떤 것들이 있는지 짚어 주시죠.
네, 27일과 28일에는 북미 정상회담이 있죠. 3차 정상회담까지 늘어질 수 있다는 부담감은 있지만 일단 기대해 보시고요. 27일에는 미 무역대표부(USTR)의 라이터이저 대표가 의회 증언을 하고, 파월 연준 의장도 하원 청문회에 출석합니다. 여기서 어떤 발언이 나오느냐에 따라 시장이 영향을 받을 것 같아요. 28일에는 중국 PMI 지수가 상당히 중요할 것 같습니다. 다음 주에는 굵직한 이슈들이 해결되거나 혹은 실망스러운 결과가 나오거나 결론이 날 것이라고 봅니다. 그럼 어떻게 전략을 세워야 할까요? 지금 양쪽에 변수가 다 있잖아요. 저는 고객분들께도 말씀드렸는데, 북미 협상에 대한 기대감은 이미 반영됐다고 봅니다. 다들 잘 될 거라고 생각하지 않아요. 그래서 지금 올라온 건데, 혹시라도 안 좋은 쪽으로 가면 충격이 클 수 있어요. 그래서 결과 나오기 전까지는 비중을 축소하는 게 좋고, 시장도 지금 약간 부담스러운 게 사실입니다. 오늘도 코스닥, 셀트리온헬스케어 같은 종목이 꺾이는 데 조금 조심할 필요가 있다고 봅니다. 단기적으로는 비중을 조금 축소하신 후에, 다음 주에 조정을 받을 때 좋은 타이밍에 매수하시면 될 것 같습니다. 그리고 중국 양회나 관련 주식들은 4월에 다시 보시면 되겠습니다.
네, 알겠습니다. 그렇게 시점을 잡아서 투자 전략을 챙겨 보도록 하겠습니다. 오늘 시장 클로즈업은 베스트투자증권 IB영업팀 염승환 차장과 함께 이야기 나눴고요. 저희 캄 난 주식 2 PM, 여기서 함께 인사드리겠습니다. 주말 잘 보내시고, 다음 주에 다시 찾아뵙겠습니다. 시청해 주신 여러분 고맙습니다.
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