저자: 김장열 · 한국인
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첫 줄: ASML은 실적이 양호해 조정은 건전하며 슈퍼 을 지위를 유지, 반도체 장비 중 선별적 투자 필요. [ASML] 실적(매출·이익·2분기 가이던스·수주잔고) 양호, 총이익률 50% 중반으로 압도적. EUV 독점에 가까워 고객이 1년 이상 대기. 주가 3% 하락은 일부 고객(메모리 추정)의 장비 발주 시점 연기 신호 때문. [밸류에이션] PER 30배 후반 유지 가정 시 업사이드 약 30%, 다운사이드 약 10%. 큰 하락 시 저가 매수 기회로 봄. [넷플릭스] 실적 숫자는 나쁘지 않으나 비밀번호 공유 유료화 실행이 1분기에 미흡해 구독자 증가 둔화 우려. 월가 목표가 300달러 후반~400달러 수준, 매수 의견 다수. 2분기 이후 성장 회복 가능성, PER 20배 초중반으로 부담 낮음. 공유 유료화 효과 확인 시 30% 상승 가능. [테슬라] 가격 인하 경쟁에서 마켓쉐어 확대를 위해 제로마진도 감수할 수 있다는 발언으로 주가 약 10% 하락. 이로 인해 국내 완성차(삼성·현대차·기아차) 등에 경계감. [2차전지] 물량 증가에도 리튬 가격 등으로 마진 개선은 기대하기 어렵다고 봄. 전반적으로 국내 증시 투자는 선별적 접근 필요, 수요 둔화 시 신규 고객·비메모리 등 선택적 종목 중심 대응 권고. [종합] 어닝시즌에는 종목 선별이 중요하며, 반도체 장비·콘텐츠·전기차 등 업종별로 차별화된 접근이 필요하다는 의견.
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금요일입니다. 한 주 동안 월가에서 있었던 이슈와 투자 전략들을 정리해 보는 시간입니다. 김장열의 업사이드를 시작합니다. 오늘은 이번 주 ASML, TSMC, 램리서치까지 이어진 반도체주 실적 발표가 있었기 때문에 반도체 조합 관련해서 이야기를 들어보려고 합니다. 유니스토리자산운용 김장열 투자전략본부장 나오셨습니다. 안녕하십니까.
이번 주 가장 핫한 이슈는 테슬라 실적일 수도 있겠지만, 국내 증시 투자자분들은 오히려 반도체주를 더 중요하게 보실 수 있습니다. 관련해서 여러 질문을 드려보겠습니다. 첫 번째로 ASML은 실적 자체는 나쁘지 않았는데 주가 반응은 좋지 못했습니다. 기사에서는 여전히 '슈퍼 을'이라는 평가가 나오고 있는데, ASML 실적을 어떻게 보셨습니까.
실적 자체는 말씀하신 대로 좋았습니다. 매출도 좋았고 이익도 좋았고, 2분기 가이던스도 좋았습니다. 수주잔고도 좋아서 나무랄 데가 없습니다. 마진도 테슬라와는 다른 얘기입니다. 테슬라는 어제 장 마감 후 발표에서 매출총이익률이 예상보다 나빠서 지금 흔들리고 있는데, ASML은 그런 우려를 할 필요가 전혀 없습니다. 총이익률이 50%를 넘는 56%입니다. 압도적이죠.
또 2분기 가이던스에서 매출이 1분기 대비 줄지 않는다고 했습니다. ASML이 절대적인 갑인 이유는, 반도체 공정에서 가장 중요한 포토 공정, 즉 사진을 찍는 공정을 맡고 있기 때문입니다. 원판의 회로 패턴을 웨이퍼에 옮기려면 빛을 정확하게 쏘아야 하는데, 이 노광장비 시장에서 ASML의 점유율이 90%를 넘습니다. 특히 가장 미세한 공정을 처리하는 EUV 장비는 사실상 대체재가 없습니다.
그래서 삼성전자든 SK하이닉스든 마이크론이든 인텔이든, 미리 주문해 놓지 않으면 8개월에서 1년 반을 기다려야 합니다. 실적이 좋고 가이던스도 좋은데 나쁜 이유가 하나도 없습니다. 그런데 주가는 어제 3% 가까이 빠졌고, 오늘 새벽에는 좀 올랐습니다. 이유는 조금 뒤에 말씀드리겠습니다.
숫자만 보면 나쁘지 않았지만 주가가 빠지다 보니 여러 해석이 나올 수 있겠네요. 안 좋았던 부분을 찾아볼 수도 있을 것 같습니다. 그럼에도 본부장님 말씀대로라면 여전히 슈퍼 을의 위치를 유지하고 있다고 봐야 할 것 같습니다. 오늘 주가가 올랐다고 하셨는데, 그 이유를 말씀해 주시죠. 반도체 업종 전반의 분위기는 어떤가요.
지금은 분위기가 좋지 않습니다. 말씀드린 것처럼 반도체 장비 실적은 보통 1년 뒤에 잡힙니다. 지금 나오는 실적은 그 전에 발주된 것이고, 중요한 건 새로 들어오는 오더입니다. 지금 오더를 받는 것 자체가 흔들린 건 아닌데, 일부 고객, 특히 메모리 쪽 고객들이 장비 발주 시점을 미루려 한다는 신호가 확인됐습니다. 그래서 주가가 빠진 겁니다.
그렇다면 이번 분기가 아니라 다음 분기 오더가 줄어드는 거네요. 메모리 흐름이 좋지 않으니 내년 매출이 얼마일지 걱정될 수 있는 신호가 되겠네요. 그래서 어제 주가 반응이 안 좋았다고 볼 수 있겠습니다.
그렇습니다. 만약 계속 이런 흐름이면 내년 실적에 대한 우려가 생길 수 있습니다. 다만 지금 시점에서 보면 반도체 업체들이 올해보다 내년 투자를 줄인다는 가정은, 미국 금리 인상이 멈추고 나면 결국 인하될 수 있다는 가정처럼 기본적으로 깔고 가는 얘기입니다. ASML이 내년이나 내후년 실적을 걱정해야 한다면 오더 흐름을 계속 봐야 하는데, 그건 미국이 내년까지 금리를 6% 이상으로 계속 올려야 한다고 가정하는 것과 비슷하다고 봅니다. 현실적으로 쉽지 않은 가정이죠.
그래도 불안한 건 사실입니다. 메모리 쪽 우려 때문에 TSMC 오더가 일부 나온다는 얘기도 있었는데, 전반적으로 메모리 투자 걱정이 커지면서 주가가 빠진 것으로 보입니다. 제가 보기에 이 정도는 건전한 조정입니다. 오더가 없어진 것이 아니라 내년 이후에 다시 올 것이기 때문입니다. 과거 2차전지 때처럼 "2024년, 2025년을 넘어 2027년까지, 죽을 때까지 간다"는 식으로 말하는 것은 과했던 것 같습니다. 반도체도 그런 시기가 있었는데, 그렇게 하면 안 되는 거죠.
ASML처럼 이 회사밖에 만들 수 없는 장비라면, 내년 발주가 미뤄졌다고 해서 2025년, 2026년까지 계속 안 올 것이라고 가정하는 건 2차전지가 2035년, 2040년까지 PER 40배가 영원히 유지될 거라고 가정하는 것과 비슷하다고 봅니다. 그래서 주가가 어느 정도 빠지면 이 정도 지배적 사업자는 살 기회가 많지 않습니다. TSMC도 아니고 삼성전자도 아닌, 더 확고한 회사입니다. 주가를 단순히 발주 지연 때문에 계속 내려가게 두지는 않을 것으로 봅니다.
밸류에이션이 지나치게 높으면 모르겠지만, 지금은 너무 높지 않습니다. 오히려 아주 쌀 때라고 봐야 합니다. 발주를 놓친 적이 있지만, 2분기, 3분기까지 계속 늦어지면 그때는 달라질 수 있습니다. 그렇지만 그 리스크를 안고서라도 주가가 내려갈 때 들어간다면, 오히려 장기적으로는 좋은 기회라고 생각합니다.
반도체 삼성전자가 실적 쇼크를 내서 바닥이 왔다고 생각할 수 있었지만, 역으로 생각하면 투자가 줄어들면 장비 발주 시기도 늦출 수밖에 없습니다. 그렇다면 ASML 같은 기업도 불확실성은 있을 수 있습니다. 하지만 슈퍼 을이라는 말이 괜히 나온 게 아닙니다. 지배적인 시장 지위를 갖고 있는 ASML은 이럴 때 사야 한다는 의견도 나올 수 있을 것 같습니다.
그럼 업사이드를 한번 확인해 보겠습니다. 밸류에이션 숫자로 보면 내년 이익은 아직 올라갈 것으로 보입니다. 지속적인 성장을 5년 정도로 보면, 그 정도 밸류에이션에서 하방 리스크는 10% 이상은 아닐 것 같습니다.
장기적인 업사이드는 PER 40배까지는 아니더라도 30배 후반대를 내년에도 유지한다면, 여전히 상승 여력은 30%, 하락 위험은 10% 정도로 봅니다. 지금 같은 상황에서 이 정도면 안정적인 편이라고 봅니다.
상승 여력 30%, 하락 위험 10%, 이 수치가 목표가와 손절가의 기준이 될 수도 있겠네요. 이런 부분을 감안하면서 투자하시면 좋겠습니다. 다음 종목으로 넘어가 보겠습니다. 넷플릭스 얘기를 해보겠습니다. 넷플릭스는 실적 시즌 가장 앞에서 분위기를 만드는 기업인데, 이번에는 실적 발표 이후 주가가 안 좋았습니다. 숫자 자체는 크게 나빴다고 보기 어려운데, 계정 공유 유료화를 미룬 것이 가장 큰 이슈가 되고 있죠. 어떻게 보셨습니까.
주가는 유료화가 미뤄진 것 때문에 빠졌습니다. 비밀번호 공유는 혼자 보는 게 아니라 여러 사람이 같은 계정을 쓰는 것을 막고 돈을 내라는 것이죠. 정확한 요금 체계는 제가 다 확인하지 못했지만, 신흥국과 선진국의 부담이 다른 것 같습니다. 신흥국은 2~4달러, 3~4천 원 정도 추가되고, 선진국은 7천 원 정도 더 내야 하는 구조인 것 같습니다. 이 비용은 넷플릭스에 수익이 됩니다.
그런데 그 수익이 실현되려면 실제로 시행이 되어야 하는데, 나라마다 시행 범위가 아직 일부 국가에 그치고, 1분기에는 많이 시행되지 못했습니다. 2분기부터 시행되면 유료 가입자 수가 늘어나야 하는데, 그게 덜 늘어나면 어떡하나 하는 걱정이 앞서는 것이죠. 그래서 유료화가 미뤄졌고, 유료 가입자 순증 숫자가 많이 빠졌고, 많이 늘지 않았다는 점이 가장 큰 이슈입니다.
그럼 월가 전망과 투자 의견을 간단히 정리해 보겠습니다.
미국 월가 의견은 거의 다 매수입니다. 목표가 300달러 아래로 보는 매도 의견 한 곳을 빼고는, 대부분 목표 주가가 300달러 후반에서 400달러 정도입니다. 제가 보기에 공유 정책으로 가입자 증가율이 20% 이상 계속 빠진다면, 주가는 한 단계 내려갈 겁니다. 그때는 PER을 20배 이상 받기 어렵습니다. 하지만 지금은 공유 정책에 따라 유료 회원 이익이 늘어나고 있고, 가입자 증가가 예상보다 조금 빠지더라도 시간이 지나면서 2분기, 3분기에는 다시 성장성이 살아날 가능성이 있습니다. 그래서 아직 희망을 놓을 필요는 없습니다.
밸류에이션도 지금 PER 20배 초중반이라 아주 비싸지는 않습니다. 우려가 어느 정도 반영됐다고 볼 수 있습니다. 언제 많이 사 들어갈지는 이 회사의 정책을 좋아하는지, 비즈니스 모델을 어떻게 보는지에 따라 다를 것 같습니다. 앞서 말한 ASML과는 다른 성격입니다. 기본적으로 큰 성장 구조가 없어진 것은 아니고, 공유 정책이 수익에 도움이 된다는 것이 확인되면 주가가 여기서 30% 정도 바로 오를 수도 있습니다. 여전히 하이 베타 성격은 남아 있지만, 밸류에이션이 미리 내려왔다는 점에서 지금 시점에서는 매력이 크다고 말씀드릴 수 있겠습니다.
오늘 ASML과 넷플릭스를 이야기해 봤고, 투자 전략까지 정리해 봤습니다. 채팅창을 보니 시청자분들은 앞으로 국내 증시에 미칠 영향을 궁금해 하시는 것 같습니다. 테슬라도 이번 실적이 그렇다고 하고, 2차전지에 대한 고민도 많으신 것 같은데, ASML, 테슬라, 넷플릭스 같은 종목이 국내 관련 업종에 영향을 주긴 하겠죠.
쉽게 넷플릭스부터 말씀드리면, 넷플릭스가 계속 공유 정책으로 구독자를 잘 늘리지 못한다면 우리 쪽에서 걱정되는 건 콘텐츠입니다. 돈을 잘 벌고 구독자는 많이 빠지지 않아야 콘텐츠 업체 입장에서 버티기 편합니다. 스튜디오드래곤 같은 국내 콘텐츠 기업에 영향을 주기 때문에 그 부분을 봐야 한다고 생각합니다.
ASML은 반도체 업체에 대한 투자 심리 때문에 반도체 주가가 빨리 오르지 못하는 영향이 있습니다. ASML 자체는 견고한 주식이라 괜찮지만, 국내 장비주 같은 중소 장비주들은 오더가 느려지는 영향을 받을 수 있습니다. 그래서 종목을 매우 신중하게 골라서 들어가셔야 합니다. 삼성전자 투자를 줄인다는 얘기가 나오는 상황이니까요.
경기가 빨리 회복되지 않으면 내년 설비투자를 바로 늘리기는 어렵습니다. 늘리더라도 비메모리 쪽이나 많이 빠진 주식, 새로운 고객과 새로운 응용처를 가진 종목을 잘 골라야 합니다. 제가 채널에서 말씀드린 종목들은 많이 빠졌을 때 선별적으로 접근하셔야 합니다. 전반적으로 장비주가 좋아진다고 보고 일괄적으로 접근하면 안 됩니다.
마지막으로 테슬라를 보겠습니다. 테슬라가 가격 전쟁에서 오늘 한 말이 있었는데, 경쟁자를 죽이려는 건 아니지만 필요하면 마진을 제로로 하더라도 시장 점유율을 확대하는 것이 목표라고 했습니다. 다시 물어보니, 경쟁자를 죽이겠다는 뜻은 아니고 충전소도 열고 시장을 크게 키우는 것이 목표이며, 필요하면 그렇게 할 수 있다는 뜻이라고 설명했습니다. 결국 시장 점유율을 위해 가격을 희생하는 방향으로 계속 간다는 것으로 받아들여집니다.
마진이 지금 20% 아래로 내려갔지만, 장기적으로 25% 정도까지 회복할 수 있다고 예측했음에도, 시장 점유율을 위해 필요하면 마진을 더 희생할 수 있다는 뜻입니다. 그래서 주가가 10% 빠진 겁니다. 그러면 한국 기업들도 조심하게 되죠. 삼성, 현대차, 기아가 밸류에이션이 좋고 브랜드 파워도 있고 제품 라인도 좋지만, 테슬라가 가격 경쟁을 세게 나온다면 만만치 않은 상대라고 생각하게 됩니다. 그래서 조심스럽습니다.
2차전지나 배터리 업체는 그 정도 임팩트는 아닐 것 같습니다. 수요가 확대되는 것은 좋은 일이지만, 배터리 가격과 리튬 가격이 계속 하락 압력을 받을 수 있습니다. 물량은 늘어나는데 가격이나 마진은 예전 같지 않을 수 있으니, 시장 지배력이 있는 소재 업체라도 마진이 계속 좋을 것이라는 낙관은 경계해야 합니다.
투자하기가 굉장히 어려워진 국면인 건 사실입니다. IT도, 2차전지도, 전기차도 그렇고, 콘텐츠까지 선별 투자가 필요한 시기입니다. 어닝 시즌에 맞춰 선별적으로 접근하시는 것이 좋겠습니다. 지금까지 유니스토리자산운용 김장열 투자전략본부장과 이야기 나눠봤습니다. 오늘도 좋은 말씀 감사합니다.
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