저자: JimCramer · 외국인
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자막상 Jim Cramer 출연 대담으로 보이는 영상. 엔비디아 H100 등 AI 칩의 잔존가치와 감가상각(코어위브 6년 상각), 칩 담보 증권화 가능성을 논의하며 코어위브 부채 우려(SVB 재현 논란)를 다룸. 이어 Deci AI(실제로는 'Double AI'로 자막 오인식으로 보이는 Maxwell 소프트웨어 최적화 스타트업) 투자 유치 소식을 소개, 칩 임대료 60% 상승과 67% 절감 주장, 엔비디아의 투자 및 수요 측면 영향을 설명. 다만 효율화 수치는 회사 주장이라 독립 검증 필요하다고 명시.
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ROI 얘기에서 한 가지 더 짚고 싶은데, 우리 둘의 의견이 갈릴 것 같습니다. H100 원가가 얼마인지 보세요. 업계에서는 이게 기본 수준입니다. 베라 루빈은 말할 것도 없고요. 6년 뒤 가치는 얼마일까요? 코어위브가 감가상각을 6년으로 잡는다는 걸 기억하셔야 합니다. 그러면 7년차부터는 사실상 공짜로 계산하는 셈이 되는 거죠.
이 컴퓨팅 파워를 그럼 패키징해서 팔 수 있을까요? 래리 핑크가 지난주에 말하기를, 다음 주택담보대출 담보는 컴퓨팅 파워가 될 거라고 했습니다. 맞아요. 그런데 제가 아는 사람 중에 컴퓨팅을 통일하거나 양방향 시장으로 만들려고 실제로 움직인 사람은 아직 없습니다. 아직은요. 하지만 이 칩과 GPU 증권화 노력은 매우 중요해질 겁니다. 전체 자본비용을 낮출 수 있으니까요.
맞습니다. GPU를 담보로 한 증권화 시장을 만들면 전체 자본비용이 낮아질 가능성이 높죠. 저도 전적으로 동의하고 그걸 기다리고 있습니다. 다만 아직 그렇게 안 되고 있고, 시간이 좀 걸릴 겁니다. 이런 시장은 하룻밤에 만들어지지 않아요. 상당히 큰 작업이 필요합니다.
맞아요. 많은 데이터가 필요하고, 실제로는 표준화가 필요합니다. 예를 들어 여기 어딘가 서버 랙에 있는 GPU가 저기 있는 GPU와 같은 건지, 그리고 코어위브가 하는 일과 다른 신흥 클라우드 기업들이 하는 일을 구분해야 하는지 같은 질문에 대해서는 저도 답을 모르겠어요. 같은 건지 아닌지 말이죠.
그런데 모건스탠리가 리포트에서 이런 얘기를 언급하지 않았을까요? 골드만삭스도 리포트에 쓰지 않았을까요? 그들이 했는지는 모르겠어요. 어쩌면 질문을 안 받았을 수도 있고요. 우리는 지난주에 래리 핑크에게 이 문제를 물었고, 그는 답했습니다. 데이터를 모두 모으고 있다고 설명했어요. 그런데 제가 말하는 건 양방향 시장을 만드는 것입니다. 이 사람들은 나와서 시장이 열렸고 완전히 준비됐다고 말하거든요. 그런데 그 준비는 어디 있나요? 그때 왜 준비가 안 돼 있었을까요? 세상에, 베키와 함께 발견을 하고 있었잖아요. 그 테이블에 둘러앉아 5천억 달러 규모의 기회에 대해 얘기하고 있었는데요.
테이블에 같이 앉아 있는 것과 양방향 시장을 만드는 것은 다른 일이에요. 그런데 그게 그렇게 오래된 일도 아니죠. 당신은 매우 조급하군요. 조급하다고요? 저는 이건 어제 끝났어야 할 일이라고 생각해요. 당신은 매우 조급합니다. 다시 초점으로 돌아가 볼까요? 지금 우리가 얘기하는 모든 게 맞는 초점이라고 생각합니다. 금요일에 시장의 이 부문은 모두가 도망치던 곳이었거든요. 금요일에 이걸 따라보지 않았다면 크게 잘못 생각하고 계신 겁니다.
반등이 지속될까요? 음, 그럼 반등이 지속될까요? 들어보세요. 오늘 아침 많은 사람이 코어위브를 옹호하고 있어요. 골드만삭스도 포함해서요. 골드만은 이 종목을 매수 등급으로 상향했습니다. 그 리포트를 보내주세요. 그들은 메가와트당 연간 매출과 내부수익률을 얘기하면서 부채 부담을 고려하지 않고 있어요. 그리고 다른 여러 가지도요. 성능과 비용 측면에서 다른 신흥 클라우드와 차별화된다고 믿고, 새로운 용량을 확장할 수 있는 능력도 있다고 주장합니다. 그 밖에 다른 것도 있었는데요. 사람들은 모두가 똑같이 효율적으로 일한다고 생각하는 것 같아요.
제가 처음 마이크 린턴을 만났을 때 얘기를 나눴습니다. 그가 말하더군요. "우리는 어떻게 짓는지 알아요. 비트코인을 위해 지어봤거든요." 처음에는 제가 "오, 그건 나한테 너무..."라고 했어요. 그 질문은 다시 당신에게 넘길게요. 답하기 어려운 질문이긴 합니다.
진짜 반등인가요, 아니면 이런 우려들이 오랫동안 주식을 괴롭힐까요? 그 공을 다시 당신에게 넘기고 물어볼게요. 금리가 어디로 가고 있는지 말해보세요. 음, 저는 모르겠어요. 지난 며칠 동안 계속 떨어지긴 했죠. 자산 신뢰성으로 도피하면서 코어위브가 더 나아 보이더라고요.
이제 코어위브 부채를 보세요. 코어위브의 사모 부채가 액면가에 거래되고 있나요? 바클레이즈의 아주 좋은 리포트가 있어요. "23년에 있었던 것 같은 폭락이 SVB 재현처럼 일어날 거라고 생각하셨죠? 그런 일은 일어나지 않을 겁니다"라고 말하더군요. 이걸 읽으면서 저도 생각했어요. 제가 그게 20번째 같은 폭락이 될 수 있다고 생각조차 못 했다고요. 세상에, 제가 한 번도 일어날 거라고 생각 안 해본 일을 그들이 방어하고 있네요.
SVB 재현이라니, 그게 뭐죠? 그런 식으로... 음, 이제 제가 그걸 머릿속에 심어놓으면 걱정하시겠죠. "23년에 봤던 그 폭락이 다시 오겠구나"라고 생각하실 거예요. 폭락을 일으킬 수도 있죠. 세상에, 저도 압니다. 음, 그건 정말 좋은 소재예요. 허수아비를 세워놓고 "아니다"라고 말하는 거니까요. 그렇죠, 하지만 그동안에도 사람들은 아마 여전히 겁을 먹을 겁니다. 저는 SVB 사건이 그렇게 될까 봐 두려웠어요.
엔비디아의 주요 AI 칩 하나를 1년 계약으로 빌리는 시간당 가격이 12개월 만에 60% 뛰었습니다. 60이에요. AI 회사를 운영한다면 이런 가격 상승을 그냥 무시할 수 없죠. 그리고 오늘 이 비용을 줄일 수 있다고 주장하는 스타트업이 등장했습니다. 첫 고객 중 한 곳은 연산 비용을 67% 줄였다고 합니다. 엔비디아 자체가 이들을 지원하기 위해 수표를 썼어요. 실제로 어떻게 작동하는지 설명해 드릴게요. 그다음 처음엔 말이 안 되어 보이는 걸 보여드리죠. 왜 칩을 파는 회사가 칩이 적게 필요해질 수도 있는 일에 돈을 댈까요? 답은 돈이 움직이는 방식에 있는데, 저는 거의 놓칠 뻔했어요.
뉴스는 이렇습니다. 텔아비브에 본사를 둔 설립 2년 된 스타트업 데시 AI가 2억 달러를 투자받았다고 발표했어요. 투자는 라이트스피드와 베서머가 주도했고, 엔비디아와 델의 벤처 투자 부문도 참여했습니다. 보도에 따르면 회사 가치는 10억 달러가 넘는다고 해요. 창업자는 자율주행차 회사 모빌아이의 공동 창업자인 암논 샤슈아입니다. 그리고 전체 팀은 40명 정도밖에 안 돼요. 40명. 10억 달러 추정 가치. 이걸 기억하세요.
그럼 이들이 파는 건 뭘까요? 이름은 맥스웰입니다. 재료의 절반이 주방 계획이 나빠서 낭비되는 식당을 상상해 보세요. 맥스웰은 더 큰 주방을 짓는 게 아니에요. 소프트웨어를 모니터링하면서 프로그램이 데이터와 칩과 어떻게 상호작용하는지 알아내고, 하드웨어와 더 잘 맞도록 저수준 기계어 코드를 다시 씁니다. 소스 코드는 바뀌지 않아요. 같은 프로그램, 같은 칩, 낭비는 줄어들죠. 회사에 따르면 일부 데이터 파이프라인은 38배 이상 빠르게 돌아가고, 일부 AI 추론 요소는 4.5배 이상 빨라진다고 합니다.
솔직히 말해볼게요. 38배라는 말을 들었을 때 어떻게 생각하셨어요? 저도 놀랐습니다. 이 수치들은 회사가 제공한 것이고 출시 기사에 나온 것입니다. 아마 가장 좋은 결과일 테니, 어디서나 믿기 전에 독립적인 테스트를 보고 싶어요. 이 점을 염두에 두세요.
제가 마음에 들었던 표현이 하나 있어요. 절약한 금액의 일부를 청구할 계획이라는 거예요. 그 몫이 얼마인지는 밝히지 않았지만, 샤슈아는 월스트리트저널에 대형 AI 연구소의 경우 10%만 절약해도 수억 달러가 될 수 있다고 말했습니다. 그러니까 그들의 인센티브는 여러분과 같아요. 이게 왜 지금 중요할까요? 60%로 돌아가 볼게요.
저는 짐 크레이머와의 대화를 보고 있었는데, 제가 계속 생각하게 되는 질문이 나왔어요. AI 칩은 실제로 얼마나 할까요? 그들은 이미 한 세대 뒤처진 H100과, 앞으로 몇 년간 그 가치가 어떨지 얘기했습니다. 그때쯤이면 컴퓨팅이 거의 공짜가 될까요? 그런 다음 지난주 실적 발표에서 블랙록의 래리 핑크가 한 말을 떠올렸어요. 컴퓨팅이 주택저당증권의 길을 갈 수도 있다는 거죠. 아이디어는 칩을 묶음으로 패키징해서 부분적으로 파는 겁니다. 그러면 데이터센터를 짓는 모든 사람의 자본비용이 낮아질 수 있어요. 하지만 그게 하룻밤 사이에 일어나지는 않을 거라고 분명히 했습니다.
그래서 "그렇지만"이 있어요. 오래된 칩은 해마다 가치가 떨어져야 하죠, 그렇지 않나요? 그런데 H100의 연간 계약 시간당 임대료는 60% 올랐습니다. 임대는 소유와 같지 않고, 임대료가 재무상태표상 칩의 가치는 아니에요. 하지만 이건 분명한 신호입니다. 칩이 오래될수록 임대료가 올라간다는 건, 수요가 공급을 넘어서고 있다는 뜻이에요. 그리고 바로 이 기회의 창에 더블 AI 같은 회사가 들어가는 겁니다.
칩을 더 구할 수 없고, 가진 칩은 더 비싸다면, 각 칩에서 최대한 뽑아내는 것이 핵심 게임이 됩니다. 이제 함께 생각해 봅시다. 엔비디아는 사람들이 칩을 살 때 돈을 법니다. 더블 AI는 사람들이 하드웨어를 덜 쓰도록 돕는다고 주장하죠. 그럼 엔비디아가 이길까요, 지거나 신경 쓰지 않을까요? 여기서 제가 거의 놓칠 뻔한 순간이 있어요.
월스트리트저널은 더블 AI가 이번 투자 라운드 자금의 약 절반을 엔비디아의 B300 블랙웰 칩 1,000개를 사는 데 쓰고 있다고 보도했습니다. 절반이에요. 그러니까 라운드 자금의 대부분이 엔비디아 하드웨어로 가는 거죠. 엔비디아 자신이 얼마를 투자했는지는 모르지만요. 어느 쪽이든 엔비디아는 여전히 이길 수 있어요.
두 번째 층위가 있는데, 이건 그들의 말이 아니라 제 추측입니다. 어떤 것이 운영하기 더 싸지면, 사람들은 그걸 더 많이 쓰는 경향이 있어요. 맥스웰이 AI 작업을 더 싸게 만든다면, 더 많은 프로젝트가 정당화될 수 있고, 그러면 칩에 대한 수요가 더 커질 수 있어요. 이건 가능성이지 약속은 아닙니다.
그리고 위험도 꽤 현실적이에요. 효율 향상이 너무 커져서 고객이 실제로 하드웨어가 훨씬 덜 필요하다면, 모든 칩 공급업체에게 걸림돌이 될 겁니다. 엔비디아가 무엇을 생각하는지 저는 알 방법이 없고, 이건 투자 조언이 아닙니다. 그럼 요약하겠습니다. 60%는 저널이 보도한 대로, 세미애널리시스 기준의 H100 연간 임대 계약 시간당 비용 증가율입니다. 67%의 절감은 더블 AI 자체의 주장이고, 첫 고객 중 한 곳의 경험에 근거합니다. 엔비디아가 왜 지원했는지는 두 회사 모두 언급하지 않았어요. 하지만 한 가지 가능한 이유는 돈이 다시 엔비디아로 흘러 들어가고 있고, 앞으로 수요가 더 커질 가능성이 있다는 겁니다. 한 문장만 기억하신다면 이걸로 하세요. 컴퓨팅 파워가 희소하고 비싸지면, 그걸 최적화하도록 돕는 사람들이 그걸 만든 사람들만큼이나 가치 있어질 수 있습니다.
이런 분석을 더 보고 싶으시면 구독해 주세요. 그리고 다음번에는 월가가 주택담보대출을 패키징했던 방식처럼 칩을 패키징하는 아이디어를 깊이 파보고 싶어요. 겉으로는 똑같아 보이는 두 칩에 대한 단순한 질문 하나가, 그 대화의 참여자들조차 의구심을 갖게 만들었거든요.
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