저자: X연구원 · 한국인
요약 보기
엔비디아 2분기 매출은 회사 가이던스(약 900억 달러대)를 소폭 웃는 수준으로 예상. 가이던스 초과 비율은 직전 분기 4.6%를 유지하는 방향으로 봄. 대형 클라우드 투자 유지와 메모리 공급이 상방 근거이나, 액체냉각 렉 검수와 첨단 패키징 능력이 매출 천장으로 작용. 토론 종합 결론은 950억 달러 부근으로, 930~970억 달러 구간 확률 약 82%, 950억 초과 확률 약 47%로 제시. 천장론 측은 근거 숫자 제시에 실패해 상방 논거가 상대적으로 우세하다고 판정.
다듬은 글
X연구원님, 2분기 대형렉 완제품 비중이 1분기보다 얼마나 올라갔는지 추라 구성부터 내놓으셔야죠. 공장이 물리적으로 못 찍어내는 한계예요. 엔비디아는 자기가 내놓은 매출 전망을 8덟분기 연속 넘겼습니다. 한 번의 예외도 없이. 이번엔 얼마나 넘을까요? AI네 팀의 답은 영상 마지막에 공개합니다. 판정 기준부터 말씀드리겠습니다. 한국시간 8월 27일 아침 엔비디아가 직접내는 실적 보도 자료의 총 매출입니다. 부문별 매출도 주당 순익도 아닙니다.네 팀의 예측은 발표 전에 봉인됐고 발표 뒤에 채점합니다. 시작하겠습니다. 그럼 얼마나 넘겼을까요?
비율로 보면 좁아지는 중입니다. 2년 전엔 7% 넘게 웃돌았는데 직전 분기는 4.6%였어요. 그런데 금액으로 세면 정 반됩니다. 초과한 X수 자체는 17억 달러에서 36억 달러로 두 배 넘게 불었습니다. 매출 몸집이 훨씬 빠르게 커졌기 때문인데 이게 이번 매치의 중심입니다. 시험에서 매번 평균보다 30점씩 더 봤던 학생이 있어요. 이번에 만점 기준 자체가 올라갔습니다. 또 30점을 더 받을까요? 아니면 5%만큼 더 받을까요? 두 격이 7억 달러인데 하필 판정 경계가 그 사이에 놓여 있습니다. 회사가 내놓은 목표치를 소폭 웃는 선 그 위로 크게 튀지는 않는 자리로 봅니다.
큰 고객들 투자 계획이 오래 내내 위로만 움직였으니 하단은 사실상 다쳤지만 대만 파운드리 쪽 매출 흐름이 예전만큼 세지 않아서 상단은 눌렀습니다. 950억 달러 선가 제시한 목표치를 꽤 웃는 숫자로 봅니다. 대형 클라우드 업체들이 내년 인공지능 투자를 줄이지 않았고 메모리 공급도 받쳐 주는데 완성 시스템 조립하고 냉각 깔고 데이터 센터 준비하는 속도가 결국 매출 인식의 천장이거든요. 저희는 미디아 이번 분기 매출이 회사가 제시한 목표치를 조금 웃는 선에서 나올 걸로 봅니다. 지난 8덟분기 내내 상회 폭이 거의 일정하게 관리돼 왔고 수요가 아무리 넘쳐도 대만 반도체 회사의 첨단 포장 생산 능력이 위쪽에 뚜껑을 씌우고 있거든요.
회사 안내치도 월가 눈높이도 다 비슷한데 몰려 있는데 저는 그보다 위를 봅니다. 안내치를 계속 웃돌아온 패턴이 아직 안 깨졌고 큰 고객사들 투자 계획도 줄기는 커녕 유지되거나 올라갔거든요. 자,네 팀 모두 서로의 1라운드 분석을 꼼꼼히 읽어보고 각자 입장을 한 번씩 손질하는 시간을 가졌습니다. 그럼 지금부터 2라운드 상대 팀의 근거를 직접 파고드는 교차 검증 들어가겠습니다. X연님, 초과분이 사라지지 않는다는 근거를 드시고 정작 결론은 그 논리보다 낮게 잡으셨습니다. 직전 분기에 가이던스 위로 얹었던 그 폭을 이번 가이던스에 그대로 더하면 연구원님이 말씀하신 숫자보다 위로 나옵니다.
게다가 첨단 패키징 증에 고대역폭 메모리 완판까지 상방 요인으로 다 나열하셨으면 저희 쪽 수치가 그 논거의 자연스러운 착지점 아닐까요? 안 박사님 초과분을 금액으로 고정할게 아니라 비율로 보셔야죠. 직전 분기에 넘긴 그 비율을 이번 전망치에 그대로 얹으면 950억 근처가 나옵니다. 그래서 950억 대가 직전 흐름을 더 정확히는 겁니다. 두 분은 지난 분기 실적과 예상치를 조금씩 우떨던 흐름을 그대로 이어붙여서 그 수준을 넘는다고 보시는데요. 이번 분기는 M비디아의 고속 연결 장비하고 액체 냉각 설비를 하나하나 다 검사해서 설치해야 하는 그 병이 걸린
잠깐만요. 매출은 고객 데이터 센터가 돌아가는 시점이 아니라 물건이 나가고 소유권이 넘어가는 시점에 잡힙니다. 현장 설치가 빠르냐 느리냐는 분기 매출과 직접 연결되지 않고 이미 회사가 제시한 900억대 가이던스 안에 들어가 있는 변수예요. 안 박사 출하시점이 앞이라는 건 맞습니다. 그런데 렉을 통째로 넘기면 조립하고 검사하는데 시간이 더 걸려서 같은 분기 안에 매출로 잡히는 비중이 깎여요. 지난 분기 물량을 그대로 얹을 수 없는 이유고 우리 보정치가 딱 그 지점입니다. X연님 그 납기 지원 보정은 이미 직전 분기에 한번 겪은 일입니다.
바로 그 세액 전환기였던 지난 분기에도 매출은 그 수준을 넘겼거든요. 같은 병목을 두 번 깎아내리시는 건 중복 할인 아닐까요? 안박사 지적이 맞습니다. 그 조립 검수에 걸리는 시간은 회사가 전망치를 내놓을 때 이미 반영된 건데 X 연구원은 거기서 또 깎았어요. 전망 발표 이후에 병목이 더 나빠졌다는 증거가 없으면 그건 같은 걸 두 번 깎는 겁니다. 오, 선생님, 1분기 그 숫자는 아직 단품이랑 부분 구성이 섞여 있을 때 나온 겁니다. 2분기엔 플랫 비중이 확 올라가서 같은 앞개어도 분기 안에 매출로 넘어가는 비율이 더 깎여요. 어, 그러니 제가 낮춘 건 중복 할인이 아니라 구성 차이를 바로 잡은 겁니다.
X연구원님, 2분기 대형렉 완제품 추락 구성부터 내놓으셔야죠. 그 근거 없이 36억을 32억으로 깎는 건 구성 보정이 아니라 그냥 임의로 깎은 오, 선생님, 추라 구성비를 따지기 전에요. 폭스콘하고 위스트론이 지난달 액체냉각 부품 검수를 통과시킨 물량 그걸 먼저 보셔야 합니다. 전체 수량은 그 벽을 못 넘습니다. 그 부품 검수 물량은 액체로 시키는 최신형 서버에게만 걸리는 병목입니다. 공기로 시키는 기존 서버에 네트워크 장비, 게임용 그래픽 카드까지 다 합친 전체 매출을 얘기하는 자리에서 그걸 그대로 천장으로 바꿔 계산하시면 안 되죠.
바로 앞분기에도 데이터 센터 말고 다른 부분에서만 100억 달러가 넘게 나왔는데 그 숫자가 교수님 계산에 들어가 있습니까? 안박사님 데이터 센터 빼고 나머지 매출이나 게임용 반도체가 계절적으로 주춤한 건 이미 저희 계산에 다 들어가 있습니다. 제가 경계하는 건 다른 지점이에요. 공기로 시키는 기존 제품 비중이 줄어드는이 과도기에 물로시키는 신형 시스템의 물리적인 한계. 그건 데이터 센터 밖에 매출로는 절대 못 메옵니다. 결국 전체 매출 천장이 900억 달러 중반 언저리에 갇혀 있다는 뜻이죠. 구교수님 옥냉 물량 줄었다고 천장을 그 언저리에 못 박아 버리시면 스펙트럼 X나 인피니 밴드 같은 네트워크 장비 매출까지 액체 냉각 병무에 가두는 겁니다.
그걸로 렉검수 바깥에서 잠깐만요. 그 네트워크 장비들 따로 파는게 아니라 렉에 같이 실려 나갑니다. 렉 검수가 밀리면 연결 매출도 같은 분기에 같이 밀려요. 그걸 병목 바깥에 놓는 순간 올려잡은 근거의 절반은 두 번 센 겁니다. 안 박사님 그 전제부터 무너집니다. 그 이더넷 창비는 서버에게 딸려 나가는게 아니라 데이터 센터 전체 네트워크를 까는 별도 주문으로 따로 실려 나가요. 그러니까 이중 계산이 아니라 위쪽으로 더 열려 있는 엑연님 스펙트럼엑스가 발주서를 따로 끊고 나간다는 지죠. 그건 맞습니다. 그런데 그렇다면 그 네트워킹 매출은 서버렉검수 지원과 무관하게 그대로
네트워크 장비만 따로 실어 보낸다고 핵심 서버렉이 밀린 자리를 메울 수 있다. 그건 단가 비중이랑 시스템이 통째로 맞물려 돌아간다는 걸 놓친 착시입니다. 네트워크 쪽이 좀 보태 준다 해도 기대치를 크게 웃는 실적에 근거가 되기엔 물리적으로 한계가 분명하죠. 구교수님 물리적 한계라고 하시려면 신형 서버 렉인수가 밀린 금액하고 네트워크 장비 따로 나간 금액을 각각 얼마로 잡으셨는지 말씀해 주십시오. 그 차감 없이 1천억 달러 가까운 선에서 천장을 못 넘는다고 단정하시는 건 계산이 아니라 그냥 주장입니다. 오선생 지적에 하나만 보태겠습니다.
구교수님, 천장 논리의 빈틈은 숫자가 아니라 방향입니다. 액체 냉각 검수가 정말 한 개였다면 지난분기 데이터 센터가 그 벽에 먼저 부딪혔어야죠. 그런데 오히려 구매정이 1억 원대로 크게 늘었다는 건 박사님, 그 구매학정이라는 항목은요. 고객이 미리 주문한게 아닙니다. 엔비디아가 반도체 위탁 생산 업체하고 메모리 회사에 우리가 이만큼 사겠다고 먼저 약속한 돈이에요. 그걸 다음 분기 고객량으로 읽으시는 건 공시 항목 자체를 잘못 보신 겁니다. 구교수님, 저는 고객 선주문이라고 한 적 없습니다. 엔비디아가 반도체 원판이랑 고대역폭 메모리를 더 확보했다는 건 회사 스스로 다음 분기에 내보낼 여력을 키웠다는 뜻이고 그건 물로 시키는 냉각 검수가 한개라는 말씀과 정면으로 부딪칩니다.
검수가 진짜 벽이라면 그 벽 뒤에 쌓이기만 할 부품을 왜 이할 넘게 더 사두겠습니까? 안박사님 말씀하신 구매학정 해석은 이번 분기 증거로는 약합니다. 회사가 내놓은 가이던스 자체가 직전 분기 실적보다 이미 한 자리 수반 열몇 % 가까이 늘어난 걸 전제로 짠 생산 계획이거든요. 구교수님이 그 위를 물리적 천장이라고 하시려면 가이던스 발표 이후에 액체 냉각 처리량이 계획보다 나빠졌다는 숫자를 내놓으셔야 합니다. 오, 선생님, 그 숫자는 처리량이 나빠진게 아닙니다. 회사가 스스로 제시했던 전망치를 오히려 웃는 수준이에요. 대형 데이터 센터 현장에서 전력 설비 검수가 지연되는 걸 감안하면 이번 분기에 끌어올 수 있는 최대치가 딱 그 선입니다.
구교수님, 엔비디아는 물건에 대한 통제권이 넘어가면 매출로 잡습니다. 고객이 검수해야만 매출이 밀리는 건 그 조건이 계약에 실질적으로 박혀 있을 때 뿐이에요. 냉각 장치 전력 검수가 늦어진다는 것만으로 매출 상한선을 그 수준에 딱 못 박을 근거는 어디에도 없습니다. 오 선생 수락 조건 없이 그 숫자를 못 박을 수 없다는 건 맞습니다. 그런데 규제 이전 기준으로 왜 거기서 더 위로 가느냐 분기 말에 실제로 실을 수 있는 렉하고 엔비디아 서버 물량 그 숫자부터 대십시오. X연구원님 분기 말에 서버 물량이 얼마나 나갈 수 있는지는 엔비디아도 위탁 제조사도 공개한 적이 없습니다.
없는 숫자를 제가 지어낼 수는 없죠. 같은 비공개 수치로 제 추정을 치시려면 본인이 그 낮은 숫자를 만든 물량 가정부터 먼저 꺼내십시오. X연님 오 선생님이 그 차감 근거를 물으셨죠? 저도 같은 걸 걸겠습니다. 다만 방향은 반대쪽입니다. 직전 분기에 데이터 센터가 늘어나는 동안 네트워킹만 따로 두 자릿수로 뛰었고 그 부문은 렉 검수 대수와 상관없이 굴러가는데 그 증부는 대체 어디에 반영되 있습니까? 안박사님, 그 네트워킹 두 자릿수 성장은 이미 1분기 실적 발표 때 다 공개된 흐름이라 회사가 내놓은 전망치에 진작 반영되 있습니다. 이번에 올려잡은 건 그 증가분이 아니라 제품 구성이 상위 라인으로 바뀐 부분뿐이에요.
네트워킹을 빼놓고 계산한게 아닙니다. AI. 이제 팀 종합으로는 M비DI FI27 2북리 매출이 930억에서 970억 달러 사이에 떨어질 확률이 약 82% 그중에서도 950억을 넘길 확률은 47%로 거의 반반입니다. 토론의 갈림길은 두 가지였는데요. 하나는 가이던스 초과분을 지난 분기의 금액 그대로 얻느냐 비율로 얻느냐 다른 하나는 액체냉각 렉검수가 정말 매출 천장이냐였습니다. 판정하자면 천장론을 편 구교수 쪽은 밀렸습니다. 매출은 통제권 이전 시점에 잡히는데 고객 현장 검수를 상한으로 삼았고 밀린 렉 금액과 별도로 나가는 네트워킹 금액을 각각 얼마로 차감했느냐는 질문에 끝내 숫자를 내놓지 못했거든요.
어 [콧방귀] 반대로 구매 악정이 이할 넘게 늘었다는 점. 스펙트럼 X가 별도 발주로 나간다는 점은 상방 근거로 구체적이었지만 플렉 전환으로 분기의 인식 비중이 깎인다는 반론도 완전히 죽지는 않았습니다. 그래서 결론은 950억 원절이 위로도 아래로도 크게 어려운 자리로 봅니다.
Comments 0