저자: MohnishPabrai · 외국인
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Pabrai는 2009년부터 14년간 Charlie Munger와 교류하며 그에게서 배운 점을 회고한다. 뮤저는 Buffett의 투자 방식을 저가 매수 중심에서 훌륭한 기업을 적정가에 사는 방식으로 바꿨고, 이것이 See's Candies(1972)와 Coca-Cola 투자로 이어졌다고 설명한다. 뮤저가 없었다면 버크셔 시가총액은 현재의 1% 수준(약 100억 달러 미만)이었을 것이라는 주장이다. 핵심 투자 교훈은 소수 아이디어에 집중 베팅하고, 사업의 일부를 산다는 장기 소유 관점, 그리고 능력범위 내 투자다. 종목 가격 방향에 대한 구체적 예측은 없다.
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우리의 관계는 2009년에 시작되었으니 약 14년 전입니다. 저를 찰리에게 소개해 준 사람은 워런 버핏이었습니다. 저는 2008년에 워런을 만났는데, 그가 매년 주최하는 자선 음식 경매에 참여했었고 그해에 낙찰을 받았습니다. 그러고 나서 워런이 찰리와 함께 다시 식사를 하자고 초대했습니다. 저는 그저 그 식사 한 번으로 끝나기를 바랐습니다.
그런데 그 식사가 찰리와 훌륭한 우정을 쌓는 기반이 되었습니다. 저는 그의 카드 게임 파트너가 되었습니다. 우리는 매주 금요일 로스앤젤레스 컨트리클럽에서 브리지를 했습니다. 오후에 약 4시간 동안 했고, 그 전에 한 시간 정도 점심도 함께 먹었습니다. 온갖 주제로 농담도 많이 주고받았습니다.
보통 두세 달에 한 번씩 찰리는 로스앤젤레스의 자기 집으로 저녁을 먹으러 오라고 했습니다. 그와 함께한 저녁 시간은 정말 좋았습니다. 사실 찰리와의 마지막 저녁 식사는 그가 세상을 떠나기 정확히 한 달 전이었습니다. 아주 좋은 밤이었습니다.
찰리는 아마 워런보다도 사람을 아주 잘, 그리고 아주 빨리 읽어내는 사람이었습니다. 어떤 이유에서인지 저는 그의 모든 필터를 통과한 것 같습니다. 그가 저를 친구들에게 소개할 때 그 말들을 들어 보면, 그가 저를 어떻게 보고 있었는지 꽤 정확했습니다. 그래서 그가 저에 대한 많은 것을 얼마나 빨리 파악했는지 정말 놀라웠습니다.
워런과 찰리에 관해서는 이미 공개된 내용이 많아서, 그들에게서 배우기 위해 그 사실을 꼭 알아야 하는 것은 아닙니다. 게시물이나 영상 등을 통해서도 배울 것은 많습니다. 하지만 저는 찰리에게서 많은 것을 배웠습니다. 그가 직접 해 준 말 때문이라기보다, 그를 관찰함으로써 배웠습니다. 물론 흥미로운 대화도 많이 나눴습니다.
그에게는 자녀가 여섯 명 있었고, 대가족에 손주들과 증손주들도 있었습니다. 저는 그의 가족과 많이 어울렸습니다. 그의 가족은 보수적이었지만 그 안에는 다양한 유형의 사람들이 있었습니다. 찰리는 그 모든 사람과 좋은 관계를 맺는 요령이 있었습니다.
그중 몇몇은 제게 조금 이상하거나 기묘해 보이기도 했습니다. 그런 얘기를 찰리에게 하면 그는 "그래, 나도 알아. 그래도 인생에서는 그런 사람들과도 어울려 살아야 해"라고 답하곤 했습니다. 그렇게 그가 좋은 관계를 만들어 가는 방식을 보았습니다. 그리고 그가 다양한 기업 리더들을 이해하는 방식도 보았습니다.
찰리는 코스트코를 깊이 사랑했습니다. 인도에는 아직 코스트코가 없고, 최근에 중국에 들어갔으니 언젠가는 인도에도 들어올 것입니다. 우리가 저녁을 함께 먹을 때면 거의 언제나 최소 20~30분은 코스트코에 관한 이야기가 나왔습니다. 코스트코는 큰 기업이고 찰리는 수십 년 동안 이사로 있었기 때문에 거기서 배울 것이 많았습니다.
지난번 만남에서는 주식 얘기를 많이 나눴습니다. 미국에서 최근 여러분이 투자한 몇몇 종목에 대해서요. 찰리는 그 대화에 매우 적극적이었습니다. 최근 만남에서 그는 늘 불평했습니다. 버크셔에 현금이 1,570억 달러나 쌓여 있는데, 역사상 가장 큰 금액이라고요. 그리고 그 돈을 어디에 투자해야 할지 찾지 못하고 있다고요.
회사는 1년에 300~400억 달러를 벌고 있는데, 그는 돈은 그렇게 많은데 투자 기회를 찾지 못한다며 늘 투덜거렸습니다. 제가 그에게 말했습니다. "찰리, 여러분은 늘 그런 문제를 안고 있지만, 어쨌든 몇 년에 한 번씩은 좋은 기회를 찾아내잖아요. 언젠가 또 기회가 올 겁니다."
우리는 사람, 심리, 책에 관해 많은 이야기를 나눴습니다. 때로는 제가 개인적인 고민이 있을 때 찰리에게 털어놓았는데, 그때마다 그의 조언은 훌륭했습니다. 그는 매우 폭넓은 지식과 사고의 바탕을 가진 위대한 사람이었습니다. 제가 만나 본 사람 중 아마 가장 똑똑한 사람일 것입니다.
그의 높은 지능은 약 60~70년 동안 매년 수백 권의 책을 읽은 습관과 결합되어 있었습니다. 그리고 서로 다른 것들을 연결해서 생각하는 정신적 능력이 뛰어났습니다. 예를 들어 제가 한번은 제 자선재단과 관련된 문제를 그에게 가져간 적이 있었습니다. 그는 인도에 한 번도 가 본 적이 없었는데도 늘 그 문제를 푸는 방법을 찾아냈습니다. 그의 머리가 얼마나 빠르게 돌아가는지 보는 것은 놀라운 일이었습니다.
워런과 찰리는 지난 60~70년의 우정 동안 여러 번 의견 차이가 있었다고 말하지만, 말다툼은 한 번도 없었다고 합니다. 매우 좋은 관계였습니다.
그리고 찰리가 워런에게 가져온 가장 큰 변화는 이것이었습니다. 워런은 원래 벤저민 그레이엄 스타일의 저평가 자산 사냥꾼이었습니다. 자산의 질이 아주 좋지 않더라도 싼 가격을 찾는 데 집중했습니다. 그런데 찰리는 그를 설득했습니다. 적당한 기업을 큰 할인가에 사는 것보다 훌륭한 기업을 적당한 가격에 사는 것이 더 낫다고요.
이 위대한 변화는 워런에게 큰 전환점이었습니다. 처음 그런 일이 일어난 것은 1972년으로, 그들이 See's Candies를 인수했을 때였습니다. 그들은 회사의 장부가치의 몇 배를 지불했습니다. 하지만 그것은 훌륭한 사업이었습니다. 2,500만 달러를 지불했고, 그 뒤로 이 회사에서 약 25억 달러의 배당금을 받았습니다.
See's 인수는 코카콜라 인수로 이어졌고, 이는 그들에게 매우 훌륭한 포지션이 되었습니다. 1980년대 후반 코카콜라를 샀을 때, 그들은 버크셔 전체 장부가치의 4분의 1을 코카콜라에 넣었습니다. 그 이후로도 이런 방식은 계속되었고, 지금의 애플 인수도 같은 맥락입니다.
이것은 큰 전환이었습니다. 찰리 없이는 일어나지 않았을 워런의 변화가 많이 있습니다. 찰리를 그림에서 빼 버린다면, 버크셔의 시가총액은 지금의 1% 수준에 그쳤을 것입니다. 7,000억 달러가 아니라 100억 달러도 안 되었을 겁니다. 그러니 워런도 성공했겠지만, 실제 성공만큼은 아니었을 것입니다.
찰리는 워런에게 기업을 인수하면 그것을 팔지 말아야 한다고도 설득했습니다. 그렇게 하지 않으면 앞으로 기업을 파는 사람들에게 영향을 미치기 때문입니다. 버크셔에 기업을 파는 사람들은 그 거래가 영구적이라는 것을 압니다. 그 기업이 다른 투자자에게 재매각되지 않을 것이라는 점을 알고 있는 것입니다. 그래서 버크셔는 다른 누구도 성사시키지 못하는 거래를 성사시킬 수 있었습니다.
버크셔 연례 주주총회나 다른 공개 석상에서 찰리 멍거를 보면, 그는 지혜의 샘 같은 사람으로 보입니다. 농담도 많이 하고 말이죠. 하지만 제가 찰리와 얼굴을 맞대고 교류했을 때, 차가워 보이는 겉모습 안에 매우 따뜻한 사람이 있다는 것을 보았습니다. 워런도 마찬가지였습니다.
제 생각에 둘 다 그런 거친 겉모습을 가진 것은 세상으로부터 자신을 보호해야 했기 때문일 겁니다. 하지만 그 겉모습을 지나고 나면, 따뜻하고 친절한 영혼이 있었고 공감 능력이 매우 높았습니다. 그래서 그는 투자자로서 아주 뛰어났고, 사람을 이해하는 데도 정말 능했습니다.
그는 사람에게 극도로 관심이 많았습니다. 제 재단의 학생들과 그들의 진로에 대해서도 저에게 많은 질문을 하곤 했습니다. 인간적인 차원에서 매우 헌신적이었습니다.
저는 거의 끝까지 버스를 타고 다녔습니다. 버크셔는 넷젯(NetJets)을 소유하고 있어서 개인 비행기를 쓸 수 있었지만, 찰리는 이코노미석을 타고 여행하는 것을 좋아했습니다. 그는 상식을 잃고 싶지 않아서 그렇게 한다고 말했습니다. 평범한 사람들과 계속 어울리고 싶다고요.
그래서 때로는 저비용 항공사인 사우스웨스트 항공을 타고 코스트코 이사회에 가곤 했습니다. 중간 좌석에 앉아서요. 그는 덩치가 큰 사람이었고 책을 들고 다녔지만 전혀 개의치 않았습니다. 옆에 앉은 사람에게도 다정하게 대했습니다. 그는 현대판 벤저민 프랭클린 같았습니다.
제 생각에 찰리와 가장 닮은 사람은 벤저민 프랭클린이었을 것입니다. 그리고 벤저민 프랭클린이 없었다면 미국도 존재하지 않았을 것이라는 것을 여러분도 알 겁니다. 그들은 존재하지 않았을 겁니다. 그는 매우 특별한 사람이었고, 나라의 형성에 큰 영향을 미쳤습니다. 그리고 찰리와 많은 공통점이 있었습니다.
기본적으로 프랭클린은 승산이 내 편일 때 크게 거는 것을 적극 옹호했습니다. 그는 베팅은 적게, 그리고 크고 드물게 하기를 원했습니다. 그래서 저는 찰리에게서 투자 집중의 가치를 정말로 배웠습니다. 그는 늘 훌륭한 투자 아이디어를 찾기가 매우 드물다고 말했습니다.
운이 좋다면, 인생에서 정말 좋은 투자 아이디어를 대여섯 개 정도 찾을지도 모릅니다. 아마 5~10년에 하나 정도일 겁니다. 그런 아이디어가 떠올라 머리를 강타하면, 기본적으로 전부를 걸어야 합니다. 그리고 투자는 오류가 많은 사업이라는 것도 알아야 합니다. 최고의 투자자도 절반은 틀립니다. 하지만 포트폴리오의 10~15%를 차지하는 종목이 50배, 100배로 불어날 수도 있습니다. 그러니 나머지 포트폴리오에서 무슨 일이 일어나는지는 정말 중요하지 않습니다. 좋은 것을 계속 좋게 유지하기만 하면 됩니다.
이것이 중요한 교훈들이었습니다. 기본적으로 시간을 들여 사업을 아주 잘 이해하려고 노력하세요. 그것이 여러분의 능력 범위 안에 있는지 확인하세요. 그리고 망설이지 마세요.
우리가 투자를 하고 그것을 장기로 보유한다면, 다음 주, 다음 달, 다음 분기에 무슨 일이 일어나는지 들여다보지 않을 것입니다. 이런 종류의 투자에서는 몇 년 동안 결과가 보이지 않을 수도 있습니다. 또는 운이 좋아서 6개월이나 1년 안에 주가가 올바른 방향을 반영할 수도 있습니다. 하지만 기본적으로 우리는 주식을 사는 것을 생각해서는 안 됩니다. 기업의 일부 지분을 사는 것이라고 생각해야 합니다.
그런 기업을 살 때 스스로에게 던져야 할 첫 번째 질문은 "이 기업 전체를 얼마에 살 수 있을까?"입니다. 가끔 사람들이 "애플이 150달러인데 사야 할까요?"라고 묻습니다. 그러면 저는 "애플의 시가총액이 얼마인지 아세요?"라고 되묻습니다. 그들은 그 값을 전혀 모릅니다.
그러니 기업을 사려고 할 때 가장 먼저 던질 질문은 "회사 전체를 얼마에 살 의향이 있는가?"입니다. 두 번째 질문은, 그 기업을 살 의향이 있다면, 가족 전체 자산의 3분의 1을 그 회사 전체를 사는 데 쓸 의향이 있는가입니다. 답이 아니오라면, 단 한 주도 사서는 안 됩니다. 제가 찰리에게서 정말로 배운 것은 바로 이런 장기 소유자의 마인드입니다. 아!
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