저자: TomLee · 외국인
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DAT(디지털자산 트레저리)가 NAV 이하 거래 시 디스카운트 매수, 이상 시 자본 조달→코인 매수→유통물량 감소의 피드백 구조를 설명. 이더리움이 향후 12개월 내 $10,000 이상 가능하다고 주장하며, 이더리움 기반 DApp의 공급 보유 비율이 7%에서 15%로 늘 것으로 봄. 토큰화가 금융 시장 확장의 핵심이며 이더리움이 개발자 수·스테이킹 분산 측면에서 경쟁 우위가 있다고 주장. 기관 자산배분은 아직 낮아 4분기 로테이션 가능성 언급.
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예, 맞습니다. 제 생각에는 사람들이 이것을 두 가지 범주로 나눠 봐야 할 것 같습니다. DAT가 순자산가치(NAV)보다 낮게 거래되고 있다면, 여러분은 암호화폐를 할인된 가격에 사는 셈입니다. 그래서 강세장에서는 DAT를 사는 편이 낫습니다. 비트코인을 8만 5천 달러에 사기 싫다면, 6만 달러에 살 수 있으니까요, 그렇죠?
음, 그런데 NAV보다 높게 거래되는 회사들은 — 이 "강세장"에서는 모든 DAT가 NAV 위로 올라갈 거라고 확신합니다만 — 자본을 조달해서 암호화폐를 더 사고, 공급을 줄입니다. 이 역학이 엄청난 가격 움직임을 만들어 낼 겁니다. 하이퍼리퀴드가 성공한 이유 중 하나도 DAT가 공급량의 14%를 보유하고 있기 때문이에요.
그러니 계속 사들이겠죠. 공급의 50%에 도달하면 어떻게 될까요? 과장된 기대(hype)일 수도 있습니다.
톰 리는 투자자들이 암호화폐를 보는 방식을 바꿀 수 있는 시장 메커니즘을 설명했습니다. 얼핏 보면 주장은 단순합니다. 디지털자산 트레저리가 보유한 암호화폐의 가치보다 낮게 거래되면, 투자자는 할인된 가격에 그 자산을 살 수 있습니다. 회사가 자산 가치보다 높게 거래되면 더 많은 자본을 조달해 암호화폐를 더 사고, 시장에서 추가 공급을 거둬들일 수 있습니다. 이것이 피드백 루프를 만듭니다. 회사는 커지고, 보유 암호화폐 자산은 늘어나며, 유통 공급은 줄어듭니다. 그러면 시장은 트레저리 자체에 더 높은 평가를 부여하기 시작합니다.
톰은 이 아이디어를 하이퍼리퀴드와 연결합니다. 보도에 따르면 트레저리가 공급량의 14%를 보유하고 있는데, 이 수치만으로도 이미 상당합니다. 그의 질문은 이것입니다. 보유 비중이 50%까지 계속 늘어나면 어떻게 될까? 투자자들이 신중하게 검토해야 할 부분이 바로 여기입니다. 트레저리 전략은 수요를 만들 수 있지만 위험도 따릅니다. 회사는 자본 조달 경로가 필요하고, 시장은 추가 매입을 뒷받침할 만큼 주식이나 토큰을 높게 평가해야 하며, 기초 자산은 여전히 새로운 매수자를 끌어들여야 합니다. 따라서 이것이 더 높은 가격으로 가는 확실한 길은 아닙니다. 기존 추세를 강화할 수 있는 시장 구조일 뿐입니다.
톰의 더 넓은 논지는, 기업 트레저리가 ETH를 쌓고 기관들이 배분 비중을 늘리기 시작하면서 이더리움이 이번 사이클의 중심에 설 수 있다는 것입니다. 이것이 인터뷰의 첫 번째 구체적 데이터 포인트로 이어집니다. 비트메인은 이미 600만 ETH를 넘어섰다고 말합니다.
2026년 말까지 1만 달러에 도달할 것 같습니까? 글쎄요, 아서가 그렇다고 했으니 저는 기꺼이 걸겠습니다. 괜찮으세요? 좋아요, 그렇게 하죠. 네, 내년에 여기 앉아 있지 않을지도 모르겠네요, 그렇죠? 저는 놀라지 않을 겁니다. 이번이 가장 큰 암호화폐 사이클 중 하나가 될 것 같아요. 연말까지 가능할지는 모르겠지만, 향후 12개월 안에 ETH 가격은 1만 달러를 훨씬 넘을 거라고 봅니다.
아서가 네트워크의 느린 측면을 언급했는데요. 이더리움은 선구자 중 하나인데도 오랫동안 가장 느린 블록체인 중 하나라는 나쁜 평판을 받아 왔죠. 당신은 분명 이더리움에 낙관적인데, 왜 이더리움이 조금 뒤처졌다고 생각하고 그런 평판이 생겼다고 보나요? 음, ETH는 원래 모두를 위한 블록체인으로 설계되었다고 생각합니다. 하지만 많은 개선이 이루어졌어요. 그래서 속도와 사용성 문제는 이미 대부분 해결됐다고 봅니다. 그리고 ETH 가스 같은 기업들이 블록 시간을 실제로 줄이고 있어요. 특히 업데이트 이후 이더리움은 훨씬 더 상업적으로 변하고 있다고 말하고 싶어요. 그리고 앞으로 12~18개월 동안 비트메인만이 아니라 모든 디앱(DApp)이 암호화폐 매입을 크게 늘릴 거라고 봅니다. 그래서 디앱이 있는 암호화폐가 가장 좋은 성과를 낼 것 같아요. 디앱들이 사실상 암호화폐를 사서 유통에서 빼내는 역할을 하니까요. 이더리움 기반 디앱들은 현재 공급량의 총 7%를 보유하고 있는데, 이는 비트코인이나 솔라나 기반 디앱보다 많습니다. 이 강세 사이클에서 이 수치가 15%까지 늘어날 거라고 가정합니다.
당신의 축적 목표는 5%였던 것 같은데요. 그 지점에 도달하면 매입을 멈출 건가요? 음, 아직 5% 지점에는 못 미쳤어요. 5%는 더 사야 해요. 5%에 도달하면 그 이후에는 매입을 멈출 건지요? 이것은 절반 정도예요. 아직 무엇을 할지 발표하지는 않았습니다. 좋아요. 하지만 뉴스를 전하고 싶으신 건가요? 네. 다만 우리에게는 세 가지 우선순위가 있습니다. 그중 하나는 ETH에 대한 최대 익스포저를 유지하는 것입니다. 아서가 보수적이라고 생각하는데, 과거 사이클에서 이더리움은 50배에서 200배까지 올랐거든요. 그러니 ETH가 25배 오른다고 가정해 봅시다. 그러면 6만 2천 달러예요. 비트메인 주주들은 우리가 ETH를 보유하고 있다는 이유만으로도 돈을 엄청 벌게 될 겁니다. 우리는 또 암호화폐 업계 최대 규모의 자사주 매입도 실행했습니다. 주식 2,100만 주를 3억 5천만 달러에 사들였어요. 네, 이건 7월에 이루어졌죠. 우리는 말 그대로 바닥을 찍었어요. 비트메인에게 그곳이 주가의 바닥이었고, 한 달 만에 주가가 거의 두 배가 됐습니다. 그리고 우리에게는 야심 찬 프로젝트들이 많아요. 다음 암호화폐 사이클에서 토큰화, AI, 컴퓨팅과 관련해 우리는 좋은 균형을 갖추고 있다고 봅니다. 이를 레버리지로 활용할 수도 있죠.
여기서 이더리움 논지는 토큰 가격 차트보다 더 중요해집니다. 이는 금융기관의 운영 방식이 바뀔 수 있다는 잠재적 변화를 가리킵니다. 토큰화로 은행이 퍼블릭 블록체인 위에서 자산을 옮기고, 거래를 정산하고, 새로운 금융상품을 만들 수 있게 된다면, 그 기회의 규모는 금융서비스 산업 전체에 맞먹을 수 있습니다. 이것은 모든 은행이 갑자기 자신의 잔고를 이더리움으로 옮긴다는 뜻은 아닙니다. 인센티브가 바뀌고 있다는 뜻입니다. 프라이빗 네트워크는 접근을 통제할 수 있지만, 통제된 접근이 자동으로 깊은 유동성을 만들어 주지는 않습니다. 퍼블릭 네트워크는 하나의 환경에서 더 많은 참여자, 시장, 애플리케이션을 연결할 수 있습니다.
톰에 따르면 이더리움의 강점은 주변에 이미 형성된 네트워크입니다. 그는 기관 프로젝트, 개발의 깊이, 스테이킹 기반의 다양성을 지적합니다. 이는 서로 다른 지표들이지만 모두 같은 문제와 관련됩니다. 네트워크가 하나의 회사나 하나의 중앙화된 운영자에 지나치게 의존하지 않고도 진지한 금융 활동을 지원할 수 있는가? 경쟁자들도 여전히 입지를 강화할 수 있습니다. 솔라나, 아발란체, 캔턴은 각기 다른 방식으로 기관 사용 사례를 개발하고 있지만, 경쟁은 거래 속도에만 관한 것이 아닙니다. 개발자, 보안, 유동성, 유통, 그리고 이 플랫폼에서 기꺼이 일하려는 기관의 수가 관건입니다.
그래서 톰 답변의 다음 부분이 중요합니다. 그는 단순한 시장 점유율 그래프가 보여 주는 것보다 이더리움의 리더십이 훨씬 흔들리기 어렵다고 주장할 것입니다.
톰, 며칠 뒤 시작되는 4분기를 앞두고 기관들이 여전히 암호화폐를 과소 보유하고 있다고 말씀하셨죠. 다음 분기에 균형 잡힌 포트폴리오에서 기관의 암호화폐 자산 배분은 어떤 모습이어야 한다고 보나요? 많은 금융기관이 이미 명확한 자산 배분 지침을 제시하고 있는데, 그 범위는 2%에서 10%까지입니다. 펀드스트랫의 기관 투자자 유니버스를 보면 5%일 수도 있고 2%일 수도 있는데, 이는 대다수 기관 투자자가 암호화폐 자산을 보유하지 않고 있다는 뜻입니다. 그리고 이더리움은 3분기에 압도적인 차이로 최고 성과 자산이었습니다. 이더리움은 65% 올랐는데, S&P 지수는 거의 변동이 없었어요. 4분기에는 대규모 자금 이동이 나타날 거라고 봅니다.
앞서 이더리움의 경쟁력을 이야기했는데, 새로운 경쟁자들이 많이 등장하고 있습니다. 기관들이 어느 블록체인에서 일할지 편을 고르기 시작하는 모습이 보입니다. 이더리움의 시장 점유율 유지에 관해 말씀해 주세요. 시장 점유율을 지키고, 경쟁력을 유지하며, 선발자 이점을 지키려면 무엇을 해야 합니까? 질문이 올바르지 않은 것 같아요. 모든 프로젝트를 보면, JP모건이든 블랙록이든 99%가 이더리움 위에 있으니까요. 그러니 이더리움은 시장 점유율을 잃은 적이 없습니다. "점유율 상실"이 무슨 뜻인지 잘 모르겠어요. 사실 저는 그들이 점유율을 늘렸다고 봐요. 토큰화가 다음 물결이라면 지배적인 블록체인은 하나뿐이니까요. 네, 토큰화를 언급하셨죠. 우리는 Ondo와도, Arca와도 이야기했습니다. 이것이 금융의 다음 개척지일 수 있어요. 당신은 월가에서 오랫동안 일해 왔고 관련 경험이 있죠. 토큰화는 정말 암호화폐 전반의 전환점인가요? 우리 모두가 노리던 것이 이것인가요? 금융기관의 관점에서 보면, 이것은 정말 이익을 늘릴 다음 방법이라고 생각합니다. 토큰화는 은행이 조직 전체의 효율성을 높일 뿐 아니라 기존 자산을 변환할 수 있게 해 주기 때문입니다. 이것은 은행 업계에 큰 기회예요. 경제의 절반이 금융서비스라는 점을 기억하세요. 말 그대로 세계의 절반이 블록체인으로 옮겨 가는 겁니다. 이것은 암호화폐에 거대한 기회입니다. 다시 말하지만, 은행들은 프라이빗 네트워크를 만들려고 했죠. 그것은 실질적인 유동성이나 성공을 가져오지 못했습니다. 하지만 이더리움 같은 퍼블릭 블록체인 위에서 만드는 쪽은 상당한 성과를 냈습니다.
퍼미션리스 퍼블릭 네트워크의 채택이 훨씬 늘고 있는 것 아닌가요? SEC가 혁신을 면제하고, '샌드박스'에서 개방형 네트워크 거래를 허용하는 것도 봤는데요. 이것은 기관들 사이에서 훨씬 더 받아들여지는 관행이 되었습니다. 적어도 그런 네트워크에서의 실험에 대해서는 그렇습니다. 이 추세가 계속될지 지켜볼 만합니다. 맞아요. 네, 이 질문의 표현을 조금 바꾸고 싶어요. 이더리움이 가장 큰 점유율을 가진 것은 맞지만, 경쟁자들이 이미 바짝 뒤쫓고 있습니다. 이런 컨퍼런스에서 솔라나나 아발란체에 베팅하는 여러 회사와 이야기를 나누죠. 질문은 이더리움이 어떻게 경쟁력을 유지하고 리더십을 지키느냐는 것 같아요. 음, 모든 산업은 경쟁적이에요. 그러니 경쟁은 예상해야 하죠. 우선 암호화폐 프로젝트들은 서로보다는 전통 금융, 그러니까 기존 시스템과 경쟁하고 있다고 봐야 합니다. 어느 정도는 이더리움, 솔라나, 아발란체, 심지어 캔턴까지 모두 같은 목표를 향해 가고 있고, 결국 새로운 금융 시스템을 대표하게 될 겁니다. 하지만 개발자 수를 보면 비교조차 되지 않아요. 이더리움은 다음으로 큰 레이어1 블록체인의 약 20배쯤 됩니다. 그리고 실제 네트워크 보안인 스테이킹의 다양성을 보면 엄청나게 분산되어 있어요. 거기엔 집중이 없어요. 하지만 다른 레이어1을 보면 한 조직이 보안의 70%를 제공할 수 있습니다. 그러니 보안 예산의 70%가 한 주체에 속한 네트워크를 정말 탈중앙화되었다고 할 수 있을까요, 아니면 중앙화된 것일까요? 그래서 저는 지금 이더리움만큼 경쟁력 있는 다른 블록체인은 없다고 봅니다.
톰 리의 인터뷰는 우리가 지켜봐야 할 세 가지 별개의 신호를 줍니다. 첫째, 기업들이 암호화폐를 사고 보관하려고 계속 자본을 조달한다면 디지털자산 트레저리는 구조적인 수요원이 될 수 있습니다. 둘째, 3분기에 이더리움이 강세를 보였음에도 기관들은 여전히 과소 투자되어 있을 수 있습니다. 셋째, 토큰화는 금융기관이 퍼블릭 블록체인을 사용할 장기적 이유를 만들어 줄 수 있으며, 그 자리에서 이더리움이 현재 선두를 차지하고 있습니다. 하지만 중요한 조건들이 있습니다. 트레저리 모델은 시장 접근성과 투자자 신뢰에 달려 있습니다. 기관 자본 배분은 리스크 관리, 규제, 성과에 달려 있습니다. 토큰화는 발표가 아니라 실제 구현에 달려 있습니다.
따라서 핵심 결론은 ETH가 6만 2천 달러에 도달하는 것이 보장되었다거나, 모든 암호화폐 트레저리 기업이 성공한다는 것이 아닙니다. 결론은 이더리움에 이제 여러 잠재적 수요 동력이 동시에 작동하고 있다는 것입니다. 트레저리의 축적은 유통 공급을 줄일 수 있습니다. 기관의 자본 배분은 매수자 기반을 넓힐 수 있습니다. 토큰화는 네트워크에 새로운 활동을 만들 수 있습니다. 이 힘들이 전체 암호화폐 시장 사이클 속에서 맞물린다면, 시장은 투자자들의 예상보다 빠르게 움직일 수 있습니다. 트레저리 자산을 주시하세요. 기관 배분 데이터를 주시하세요. 금융기관이 어떤 네트워크를 쓰는지 살펴보세요. 그리고 이 분석이 요란한 헤드라인과 실제 메커니즘을 구별하는 데 도움이 되었다면, 더 진지한 암호화폐 시장 분석을 구독해 주세요. 이 시장에는 불필요한 소음이 많습니다. 공급과 수요의 방정식을 실제로 바꿀 수 있는 숫자가 무엇인지 아는 것이 이점입니다.
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